06.资本结构决策 (2)

资本结构决策的方法资本结构决策是企业在面临融资和投资决策时，确定和选择债务和股权的比例，以及选择不同类型债务和股权工具的过程。

资本结构决策是企业财务管理的重要组成部分，对企业的财务状况和经营绩效有着重要影响。

在决策过程中，企业需要根据自身的情况和目标，综合考虑多种因素，选择最适合的资本结构。

在资本结构决策中，有多种方法可以用来评估和选择债务和股权。

以下是一些常用的方法：1. 杠杆收益（Leverage）比率杠杆收益比率是衡量企业使用债务融资对投资带来的影响的一种方法。

该比率可以通过计算企业的总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）来衡量。

当企业的杠杆收益比率较高时，意味着企业使用债务融资的能力较强，可以通过借款增加投资回报率。

然而，高杠杆比率同时也增加了企业的财务风险。

2. 背夫量（Debt Capacity）分析背夫量是指企业通过债务融资可以承担的最大财务负担。

通过评估企业的财务状况、现金流量以及利息和偿债能力等因素，可以确定企业的背夫量。

在背夫量分析中，企业需要考虑其收入的可持续性和可预测性，以及资产的质量和流动性。

通过合理确定背夫量，企业可以确定合适的债务水平，以最大限度地利用债务融资的优势，同时避免财务风险。

3. 权益价值（Equity Value）分析权益价值分析是通过评估企业股权价值的变动来评估不同资本结构对企业价值的影响。

该方法可以通过计算企业的股权价值和债务价值来实现。

在权益价值分析中，企业需要估计不同杠杆比例下的股权价值，并结合评估债权价值的方法来确定最优的资本结构。

企业可以通过权益价值分析来确定杠杆比例的影响，并选择对企业财务状况和绩效最有利的资本结构。

4. 成本与效益（Cost and Benefit）分析成本与效益分析是评估不同资本结构对企业成本和效益的影响的一种方法。

该方法可以通过计算不同杠杆比例下的财务指标，如净利润率、营业利润率、投资回报率等，来评估不同资本结构对企业绩效的影响。

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• 为了确定上述哪个方案最好，下面分别计算其加权平均资 金成本。
• 甲方案的加权平均资金成本为： • K=40%*10%*（1-30%）+20%*12%*（1-30%）
+40%*17.5%=11.48%
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乙方案的加权平均资金成本为： K=50%*7%+50%*15%=11% 丙方案的加权平均资金成本为： K=40%*7%+60%*14.1%=11.26% 从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所
围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 • 变动成本——其总额随着业务量成正比例变动的
那部分成本。 • 2、边际贡献——是指销售收入减去变动成本以后的
差额。
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假设：p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量， 则，边际贡献M=px-bx=(p-b)x
3、息税前利润——是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 假设：a为固定成本， 则， 息税前利润EBIT=M-a
二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础
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四、资本结构的意义 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用 3、负债资金会加大企业的财务风险
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五、资本结构的理论观点 1、早期资本结构理论 2、MM资本结构理论 3、新的资本结构理论
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6.2 资本成本的测算
一、资本成本的概念、内容和种类 1、资本成本—是指企业筹集和使用资本必须
要求： （1）计算两种方式的每股利润无差异点 （2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案
作出择优决策。
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支付的各种费用。 2、内容 （1）用资费用 变动性资本成本 （2）筹资费用 固定性资本成本（视为筹资额的一项扣除）

• MM理论的基本假设：
1. 投资者在投资时无交易成本;
2. 所有投资者均可以以同一利率借款和贷款;
3. 无论举债多少, 负债均无风险, 即利率是无风险利率，且 不受借款数额的限制。
4. 企业的经营风险是可以计量（EBIT）, 具有相同营业风险 属于同一风险等级组。
5. 所有投资者对企业未来的收益和风险具有完全相同的预 期。
– 其一认为：在资本结构中，债务越多，公司的价值就 越高(净收益理论NIA)；
– 其二认为：资本成本与资本结构没有关系，因此资本 结构与公司价值无关(净营业收益NOA)。
• 1.净收益理论
• 净收益理论认为，公司利用债券可以降低公司的综合资金 成本，因此，企业利用负债资金总是有利的。这是一个负 债越多，公司价值越高的观点。
– 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比 例关系。长期债务资本与股权资本之间的构成及其比 例关系。
二、资本结构的种类
• （一）资本的权属结构
– 债务、股权
• （二）资本的期限结构
– 长期、短期
三、资本结构的价值基础
• （一）资本的账面价值结构
– 企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构
–（2）使用费用。使用费用是指企业在生产经营、投资 过程中因使用资金而付出的费用，如向股东支付的股 利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内 容。
• （二）资本成本的种类 • 1.个别资本成本率：企业各种长期资金的成本率。 • 2.综合资本成本率：企业全部资金的成本率。 • 3.边际资本成本率：企业追加长期资金的成本率
• 测算不同筹资方式的资金成本时，有的要涉及到一个重要 因素——所得税的影响。因为，企业在支付筹资成本时， 有的在税前列支，有的在税后列支，这就是企业实际负担 的筹资成本或现金流出量是有差别的。税前列支的冲减了 企业实际应纳税所得额，企业可以少缴纳所得税，少缴纳 的部分可以认为是企业利息支出得到了部分补偿，即实际 少支付了筹资成本。因此，税前列支的筹资成本（如债券 利息、银行借款利息），都要调整其资金使用费。

2.用资费用
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：