《金融学精选专题》教学大纲
课程编号：151423B
课程类型：□通识教育必修课 □通识教育选修课
□专业必修课 ☑专业选修课
□学科基础课
总学时：48 讲课学时：48 实验（上机）学时：0
学 分：3
适用对象：金融学（数据与计量分析）专业本科生
先修课程：无
一、教学目标
金融学精选专题是为金融学（数据与计量分析）专业本科生而开设的课程，没有先修课程要求。通过本门课程的教学，使学生了解时下金融学前沿话题、探索金融研究方法、培养学生对金融学术的兴趣。教学过程中，本课程采用课堂讲授与课堂讨论相结合的方式，详细介绍各个金融研究领域话题的发展历史，现状以及前沿话题。
本课程主要目标为：了解经典文章和模型、了解金融研究的发展历史和发展趋势、掌握金融研究的基本方法、探索金融研究的未来发展趋势。
二、教学内容及其与毕业要求的对应关系
（一）教学内容
1.知识体系
专题1： 资本结构 专题2： 公司治理
专题3： 分红政策
专题4： 并购重组
专题5： 房地产金融
专题6： 行为金融
专题7： 资本资产定价（上）
专题8： 资本资产定价（下）
2.本课程教学重点
本课程主要包括八个专题，覆盖公司金融和资本资产定价两大领域中的前沿专题。本课程的重点为金融学各个领域的前沿学术研究问题。本课程以讲授金融学中的经典理论和模型为基础，着重讲授金融研究的发展和和当代金融研究的热点问题。本课程与金融学其他基础课程有部分重合，例如资本结构专题会和公司金融和金融衍生品课程中的内容有少量重合。重合部分不是本课程的讲授重点。为帮助学生理解课堂讲授的内容，本课程会适当回顾金融学基础知识，但不会作为重点讲授内容。
（二）教学方法和手段
本课程采用课堂讲授与课堂讨论相结合的方式。本课程的授课语言为英语。针对每个专题，老师着重讲解经典文章和经典模型。此外，老师将选取每个金融领域最前沿的文章，让学生在课堂进行汇报与分组讨论。每个小组选择一个专题，对前沿文章进行汇报，其他学生参与课堂讨论。课堂汇报与讨论推荐学生选用英文。
・１６・ 价值工程
公司流动性价值的复合实物期权定价法研究 Ｔｈｅ Ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ Ｐｒｉｃｉｎｇ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ Ｖａｌｕｅ ｂｙ Ｃｏｍｐｏｕｎｄ Ｒｅａｌ Ｏｐｔｉｏｎｓ 廖俭Ｌｉａｏ Ｊｉａｎ （桂林理工大学，桂林５４１００４） （Ｇｕｉｌｉｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｇｕｉｌｉｎ ５４１００４，Ｃｈｉｎａ） 摘要：公司流动性是指公司或企业持有的流动性资产，它除了账面价值外，还含有某种潜在价值。对公司流动性价值进行科学的评估，对于 投资者、公司管理者等各方都非常重要。采用实物期权理论对公司流动性进行定价，是目前公司金融理论的前沿课题。本文首次揭示了公司流动 性的复合实物期权性质，并用复合实物期权模型进行了定价的尝试，为公司财务管理决策提供了一种量化的工具。 Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｒｅｆｅｒｓ ｔｏ ｔｈｅ ｃｕｒｒｅｎｔ ａｓｓｅｔｓ ｈｏｌｄｉｎｇ ｂｙ ａ ｃｏｍｐａｎｙ ｏｒ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ．Ｂｅｓｉｄｅｓ ｉｔｓ ｂｏｏｋ ｖａｌｕｅ，ｉｔ ａｌｓｏ ｃｏｎｔａｉｎｓ ｓｏｍｅ ｐｏｔｅｎｔｉａｌ ｖａｌｕｅ．Ａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｖａｌｕｅ ｂｙ ａ ｓｃｉｅｎｔｉｆｉｃ ｗａｙ ｉｓ ｖｅｒｙ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｔｏ ａｌｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｙ ｍａｎａｇｅｒｓ．