关于完善股票市场财富负效应的探析(20201004090203)

中国股票市场财富效应的实证检验A n Em piri cal A nalysi s on W ea lt h Effect of Chi na Stock M arket俞静1 徐斌2YU Ji ng XU B i n(1 中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心 北京 100090 2 中央财经大学会计学院 北京 100081)[摘 要]本文利用2005年1月至2008年8月的月度数据,综合运用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验和脉冲响应分析等方法对中国股票市场的财富效应进行了实证分析。

研究结果表明:随着我国股票市场的发展,股票市场的财富效应已不断增强。

从长期看,股票市场的财富效应存在,股票价格的上升,将刺激居民消费需求的增加;从短期看,股票市场的财富效应不存在,居民消费需求不随着股票价格的上升而增加。

财富效应要发挥作用,有待于改善股票市场的发展基础,创建一个较长时期内相对繁荣、稳定的股票市场。

[关键词]股票市场 财富效应 股票价格 居民消费需求[中图分类号]F830 91 [文献标识码]A [文章编号]1000-1549(2009)06-0031-06一、引言自2007年以来爆发的美国金融危机愈演愈烈,正在显示出巨大破坏性,许多银行纷纷因亏损而濒临倒闭。

随着美国经济的衰退,美国的国内消费需求会降低,美国人会把消费更多地转向商业投资和更加保守的理财策略。

其对中国的影响主要在于对美国的消费品出口贸易会出现减少,而作为一个外贸依存度高达60%的开放大国,世界第三贸易大国,出口的快速增长一直是拉动我国经济增长的重要动力。

美国是我国的主要贸易伙伴,由于对美国出口贸易降低或者出口贸易增速出现减缓,扩大内需也就成了我国经济 保增长 的主要路径之一。

另一方面,近年来,随着我国股票市场发展的广度与深度得到显著改善,股票市场在国民经济中的地位日益重要。

从广度上看,截止到2007年11月底,投资者开户数约1 36亿户;从深度上看,截止2007年底,沪深流通市值占GDP总值的比例曾高达50%,总市值占GDP的比例则超过120%!即使经历了指数70%的调整后,目前沪深股市的总市值占GDP总值的比例依然占今年预计GDP的70%多。

中国证券市场过度投机成因探析摘要：我国股票市场过度投机比较严重，这种状况给国有企业改革、资本市场的发展、国民经济稳定等方面带来了很大的危害。

股票市场过度投机的主要根源是股票发行供不应求、上市公司行为不规范等方面的原因造成的。

为了改变过度投机现象。

我们必须通过深化国企改革，增加股票流通等措施，来铲除股市过度投机的根源，以使我国股票市场健康发展。

关键词：投机投机的危害投机的成目措施中国股市存在的过度投机问题已经成为其发展的瓶颈。

在市场经济条件下，“君子不言利”的传统观念发生了彻底改变，我们借鉴西方经济发展的做法，有必要重新认识投机行为，鼓励适当的合法投机，发挥投机在经济生活中的积极作用，为我国的社会主义市场经济建设服务。

同时，我们应该通过立法坚决禁止非法投机，使其不得有生存的土壤。

但在中国股票市场发展进程中，过度投机问题却令人深思。

一、过度投机及其表现单纯的投机行为是有害的，因而在证券市场上必须将投机行为圈定在一定范围之内，否则就会产生过度投机。

由丁•股市价格取决于股市供求，大量投机行为及过度投机不仅会使股市价格变化莫测、波动频繁，而且还会引起社会财富的不合理转移，从而导致社会分配不公。

同时，如果投机者争相购入大量证券，导致价格过高地脱离其内在价值，使社会名义财富远大于其实际财富，就会引发泡沬经济。

股市投机泡沫是指由追逐价差利益的股市投机行为而导致股票价格偏离其基本值持续上涨的现象。

即在一个连续过程中，初始的价格上升使投资者产生价格将进一步上升的预期，从而吸引以追逐价差利益为目的的新的投资者进入，并继续推动价格的上升，直至泡沫破灭。

股市投机泡沫的特征是股票价格偏离其基本值长期上升和随后的暴跌。

在投机泡沫增长过程中，投机泡沫的变化成为决定股价变动的主耍因素，形成越来越高的收益，并最终导致泡沫破灭股价下跌。

泡沫增长过程中正的收益率占优势会导致收益序列正自相关。

投机泡沫使得反常收益增多，因而收益序列表现为尖峰后尾分布，从而过度投机激烈。

一、引言股票回购，是指上市公司利用现金或其它支付方式，购买或回收部分发行在外股票的行为。

股票回购的市场效应，是指股票回购公告发布对于股价的影响，依据信号传递假说，公司内部管理者发现自身股价被严重低估时，会通过股票回购向市场传递信号，使股价回升。

2018年10月底，受中美贸易摩擦、美股震荡和国内改革阵痛影响，我国股市表现低迷，在此基础上《公司法》修订。

该法在2013年修订后的基础上，对于允许公司进行股票回购的事项在原来的基础上增加了“将股份用于转换上市公司所发行的可转换为股票的公司债券”和“上市公司为维护自身价值和股东权益所必需”两种情形，这为上市公司在市场低迷、股价被严重低估时利用回购拉升股价、调整资本结构、维护股东权益提供了法律依据。

《公司法》修订后，2018年我国股票回购案例大幅增加，可以预见，与发达国家一样，股票回购将成为我国上市公司常用的资本结构调整和利益分配方式。

那么，在我国股票回购的市场效应是否明显？什么样的上市公司在进行股票回购时会有较高的超额收益？这些问题的研究和解决，对于上市公司的公司治理、资本市场的制度构建都具有重要意义。

本文利用事件研究法分析近年来我国沪深A股上市公司股票回购的市场效应，同时利用多元回归分析股票回购的市场效应的影响因素。

二、文献综述国内外的学者们普遍认为，股票回购具有正向的市场效应，而关于公告日前信息泄露情况，多数学者认为在我国股票回购公告日前存在信息泄露问题。

Vermaelen（1981）、Netter和Mitchell（1989）采取事件研究法对美国市场采取股票回购的上市公司进行实证检验，发现回购公告日后的几天股价明显上涨，回购具有市场正效应。

