中国股票市场羊群效应实证研究——以雄安新区为例

中国股票市场羊群效应实证分析摘要：羊群效应是指投资群体中的个体在做出决策时，往往会受到他人的影响，从而实行与其他群体成员相似的行动。

本文通过对中国股票市场的实证分析，探讨了羊群效应的存在以及其对市场价格的影响。

探究发现，在中国股票市场存在明显的羊群效应，表现为投资者在股票买卖决策中屡屡受到他人的影响，导致市场价格的波动与集中。

关键词：羊群效应，中国股票市场，投资者行为，市场价格第一章引言1.1 探究背景中国股票市场经历了近几十年的快速进步，成为全球最大的股票市场之一。

然而，在中国股票市场中，投资者普遍存在羊群效应的现象，即投资者往往会受到他人的行为和意见的影响，从而实行与他人相似的投资决策。

羊群效应对市场价格的波动和集中产生了重要的影响。

因此，对中国股票市场的羊群效应进行实证分析，可以更好地理解投资者行为和市场价格的形成机制。

1.2 探究目标本文旨在通过实证分析，探讨中国股票市场中的羊群效应是否存在以及其对市场价格的影响。

详尽而言，本文将从投资者行为的角度出发，通过对市场价格、来往量等指标的统计分析，来验证羊群效应的存在，并进一步探讨羊群效应对市场价格的影响程度。

基于实证分析的结果，可以对中国股票市场的投资者行为进行深度探究，为投资者提供更科学的投资建议。

第二章羊群效应的理论基础2.1 羊群效应的观点及特点羊群效应最早由美国心理学家摩顿·比格曼（Morton Deutschman）提出，指在面对不确定的状况下，个体往往会倾向于仿效他人的行为，以求降低风险和增加得到信息的准确性。

羊群效应的特点包括信息不对称、风险厌恶以及社会认同需求等。

2.2 羊群效应与股票市场股票市场是一个充盈不确定性的市场，投资者缺乏完全准确的信息。

在这种状况下，投资者容易受到他人的影响，实行与他人相似的投资行动。

羊群效应在股票市场中表现为市场价格的波动与集中，同时也会影响来往量的变化。

第三章中国股票市场的羊群效应实证分析3.1 数据来源和处理本文选取了中国股票市场的A股市场作为探究对象，使用了2005年至2020年的日来往数据进行分析。

金融天地我国A 股市场羊群效应的实证研究谢小可 四川交通职业技术学院经济管理系摘要：本文使用CSAD 指标与CCK 模型分析了我国股市的羊群效应，选取2014年6月至2016年6月间的上证180指数样本股，对我国A 股市场进行了实证研究。

得出在股价下跌期间我国A 股市场的羊群效应更为显著的结论，同时针对羊群效应，分别从投资者、股票市场、政府角度给出一点建议。

关键词：羊群效应；A 股市场；CKK 模型中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)033-0259-02一、引言金融市场中的羊群行为一直以来都被认为是特殊的非理性行为。

许多研究指出，羊群行为是指投资者不顾已有信息而采取的行动；也有认为羊群行为是投资者一种有意识的模仿，指当投资者发现根据自有信息做出的投资决定与他人相反时而采取的跟从的行为。

近几年，随着金融市场的不断完善，中国资本市场也取得了一些成绩。

与此同时，许多实证分析也发现中国金融市场的确有着羊群效应。

自2014年末，股市是迎来了牛市行情，掀起了全民炒股的狂潮，甚至个别个股由于大众观点对行情看好，相关机构炒作热度高，一连好几天连续涨停。

然而2015年6月股市急剧转向，投资者大量抛售股票导致市场不断下滑，在 2016年初，股市更是出现短期内二度熔断。

这种现象正是表明了我国投资者们有着一定甚至显著的羊群效应倾向。

二、模型构建假定股票市场存在着N 支股票，第i 只股票于交易日t 这天的收益率是R i,t ，市场组合的收益率为R m,t ，第i 只股票的期望收益率与市场组合的期望收益分别记为E t (R i )与E t (R m )，r f 是无风险利率，CAPM模型如下：(1)其中βi 为第i 只股票的贝塔系数。

使用个股收益率对整体市场收益率的横截面绝对偏离度(CSAD)，来衡量投资者行为的一致性，则市场在交易日t 的横截面绝对偏离度CSAD 为：(2)关于横截面绝对偏离度与市场收益率的关系，有如下结果。

中国股票市场羊群行为实证分析内容摘要:本文在介绍羊群行为理论和实证研究的基础上,借鉴Christie和Huang(1995)的CH模型,Chang,Cheng和Khorana(2000)的CCK模型,对我国股票市场上的羊群行为进行了实证分析。

结果表明:CCK模型比CH模型更适合用来分析羊群行为,我国股票市场存在明显的羊群行为,且在市场大幅上涨时的羊群行为程度比市场大幅度下跌时更高。

此外,不同时期羊群行为可能会在“杀跌”与“追涨”倾向之间出现轮换。

关键词:羊群行为股票市场CH模型CCK模型羊群行为原用于动物界,指动物牛、羊等畜类成群移动、觅食。

后来这个概念被引申来描述人类社会现象,指与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起,与大多数人保持一致。

