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资本结构对产品市场竞争影响

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股 权 结构 也 是影 响产 品市场 竞争 的重要 因素
现 代 公 司的 委 托 代理 理 论 认 为 ，在 所有权 与控制权 相分离的 现代公 司，其经 营者有强 烈的扩 张动机 。由于股 东和经营
资和短 期债务融 资一样 ，容易 引起竞争 对 手的 恶 性 竞 争 ，并 且 与 短 期债 务融 资 相 比 ，银 行借款融 资的约束 力似 乎更强 ，更 有可能 招致竞争 对手的 市场掠 夺行为 ，所
性的 增加 ，价格 下降对 边际贡 献的 负面影
响就 会 占据 主导作用 ，此时 企业的股 东更 应 该 采 用长 期 债 务融 资 ，以 消除 本企 业
的经 营者或 竞争对手 对产量 的操纵 ，实现 边际 贡献的 最大化 。此外 ，由于长 期债务 融 资 可 以 缓和 竞 争 对 手的 掠 夺 性 竞争 行 为 ，在那些 经营者的 激励 问题不是 很严重
场 竞争之 间关 系的研 究 已成为资 本结构理
论 的一个 重要研究 领域 。
债务 融资 对产 品市场 竞争 具 有 很 大 的影 响程 度
由 于 债 权 人 对 经 营 者 投 资 的 不 信
任 ，债权 人会提 出严格 的外部制 约 ，这 样 势 宓会影 响企业 有效地 应对 产品市场 竞争 的程度 。对于那 些经营 者的机 会行为 或者
的高 低对 企业经营 战略不 具有 显著 地 ，决 定性 的作 用 ，企业 就可 以充分利用 这种环
境 下的财 务杠杆提 高公 司价值 。所 以说 ，
应 对企业 产品市场 竞争 的影响 ，指出资 本 结 构通过 有限责任 效应 和战略破 产效应 影
响 产品市 场均衡 以来 。资本结构 与产 品市
Ｍ ＯＤＥ Ｎ Ｒ Ｅ Ｅ ＲＳ ＮＴ ＲＰ ＩＥ ＣＵＬ ＵＲ Ｔ Ｅ
对策建议
资本 结构 对产 品市 场竞 争 影 响
■文， 王圣迪
我 们 知 道 产 品 市 场 竞 争 和 资 本 结 构 分 别 属 于 两个 不 同的 研 究 范畴 ，但 自 Ｂ ａ ｄ ｒ Ｌ ｗｉ分 析债 务 的事 前承 诺效 ｒｎ ｅ和 ｅ ｓ 率具有较大 差异 ，产品市 场竞争程 度对企 业 资本结 构的影响 也较小 ，这时 财务杠杆 融 资。另 外 ，由于 行业集 中度较高 ，竞争 对 手将企 业逐 出市场后所 获得的收益 就越 大 ，而短 期债务融 资企业更 容易 弓起 竞争 ｌ
以在价 格需求弹 性较大 或生产 高度集 中的
者之问 存在代理 问题 ，经 营者所 采取的产
品市场 竞争行 产品市场 竞争环 境而做 出想从 事高 风 险投 资的企 业来说 ，经营 者会受 到债 权 人的制 约 。因此 ，公 司资本 结构并 没有完
全考虑 产品市 场的竞 争环境 ，而且 也没有 考虑经 营者很 有可能 不按 照股东财 富最大 化的 原则进行 决策的 情况 。
性 就越低 。 因此 ，股东和 经营 者之 问的代 理问题越 严重 ，该企业 的股东 或董事会 越
酬 通畅也 与企业的 销售规模 正相关 ，从而
也会导致经 营者 采取 “ 硬”的 产品市场 强
以 达到提 高消费 者的购买 数量 ．向代理 经 销 商在 一定范 围内出让 利润 以提 高代理 商
一
应该选择 银行借款 融资 。
就债 务 结 构 来 讲 ，随 着 行 业 需 求 弹
业 内因为融资约束、杠杆收购或者其他原
因导致 企业的 财务杠 杆比较 高的企业 为 了 生存而 迎接价 格战和 营销战 ， 由于财务杠 杆高的 企业财 务风险 和经营 风险都相 对较 高 ，可能使企 业的净 收益和 经营现 金流人
对 手的恶性 竞争 ，所以在 集中度较高 的行
业 ，企业的股东更应该选择长期债务融资
更 有利于 促使企业 进行及 时清算 ，所 以对 那 些资产 的经济使 用年限 较短的企 业而言 更 应该选 择短期债 务融资
在 面对不 同的产 品市场竞 争程度时 ，理性
的 经理 人将 采用不 同的适 合企业 的资本结 构。 就 债 务 来 源 结 构 来说 ，银 行 借 款融
的 积极性 等措施 ，通过 以上措施 来逼 迫行
竞争行 为 ；第 三 ，企业主 要通过 职位晋升
而不是年 复一年 的奖金 来激励其 中层管理 人员 ，这 种晋 升机制势 必造就 出一种倾 向 于企业 规模扩 张和 “ 硬”的 产品市场竞 强 争行 为 ，以便 为这种 以晋升为 基础的激励 机制提 供所需 要的职位 。 关于股 权的形 成原 因有 内因说和外 因 说之 分 。 内 因说 以Ｄ ｍ ｅｚ ｉ ａｏ ｇ ｅ ｓｔ和Ｖ ｌ ｌｎ ａ ｌ 等人 为代表 ，他们 认为公 司的股权结 构是
经营者 之所 以以股东 的利益为 代价而采 取 “ 强硬 ”的 产品市场 竞争行为 去追求销 售 收入 的最大 化 ，其 原因在于 ：第一 ，随 着 企 业销售收 入的增 加 ，经营 者可控制 的资
源 和权 力也相应增 加 ；第 二 ，经营 者的报
得尤 为重要 的行业 ，银 行债务 融资优 于短
期债 务融资 。此外 ，由于银 行监控有 着其
首 先 ， 在 产 品 竞 争 程 度 高 的 行 业
里 ，财务杠 杆相 对较低的 经营者 通常会 主 动发 动价格 战或 者营销战 ，倒如 ，增加 广 告 费用 、在可接 受范围 内降低产 品的价 格
独特 的成本 和信息 优势 ，一 般不会 出现资 本 市场上 的债权人 所产生 的 “ 搭错 车”行 为 ，所以银 行监控 的准确程 度越高 ，借款 企 业的经营 者背 离边际贡献 最大化 的可能
行业不宜 过多地 采用银 行债务 融资 。尽管 银行借 款融资存 在上述 缺点 ，但这种 融资 方却 更有利于企 业进行 及时清 算 ，所 以在
那些 资产经济 使用年 限较短 ，及时清 算显
大化为 日标 ，面是寻求其 控制权 收益的最
大化或 销售收 入的最大 化 ，从而 导致企业
在产 品市场上 的竞争 行为趋于 “ 强硬” 。