Ｐｒｉｃｉｎｇ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｉｎ ｔｈｅ ｒｅａｌ ｏｐｔｉｏｎ ｔｈｅｏｒｙ ｉｓ ａ ｆｒｏｎｔｉｅｒ ｉｎ ｐｒｅｓｅｎｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｔｈｅｏｒｙ．Ｆｏｒ ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｔｉｍｅ，ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｒｅｖｅａｌｓ ｔｈｅ ｃｏｍｐｏｕｎｄ ｒｅａｌ ｏｐｔｉｏｎｓ ｐｒｏｐｅｒｔｉｅｓ ｏｆ ｔｈｅ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ，ａｔｔｅｍｐｔｓ ｔｏ ｐｒｉｃｅ ａ ｃｏｍｐａｎｙ’Ｓ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｖａｌｕｅ ｂｙ ｔｈｅ ｃｏｍｐｏｕｎｄ ｒｅａｌ ｏｐｔｉｏｎ ｍｏｄｅｌ，ａｎｄ ｐｒｏｖｉｄｅｓ ａ ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ ｔｏｏｌｓ ｆｏｒ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｄｅｃｉｓｉｏｎ． 关键词：公司流动性价值；定价；复合实物期权 Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｔｈｅ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｖａｌｕｅ；ｐｒｉｃｉｎｇ；ｔｈｅ ｃｏｍｐｏｕｎｄ ｒｅａｌ ｏｐｔｉｏｎ 中图分类号：Ｆ２７５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６—４３１１（２０１０）２２—００１６—０３ Ｏ引言 本文所探讨的公司流动性，是指公司或企业持有的容易变现的 资产，即流动性资产。流动性除了账面价值外，还含有某种潜在价 值。因为从公司层面而言，公司持有现金等流动性资产是有成本的， 而流动性资产的收益率相对其它投资项目而言较低，有的还要面临 双重税负等风险。可见，公司之所以愿意付出一定的代价来持有流 动性，是因为流动性具有某种潜在价值，否则就是不理性的。大量的 公司实务表明，无论是国外还是国内，不仅公司之间持有的流动性 不同，即使是同一家公司在不同日寸期持有的流动性也可能不同。对 公司流动性价值进行科学的评估，对于投资者、公司管理者等各方 都非常重要。然而目前，现有公司流动性相关文献绝大部分集中于 讨论公司是否应该有一个最优的流动性水平，这种最优流动性水平 又如何计算等等，对公司流动性定价问题研究极少，只有少数学者 在流动性定价方面进行了开创性的研究。有的采取计量实证方法对 流动性的价值展开探讨，代表性的研究是Ｐｉｎｋｏｗ￣ｔｚ，Ｓｔｕｌｚ和 Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ（２００３）运用Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ（１９９８）的实证方法，考察了多 个国家的公司流动性，尝试对流动性价值进行评估。Ｐｉｎｋｏｗｉｔｚ和 Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ（２００４）运用同样的方法估计了美国的公司流动性价值。