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我国上市公司产品市场竞争与资本结构的选择

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资本结构 。 通常 以会计核算基 础上的资产负债 率水 平来
表 现 ． 人 们 非 常 熟 悉 的 反 应 企 业 财 务 风 险 的 指 标 。就 像 股 是 票 市场 投 资 者 熟悉 市盈 率 一 样 。从 股 东 价 值最 大 化 和财 务风
本 结构会影 响后续产 品市场竞争能力 。高财务杠杆对企业后 续 投资能力和价 格战 的财 务承 受能力具有 显著 的负面影响 ，
融 资 支 持 当前 业 务 ， 以 股 权 融 资 支 持 增 长 机 会 。 Ｂ ｒ ａ ， ａｄ ｙ
Ｍｏｅ ｅ 和 Ｓ ｔ（０ １的 理 论 模 型 进 一 步 认 为 ． 长 机 会 价 ｒｌ ｃ ｌ ｍｉ ２ ０ ） ｈ 增
动 价格战 、 营销战来 逼迫企业退 出。 历史上高负债企业 在竞争 中败阵的实例不胜枚举
Байду номын сангаас
性大大增加 ． 至被迫退 出市场 。 甚 当前选 择股权融资有助于在
盈 利 能 力 和 现 金 流 下 降 中保 持 再 投 资 能 力 ； 进 一 步 ， 果 竞 更 如 争 对 手 选 择 股 权 融 资 。选 择 债 务 融 资 可 能会 促 使 竞 争 对 手 发
Ｔｔ ｎ２０ ） ｉ （０ １￣理论模型进一步认为 。 ｍａ ｌ 食业应 当以更多的债务
中得 以生 存 。 轮价 格 战 导致 产 品价 格 显 著 下 降 ， 销 成 本 增 多 营 加 ． 业 当 前 业 务 利 润 和 现金 收入 呈 显 著 递 减 趋 势 。 企 实 践表 明 ， 竞 争 激 烈 、 格 战频 繁 的 行 业 ， 业 当前 资 在 价 企
、
理论和 实证 简述
场 同时存在着股权融资过度和股权融 资不足两种低效率 ， 并有针对性地提 出了对策。 【 关键词】 产品 市场竞争 ； 资本结构 ； 财务杠杆
【 中图分类号１８０ Ｆ３． ９
一
【 文献标识码 ｌ Ａ
【 文章编 号１ ０７ ７２（０６０— ０２ ０ ０ —７３２０）３ ０２— ２ １
有价 证券 作 为 防范周 期 波动 、 降低 财务 风 险 的资金 储备 。
杠杆越低 ， 而且 短期债务越多 ， 长期债务越少 。 ｐｅ 等（９ ９ Ｏｌ ｒ １９ ）
对 １７ — ９ ４年 美 国上 市 公 司现 金 和 有 价 证 券 持 有 状 况 的 ９ ４ １９ 实 证 分 析 表 明 ， ｉ机 会 越 多 ， 增 毛 现金 流 波 动 幅 度 越 大 的 企 业 ，
（９ ５ 、９ ５ ）Ｇ ｙｌ （０ １ 的实 证 研 究 ， 实增 长机 会 与 １９ ａ １９ｂ ，ｏ ａ 等 ２ ０ ） 证 财 务杠 杆 具 有 显 著 的 负相 关 关 系 ． 即企 业 增 长 机 会 越 多 ， 务 财