王伟（2002）、徐国栋和迟明奎（2003）通过案例分析，发现进行股票回购的上市公司短期具有正向超额收益。

陈娟（2016）、林淼磊（2018）、王倩（2018）等人的研究也证实了股票回购公告事件窗内具有正向超额收益，即股票回购有市场正效应。

摘要：本文通过实证研究发现：股市对居民消费的影响是根据股市周期性波动而发生反转。

2001年6月至2005年5月，在股票投资者人数增长缓慢、股票市值占GDP的比例逐步跌至谷底、个人金融服务系统不发达、城镇居民可支配收入持续快速增长的合力影响下，股市下跌时居民消费支出反而增加。

但是，2005年6月之后，随着我国股票市场在国民经济中的地位明显提升和上市公司质量不断提高，股市上涨显著地刺激了居民消费，这一时期股市财富效应增强。

关键词：股票市场；财富效应；上市公司质量一、引言现有关于中国股市财富效应的经验研究表明，中国股市财富效应微弱或很小。

李振明（2001）运用1980年至1994年的年度数据验证了中国股市财富效应，其实证分析表明，“包括股票在内的资产的消费效应是存在的，但由于中国股市的流通市值较小，参与股票投资的居民的数量有限，而且中国居民从股市获得的收益主要用于股市再投资或投机，很少用于大规模消费，因此，股市的财富效应对刺激消费只具有很小的影响”。

李学峰和徐辉（2003）运用1999年第一季度至2002年第三季度间的季度数据对股指变动率和居民消费变动率进行相关分析，发现股指的变动与居民消费变动的相关关系极其微弱，并且认为中国上市公司质量较低（即表现为上市公司总体业绩趋于下降，不分红和少分红的公司绝对数量和相对比例都趋于上升）是股市财富效应微弱的根本原因。

段军山（2005）运用1990至2003年间的季度数据对股票市场的财富效应进行了检验，发现1990至1996年期间以及1996至2003年期间股市财富效应均不显著，并且认为股市的套利限制造成了投资者交易的滞后和财富效应的削减。

马辉和陈守东（2006）的实证研究表明，收入水平是影响居民消费的最重要因素；我国股市在全样本期（1991年第一季度至2005年第一季度）并没有显著的财富效应，当样本期从1996年开始选取时，股市呈现出一定的财富效应，但较微弱。

他们认为，中国股市的主要运行特征是“牛短熊长”，中国股市没有真正形成长期的大牛市，短期的股市上涨根本不能形成较强的财富效应。

我国股票市场的现状问题及对策随着时间的推移，我国股票市场的发展也经历过不少的波折和变化。

虽然在改革开放初期，股票市场曾经起飞，但是由于各种原因，我国的股票市场现状却远未达到理想的状态。

接下来，本文将对我国股票市场的现状问题及对策进行探讨。

1. 市场规模小初期股票市场曾经起飞，但是由于中国股票市场的历史较短，市场投资人对股票市场的认识不足，以及种种限制，导致市场规模相对较小，发行规模较小。

2. 投资风险大股票市场风险大，投资人在投资股票时经常面临巨大的风险。

由于影响股票价格的因素众多，如国家政策、宏观经济环境和公司内部管理等，导致投资人往往难以准确评估投资风险。

3. 股市波动大由于股票的市场需求和供给受多种因素的影响，股票市场的波动性也很大，投资人需要有一定的风险意识和心理承受能力才能处理好股票投资风险。

4. 资本市场结构不合理股票市场受到资本市场的整体环境的影响，我国资本市场结构不合理，缺乏多层次、多元化的投资方式，导致股票市场的发展不充分。

1. 创造新的市场机制我国应该加强股票市场的改革，规范市场发行制度，建立健全投资者保护机制，打破券商的垄断局面，探索发行多种类型的新股票，从而创造新的市场机制，满足更广泛的投资人资本市场需求。

2. 切实加强行业监管为了加强市场监管，应该建立健全行业监管体系，在前期制定相关规则的时候，应该尽量做到科学周密，防止出现规则过于简单粗暴的现象。

3. 加强投资者教育建立合规管理的投资者教育机制，引导广大投资人认真理性看待股票市场，提高投资人的风险意识，让投资人更全面地了解市场信息和风险点，同时，提高投资者的理财意识，提高投资者的投资素质。

4. 推动多层次资本市场的建设我国应该积极推进多层次资本市场的建设，打造以股票市场为重心的多层次资本市场体系。

多层次资本市场建设可以有效提高股票市场的投资效益、减少股市风险、改善市场结构等问题。

5. 全面升级证券公司的服务水平维持服务品质、掌握市场信息，全面提升证券公司服务水平，对股票市场力量的调动将会有积极的推动作用，出色的证券公司可以有效地推动股票市场的发展。