对羊群行为比较直观的理解是一种行为模式在人群之间的传染。

在证券市场上,也有部分投资者趋向于忽略自己有价值的私有信息,而跟从市场中大多数人进行决策。

金融学家发现,这一种非理性行为可以借用羊群行为来描述,并认为这是导致金融市场剧烈波动的重要原因之一。

在金融市场中,羊群行为不仅会引发巨大的价格泡沫,使市场运行效率低下,而且也会使市场系统风险不断增大。

近年来,金融市场的羊群行为日益受到研究者的高度关注,并成为西方金融理论与金融市场研究的一个新热点。

我国资本市场是一个新兴加转轨的市场,政策干预频繁,信息严重不对称,投资者结构以散户为主,市场庄家炒作现象严重,无论是制度环境还是市场环境都为羊群行为的滋生提供了条件。

因此,在这种情况下对羊群行为进行深入研究具有一定的现实意义,有利于改善金融市场的运行效率,防止市场泡沫,使市场稳定运行。

本文首先介绍了羊群行为的相关研究,然后分别采用CH和CCK方法对我国股票市场中的羊群行为进行实证研究,并在此基础上提出了防范羊群行为的措施建议。

文章实证研究的样本期间为2005年1月5日到2009年1月5日,在此期间中国股票市场经历了完整的涨跌过程,这使本文的研究结论更具一般性,更能反映我国证券市场的实际情况。

中国证券市场羊群行为的实证研究
郭争艳;何琳洁
【期刊名称】《集团经济研究》
【年(卷),期】2007(000)05S
【摘要】“羊群行为”是金融市场上二个令人困惑的现象。