他 们的估计结果是，股东对１边际美元流动性所要求的平均价值是 ０．９４—０．９７美元，此外，Ｆａｕｌｋｅｎｄｅｒ和Ｗａｎｇ（２００５）使用了检验超额股 本回报的方法和使用Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ（１９９３）文中的因素来解释公司 对总体风险暴露的时间序列和横截面方差，得到的实证结果显示， 对于所有公司而言，现金平均边际价值是０．９４美元。还有一些学者 使用财务分析方法对公司流动性的价值展开评估，主要使用贴现现 金流评估模￣－１０（ＤＣＦ）。应该指出的是，上述计量分析法的研究都建立 在不同公司的大样本基础之上，采用历史数据进行回归，其本身的 解释力是有限的。最重要的是该方法的前提是假设决策的形成是清 晰固定的，并且只考虑有形的利润和成本，忽视了现金所特有的“灵 活性”的价值。而传统的ＤＣＦ法对于确定性的价值评估是有效的， 但对于流动性这样一种未来收益充满不确定性的资产的评估，基本 上是只具有参考意义。因此，必须采用新的方法——实物期权法。 实物期权法的兴起源于学术界和实务界对传统投资评价的净 现值技术的置疑。Ｍｙｅｒｓ（１９７７）首先提出了实物期权的概念，并指出 当投资对象是高度不确定的项目时，传统净现值理论低估了实际投 资。他认为，企业不确定条件下的初始投资可以视同购买了一个看 涨期权，期权拥有者因此拥有了等待未来增长机会的权利。Ｔｒｉｇｅｏｇｉｓ （１９９６）把实物期权分为七类：延迟投资期权（ｏｐｔｉｏｎ ｔｏ ｄｅｆｅｒ 作者简介：廖俭（１９７０一），男，江西九江人，桂林理工大学管理学院讲师，研究 方向为公司金融。 ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）、改变运营规模期权（ｏｐｔｉｏｎ ｔｏ ａｌｔｅｒ ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ｓｃａｌｅ）、转换 期权（ｏｐｔｉｏｎ ｔｏ ｓｗｉｔｃｈ ｔｏ ＵＳｅ）、放弃期权（ｏｐｔｉｏｎ ｔｏ ａｂ和ｏｎ）、增长期 权（ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ｏｐｔｉｏｎｓ）和分阶段投资期权（ｏｐｔｉｏｎ ｔｏ ｓｔａｇｅｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）、复合期权（ｍｕｌｔｉｐｌｅ ｉｎｔｅｒａｃｔｉｎｇ ｏｐｔｉｏｎｓ ｏ目前，关于实物 期权定价的研究在具体的投资领域十分活跃。 对照实物期权（ｒｅａｌ ｏｐｔｉｏｎ）的含义，仔细研究公司流动性，就会 发现其具备大量实物期权的特征。流动性之所以有价值，是因为它 给持有者一种灵活性，一种选择权或者一项期权。持有者在必要时 有权转换为现金（Ｓｃｈｏｌｅｓ，２０００）：或者“在一个不确定的未来时间提 供消费购买力”的选择权（Ｍｉｌｌｅｒ，１９９４）；公司持有流动性作为一种期 权，使其能够抓住有利可图但时效要求高的未来投资机会Ｗａｓｈａｍ 和Ｄａｖｉｓ，１９９８）。可见采用实物期权法对公司流动性的价值进行评估 是有道理的，关于公司流动性的实物期权性质，下文还有深入剖析。 目前国内外关于公司流动性期权定价的研究属于公司金融理论的 前沿课题，均刚刚起步。国外利用期权原理对公司流动性进行定价 的文献主要有两篇，即Ｗａｓｈａｍ和Ｄａｖｉｓ（１９９８）以及Ｃｏｓｓｉｎ和 Ｈｒｉｃｋｏ（２００４）。前者借鉴差额期权模型给出了一个简单的流动性定 价公式，但这一公式是非常初步的，而且讨论的是静态价值。它没有 考虑不确定性前提下投资价值和投资成本的变化，没有考虑等待的 价值与损失（特别是等待的损失），也没有考虑公司是否存在外部融 资可能以及融资成本大小。后者采用的是传统的Ｂ—Ｓ期权定价模 型，假设条件限制相对较多，没有考虑投资本身的随机性，没有考虑 “等待的价值”，也没有考虑流动性的成本。