因素的风险管理技术方法（ 例如 ， 套期保值 ） 的条件下 ， 也会倾向 于采用低负债，以及将产品价格高的时期获取的高额收益投资
三、 我 国不 同产 品市 场竞 争 程 度 的 上市 公 司 对 财 务杠杆 的选 择
一
般地 ．同一行业的企业所 面临的产品市场竞争较 为相
现金 和有 价 证 券 在 资 产 中 所 占 的 比例 越 高 。
似 ， 不 同行 业 的企 业 所 面 临 的 竞 争 格 局 往 往 不 同 ， 应 的经 而 对
我 国上市公 司产 品市场竞 争与资本 结构 的选择
谭 伟 荣 ， 继 东 屈 荣 杰 魏 ，
（． １石河子 大学经贸学院 ， 新疆 五 家渠 ８ １０ ； ３ ３ ０ ２ 宁市解放 军第十一 医院 ， ． 伊 新疆 伊 宁 ８ ５ ０ ） ２ ００
【 要】 摘 当前 ， 国资本 市场 中存在着一种极 不匹配的现象 ： 我 产品 市场竞争越激烈 ， 司财务杠杆越高。 公 文章认 为我 国资本市
二 、 同产 品市场 竞 争程度 有不 同的财务 杠杆 不
维普资讯
２ ０ 年 第 ３期 ０６
沿 海 企 业 与 科 技
Ｃ ＯＡＳ ＡＬ Ｔ ＥＮ ＥＲＰ Ｓ Ｓ Ｔ ＲＩ Ｅ ＡＮＤ Ｓ Ｉ Ｃ ＥＮＣ ＆ Ｔ ＨＮＯＬ Ｅ ＥＣ ＯＧＹ
Ｎｏ３２ １６ ．，Ｃ ０
（ 第７ 总 ３期）
（ｕ ｕ ｔｅ Ｎ ． ） Ｃ ｍ ｌｉ ｌ ｏ ３ ａｖ ｙ ７
格 战 的后 果 ：而 高 负 债 企 业在 价格 战 中 发生 财务 危 机 的可 能
属担保 价值 ｉ 增长机会 附属担保价值低 。债 权人往往 在合 岛。
约 中严 格 约 束 企 业 投 资 高 风 险 的项 目 ， 而 与 股 东 产 生 利 益 从 冲 突 。 因此 ， 务杠 杆 高 不 利 于 企 业 对 增长 机会 的投 资 ， 者 财 或 说 企 业 增 长 机 会 与 财 务 杠 杆 负 相 关 。 Ｈ ｖｋｍ ａ ， ｐ ｒ ｏａ ｉｌｎ Ｏ ｌ 和 ｅ
３ 格 周 期性 变化 的行 业 。 水 泥 、 地 产 ， 品形 态 基 本 ． 价 如 房 产 上不变 ． 当前业 务 收入 受 宏观 经济 周期 性波 动 影响 。 缺 乏特 定 在
值 比重 高的企业 ， 经营过程 中对 财务危机更敏 感。增 长机会
的 债务 融 资能 力 应 该 为 负 。增 长 机 会 越 多 ， 务 相 对 于 当前 债 业 务 的 比例 应 该 越低 。 Ｂａｌ ｒｄｅ （９ ４ ．ｍ 山 和 Ｗａｓ１ ９１Ｂ ｒｌ ｙ等 １８ ）Ｓ ｉ ｔ （９ ２。 ａｃ ｙ和 Ｓ ｉ ｔ ａ ｍ 山
险管理角度 ， 按照 Ｍｙｒ（９ ７ 提 出的框 架 ， 业资产分 为当 ｅｓ１ ７ ） 企
前 业 务 （ｓｅ ｌ ｅ 和 增 长 机会 。Ｍｙｒ 认 为 ， ａｓｔｉ ｐａ ） ｓｎ ｃ ｅｓ 当前 业 务 附
使公司处 于经营和战略上 的优势 。仅仅经营效率高并不能保
证企业生存 。 只有兼备 经营效率高 和财务资源充足 （ 杠杆低 ） 的企业才能保证企业 生存 。负债率低 的企业能够承受长期价