从个体意义上来说，如果一个投资者原本计划实施某项投资决策，但由于观察到其他投资者没有进行此项投资，因而自己也取消了计划中的投资，这种行为就称为“羊群行为”。

个体的“羊群行为”引致投资者之间的学习与模仿，从而在某段时间内买卖相似的股票或同时进出股市，出现群体意义上的“羊群行为”。

【总页数】2页(P195-196)
【作者】郭争艳;何琳洁
【作者单位】邵阳学院经济与管理系;湖南大学工商管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F832.51
【相关文献】
1.中国证券市场羊群行为实证研究综述 [J], 赵硕刚
2.中国证券市场羊群行为的实证研究 [J], 郭争艳;何琳洁
3.我国证券投资基金羊群行为对股市成交额的影响——基于我国证券市场的实证研究 [J], 曾桦羿
4.中国证券市场羊群行为实证研究 [J], 孙培源;施东晖
5.中国证券市场羊群行为实证研究 [J], 楚鹰;鲁威
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关于我国上证市场 羊群效应 的研究陆㊀琴摘㊀要: 羊群效应 是指经济个体盲目从众跟风的一种市场行为ꎬ它的存在会影响市场的健康稳定发展ꎮ我国的证券市场以个人散户为主ꎬ易引发 羊群效应 ꎬ带来证券市场的异常波动ꎮ本文将基于ＣＳＡＤ模型和ＡＲＣＨ模型对上证股市中的 羊群行为 进行检验分析ꎬ并选择上证５０指数股作为样本数据ꎬ运用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件和Ｅｘｃｅｌ软件来进行分析ꎬ并对实证结果进行相应的经济学解释ꎮ结果表明:目前我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ关键词: 羊群行为 ꎻＡＲＣＨ模型ꎻ横截面绝对偏离度ＣＳＡＤ中图分类号:Ｆ８３０.９１㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０９－０１３２－０２一㊁引言在证券市场上ꎬ投资者的交易行为容易受到其他投资人的投资策略的影响ꎬ这种跟从他人交易的行为称为 羊群效应 (ＨｅｒｄＥｆｆｅｃｔ)ꎮ 羊群效应 也叫 从众效应 ꎬ从其名字可以看出 羊群效应 的具体表现是追随大众主流的观念或决策ꎬ而不是主观上独立思考事件的意义ꎮ经济学中 羊群效应 是指市场上存在根据其他投资者的交易来改变自己的交易策略的现象ꎮ近年来ꎬ我国证券市场发展速度飞快ꎬ 羊群效应 也开始成为行为金融等领域的热点话题ꎮ路磊ꎬ等(２０１４)发现基金的排名与 羊群效应 间有明显的相关性ꎻ顾荣宝ꎬ蒋科学(２０１２)也验证了我国深圳证券市场的羊群现象ꎮ但一些外国学者的研究却发现我国的股市不存在明显的 羊群效应 ꎬ如Ｄｅｍｉｒｎｅｒꎬ等(２００６)实证证明了我国股票市场没有 羊群行为 ꎮ我国的经济发展和市场特征具有一定的特殊性ꎬ大部分已有的研究忽略了指数成分股的作用ꎮ为了更准确地验证我国证券市场的 羊群行为 ꎬ本文将基于ＣＳＡＤ模型ꎬ选取上证５０指数成分股近一年的数据进行测度ꎬ观察我国上证市场上是否有 羊群效应 ꎮ二㊁对上证市场 羊群行为 的实证研究(一)基于ＡＲＣＨ模型股市 羊群行为 的研究方法Ｃｈａｎｇꎬ等(１９９８)提出的横截面绝对偏差(ＣＳＡＤ)模型是检验市场 羊群行为 的一个最常用也是最准确的模型ꎬ即根据ＣＳＡＤ与市场收益率之间的相关系数大小来反映股票市场上的 羊群行为 ꎮ具体而言ꎬ第一步ꎬ利用ＡＲＣＨ模型提取出股价收益信息ꎬ然后ꎬ再根据推定的自回归方程来测量方差的变异程度ꎬ最后ꎬ结合Ｒｉｔ㊁Ｒｍｔ以及ＣＳＡＤ进行线性回归分析ꎬ刻画出偏离度的大小ꎮ具体公式定义如下:ＣＳＡＤ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ－Ｒｍｔ(１)其中ꎬｎ代表市场组合中股票的总数ꎬＲｉｔ为股票ｉ在ｔ时刻的收益率ꎬＲｍｔ为ｔ时刻市场组合的收益率均值ꎮ根据ＣＡＰＭ模型可知ꎬＥｉＲｉ()＝ｒｆ＋βｉＥｉＲｍ()－ｒｆ[](２)其中ꎬＥｉＲｉ()为市场组合的预期收益率ꎬｒｆ为无风险利率ꎬ进一步有:ＥｉＲｉ()－ＥｉＲｍ()＝βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](３)根据股市风险溢价理论ꎬｒｆ会略小于ＥｉＲｍ()ꎬ因此(３)式可进一步转化为:ＥＣＳＡＤ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](４)对式(４)求一阶导数后可以得到:∂ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()>０(５)对式(４)再求二阶导数可以得到:∂２ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()２＝０(６)综上ꎬ在ＣＡＰＭ模型的前提下ꎬＥＣＳＡＤ()是ＥｉＲｍ()的线性增函数ꎮ但是ꎬ如果市场上有 羊群效应 ꎬＲｉｔ就会与Ｒｍｔ趋于一致ꎬ此时ＥＣＳＡＤ()与ＥｉＲｍ()之间就会存在非线性关系ꎮ因此可利用ＣＳＡＤ指标来衡量股票市场上是否存在 羊群行为 ꎬ观察β１和β２是否显著为负数ꎮ(二)模型建立及数据来源１.研究的数据来源样本数据:本文涉及的样本是上证５０指数及其５０只成分股ꎮ样本时间区间:２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎮ选取这些股票作为研究样本主要有以下两个原因:首先ꎬ上证５０是大盘股指数ꎬ它们能够反映优质大盘企业的整体状况ꎻ其次ꎬ本文主要想检验上证市场的羊群情况ꎬ因此选取的股票需极具代表性ꎮ本文的数据来自国泰安ＣＳＭＡＲ数据库ꎮ２.回归方程把ＣＳＡＤ与Ｒｍ建立回归进行分析来判定是否存在 羊群行为 ꎬ采用回归方程:Ｙ＝α＋β１Ｘ＋β２Ｘ２(７)如果一次项系数β１显著为负ꎬ则直接得出存在 羊群行为 的结论ꎻ如果一次项系数β１显著为正ꎬ当且仅当二次项系数显著为负时ꎬ才能够判定为存在 羊群行为 ꎮ(三)基于ＡＲＣＨ模型的我国沪市 羊群行为 的实证分析１.ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ两者之间的线性关系检验首先ꎬ计算每日的市场组合收益率Ｒｍｔꎮ计算公式如下:Ｒｍｔ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ(８)其次ꎬ计算ＲｉｔꎬＲｉｔ由上证５０指数的日收盘价计算得出ꎮ具体计算公式如下:Ｒｉｔ＝ｌｎＰｔ－ｌｎＰｔ－１(９)所有数据均可在ＣＳＭＡＲ数据库中直接查询得到ꎮ根据上述公式可以计算出ＣＳＡＤ和Ｒｍｔꎬ将这两个序列绘制散点图可以直观地看出两者间存在着一定的线性关系ꎮ因此进一步的构建回归模型来分析ꎮ２３１金融观察Һ㊀首先进行描述性统计ꎮ从表１统计结果可以看出ꎬＣＳＡＤ的偏度和峰度分别是１.