当前我国股票市场存在的问题及对策分析一、我国股票市场存在的问题1. 上市公司选择机制不合理;我国股市现在的上市制度是政府审批制, 上市选择并没有市场化而是由政府掌控, 这就使得上市融资成为了一种政府垄断的稀缺资源;上市机会更多的向国有大中型企业倾斜, 使得更加需要资金的中小企业无法获得上市机会, 加剧了中小企业融资和生存发展的困难;同时, 不愿意放弃行政审批的权利, 又不情愿放开对发行节奏的控制, 这让中国股市被贴上了“政策市”的标签, 也使政府监管部门承受了巨大的管理和舆论压力;2、上市公司分红政策差异严重;方大特钢、高鸿股份、远兴能源等中国股票市场有名的“铁公鸡”,在利润大幅增长时给予了高官们丰厚的报酬,却常年不分红;这种做法不仅有违国际资本市场的惯例,还严重打击了股票市场参与者的积极性,尤其是中小股民的积极性;利润分配政策作为公司治理制度的重要组成部分,其制定过程应该包括所有股民的参与,上市公司多年不分红,也有向大股东输送利益的嫌疑;3、创业板市场的定价机制有待完善;从2009年成立以来,我国的创业板市场似乎成为了一个投机的场所,每一只股票都成为股民们“打新股”的标的物;高成长性不代表每只股票都有高的市盈率;创业板市场上几十倍甚至上百倍的市盈率使得上市公司的市场价格远、离了其实际价值,而事后多数股票价格的大幅回落也验证了这种疑问;创业板上单只股票的规模相对较小,这也为部分机构进行价格操纵提供了可能性;因此,完善创业板市场的价格形成机制,将其打造成一个为中小企业和高科技企业融资的、且具有投资价值平台,而不淡单单是一个投机的工具;4、我国股票市场上存在的“进入难”和“退出难”的问题;目前中国的上市制度还是审批制,证监会决定上市公司的数量和上市时机;这种体制不利于企业自主选择融资规模和融资窗口,还会滋生腐败和寻租现象;之所以选择这种制度,官方给出的理由是为了保护投资者,由监管机构从待上市的企业中筛选优质企业;但是,二十多年来我国的股市丑闻层出不穷,我认为原因不在上市公司的质量和投资者的投资能力,而在于监管机构没能提供一个公平、公正和公开的投资环境;此外,业绩较差的上市公司的退出难问题一直是中国股市的一个弊病;在审批制下,上市公司的壳资源变成了稀有物品,成为待上市企业快速上市融资的一个捷径;我们经常可以看到某个亏损上市公司在换壳或重组后出现了十几个甚至几十个的涨停,这不能不说是中国股市独有的怪现象;因此,要完善我国股票市场的退出机制,必须要从改革单一的“审批制”着手,只有放开了股票市场,才能做到优胜劣汰;5、监管部门缺乏独立性,监管水平不高;从中国股票市场建立开始,中国的监管层和上市公司就把它作为了一个融资圈钱的地方,没有意识到融资背后的义务和责任;在监管方面,监管部门更多想的是如何把好上市关,上市之后的业绩、公司治理结构、对投资者的回报就都抛之脑后了;这一方面是由于监管部门对资本市场的不了解,监管能力不足,另一方面也是因为我国股票市场的监管部门缺乏独立性,受制于国家的宏观政策和最高领导层对资本市场的态度,无法独立的实施监管;6、当前股市的做空机制工具有限,门槛较高;从2010年开始,我国的股票市场逐步建立了融资融券制度和股指期货制度,打破了单边做多的限制,为完善股票市场的价格形成机制迈出了重要一步;但是,由于融资融券业务的品种有限,而且限制条件较多,无法覆盖全部的股票,也不适合中小投资者操作；股指期货业务门槛较高,五十万的保证金将绝大多数投资者都挡在了门外;因此,应该完善股票市场的多空机制,为投资者提供更多的风险对冲手段;7、中国股市的对外开放仍是一个难题;境外优秀的企业尚不能直接来中国挂牌, QF II“引进来”了, 但许多非QFII却仍进不来;同样, 中国有QDII可以“走出去”了, 但中国百姓仍不能自由持有外汇资产;中国国民需要通过持有自由外汇资产来帮助货币政策释放并化解流动性过剩风险;二、进一步发展我国股票市场的对策建议1、从监管层面上说,我们首先应该改革发行审批机制,杜绝由于发行过程中存在的信息不对称和寻租交易而导致的违规行为;监管部门应建立健全各种行之有效的法律法规并严格执行;二,从政府监管层开始到上市公司的所有经营管理人员,认真了解并熟练掌握上市公司的所有法律法规,使上市公司回到规范,公平,公正,守法的经营轨道上来;同时,证监会和证券交易所还应该制定明确可行的股票退市机制,及时将那些亏损严重、弄虚作假的上市公司淘汰出资本市场;2、完善股票市场的多空机制,丰富交易工具的种类,降低参与门槛;股票期权、股指期货及融资融券业务具有价格发现、规避风险、稳定市场等作用,但现在它们的规模和品种还不能覆盖市场上大部分的股票;因此,应该进一步降低它们的投资门槛,监管当局也要适时推出新的投资工具,为投资者服务;3、恢复并大力发展有管理的场外柜台市场,构建多层次的资本市场, 让每一个依法成立的股份制企业都有股份流通和扩大融资的合法场所, 让每一个合格投资者都有寻求合法投资对象的场所, 激活资本市场的资源配置功能;发展场外交易市场就是开“正道”,促进非公开上市股权的流通;如果说交易所公开上市的证券是金字塔的塔尖, 那场外大量的未公开上市的证券就是金字塔的塔基, 只有塔基夯实了, 金字塔才能够屹立不倒;4、提高上市公司的违规成本, 规范信息披露制度;要完善我国上市公司的内部治理结构, 加强对企业家的有效监督与制约;同时,还应完善我国的信用体制, 建立完善的企业信用系统和个人征信系统, 以及信用评级机构, 加大企业违规的成本;应该以法律手段保障分红制度,让那些虚假报表,明盈暗亏的公司曝光,让那些真正盈利且舍得给股民回报的公司,发展更好更大,让股民得到实实在在的回报;。

我国股票估值完善分析论文股票价格一般是指股票的市场价格，又被称为股票行价，是指股票在证券市场上买卖的价格；股票价值指一般情况下股票价值日，主要是指股票的内在价值，它是一种理论价值，通常由股份公司基本面所决定，也是它本身所固有的价值。

股票投资者根据对股份公司赢利前景、股票市场发展趋势等方面因素的预测、分析，从而对股票未来的收益进行估计，以此来得出股票的价值。

一、股票价格与股票内在价值的关系从理论上说，股票市场中股票的价格是由股票的内在价值所决定的，当市场处在调整阶段时，市场资金偏紧，股票的价格一般会低于股票内在价值，当市场处于上升期的时候，市场资金相对充裕，股票的价格一般会高于内在价值。

总之，股市中股票的价格是围绕股票的内在价值上下波动的。

股票的价格虽然由股票的价值所决定，但在实际情况中股票价格又会受到许多其他因素的影响。

一般来看，影响股票市场价格的因素主要有以下几个方面：1.宏观因素。

包括对股票市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面的因素。

2.产业和区域因素。

主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对股票市场价格的影响。

它是介于宏观和微观之间的一种中观影响因素，因而它对股票市场价格的影响主要是结构性的。

3.公司因素。

即上市公司的运营对股票价格的影响。

上市公司是发行股票筹集资金的运用者，也是通过资金使用获得投资收益的实现者，因而经营状况的好坏对股票价格的影响极大。

而经营管理水平、科技开发能力、产业内的竞争实力与竞争地位、财务状况等无不影响着公司的运营状况，因而从各个不同的方面影响着股票的市场价格，属于一种典型的微观影响因素。