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资本结构与产品市场竞争策略

资本结构与产品市场竞争策略

资本结构与产品市场竞争策略【摘要】资本结构与产品市场竞争的关系自20世纪80年代以来越来越受到财务学界的关注，对其研究具有很大的理论和现实意义。

文章结合我国中药行业的发展状况、竞争格局及趋势，分析了康美药业的融资方式、产品竞争策略和财务结构。

结果表明，企业的多元化融资战略是基于产品市场竞争和融资环境，是为了后续发展和避免财务风险的合理选择。

【关键词】资本结构；竞争策略；康美药业一、引言国内大多数文献都认为公司较多采用权益融资是没有较好利用财务杠杆的行为，其违背了融资优序理论，这更多的是从资本结构与公司治理的角度来分析这一问题。

但如果结合各行业的竞争状况、融资条件来分析公司的资本结构可能对公司的财务政策会有更好的认识。

下文从我国中药行业的发展状况、竞争格局和未来趋势入手，研究康美在中药饮片行业的地位、市场份额和财务业绩，然后分析其取得竞争优势所实施的竞争战略，及支持其竞争战略的财务结构。

最后将资本结构、融资方式、投向与公司竞争战略相结合，分析康美资本结构与产品市场竞争策略是否合理。

二、我国中药行业发展状况、竞争格局及趋势从图1中可以看出我国中药行业发展迅速，总产值从1978年的8亿元增加到2010年的3 172亿元。

据悉，到“十二五”末将突破10 000亿元。

目前，我国共有中药企业1 636家，占全国医药行业企业（5 053家）的32%。

其中，中成药企业1 283家，中药饮片企业353家。

从企业规模看，大型、中型、小型企业呈金字塔形分布，小型企业为绝大多数，约占整个中药行业的4/5。

近年来，行业内虽已经形成了一批具有一定竞争力的企业，然而中药行业上规模的大型龙头企业仍为少数。

中药行业的竞争越来越激烈，未来我国中药行业的发展趋势：第一，整合医药资源，发展中药供应链成为发展的重要课题。

第二，中药企业重组，形成具有更强竞争力的龙头企业。

第三，形成以客户为中心，建立、发展和完善医药供应链管理。

第四，营销竞争，信息营销和营销技术化将成为竞争的重要方式。

产品市场竞争战略、资本结构与公司绩效的关系研究(许萍)

产品市场竞争战略、资本结构与公司绩效的关系研究(许萍)

产品市场竞争战略、资本结构与公司绩效的关系研究许萍1；易全萍2（福州大学会计系；福建省林业厅审计处）摘要：本文以2003-2006年，我国沪深两市3438个样本数据，采用多元线性回归分析方法，研究我国上市公司竞争战略、资本结构与公司绩效之间的关系。

主要回答以下两个问题：资本结构是否影响公司绩效？不同竞争战略下的资本结构安排对公司绩效产生何种影响？关键词：竞争战略，成本领先，差异化，资本结构，公司绩效一、引言自从1958年MM理论提出以来，权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论以及市场时机选择理论等资本结构理论得到了全面的发展，对资本结构的理论研究和实证检验使资本3结构理论日趋完善。

但我国的学者在利用西方资本结构理论研究上市公司的资本结构问题时，却得出了不同的结论，他们发现我国上市公司的融资行为有违资本结构的理论框架。

如张人骥（1995）[1]对沪市上市公司的资本结构进行研究发现，我国上市公司的融资顺序表现出与优序融资理论相反的特征，其他学者的研究也证实了这一结论。

西方理论与我国资本结构现实的不一致表明：中国资本市场有自身的特点，照搬西方资本结构理论来解释我国上市公司的融资行为是行不通的，我们有必要在借鉴的基础上形成自己的理论。

目前，对于市场竞争战略、资本结构与公司绩效的研究大多从两两之间关系入手，而鲜见将三者放在同一分析框架下进行研究。

从公司财务管理角度来讲，融资活动是财务活动链条的开始，对企业的投资、经营以及分配活动都有着重要的影响，不同的融资结构安排将导致公司绩效的差异。

从企业战略管理角度来讲，融资决策作为企业职能层战略，应该服从企业所制定的竞争战略。

因此，结合企业竞争战略来研究资本结构与公司绩效的关系将是有益的尝试。

1许萍（1971- ），女，博士，福州大学会计系主任、副教授2易全萍（1985-），男，福建省林业厅审计处二、国内外研究现状（一）国外文献综述Berger（1995）[2]通过对美国银行业公司的研究发现：资本结构会对公司业绩产生正向影响，反之，公司业绩也会对资本结构产生正向影响，即两者之间存在互为因果的关系。