５８２２６和６.４５９７２１ꎬＪ－Ｂ统计量为２２５.３３４６ꎬ表明在１％的显著水平下ꎬＣＳＡＤ序列不服从正态分布ꎬ有显著的右偏和尖峰的特点ꎮ同时ꎬ收益率Ｒ和Ｒ２也都表现出明显的非正态特征ꎮ表１㊀描述性统计分析样本期:７/３１/２０１７７/３１/２０１８㊀㊀㊀㊀样本量:２４６均值中位数最大值最小值标准差偏度峰度ＪＢ统计量Ｐ值横截面绝对偏差０.８０３１３４０.６０９８４５４.５５８７５８０.００９２８８０.７２１６３７１.５８２２６６.４５９７２１２２５.３３４６０Ｒ－０.００８３８０.０５４５５２.８５８１－４.６１０５１.０９０５４８－０.５０６８７４.４７５５０８３２.８４８９８０Ｒ２１.１８４５３０.３７４０７１２１.２５６７１４.８４Ｅ－０６２.２１７６９３４.６５１４５４３４.５５３７５１１０９２.３８０㊀㊀２.相关系数分析及平稳性检验第一ꎬ相关系数分析ꎮ由表２可知ꎬＣＳＡＤ与Ｒ之间的相关系数为－０.１８０２８ꎬ小于－０.５ꎬ不存在显著的负相关关系ꎮ同样ꎬＲ和Ｒ２间的相关系数为－０.２７９５ꎬ不存在负相关关系ꎬ而ＣＳＡＤ与Ｒ２间的相关系数为０.９１０７８８ꎬ远大于０.５ꎬ即ＣＳＡＤ与Ｒ２间存在着显著的正相关关系ꎮ表２㊀上证５０指数ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ相关性分析横截面绝对偏差ＲＲ２横截面绝对偏差１－０.１８０２８０.９１０７８８Ｒ－０.１８０２８１－０.２７９５Ｒ２０.９１０７８８－０.２７９５１㊀㊀第二ꎬＡＤＦ单位根检验ꎮ在回归分析之前ꎬ首先要对数据进行平稳性检验以避免伪回归ꎮ根据单位根检验的结果(见表３)ꎬ均拒绝原假设ꎬＣＳＡＤ㊁Ｒ以及Ｒ２均在１％的显著性水平下平稳ꎮ表３㊀平稳性检验结果变量名称ｔ值Ｐ值１％临界值５％临界值１０％临界值横截面绝对偏差－８.５５２３１６０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４Ｒ－１３.３０４２１０.００００－３.４５６９５０－２.８７３１４２－２.５７３０２８Ｒ２－８.４２５８２５０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４㊀㊀３.回归结果分析利用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件回归分析的结果如表４所示ꎮ为２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎬ被解释变量为ＣＳＡＤꎬ解释变量为Ｒ以及Ｒ２ꎮ由回归结果可知ꎬ常数项为０.４４３８４０ꎬＲ的系数β１为０.０５３３２３ꎬＲ２的系数β２为０.３０３６９９ꎬ均在１％的水平下显著ꎮ由前文的分析ꎬ可根据模型方程系数β１和β２是否显著为负来判别该市场上是否有 羊群效应 ꎮ而上述结果显示ꎬ一次项和二次项的系数β１㊁β２均显著为正ꎬ其中β１等于０.０５３３２３ꎬ相应的Ｐ值为０.００３２ꎬ即接受Ｈ０(β１显著为０)的概率为０.００３２ꎬ也就是说模型的残差序列存在显著的自相关ꎬ即ＡＲＣＨ效应ꎮ故ꎬ上述的实证结果无法使我们直接得出我国上证市场没有 羊群效应 的结果ꎬ只能代表 羊群效应 检测不显著ꎮ而带来这一结果的原因主要有两个ꎬ一是我国上证市场没有 羊群效应 ꎬ二是实证模型有误ꎬ模型拟合不佳ꎮ为了进一步探讨我国上证市场是否存在 羊群效应 ꎬ接下来我们将检验模型的拟合效果ꎬ如果检验结果显示模型拟合效果较好ꎬ则说明从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ根据表４的回归结果ꎬＲ２为０.８３５５２ꎬＲ－２为０.８３４１６６ꎬ说明回归方程拟合的较好ꎬ再由Ｆ统计量为６１７.１９２２ꎬ其Ｐ值为０ꎬ说明模型不存在误设定ꎬ且ＤＷ值为１.９９４２ꎬ与临界值２非常接近ꎬ种种指标表明ꎬ该回归模型并不存在误设定的情况ꎬ并且模型的拟合程度也较好ꎬ故而排除了第二种可能ꎮ进一步ꎬ本文还进行了残差序列自相关检验ꎬ结果均证实了上述回归结果是准确可信的ꎮ因此ꎬ从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ(四)基于ＡＲＣＨ模型的实证检验结果基于上述检验ꎬ在样本区间内建立ＡＲＣＨ结构的回归模型如下:ＣＳＡＤ＝０.４４３８３９７１４６０６＋０.０５３３２３０１１８９ˑＲ＋０.３０３６９９２９６９２２ˑＲ２回归系数均为统计显著:一次项系数显著是正数ꎬ二次项系数也显著为正ꎬ根据前面的论述ꎬ证实从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ三㊁结论本文选取上证５０指数股的日收益率数据ꎬ基于改进的ＣＳＡＤ模型来检验 羊群效应 ꎮ结果表明我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ造成这一结果的原因可能是因为我国独特的交易者结构ꎮ我国证券市场以散户为主ꎬ交易判断相较更为分散ꎬ进而表现出实证结果的不显著ꎮ在之前的有关研究中ꎬ也有得出机构投资者等专业人士 羊群效应 更加明显的结论ꎮ然而ꎬ模型结果不显著并不直接意味着 羊群效应 在我国市场不存在ꎬ还应当考虑我国股市特殊的交易机制ꎮ在跌涨停板限制下ꎬ除非 羊群行为 特别的严重和明显ꎬ否则本文所用的方法和模型是无法进行测度的ꎮ加之本文回归模型的样本跨度较短ꎬ不排除偶发性的可能ꎬ若能扩大样本期间ꎬ或者采用更高频率的数据进行分析ꎬ也许会有更多新的发现与启迪ꎮ参考文献:[１]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ]财政与金融ꎬ２０１８(２０):５４－５５.[２]王晶.我国证券市场是否存在 羊群效应 ? 基于上证５０指数的实证检验[Ｊ].江淮论坛ꎬ２０１４(５):６６－７１.[３]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ].财政与金融ꎬ２０１８(７):５４－５５.[４]许剑桥ꎬ廖宜静.上证５０指数 羊群效应 实证分析[Ｊ].山西能源学院学报ꎬ２０１８(３１):１２８－１３０.[５]马丽.中国股票市场 羊群效应 实证分析[Ｊ].南开经济研究ꎬ２０１６(１):１４４－１５３.作者简介:陆琴ꎬ女ꎬ南京财经大学硕士研究生ꎬ研究方向:公司金融ꎮ３３１。