4.市场因素。

即影响股票市场价格的各种股票市场操作。

例如，看涨与看跌、买空与卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或割肉等行为，不规范的股票市场中还存在诸如分仓、串谋、轮炒等违法违规操纵，股票市场的操作行为，在很大程度上影响了股票的价格。

二、股票内在价值评估的概述中国的证券市场经过了十几年的发展与完善，规模从小到大，金融品种也越来越丰富，投资者可选择的对象也由原来单一的银行存款变为银行存款、国债、企业债券、可转换债券、股票、认股权证、期货等多种金融资产的组合。

全球股票市场的联动效应分析近年来，全球股票市场的联动效应日益显现。

经济全球化的推进和信息技术的普及使得股票市场之间的联系越来越紧密。

一国股市的变化不仅仅影响国内经济，还会对其他国家的股票市场产生影响。

本文将探讨全球股票市场的联动效应，分析其原因和影响。

一、全球股票市场联动的原因1. 经济全球化的加速随着经济全球化的不断推进，世界各国的经济联系日益密切。

资本在国家之间流动的速度更快，股票市场也因此产生了更强的联动效应。

如果某个国家的经济出现不稳定的情况，外资迅速抽离，股票市场也会受到直接的影响。

2. 资讯传播技术的快速发展互联网的普及使得各国股票市场之间的信息传播更加快速和透明。

当某个国家股票市场出现重大事件时，全球投资者都可以迅速得到相关信息，进而决定是否加大或减少对该股票的投资，影响市场价格。

3. 地缘政治因素的不稳定性当发生一些重大的地缘政治事件时，国际股票市场的波动性会显著增加。

例如，当一场大规模的战争爆发或者贸易战升级时，市场预期和风险偏好会发生变化，进而影响股票市场。

二、全球股票市场联动的影响1. 风险传递效应显著当某个国家股票市场出现风险时，可能会对其他国家的股票市场产生风险传递效应。

这种效应通常表现为市场的波动性增加，而非单纯的市场价格变化。

2. 投资组合的风险分散性降低投资者往往通过创建多元化的股票投资组合降低风险。

然而，当全球股票市场联动性增加时，投资者很难获得足够的风险分散。

这种情况下，一个悲观的股票市场情绪可能会扩散到其他市场，导致整个股票组合遭受损失。

3. 理论研究变得更加重要因为全球股票市场之间的联系变得更加紧密，理论研究显得更加重要。

只有研究股票市场之间的相关性和联系关系，并提供专业的交易策略，才能在越来越复杂的全球股票市场中稳定获利。

三、如何应对全球股票市场联动1. 多元化股权投资组合在股票市场波动性较大的情况下，建立多元化股票投资组合可以有效降低投资的风险。

同时，也需要注意防范全球投资组合中的相关性风险。

中国股市“处置效应”的实证分析中国股市“处置效应”的实证分析引言：处置效应作为一种心理行为现象，经常在投资者交易行为中得到体现。

它主要指的是投资者往往更倾向于出售获利的股票，而保留亏损的股票。

这种行为往往导致投资者做出不理性的决策，而在股市中产生一系列的连锁反应。

为了更好地了解和解释中国股市中的处置效应，本文将对其进行实证分析。

一、处置效应的理论基础处置效应理论最早由心理学家Kahneman和Tversky提出。

他们认为人们对待盈利和亏损的态度有所差异。

在盈利情况下，人们倾向于追求稳定并保持现状。

而在亏损情况下，人们更愿意承担风险，以期通过交易行为来扭转亏损。

这种心理倾向导致投资者更倾向于卖出盈利股票以获取可观的回报，却保持亏损股票以期待回本。

而这种行为在股市中往往无法带来理想的投资收益。

二、处置效应的实证研究为了了解中国股市中的处置效应，本研究收集了2010年至2020年间上证综指的日收盘价数据，并选取了特定的股票进行分析。

研究采用了以下三个实证指标：1）交易次数；2）持股周期；3）交易收益。

1. 交易次数通过比较交易次数可以评估投资者对待不同股票的态度。

根据处置效应理论，投资者更倾向于频繁交易盈利股票，以获取更多的收益。

我们的实证结果显示，在研究期间，投资者更倾向于频繁交易盈利股票，而对于亏损股票的交易次数较少。

这表明中国投资者普遍存在处置效应心理。

2. 持股周期持股周期可以反映投资者对不同股票的持有时间长短。

根据处置效应理论，投资者更倾向于快速卖出盈利股票以获利，而保留亏损股票以期待回本。

根据我们的实证结果，在研究期间，投资者对盈利股票的持股周期较短，而对亏损股票的持股周期较长。

这再次证明了中国投资者存在处置效应。

3. 交易收益交易收益可以显示投资者通过交易行为获得的盈利情况。

根据处置效应理论，投资者更倾向于卖出盈利股票以获取较高的回报。

我们的实证结果显示，在研究期间，投资者通过卖出盈利股票获得的回报明显高于亏损股票。

中国股票市场财富效应微弱研究内容提要本文首先从实证上揭示了中国股票市场财富效应微弱的现实在此基础上本文从股市财富效应实现所需要的宏观条件、市场环境及微观基础等角度运用信息经济学和博弈论的有关原理在理论上分析了股市财富效应的实现条件并揭示出上市公司的质量是股市财富效应正常发挥的根基性条件在这些研究的基础上本文进一步研究了中国股市财富效应微弱的原因并得出了有意义的推论关键词股票市场财富效应上市公司质量一、中国股票市场与财富效应实证分析自1998年开始在中国的经济运行中逐渐出现了两大令人瞩目的态势一是中国经济首次踏入了典型的通货紧缩状态；二是中国股票市场日益发展股票市值与GDP的比例快速上升（见表1）与国民经济的关系日益紧密在这种背景下借鉴欧美等资本市场成熟国家的经验①我国一些学者提出了以启动股市去启动居民消费进而拉动经济增长的政策建议②然而股价指数的上升能否刺激居民消费支出关键在于股票市场是否具备财富效应功能所谓股票市场的财富效应是指在其他条件不变时由股价变动（导致资本利得或损失）或投资者分红变动所引起的货币余额发生的变化而导致的消费者开支方面引起的变动③需要说明的是根据财富效应的内涵它会有不同的表现形式如财富增加效应、财富减少效应、财富转移效应等这里我们主要研究股票市场的财富增加效应（在无特别说明的情况下我们统称为财富效应）一般而言研究股票市场的财富效应可以从两个角度入手其一是从消费函数入手进行理论推导和计量检验；其二是在股价指数与居民消费之间建立回归模型并进行计量检验下面我们分别从这两个角度入手对中国股票市场的财富效应进行研究（一）从消费函数角度的研究消费函数的典型型式为公式（1）中Ct为消费a为自主消费即收入为零时举债也要保证的必需消费；α为收入的边际消费倾向；Yt为收入ut为其他随机影响因素下标t代表时间序列当我们要研究股票市场的财富效应时就需要在公式（1）中加入新的变量以反映股市财富效应所带来的消费支出变动这里我们借鉴生命周期理论假说影响居民消费的因素除了可支配收入（即一生的收入）以外还包括居民的资产收入就股票资产的收入来看鉴于资本利得或损失并不计入国民收入因此我们以股票分红所得代表股票资产收入据此我们将股票分红所得Yd单独列出而将其他资产收入一并归入劳动收入YL我们并假定股票资产收入的边际消费倾向为β这样公式（1）即转换为下述公式（2）实际上将公式（2）中的自主消费a作为常数项去掉该式实质上就是著名的M-B-A（Modigliani－Brumberg－Ando）生命周期模型如果我们进一步假定0α10β1则从理论上讲股票收入Yd的增加必然会以β的比例扩大消费即产生财富效应然而根据上述模型所做的实证分析显示中国消费支出的增加中能被股票市场所产生的财富效应来解释的部分不足3％（李振明2001）这一结果从消费函数的角度证实了中国股票市场的财富效应是极其微弱的（二）从股价指数与居民消费角度的研究首先我们假定在我国股价指数的变动会影响居民消费据此我们建立一元回归模型其中Et为消费支出St为股价指数b0和b1分别为待估计的参数ut为其他随机影响因素下标t代表时间序列鉴于自1999年开始中国股市的市值、占GDP的比重开始大幅上升与国民经济的关系日益紧密因此我们截取1999年第一季度至2002年第三季度间的股价指数变动与居民消费支出变动的数据进行分析首先我们做出股价指数分布图（见图1）图中我们以上证A股指数（下同）作为分析数据其原因是①中国股票市场目前还没有权威性的综合上海与深圳两个市场的统一指数我们只能择其一而用；②据有关研究（刘树成沈沛2000）上证指数与深证指数具有极强的相关性（相关系数为0.985）因此取其一（如上证指数）可具代表性；③允许境内居民投资B股的政策是2001年2月份出台的至今时间不长且B股的市场规模仅为A股市场的20％因此B股的市场波动对境内投资者的影响可忽略不计综合以上因素就我们的研究主题而言仅以上证A股指数为代表即可其次我们看1999年第一季度以来的居民消费情况（见图2）图中我们以社会消费品零售额作为居民消费额指标值根据图1和图2的数据我们计算出股指变动率与消费变动率（见图3）其中股指变动率＝（当季末上证A股收盘指数－上季末上证A股收盘指数）/上季末上证A股收盘指数；居民消费变动率＝（当季社会消费品零售总额－前一季社会消费品零售总额）/前一季社会消费品零售总额从图3的直观反映可见股指变动率与消费变动率并无明显的相关关系为进一步说明问题根据公式（3）的回归模型我们对股指变动率（St）和居民消费变动率（Et）做相关分析（限于篇幅统计检验表略去）得到虽然在α=0.05的条件下估计值均通过了t检验但由检验结果可见模型的拟合程度很差股指变动率（St）与居民消费变动率（Et）的关系中近99%的部分回归模型无法解释因此股指的变动与居民消费变动的相关关系极其微弱或者说中国股票市场几乎不存在财富效应综合以上分析我们可以肯定地说就总体而言中国股票市场的财富效应极其微弱换句话说希望以启动股市去启动消费中国目前的股票市场还无法担此重任二、股票市场财富效应的实现条件理论分析总体而言股票市场要具备财富效应的功能需要三个必备条件一是股票市场在国民经济中的深度与广度达到相当的程度从而对经济运行有着举足轻重的影响；二是股票市场自身运行平稳从而利于投资者形成理性预期；三是上市公司的质量较高从而一方面利于吸引投资者的投资一方面利于股市的稳定下面我们分别进行分析（一）股票市场的广度与深度――股市财富效应的宏观条件从前面公式（2）可见在假定边际消费倾向β不变的情况下股票市场财富效应的产生与大小取决于股票分红所得Ydt若进一步假定上市公司的分红政策成熟且保持不变（下文我们将详细分析）则对全体居民而言Ydt的多少就取决于投资股票的人数和投入的资金量我们将这两个指标定义为股票市场发展的广度这是就股票需求方面而言进一步看居民的投资需求则要有股票的供给来满足其衡量标准即是股票市值占GDP的比例我们将此项指标定义为股票市场发展的深度只有当一国股票市场发展的广度与深度达到相当高度时股市在国民经济中的影响力、从而股市收入（Ydt）在居民可支配收入中的比例才能较大并产生影响居民消费支出的财富效应因此我们说股票市场发展的广度与深度是股市财富效应发挥作用的宏观条件（二）股票市场的平稳运行――股市财富效应的市场环境正如前面指出的公式（2）实质上即是生命周期模型的一种型式这里要指出的是生命周期模型正常发挥作用的一个前提假设即是消费者有平稳的、理性的预期――这是消费者合理安排一生收入的根基所在由此也就要求股票分红所得也应是平稳的、可以合理预期的这不仅取决于上市公司的分红政策是否平稳更重要的是股票市场本身的平稳运行一个波幅巨大的市场其结果是驱走理性投资者而充满投机者的股市会使市场本身的波动进一步加大即产生离散型波动这一状况的持续最终所导致的是股市的崩盘从而使股市财富效应的根基发生动摇这里需要指出的是我们所说的股市平稳运行并非仅指股市的平稳上涨实际上正如投资学原理所揭示的没有只升不降的股市也没有只降不升的股市但是当一个股市巨升暴跌之时（即俗称的“猴市”）则是不正常的了进一步说任何国家股市都有过暴涨暴跌但关键是由于突发事件产生的偶然暴跌或巨涨这也是股市自身的特性之一而经常性地暴涨暴跌这种股市是一定会出问题的也就是说一个平稳运行的股市应是经常性地处于平稳地升降之中其波动幅度不应过大这是理性预期、从而财富效应发生作用所必须的市场环境（三）上市公司质量――股市财富效应的微观基础实际上无论是股票市场发展的广度与深度、还是股市自身的平稳运行都与上市公司质量有着根本性的关系一方面根据信息经济学理论股票市场是一个非完全竞争的、信息非对称（informationasymmetry）的市场也就是说股票市场类似于博弈论中著名的“旧车市场模型”在股票市场中上市公司对自己所发行的股票具有相对完全的质量信息而股票投资者却不可能拥有对上市公司质量的完全信息这种情况下如果监管当局不能致力于以各种监管机制确保和提高上市公司的质量（这实际上是保护中小投资者最根本的措施）机会主义（opportunist）的盛行必将使股票市场产生“劣币驱逐良币”的逆向选择（adverseselection）从而使上市公司的总体素质进一步降低长此以往就必然造成投资者信心的崩溃与市场萎缩从而彻底摧毁股票市场财富效应的根基也就是说上市公司质量的低下最终将使投资者远离股市从而使股市的广度与深度趋于消失另一方面上市公司的质量不高必然导致股市的巨幅波动④如果我们将股市投资者划分为两类一类是理性的长期投资者其投资的目的是获取分红收益及公司长期发展所带来的资本增值；另一部分是博取利差的短线投机者可以设想如果上市公司普遍质量不高理性投资者就无法获得稳定的分红收益及资本长期增值的收益这种情况下可以假设真正的投资收益是趋于零的或者说投资者唯一可行的投资目的即是博取差价收益――投机在这一条件下我们来考察投资者的行为选择为了理论分析的便利我们再做如下假设假设一投机股票的总收益为10投机（或投资）成本为1；假设二股票二级市场存在机构和个人两类投资者；假设三在两类投资者共同投机的情况下机构得收益6（净收益为6－1＝5）个人得收益4（净收益为4－1＝3）⑤另外为了突出主题我们这里不研究股市投资是否为零和博弈也就是说我们仅在假设一（即投机总收益为10）的条件下研究投资者的投资策略如何导致分割投机收益而不研究投机收入的来源在以上分析和假设条件下我们可构造出中国股票市场上机构投资者与个人投资者博弈的支付矩阵如下在上述博弈过程中无论个人投资者选择何种战略机构投资者的占优战略（Dominantstrategy）是投机比如个人选择投机机构若选择投资仅得－1净收益而选择投机则可得净收益为5；如果个人选择投资机构选择投机得净收益9而选择投资则为负收益因此投机是机构投资者的最优选则同理无论机构投资者选择何种战略个人投资者