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产品市场竞争战略、资本结构与公司绩效的关系研究(许萍)

产品市场竞争战略、资本结构与公司绩效的关系研究(许萍)

产品市场竞争战略、资本结构与公司绩效的关系研究许萍1；易全萍2（福州大学会计系；福建省林业厅审计处）摘要：本文以2003-2006年，我国沪深两市3438个样本数据，采用多元线性回归分析方法，研究我国上市公司竞争战略、资本结构与公司绩效之间的关系。

主要回答以下两个问题：资本结构是否影响公司绩效？不同竞争战略下的资本结构安排对公司绩效产生何种影响？关键词：竞争战略，成本领先，差异化，资本结构，公司绩效一、引言自从1958年MM理论提出以来，权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论以及市场时机选择理论等资本结构理论得到了全面的发展，对资本结构的理论研究和实证检验使资本3结构理论日趋完善。

但我国的学者在利用西方资本结构理论研究上市公司的资本结构问题时，却得出了不同的结论，他们发现我国上市公司的融资行为有违资本结构的理论框架。

如张人骥（1995）[1]对沪市上市公司的资本结构进行研究发现，我国上市公司的融资顺序表现出与优序融资理论相反的特征，其他学者的研究也证实了这一结论。

西方理论与我国资本结构现实的不一致表明：中国资本市场有自身的特点，照搬西方资本结构理论来解释我国上市公司的融资行为是行不通的，我们有必要在借鉴的基础上形成自己的理论。