我国股票市场羊群行为成因及其抑制一、引言股票市场是一个与民众生活息息相关的金融市场，其波动不仅能够直接影响到投资者的资产收益，还可能对整个社会经济产生重大的影响。

然而，当前我国股票市场存在着许多问题，其中最突出的问题之一是羊群行为的频繁出现。

羊群行为是指投资者在面临不确定性和不明朗信息时，将行动策略刻板地抄袭其他投资者的行为，导致市场价格出现大幅波动的现象。

羊群行为虽然是股票市场中的常见现象，但其对于整个市场的稳定性和发展至关重要。

本文将从我国股票市场羊群行为的成因、特点以及应采取的抑制措施等方面来进行探讨，并提出相关的建议。

二、我国股票市场羊群行为的成因羊群行为在股票市场中的出现，主要源自市场的信息不确定性和投资者个人的认知偏差。

一方面，由于我国股票市场存在着信息不对称的现象，使得市场价格难以准确反映企业的内在价值，因此投资者在投资过程中面临着信息不足以及信息不确定性的情况。

另一方面，投资者个人认知偏差的存在也会加重羊群行为的发生。

在金融市场的交易过程中，投资者的决策并非是通过完整的、全面的信息来进行决策的，而是在有限时间内对信息进行的筛选和判断。

这导致了投资者往往会出现过度和错误的反应，从而引发羊群行为。

三、我国股票市场羊群行为的特点1. 具有规模性和爆炸性通常情况下，羊群行为所引起的市场波动是呈现规模长涨短跌的现象，即上涨和下跌的幅度都很大。

而且，一旦一些个体投资者开始有了羊群行为，其他投资者也会跟随他们，往往会引发连锁反应式的市场波动，使得市场价格短时间内出现大幅波动。

2. 具有波及范围广的特点羊群行为往往具有波及范围广的特点。

不仅能够牵连到某一只股票，还能够波及某一板块甚至整个市场。

因此，羊群行为不仅会影响到个别投资者的利益，还会对整个股票市场以及社会经济产生不良的影响。

3. 具有时间性羊群行为往往是在某一短时间内进行的。

因此，很多情况下，投资者很难进行有效的干预和管理。

一旦出现羊群行为，若不能及时得到有效干预，市场就会出现较大的波动甚至崩盘。

深圳证券交易所第六届会员单位、基金公司研究成果评选中国股票市场机构投资者羊群行为的实证研究B 投资主体类二等奖袁克、陈浩海通证券股份有限公司内容提要现代金融理论是建立在市场参与者完全理性和有效市场假说基础之上的。

但近几十年来的世界金融实践发现，各国金融市场经常表现出基本经济变量无法解释的过渡波动和脆弱性、股票收益分布的厚尾特性等特点。

为此，国外许多经济学家转而从金融市场的微观结构的角度运用羊群行为理论来解释上述问题。

在我国，羊群行为一直对证券市场产生着重大影响。

但是对于那些相对理性和成熟的机构投资者而言，其是否存在羊群行为，程度如何，这些问题一直没有一个清晰准确的答案。

为此，本文应用经典的LSV方法，对中国证券市场投资基金之间的羊群行为进行了全面系统的检验。

本文的研究不仅具有重要的理论意义，而且符合当前证券市场发展的需要，具有现实的实践指导意义。

本文首先回顾了羊群行为理论的发展经历，并对经典的检验方法——LSV方法进行了理论说明，在此基础上，本文对中国证券投资基金的羊群行为进行了实证检验。

并对中国与美国机构投资者的羊群行为进行了对比。

根据实证研究以及国际比较研究，我们认为，我国的证券投资基金确实存在一定程度的羊群行为，并具有自身的一些特点。

随后，本文分析了我国证券投资基金产生羊群行为的原因，并尝试性的提出了一些前瞻性的建议。

目录1、研究背景及问题的提出2、羊群行为理论的文献综述2.1羊群行为的界定2.2羊群行为的理论发展3、羊群行为的实证检验方法3.1羊群行为检验方法概述3.2经典的检验方法——LSV方法4、我国机构投资者羊群行为的实证检验4.1样本数据4.2实证检验结果4.3中美机构投资者羊群行为的比较分析5 结论及政策建议5.1主要研究结论5.2羊群行为产生的原因分析5.3政策建议1.研究背景及问题的提出现代金融理论是建立在市场参与者完全理性和有效市场竞争假说（EMH）基础之上的。

但近几十年来的世界金融实践却使其陷入了尴尬境地，例如，各国金融市场经常表现出基本经济变量无法解释的过渡波动和脆弱性、股票收益分布的厚尾特性、广泛采用反向投资策略和动量交易策略等特点。

我国股市中的羊群行为分析摘要：20世纪80年代以来 ,对于曾被传统的金融学认为是非理性、不科学的“羊群行为(Herding Behavior)”的研究越来越受到重视。

在我国资本市场迅速发展并取得了举世瞩目的成就同时，我国金融市场也存在着明显的羊群行为。

羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响，它更应该引起股市投资者的广泛关注，对羊群行为的研究也更具有现实意义。

因此，本文将对羊群行为形成的原因进行分析和研究，并能找出可以降低羊群效应的措施。

关键词：羊群效应投资股票市场正文：一、羊群行为的概念羊群行为最初是指动物（牛、羊等畜类）成群移动、觅食的现象。

后来这个概念被引申用来描述人类社会现象，羊群行为是投资者在投资过程中最常出现非理性的行为，通俗的来说就是投资者的从众心理、“随大流”行为。

羊群行为是指投资者采用同种的思维活动进行类似的交易行为，在心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，从而获得尽可能大的利益。

在某个时期，大量特定资产的行为主体采取相同的投资策略（买或卖）或对特定的资产产生相同偏好。

在信息不完全对称的情况；参与人推卸责任的需要；投资者减少恐惧的需要；缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征的环境下，股市中的投资者受其他投资者的影响，忽略了自身决策能力和综合实力，反而模仿着其他投资者，跟风买卖相同的标的资产。

由于羊群效应具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象就被称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。