的占优战略也是投机因此该博弈模型中“投机投机”为纳什均衡（NashEquilibrium）个人与机构双方各得净收益为3和5而当股票市场中所有参与者都以投机作为其最优选择时股市的巨幅波动也就成为了必然的结果正如前文分析指出的这也就必然使股票市场财富效应无从发挥因此我们说上市公司质量的高低是股票市场财富效应功能正常发挥的微观基础三、中国股市财富效应微弱现实分析前文分析一方面从实证上揭示了中国股市不存在明显的财富效应另一方面从理论上分析了股票市场财富效应的实现条件下面我们将结合前文的分析结果并通过对比分析中国股票市场与资本市场发达国家的有关情况研究中国股市财富效应微弱的原因所在（一）中国股票市场广度与深度有限正如前文分析指出的一国的股票市场只有达到相当程度的广度和深度才能对一国的经济运行产生较大影响并进而影响投资者（乃至全体居民）的行为选择我们可以通过对比中美两国股票市场的广度和深度（见表2）来观察我国股市的发展状况表（二）中国股票市场运行不稳定中国股市存在着过度的投机并表现出强烈的不稳定性（李学峰李向前2001）其主要表现一是股指波幅过大（见表3⑥）；二是股票换手率偏高从股指波幅来看与中国股市相比照较成熟的国外股市相对稳定从1994年到1999年这六年累计美国波峰谷底仅相差200％新加坡相差110％而同期我国（以上海为例）波峰谷底之差竟达500％以上从换手率来看我国股市换手率过高表4给出了世界主要股票市场的换手率由表4可见沪深股市的股票市场换手率远高于其他股票市场在世界成熟的股票市场中换手率相当低且比较稳定甚至表现出换手率下降的特征美国纽约股市换手率在50％――60％之间东京股市在20％――30％之间韩国、伦敦、中国香港地区、泰国和新加坡股市则呈稳定下降的趋势而我国股市换手率相当高且起伏很大在1993年上海和深圳股票市场的换手率分别为341％和213％而到1996年已分别达到591％和902％即使在股市低迷的1994年和1995年两市的换手率也分别为787％、396％和472％、180％除我国台湾股市1995年换手率高于深圳外我国两大股市换手率可谓雄踞世界股市之首充分表明了我国股市过度投机与非稳定性的特征这种非稳定性特征即是造成我国股市财富效应微弱的第二个原因（三）中国上市公司的质量较低正如前文揭示的上市公司的质量是股市财富效应的微观基础衡量上市公司的质量可以从多个角度进行研究但根本而言一是看其业绩是否持续上升二是比较其分红行为是否规范、合理据此首先我们看我国上市公司业绩情况（见表5）表中我们以股票投资者最常用的两项衡量上市公司业绩的财务指标――每股收益和净资产收益率来表示我国上市公司的业绩情况由表中可见除了个别年度（如1996年）外我国上市公司的总体业绩是趋于下降的资料来源:中国上市公司资讯网m；中联财务顾问有限公司2002《2001年度中国上市公司业绩评价报告》经济科学出版社其次我们看我国上市公司的分红行为（见表6）由表6可见我国上市公司不给数据来源魏刚1998“中国上市公司股利分配的实证研究”《经济研究》（6）；《证券市场周刊》2000.7－32期；《中国金融市场·证券周刊》2001.2－15期予投资者分红的绝对数量和相对比例是趋于上升的；而且即使是进行分红的公司中一般也是以送红股或转赠股本的方式进行而很少以现金方式分红这里还应注意的是虽然2000年不分红的公司减少了（这主要是监管部门对此进行了干涉）但分红的现金也从1999年的平均每股0.16元降到了2000年的0.13元（仇彦英2001）我国上市公司上述分红行为的产生确实源于中国股市的特殊性⑦但从根本而言则与上市公司业绩的不断下降有关（如上表5）以上两方面的数据充分反映了我国上市公司的质量较低正如前文分析表明的这也就是我国股市财富效应微弱的根本原因所在四、小结本文的开篇曾指出针对近年来我国经济的通货紧缩状态有学者提出以启动股市来启动居民消费并进而拉动经济增长的政策建议本文的分析表明这一政策建议的奏效其关键是股票市场应具备财富效应的功能；而股市财富效应能否实现其最根本的因素在于上市公司质量的高低如果我们的上市公司绝大多数都具备优良的业绩和良好增长潜力我们即可达到一种良性循环（见图4）由此我们得到的推论是我们的政策选择应是以各种监管法律、机制确保并促进上市公司的质量不断提高这不仅是我国股票市场财富效应功能能否正常发挥的根基所在更关乎到我国股市本身的存亡与发展注释①据有关研究（王开国2000）介绍在美国股市财富每上升1美元会增加3－7美分消费；而股市每下跌20％会相应使GDP下降0.6％②复旦大学谢百三教授为此理论的代表者参见《证券市场周刊》1999年第43期③股票市场财富效应是近年来使用频率较高的词汇但学术界并未给出明确的定义此处的定义引自李学峰2002《制度变迁过程中的资本市场与经济增长》南开大学博士学位论文④对这一问题更详细的论证可参见李学峰.上市公司股东投票权非完备性与股东行为选择.证券市场导报2003（3）.⑤一般来说机构在信息、资金、策略上占有明显优势而且据有关研究（张维迎1996）个人投资者应采取对机构投资者的“跟随战略”因此可以假设一般情况下机构的收益要高于个人投资者的收益⑥这里需要注意的是表中20012002两年股指波幅降低这更可能是自2001年下半年开始我国股票市场进入了持续下降通道交投日益清淡从而使市场热度及股指波幅降低也就是说我们并不能确定近两年我国股市波幅的降低源于我国股票市场已趋于成熟或者说投机气氛明显下降⑦有兴趣的读者可参见俞乔程滢2001“我国公司红利政策与股市波动”《经济研究》第4期参考文献柳欣.1990─1999年的经济波动和2000年宏观经济形势分析.载于《2000年中国经济白皮书》.北京经济出版社2001.刘树成沈沛主编.中国资本市场前沿理论研究文集.北京社会科学文献出版社,2000.李振明.中国股市财富效应的实证分析.投资与证券,2001(10).李学峰李向前.股权结构与股市稳定性.南开经济研究.2001(2).李学峰.制度变迁过程中的资本市场与经济增长.南开大学博士学位论文2002.李学峰.上市公司股东投票权非完备性与股东行为选择.证券市场导报.2003（3）.仇彦英.过渡偏好股权融资有副作用.上海证券报,2001-5-29-(5).王开国.证券市场与经济发展的理论分析和政策建议.证券市场导报,2000,(5).俞乔程滢.我国公司红利政策与股市波动.经济研究,2001(4).国家信息中心经济预测部宏观处.股市下跌会影响居民消费吗?.中国证券报,2001-10-17.中联财务顾问有限公司.2001年度中国上市公司业绩评价报告.北京经济科学出版社2002.《证券市场周刊》2000.7－32期《中国金融市场·证券周刊》2001.2－15期劳伦斯哈里斯.货币理论.北京中国金融出版社,1989.Greenwood,Jeremy,andBoyanJovanovic.FinancialD evelopment,Growth,andtheDistributionofIncome.Journ alofPoliticalEconomy,1990,(98).Levine,Ross.FinancialStructuresandEconomicDevel opment.RevistadeAnálisisEconómico,1993（8）.。