我国中药行业上市公司产品市场竞争与资本结构关系的实证研究

我国中药行业上市公司产品市场竞争与资本结构关系的实证研究

一
、
引言 ห้องสมุดไป่ตู้
Ｓ ａ ｎ ｌ ２ ０ ） Ｍ ｋ ｉ ｏ ｉ １ ９ ） 究 的 基 础 上 ， 引入 ｐ ｇ ｏ ０（ ０ ０ 在 ａ ｓ ｍ ｖ Ｃ（ ９ ８ 研
长 期 以来 ，对 企 业 资本 结构 与 产 品市 场 竞 争 的研 究一 直 是 在 公 司 财 务 学 和 产 业 经 济 学 两 个 领 域 内 分 别 展 开 。 由 于 假 设 条 件 的 限 制 ， 两 类 研 究 都 没 有 探 讨 企 业 资 本 结 构 与 产 品 市 场 竞 争 之 间 的 相 互 作 用 ，从 而 使 得 他 们 的 结论 难 以对 现 实 中 企 业 的行 为 进 行 合 理 的解 释 ，有 时 还 可 能会 得 出相 反 的 结 论 。直 Ｎ ２ 世 纪 ８ 年 代 中 ｏ ０ 后期 ，Ｂ ａ ｄ ｒ ｆ ｅ 的研 究打 破 了 这种 僵 局 ，首 次在 公 司财 务 ｒ ｎ ｅ ￣ Ｌ ｗｉ ｌ Ｓ 和 产 业 组 织 的交 叉 领 域 研 究这 一 问题 。此 后 ，资 本结 构 与 产 品 市 场 竞 争 的 研 究 得 到 了 学 者 们 的 广 泛 关 注 ， 围 绕 此 问 题 展 开 了 一 系
列 的理 论 和 实 证 研 究 ， 极 大推 动 了资 本 结 构 理论 和产 业 组 织 理 论
的发 展 。
企 业 只 有 综 合 考 虑产 品市 场 竞 争 环 境 、 公 司 战略 和 资 本 市 场 环 境 等 因素 ，才 能 做 出合 理 的 资本 结 构 决 策 ，进 而 在 竞 争 中获 得 优 势 和 在 经 营 中 取 得 良好 绩 效 ， 所 以 产 品 市 场 竞 争 与 企 业 的资 本 结构 之 间必 然存 在着 密 不可 分 的联 系 。 二 、相 关 文献 回顾 国外 对 公 司 资 本 结 构 与产 品市 场 竞 争 之 间 关 系 的理 论 研 究 仅 有 三 十 多 年 的 时 间 ， 但 研 究 结 论 并 不 一 致 ， 主 要 形 成 了 两 派 不 同 著 影 响 。 的观 点 。一 种 观 点 是 负债 率 与 企 业 竞 争 力 呈 正相 关 关 系 ，高 负 债 纵 观 国 内外 关于 资本 结 构 与产 品市 场 竞 争 的研 究文 献 ， 在理 会 使 企 业 行 为 更 具有 侵 略 性 ，进 而 强 化 企业 的竞 争 力 。另 一 种观 论 研 究方 面 ，研 究 结论 形 成 对 立 。在 实 证 研 究 中这 种 对 立 的 结论 点认 为 高 负 债 率 可 能 会使 企业 面 临 陷 入 财 务 困境 的压 力 ，从 而 在 也 得 到 了相 应 的 经验 支持 。这 可 能 是 由于 企 业 所面 临 的宏 观 经济 产 品 市场 上 的行 为趋 于 保 守 ，降低 其 竞争 力 。 形 势 的差 异 、所 采 取 的竞 争 类 型 的 不 同 、所 属 不 同 的行 业 和 企业 （ ） 负 债 增 强 产 品 市 场 竞 争 的 观 点 一 自身情 况 的 多 样 性造 成 的 。也 可 能 由于 是 理 论研 究基 于 的假 设不 在 企 业 资 本 结 构 与产 品市 场 竞 争 之 间 的 关系 这 一 研 究 领 域 ， 同 ，实 证 研 究 采 取 的研 究方 法 不 同 所致 。鉴 于 此 ，在 资 本 结 构与 开 创 性 研 究 始 于 Ｂ ａ ｄ ｒ Ｌ ｗｉ １ ８ ） 他 们 的 研 究 认 为 企 业 在 产 品 市 场 竞 争 这 一 领 域 进 行 深 入 的 研 究 具 有 重 要 意 义 。 ｒ ｎ ｅ 和 ｅ Ｓ（９ ６ 。 产 品 市 场 上 的 行 为 受 企 业 的 资 本 结 构 的 影 响 ， 同 理 ， 企 业 在 产 品 三 、研 究 假 说 市场 上 的 表 现 和 绩 效 也影 响着 企 业 的 财 务 决 策 。 由于 债 务 的有 限 中 药 行 业 在 快 速 发 展 中 由 于 存 在 规 模 小 、 数 量 多 、 产 品 同 责任 效 应 ，在 产 品 市 场 的竞 争 中 ，企 业 的 行 为 比没 有 负 债 时 更 具 质 化 、 产 能 过 剩 的 问 题 ， 造 成 行 业 高 度 竞 争 的 局 面 。 亦 存 在 研 发 攻击性。 能力 低 、融 资 渠 道单 一 、产 业 发展 资金 不 足 的 问题 。在 这种 情 况 Ｍ ｋ ｉ ｏ ｉ １ ８ ） 用 了 “多 期 交 互 模 型 ” 进 行 研 究 ，得 出 下 ， 一 方 面 中 药 企 业 要 进 行 发 展 资 金 的 筹 集 ， 一 方 面 又 要 通 过 价 ａ ｓ ｍ ｖ Ｃ（ ９ ８ 采 的 结 论 是 高 负 债 企 业 由 于 要 偿 付 高 利 息 的 压 力 很 难 将 产 出 保 持 在 格 战 、 品 牌 战 和 产 业 链 整 合 等 战 略 来 进 行 产 品 市 场 的 竞 争 ， 为 了 合 谋 的水 平 上 ， 甚 至 要超 过 古 诺 均 衡 的 产 出 水平 来 增 加 收 益 。 这 避 免高 财 务 杠 杆 带来 的财 务 风 险 ， 其会 采 用 低 负债 的融 资 战 略来 样 就 不 能 维 持 和 其 他 竞 争 者 达 成 的 协 议 ， 从 而 增 强 了 企 业 在 产 品 应 对 激 烈 的 产 品 市场 竞 争 ，防 止破 产 和 陷 入 危机 由此 ，本 文 提
基于产品市场竞争形态视角的资本结构研究