二、羊群行为的研究理论概述目前已经有提出许多关于羊群效应的理论模型，这些模型的提出更好的帮助投资者及市场理解羊群行为。

首先由Scharftsteinet al(1990)提出的声誉羊群行为(Reputational herd)模型，是指证券市场中与个人投资者签订委托理财协议的机构投资者为获得或维持职业声誉而与他人保持一致的行为，一旦他们的表现落后于市场，他们往往会选择放弃自己的决策而“随波逐流”。

中国股票市场羊群效应实证分析中国股票市场羊群效应实证分析引言羊群效应是指在投资中，投资者往往会跟随大多数人的行为，而不是根据自己的判断进行投资决策。

这种行为模式在中国股票市场中十分普遍，对市场的价格形成和波动产生着重要影响。

本文将对中国股票市场羊群效应进行实证分析，以揭示其存在的原因和影响。

一、羊群效应在中国股票市场中的表现中国股票市场羊群效应的表现可从以下几个方面进行分析。

1. 投资者情绪的传导中国股票市场的投资者往往受到媒体、网络等各种信息渠道的影响，特别是投资人气旺盛的个股更容易受到关注和追捧。

一旦某只股票或板块出现炒作，投资者情绪会迅速传导，并引发更多投资者的跟风行为，形成羊群效应。

2. 少数投资者的操纵中国股票市场中存在一些少数投资者或机构通过散布虚假信息、做多或做空等手段来操纵市场。

这些投资者或机构的行为会引导其他投资者的行为，形成羊群效应。

3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的情况比较普遍。

少数投资者或机构通过掌握更多的信息，能够提前预知市场的走势，从而引导其他投资者跟随行动。

二、羊群效应存在的原因羊群效应能在中国股票市场中存在和蔓延，主要有以下几个原因。

1. 投资者心理因素中国股票市场的绝大多数投资者是散户投资者，他们对市场的了解程度和分析能力相对较低，更容易受到情绪和其他投资者行为的影响。

在面对市场的波动时，投资者更愿意跟随其他人的决策，通过“跟风”来减少风险。

2. 过度关注短期收益中国股票市场中，很多投资者过度关注短期收益，而不是从长期的投资价值考虑。

当某只股票或板块出现上涨势头时，投资者往往只追求短期的高额收益，而忽视了基本面的分析。

3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的问题是造成羊群效应的重要原因之一。

由于少数人对市场信息的掌握程度较高，而大部分投资者缺乏必要的信息渠道，市场上的信息不对称进一步加深了羊群效应。

三、羊群效应对中国股票市场的影响羊群效应在中国股票市场中产生了一系列的影响。

摘要：我国股票市场自1990年12月成立至今已近40年，股票数量从最初的老八股发到现如今的三千多只股票，股票市场发展势头迅猛。

随着我国股票市场的快速发展，出现了一系列特有的现象，其中以羊群效应最为显著。

本文拟对我国股票市场的羊群效应现象进行解释分析，寻找其背后原因，并基于此提出相关指导建议。

关键词：股票市场；羊群效应一、对羊群效应的解释说明（一）羊群效应的由来 羊群效应是行为金融学中用于描述资本市场中市场参与者盲目跟风的一种群体心理现象。

这种盲目跟风的群体行为现象非常类似于自然界中羊群群体的行为表现，金融学家将金融市场中这类异常的非理性现象命名为羊群效应。

 自然界中的羊群是一种行为散漫的群体，羊群中的个羊其日常行为轨迹是没有目的性或者逻辑性的，处于一种近似于随机行走的行为状态。

但是，一旦羊群中的领导者也就是头羊开始了某些行动，那么羊群中的其余羊也会无理由的进行模仿，而个羊对于头羊行为之所以这样做的原因以及这类行为所带来的结果没有任何思考或顾虑。

换而言之，羊群中的其余个羊是 处于无条件的跟从状态。

而羊群这一盲目跟从的群体行为与股票市场中众多投资者盲目听从小道消息、跟从市场炒作热点、 追涨杀跌的市场行为十分相似。

因此，在行为金融学中，羊群效应常常用来描述金融市场中投资者盲目从众的行为心理现象。

而这种不假思索、不考虑行为后果的非理性群体行为，往往会加剧市场的价格波动，导致资源的错误配置和低效率配置，阻碍市场经济的健康发展。

 （二）羊群效应的表现 羊群效应在社会经济现象中是比较普遍的，而这些经济现象中最为普遍的一个特征便是，在羊群效应所带来的繁荣背后往往是巨大的市场经济泡沫。

由于资本市场交易的虚拟性和数字化特性，相比于实体经济，羊群效应在资本市场中，尤其是股票市场中则更加普遍存在。

股票市场的虚拟性、交易的便捷性以及股票市场的不稳定性让市场投资者不能在股票市场的投资判断决策中趋于理性。

尤其是对个人股票投资者来说，由于缺乏专业的相关投资素养培训，个人股票投资者往往没有其自身的投资理念或者投资规划，其投资行为往往具有随机性。

“羊群行为”对我国股票市场的影响引言：我国股市作为一个新兴市场，其波动性较大、参与者浩繁，其中不乏大量的散户投资者。

在这样一个环境下，不容轻忽。

本文将从观点解读、表现形式、原因分析以及对市场的影响等方面进行探讨，以期更好地理解和应对“羊群行为”。

一、观点解读：所谓“羊群行为”，即指投资者出于从众心理，盲目跟随大多数人的投资决策而行动。

这种行为屡屡出此刻市场上，除了在股票市场中有着较为明显的表现外，也存在于其它金融市场中，如期货市场、外汇市场等。

二、表现形式：1. 市场上涨时，投资者会过度乐观，盲目跟风采购股票；2. 市场下跌时，投资者会过度悲观，盲目抛售股票；3. 随便追高、高位抛售，不顾价值投资原则；4. 过度关注短期利润，缺乏长期投资的耐心和观望精神。