目前，对于市场竞争战略、资本结构与公司绩效的研究大多从两两之间关系入手，而鲜见将三者放在同一分析框架下进行研究。

从公司财务管理角度来讲，融资活动是财务活动链条的开始，对企业的投资、经营以及分配活动都有着重要的影响，不同的融资结构安排将导致公司绩效的差异。

从企业战略管理角度来讲，融资决策作为企业职能层战略，应该服从企业所制定的竞争战略。

因此，结合企业竞争战略来研究资本结构与公司绩效的关系将是有益的尝试。

1许萍（1971- ），女，博士，福州大学会计系主任、副教授2易全萍（1985-），男，福建省林业厅审计处二、国内外研究现状（一）国外文献综述Berger（1995）[2]通过对美国银行业公司的研究发现：资本结构会对公司业绩产生正向影响，反之，公司业绩也会对资本结构产生正向影响，即两者之间存在互为因果的关系。

产品市场竞争对企业资本结构选择影响分析

产品市场竞争对企业资本结构选择影响分析


资本结构选择的影响进行分析．
一
结构选择 的时候受到 的产 品市场竞争 的 至破产退 出市场 。这样， 产业市场竞争 在 影响， 主要是受到包括产品市场竞争的程 程度越高的情况下 ， 高水平的负债率导致
、
研究背景
产 自从 １５ ９ ８年 Ｍｏｉ ｉ ｉ Ｍｉｅ 提 度、 品市场竞争战略 以及产品市场竞争 企业在 目前 的价格 战或营销 战 的财务承 ｄｇａ 与 ｌ ｒ ｌｎ ｌ 受能力不足 。 另外， 由于激烈 的竞争 ， 高负 出在完善 的资本 市场中 ，如 果不存在 税 环境这三方面 的影响。 （ ） 一 产品市场 竞争程度 对企 业资本 债企业 的外部 融资条件和 内部 融资 能力 收、 破产成本 以及代 理成本 的影响， 那么 在这种情况下企业 出现 经 企业市场 价值将 与其资本 结构无关 的观 结构选择的影响．按照产业组织学的理 都会受到限制 ， 一般将市场结构按照垄 断和竞争程度 营风险和财务风险的可 能性就越大 。 企业 点 （ Ｍ— 定理） 即 Ｍ 以后 ， 资本结 构开始成 论 ， 完全竞争 的市 场结构 、 完全垄 断的 就越容 易走 向困境 。所 以， 一个产业 的产 为理论界和实务界热烈探讨的话题 。 在八 分为 ： 寡头 品市场竞争程度越 高， 产业 内的企业就越 十年代 以前 ， 学者们做 的资本结构的研究 市场 结构和不完全竞争的市场结构 （ ，这些市 倾 向于选 择股权融资， 以便降低企业 的财 都 是基于传 统公 司财 务理论 的视角下 进 垄断的和垄断竞争的市场 结构） 按照产 品市 务风险和经营风 险， 从而实现企业 的长期 行 的， 即把产品市场上的产量、 定价 、 行业 场结构各 自具有不 同的特征 ， 这 企业若想在 高度 竞争 特点等均视 为外 生变量 ， 并假设这些变量 场竞争程度的高低 ， 些不 同的特性对公 生存和发展。另外 ， 司融 资行为及公 司资本 结构决策 产生不 的市场中获得竞争优势 ， 还需要进行 持续 不会 对企业 的资本 结构产生任何影响 。 然
资本结构与产品市场竞争策略