证券课税的经济效应分析与我国证券税制的完善【摘要】本文主要围绕证券课税的经济效应进行分析，探讨我国证券税制存在的问题，并提出相应的完善建议。

在国际证券税制比较中，本文结合实际情况提出了税制改革方案。

通过经济效益分析，得出税制改革的政策建议并展望未来的发展。

本文旨在为我国证券税制的完善提供理论支持和政策建议，促进金融市场的健康发展和经济的持续增长。

【关键词】证券课税、经济效应、我国证券税制、完善建议、国际比较、税制改革、政策建议、未来展望1. 引言1.1 研究背景在这种背景下，对证券课税的经济效应进行深入分析，探讨我国证券税制存在的问题并提出完善建议，具有积极的现实意义和重要的理论价值。

通过研究证券课税的经济效应，可以更好地了解证券税制对经济发展的影响，为我国证券税制的改革和完善提供参考。

本文旨在通过对证券课税的经济效应进行分析，深入探讨我国证券税制存在的问题并提出完善建议，同时结合国际证券税制情况，提出相关的税制改革方案，以促进我国证券市场的健康发展和经济繁荣。

1.2 研究目的本文旨在探讨证券课税对经济的影响，并对我国证券税制进行分析和提出完善建议。

具体的研究目的包括：通过对证券课税的经济效应进行深入分析，揭示其对资本市场、投资者和经济发展的影响。

通过对我国证券税制存在的问题进行研究，探讨其对资本市场稳定和健康发展的挑战。

提出针对我国证券税制的完善建议，以期实现税收制度与市场经济的良性互动，推动金融市场稳定与健康发展。

通过本研究，我们旨在为我国证券税制的改革提供相关经验借鉴和政策建议，促进我国资本市场的发展和经济结构的优化升级。

1.3 研究方法在本文的研究方法中，我们将采用文献综述和实证分析相结合的方法来探讨证券课税的经济效应以及我国证券税制的完善方向。

我们将通过查阅相关文献资料，包括学术期刊、政府报告、专业书籍等，了解证券课税对经济发展的影响机制和国际经验。

我们将收集并整理相关的统计数据，通过实证分析的方法来验证各种假设和理论。

股票市场投资风险及规避策略探析2500字股票是直接融资的重要方式，随着企业之间竞争力不断加剧，股票市场在资本市场当中地位逐渐凸显，因此保证股票市场的健康发展至关重要。

而目前我国股票市场当中仍然存在很多风险，影响了投资者的利益。

笔者在文中针对目前我国股票市场中的风险，从市场因素、非市场因素两个方面展开分析，并且提出规避策略。

毕业股票市场；风险；风险规避一、股票市场存在的风险1.市场因素（1）供求失衡在当下股票市场当中，资金的供给量远超过了需求量，这就导致了股票的价值也超过其实际价值，最终导致市盈率永远保持较高的水平。