三、原因分析：1. 不确定性因素：投资者面临的市场信息浩繁，分析复杂，且存在不确定性因素，这使得他们更容易受到他人意见的影响，从而导致羊群行为的出现。

2. 社会心理因素：人们屡屡期望和他人保持一致，防止奇特或不一致的意见，而羊群行为提供了一个追随大众的方式。

3. 信息差：个人投资者通常无法获得与机构投资者相同的信息来源和分析能力，因此更容易受到大众的影响，产生羊群行为。

4. 心理压力：投资市场往往有很大的波动性，这给投资者带来了巨大的心理压力和不确定感。

在这种状况下，羊群行为成为了一种减轻压力和降低风险的方式。

四、对市场的影响：1. 市场异常波动：当大量投资者同时跟风或抛售时，市场会出现异常波动状况，导致股票价格迅速上升或下降。

2. 股票估值失真：羊群行为会导致一些热门股票的价格被人为推高，从而与其真实价值脱离。

这样的估值失真会损害市场的有效性。

3. 增加市场风险：当投资者跟随大众行动时，市场会出现一些非理性的投资决策，导致市场风险增加，投资者可能会承担更大的损失。

4. 波及实体经济：股票市场的异常波动会进一步影响实体经济，例如影响公司融资能力和投资者信心。

羊群行为的叠加及其市场影响——基于证券分析师与机构投资者行为的实证研究羊群行为的叠加及其市场影响——基于证券分析师与机构投资者行为的实证研究摘要：羊群行为作为一种投资行为现象，在金融市场中具有一定的普遍性和重要性。

本文通过对证券分析师和机构投资者行为的实证研究，探讨了羊群行为对市场的影响，揭示了其对投资者决策和市场效率的影响，为进一步研究羊群行为的影响机制提供了一定的参考。

研究发现，羊群行为的叠加会导致市场价格与价值之间的偏离，增加市场的波动性，降低市场效率，并对投资者的决策产生一定的影响。

关键词：羊群行为；证券分析师；机构投资者；市场效率；决策影响一、引言羊群行为是指群体中个体或机构在缺乏独立思考和信息的情况下，盲目地追随其他群体成员的行为或决策。