资本结构与产品市场竞争策略

资本结构与产品市场竞争策略摘要：产品市场竞争策略是企业基于不同的市场竞争环境和自身资本结构做出的选择。

本文结合我国机床行业的发展状况、竞争格局及趋势，分析了沈阳机床的产品竞争策略和资本结构。

结果表明，合理的竞争策略使企业在较高的资产负债率下，仍可以创造出良好的业绩。

关键词：资本结构;竞争策略;沈阳机床一、引言国内大多数文献都认为较低的资产负债率有利于企业的发展，如果资产负债率较高，会侵蚀企业利润。

但各行业的竞争状况不同，企业在不同的资本结构下，通过选择合理的竞争战略可以取得竞争优势。

下文将从我国机床行业的发展状况、竞争格局以及趋势入手，研究沈阳机床在机床行业的地位、资本结构和财务业绩；然后分析其取得竞争优势所实施的竞争策略；最后将上述分析相结合，得出结论。

二、我国机床行业发展状况、竞争格局及趋势机床行业是先进制造技术的载体和装备制造业的基本生产手段，具体细分为七个行业，包括金切机床、成形机床、机床附件、铸造机械、木工机械、工具量具量仪、磨料磨具。

我国较大规模的机床制造企业主要以金切机床和成形机床为主。

我国已连续九年成为世界最大的机床消费国和机床进口国，是除日本、德国以外的世界第三大机床生产国。

从图1可以看出近些年来，我国机床工具行业发展迅速，五年来行业平均增速达到30.36%，全行业完成工业总产值由2007年的2747.7亿元增加到2011年的6606.5亿元。

预计到“十二五”末，行业将实现工业总产值7000亿元。

目前我国机床制造行业市场集中度不高，规模不均衡，以中小型企业为主，大型龙头企业只有沈阳机床和大连机床等少数几家。

相比美国、德国和日本等机床发达国家，由于核心研发能力的差距，我国数控机床产品在设计水平、质量、精度、性能方面差距较大。

未来我国机床行业的发展趋势：第一，加大研发投入，突破技术瓶颈，以市场需求为导向进行研发。

第二，促进产品结构的转换升级，提高在中高端市场的产品占有率，减少进口依赖。

产品市场竞争力与资本结构

产品市场竞争力与资本结构

产品市场竞争力与资本结构作者：姚舒坤李元祯来源：《财会通讯》2013年第12期摘要：资本结构理论一直是学界关注的热点，但是企业市场竞争力与资本结构之间的双向相关性却一直被大多数学者忽略。

本文利用EVA评价指标和双寡头两阶段模型，从正反两方面论证了市场竞争力和资本结构之间的双向关系，并结合我国经济体制的特殊性，对二者之间的关系提出了新的认识，以期为正处在市场转型阶段的国内企业在资本战略选择上提供新的理论参考。

关键词：资本结构市场竞争力 EVA 双寡头垄断模型一、引言我国国有企业资本结构的形成经历了相当长的发展过程。

计划经济体制下，企业的全部利润都要上缴国家、亏损全部由国家弥补，形成“财政主导型”的经济环境。

20世纪80年代中期，在“拨款转贷款”的政策指引下，企业的资本结构特征也发生了巨大的变化。

有企业负债率越来越高，已经达到资不抵债的境地。

20世纪90年代初期至今，改革全面深入，大规模国有企业先后在境内外上市，企业的资本结构从国家融资逐步走向市场融资，企业的市场竞争与资本结构相应增强。

21世纪初叶，我国成功加入WTO 世界贸易组织，随着市场大门的进一步打开，如何提升企业的市场竞争力已经变成企业管理者越来越关注的话题。

因此，我国市场经济体制下，企业竞争力和资本结构的双向关系所具有的特殊性，对于提升企业价值就有着十分重要的参考和借鉴意义。

Modigliani与Miller（1958）作为现代资本结构理论研究的先驱者，在《资本结构、公司财务与资本》一文中，阐述了完美资本市场假设下资本结构与企业价值无关论资本结构与企业价值无关论（MM理论）。

在现实世界中，并不存在完美的资本市场，最初MM理论推导出的结论并不完全符合现实情况，但这已经为现代资本结构理论奠定了基石。

到20世纪80年代，资本结构理论逐步得到国内外学者关注，资本结构与市场竞争力之间的关系也逐步成为学者研究的焦点。

以Brander & Lewis为代表的学者，运用古诺模型，在完全债务契约条件下，对资本结构与产品竞争战略的相关性进行了研究，得出资本结构具有战略承诺效应的特征。