基于产品市场竞争形态视角的资本结构研究

基于产品市场竞争形态视角的资本结构研究作者：赖泳杏范利民来源：《财会通讯》2013年第06期摘要：自20世纪八十年代中期以来，产品市场竞争已成为资本结构决定因素的重要研究问题。

然而研究的重点大都侧重于企业资本结构对产品市场竞争的影响，而较少研究产品市场竞争对资本结构选择的影响。

本文从不同产品市场竞争形态的角度，研究其对资本结构的影响。

以中国955家上市公司2005年至2009年的财务数据为对象，采用有效的计量模型对所选公司的财务数据进行了研究。

结果表明，产品市场竞争与企业负债呈负相关，不同形态的产品市场对资本结构的影响程度有着显著性的差异。

关键词：资本结构产品市场竞争上市公司资本结构研究一直是企业财务和金融理论研究的热点问题，到了20世纪80年代中期，在新发现的众多资本结构影响因素中，较为重要的一个因素是产品市场竞争。

然而，已有的产品市场竞争程度与资本结构之间关系的研究成果更多侧重于研究企业资本结构选择对产品市场竞争的影响，该问题的逆向研究较少。

本文拟通过选取一个与以往研究不完全一致的视角——产品市场竞争形态对企业资本结构选择的影响来研究非完全竞争形态的产品市场是否影响企业资本结构的选择，如果有影响，那么影响方式以及程度又如何等。

一、文献综述（一）国外文献企业资本结构与产品市场竞争之间的关系的开创性研究始于Brander和Lewis（1986）。

他们研究得出，企业负债水平与产品市场竞争之间是双向影响关系。

在此基础上， Kovenock 和Phillips（1997），Campello（2003）等学者也得出很有价值的结论。

以上文献所关注的都是资本结构变化对产品市场竞争的影响，而忽略了企业产品竞争对资本结构选择的影响。

目前，有关这方面研究的成果并不多。

Maksimovic 和Timan（1991）将原有的耐用品研究拓宽到非耐用品的研究，发现债务融资水平同样会对非耐用品市场产生影响。

Menendez（1997）研究得出：企业的负债水平和产品市场集中度之间没有显著相关性。