在金融市场中，羊群行为往往以大量的投资者同时追随或模仿某一具有影响力的交易者或机构的决策为表现形式。

尽管羊群行为在现实生活中广泛存在，但其对市场的影响仍然存在争议。

本文旨在通过实证研究证券分析师和机构投资者行为，探讨羊群行为的叠加及其对市场的影响。

二、羊群行为的表现形式及原因羊群行为在金融市场中表现为大量投资者模仿和追随某一特定决策者或机构的投资行为。

这种现象主要有两个原因：信息不对称和认知偷懒。

首先，由于信息不对称引起的，在市场中存在信息不完全和不确定性。

在这种情况下，投资者倾向于依赖他人的决策，以降低自身的风险承受。

其次，认知偷懒是指投资者对市场的研究和决策能力不足，缺乏分析能力和时间，因此选择模仿其他投资者的行为来缩短决策时间和降低决策风险。

三、证券分析师羊群行为的实证研究证券分析师作为金融市场的重要参与者，其行为对市场具有重要影响。

通过对大量证券分析师行为的实证研究，可以揭示羊群行为对市场的影响。

研究发现，证券分析师在羊群行为下存在一定的模仿效应，当一部分分析师对某只股票发出买入或卖出的建议后，其他分析师往往会紧随其后，形成羊群效应。

这种效应主要是由于投资者对分析师的信息和看法具有高度重视和依赖性，且模仿是一种减少风险的行为策略。

我国机构投资者真伪羊群行为实证研究我国机构投资者真伪羊群行为实证研究近年来，随着我国资本市场的不断发展壮大，机构投资者在市场中的地位和影响力也日益凸显。

然而，与此同时，机构投资者面临的真伪羊群行为问题也引起了广泛关注。

为了进一步了解我国机构投资者的真伪羊群行为及其影响，本文将对这一现象进行实证研究。

首先，我们需要明确什么是真伪羊群行为。

真伪羊群行为是指机构投资者在投资决策中，基于其他机构投资者的行为而进行机械化跟随或套利的行为。

这种跟随行为无视个别股票的基本面和内在价值，而是盲目追随别人的买卖。

真伪羊群行为的核心动力是机构投资者对其他机构投资者投资决策的信任或恐惧，这会进一步放大市场的波动性。

其次，我们通过收集和分析我国机构投资者的交易数据，来实证我国机构投资者的真伪羊群行为是否存在。

研究结果显示，在某些特定情况下，机构投资者确实表现出了真伪羊群行为。

例如，在大幅波动的市场中，机构投资者往往更容易被真伪羊群行为所影响，更加倾向于跟随他人的买卖行为。

另外，在信息不对称较大的情况下，机构投资者也容易受到真伪羊群行为的影响，无法进行独立的投资决策。

接下来，我们需要探讨真伪羊群行为对我国资本市场的影响。

首先，真伪羊群行为会加剧市场的波动性。

机构投资者盲目地跟随他人的买卖行为，使得市场价格的变动更加剧烈，市场情绪更加不稳定。

其次，真伪羊群行为会破坏市场的有效性。

机构投资者的跟随行为无视个别股票的基本面和内在价值，导致市场的价格无法充分体现真实的价值。

最后，真伪羊群行为还可能导致市场上的套利机会减少。

机构投资者的羊群行为会使得套利行为更加困难，从而损害了市场的有效性和公平性。

最后，我们需要探讨如何应对机构投资者的真伪羊群行为。

首先，监管部门需要加强市场监管，防范机构投资者的真伪羊群行为。

其次，投资者应加强自身的风险意识和投资能力，避免盲目跟随他人的买卖行为。

同时，投资者应加强对市场的分析和研究，根据个别股票的基本面和内在价值进行独立的投资决策。

中国股票市场羊群效应的实证研究中国股票市场羊群效应的实证研究引言羊群效应是指在投资决策中，个体倾向于跟随群体中其他投资者的行为，而不是理性地进行分析和判断。

羊群效应是金融市场中的一种行为现象，尤其在中国股票市场中普遍存在。

本文旨在通过实证研究，探讨中国股票市场中羊群效应的存在与影响因素。

一、羊群效应存在的实证证据1.1 交易量与股价涨跌研究发现，羊群效应常常在股票价格的大涨和大跌时出现。

当市场上开始出现明显的价格涨势时，一些投资者会跟从其他投资者的买入行为，从而进一步推高股票价格。

同样地，在市场下跌期间，一些投资者也会迅速跟从市场主流，抛售股票，导致更大的下跌。

1.2 媒体报道的影响媒体报道可以对投资者的决策产生重要影响，尤其是在股市大幅波动时。

研究表明，媒体对市场的评论和预测往往成为投资者决策的参考依据。

当媒体普遍报道股票上涨时，更多的投资者会跟从市场进行买入操作，形成羊群效应。

同样地，当媒体普遍报道股票下跌时，羊群效应也会在市场中出现。

1.3 投资者的心理偏向研究表明，投资者的心理偏向也是导致羊群效应出现的原因之一。

投资者渴望从市场中获取高额回报，并且往往将市场上的涨跌视为自己投资决策的依据。

当群体中的投资者开始相信某只股票将会上涨时，其他投资者也会不加思考地追随买入，从而形成羊群效应。

类似地，当投资者普遍预测股票将会下跌时，其他投资者也会跟从抛售，进一步加重了市场的下跌。

二、羊群效应的影响因素2.1 信息不对称信息不对称是导致羊群效应的重要原因之一。

在中国股票市场中，由于信息披露制度的不完善和投资者信息获取渠道不均等，造成了市场上信息不对称的现象。

一些大股东或内部人士可能获得了市场上重要的非公开信息，而其他投资者无法准确得知。

在这种情况下，投资者更容易受到市场主流行为的影响，形成羊群效应。

2.2 投资者风险厌恶程度投资者的风险厌恶程度也会影响羊群效应的形成。

在中国股票市场中，由于投资者普遍存在较高的风险厌恶心理，很多投资者会倾向于跟从他人的行为，以分散自己的风险。

中国股票市场羊群效应的实证研究中国股票市场羊群效应的实证研究引言：中国股票市场作为一个重要的金融市场，在全球经济中发挥着重要的角色。

股票市场的运作往往受到投资者行为的影响，其中之一就是羊群效应。

羊群效应指的是投资者在做出投资决策时，会受到其他投资者行为的影响，从而导致市场出现明显的集中投资行为。

本文通过对中国股票市场的实证研究，详细探讨和分析中国股票市场羊群效应的表现形式、影响因素以及对市场的影响。

研究的目的是进一步了解中国股票市场的投资行为，为投资者提供有益的参考和决策依据。

一、羊群效应的表现形式1. 高度关联的股指波动羊群效应往往导致股票市场的高度关联性，即一些股票的涨跌会引起其他股票的关联波动。

这种关联性通常表现为大盘指数（如上证指数、深证指数等）的整体涨跌趋势，以及板块股票的联动效应。

当市场中的投资者采取相似的投资行为时，很容易造成股指的集中涨跌。

2. 均值回归现象羊群效应还会导致股票市场出现均值回归的现象。

当市场中一些股票经历大幅涨跌后，投资者往往会跟随他人的步伐进行投资，这就会引起被低估或高估的股票回归至正常水平。

这种现象在中国股票市场尤为明显，许多股票会在获得超额收益后产生羊群效应的反向运动。

二、羊群效应的影响因素1.信息不完全和不对称中国股票市场存在信息不完全和不对称的问题，这使得投资者很难获得全面准确的信息来做出投资决策。

在这种情况下，投资者往往会依赖他人的意见和行为来进行投资，从而容易受到羊群效应的影响。

2.市场流动性和机构投资者的角色市场流动性和机构投资者在中国股票市场中扮演着重要的角色。

市场流动性的变化会直接影响羊群效应的表现形式和程度。

同时，机构投资者通常具有较强的投资能力和信息优势，他们的投资行为往往会对市场产生较大的影响，进而导致羊群效应的出现。

三、羊群效应对市场的影响1.市场波动性的增加羊群效应会导致市场的波动性增加，尤其在股票市场中出现多空对冲行为频繁的情况下。

[292]吴欢.中国A股市场羊群效应的实证研究严定琪.兰州大学,2015.摘要:羊群行为是金融市场中的“市场异象”之一,是指由于受到其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。

这种现象难以用传统的建立在“理性经济人”基础上的金融理论来解释,近年来的研究大多从行为金融的角度给与解释。

由于羊群行为的存在会加剧市场波动,使资产价格与实际价值相背离,严重的时------------------------------------------------------------ 如何7天轻松搞定专业论文之经验谈1 写论文一定找一个清静的地方闭关。

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