在这样的背景之下，企业现金分红的次数越来越少，而人们通过股票获得的收益，还没有银行利息高，使得投资股票失去了原本价值。

（2）违规操作违规资金通常用在两个方面：一方面是用以炒作。

这部分资金包括了证券交易所违反法律规定，恶意透支的资金；或者是平时属于监管，导致流出预算的资金。

这部分资金通常流动性较强，并且存在很多不确定因素；另一方面违规资金数量的增多，也同时提高了市盈率，导致市场泡沫的增多。

如果企业因为经营管理不善，其创造的业绩与高股价不相符，此时则会再次发生“中科创业”的事件，扰乱了市场经济，同时也影响银行平稳运行。

（3）监管不力企业为了打造自己的声势，容易存在谎报盈利、高估自己资产的情况。

有的企业为了自身利益的发展，将向社会募集而来的资金随意改变使用方向，并且对外谎报虚假消息等。

这些都是企业存在的违规行为，如果缺少有效监管，则会给投资者带来风险。

而我国目前对于股市的监管确实存在问题，影响了整个故事市场的发展。

近几年来，不断有股民控诉证监会没有履行自己的监管职责，影响股民个人权益。

（4）政策法规问题根据股市的冷热变化，及时出台一些政策法规来对其进行调节，鼓励或者遏制一些投资行为，通过国家宏观调控的方式，能够扶持经济的又快又好发展。

比如提高银行准备金等政策。

这些政策正是我国缺少的环节，也是导致股票市场存在风险的原因之一。

一、引言长期以来，并购重组在企业资源整合、业绩提升方面发挥着至关重要的作用。

在监管部门对上市公司并购重组的大力支持下，资本市场掀起一股并购潮，与之相伴的是并购过程形成的商誉规模井喷式增长。

2010—2020年间，A 股上市公司并购重组交易总金额由2305亿元提升至1.21万亿元，商誉总规模也相应由957亿元飙升至2.36万亿元①。

然而，并购商誉并非企业超额获利能力提升的确定性保障，并购时双方所签订的业绩对赌协议也犹如一把高悬着的达摩克斯之剑，购买企业因业绩表现不达预期需要计提商誉减值准备，从而导致企业业绩亏损、市值表现不振、甚至引发企业股价崩盘的事件也时常被财经媒体所报道。

在此背景下，开展并购商誉对股价崩盘风险的系统性影响研究，对于规范上市公司资本运作、维护资本市场平稳运行、防范化解金融风险有着重要的理论价值与现实意义。

尽管近年来，学者们已在并购商誉的经济后果方面积累了诸多文献成果，但这些研究基本侧重于考察上市公司支付并购商誉后当期财务绩效、未来财务绩效、企业价值的表现[1-3]。

王文姣等[4]从会计稳健性角度分析出并购商誉对于企业股价崩盘风险具有预测作用，但却并未对并购商誉行为本身是否存在股价崩盘效应做出明确回答；加之当前中国股票市场仍以散户投资者为主体，散户投资者热衷于“追涨杀跌”，呈现出明显的情绪化交易特征，因此，基于投资者情绪视角对并购商誉与股价崩盘风险间的作用关系进行深入探讨，同样是一个颇具意义却未被学者们足够重视的关键课题。

为弥补现有研究的不足，本文以2010—2019年中国A 股上市公司为样本，考察了并购商誉、投资者情绪对企业股价崩盘风险的影响，并在此基础上检验了投资者情绪对并购商誉股价崩盘效应的影响。

在现有研究基础上，本文主要创新及意义在于：首先，基于极端风险角度考察了并购商誉的股票价格影响，为并购行为经济后果研究开拓了新的分析视角；其次，结合并购商誉与股价崩盘风险两方面研究，为公司层面的企业股价崩盘风险影响因素研究提供了理论补充与经验证据；最后，从行为金融视角出发，检验了投资者情绪对股价崩盘风险及并购商誉股价崩盘效应的影响，丰富了投资者情绪相关文献。

我国股票市场的现状问题及对策随着我国经济的不断发展，股票市场作为我国金融市场的重要组成部分，发挥着重要的作用。

我国股票市场也存在着诸多问题，影响着市场的健康发展。

本文将对我国股票市场的现状问题进行分析，并提出相应的对策，以期促进我国股票市场的健康发展。

1.市场波动大：我国股票市场的波动性较大，股票价格的波动在短时间内可能会达到20%以上，这种大幅波动会给投资者带来较大的风险，也不利于市场的稳定发展。

2.信息不对称：我国股票市场存在着信息不对称的问题，大量的内幕信息泄露和不透明的信息披露机制使得普通投资者难以获取准确的信息，导致投资风险增加。

3.风险管理不足：我国股票市场的风险管理机制相对滞后，对于市场风险的识别和控制还存在不足，一旦发生市场风险事件，往往会对市场产生严重的冲击。

4.资本市场功能不完备：我国资本市场的功能还不够完备，大量的资金被固定在了银行体系内，而股票市场的功能并没有得到充分发挥，对企业的融资功能也存在一定的制约。

5.市场监管不力：我国股票市场监管虽然不断加强，但是仍存在监管不力的问题，一些市场操纵、内幕交易等违法行为仍然层出不穷。

以上问题的存在，严重制约了我国股票市场的健康发展，使得市场缺乏活力和信心。

二、对策建议1.加强市场监管：加强对股票市场的监管，建立健全的监管机制，加大对违法行为的打击力度，以净化市场环境，提升市场信心。

2.完善信息披露机制：建立健全信息披露制度，加强信息披露的透明度和及时性，提高信息公开的质量和效果，提升市场的透明度和有效性。

3.强化风险管理：加强市场风险的识别和控制，建立健全风险管理制度，真正做到市场自律和规范发展，降低投资者的风险。

4.促进资本市场功能发挥：鼓励更多的资金流入股票市场，优化资本市场功能，为企业提供更多的融资渠道，以提高企业的融资效率和降低融资成本。

5.加强投资者教育：积极加强对投资者的教育，提高投资者的投资意识和风险意识，增强其自我保护意识，为投资者提供更多的投资选择，减少投资风险。