国内文献基本来自郑凌 云（２００７）关于公司流动性期权定价开创性的研究。该研究选择交换 期权定价模型将流动性投资期权和保险期权联系起来，得出了流动 性期权定价的一般公式，并进行了实证模拟。曾林阳（２００９）关于商 业银行流动性期权定价基本沿袭了郑凌云的思路，是对银行业这一 具体行业的公司流动性的期权定价。 综上所述，本人认为目前关于公司流动性实物期权定价的研究 还非常薄弱，该方向在未来若干年内都将是公司金融领域里一项极 有意义和挑战性的新课题。对公司流动性进行实物期权定价的探 讨，不但可以打开对公司流动性研究的新视野，对于公司价值评估 理论也将起到至关重要的影响，因为如果我们不了解公司持有的流 动性所蕴含的价值，就无从对整个公司价值进行真正正确的评估。 本文结构如下：第一部分是引言，对研究问题的内容和意义以 及国内外文献进行综述；第二部分对公司流动性的复合实物期权的 性质进行详细分析；第三部分对公司流动性的复合实物期权的基本 模型进行讨论：第四部分给出实际的算例。 １公司流动性的复合实物期权特征 １．１复合实物期权
２０１０年第１６期 总第９Ｏ期 经济研究导刊
ＥＣ０Ｎ０ＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｎｏ．１６，２０１０
Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．９Ｏ
金融结构理论述评
张丽丽
（安徽三联学院经济法政系，合肥２３０６０１）
摘要：金融是现代市场经济的核心，金融发展的实质是金融结构的优化以及金融市场效率的提高。自戈德史密
斯之后，金融结构理论业已成为现代金融领域的前沿问题，金融结构与经济增长的关系也成为发展经济学研究的一个
新课题。对国内外传统与近现代的金融结构理论进行了梳理评价。
关键词：金融结构；金融发展；经济发展；实证研究
中图分类号：Ｆ８３０．９９ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２０１０）１６—００６４—０２
自１９６９年美国经济学家戈德史密斯（Ｒａｙｍｏｎｄ．Ｗ． Ｇｏｌｄｓｍｉｔｈ）的著作《金融结构和金融发展》问世以来，金融结 构理论业已成为现代金融领域的前沿问题，金融结构与经济 增长的关系也成为发展经济学研究的一个新课题。
一、金融结构的理论溯源
１５８０年威尼斯银行的产生，标志着近代意义上的金融业 的产生。早期的关于金融结构与经济增长关系的研究是伴随 着对金融发展与经济增长关系的研究的发展而发展的。从历 史上看，人们对货币与经济增长关系问题的探讨最早可以追 溯到十六七世纪欧洲“价格革命”时期的货币数量论，之后以 著名的费雪方程为代表。欧文・费雪在其１９１ １年出版的《货 币的购买力》一书中提出交易方程ＭＶ＝ＰＴ，认为在货币的流 通速度与商品交易量不变的条件下，物价水平是随流通货币 数量的变动而正比例变动的。 早期的经济学家们将研究的注意力主要集中在货币的 中性与非中性的问题上，中性论者认为货币不过是便利交易 的工具，非中性论者则强调货币能够对经济发展产生重要的 推动作用。其中，非中性论者代表之一凯恩斯，其《就业、利息 与货币通论》著作把金融结构寓于金融业整体中进行研究的 方法是与当时金融业的发展相适应的。
企业管理理论中的前沿方法有哪些
在当今竞争激烈的商业环境中，企业管理理论不断发展和创新，以适应快速变化的市场和技术趋势。前沿的管理方法为企业提供了新的思路和工具，帮助它们在复杂多变的环境中取得竞争优势。以下将探讨一些企业管理理论中的前沿方法。
一、敏捷管理
敏捷管理源于软件开发领域，现已广泛应用于企业管理的各个方面。其核心原则是快速响应变化、持续交付价值和以人为本。敏捷团队通常采用短周期的迭代开发，通过频繁的沟通和协作，快速调整策略和产品，以满足客户不断变化的需求。
在敏捷管理中，团队成员之间的互动和协作至关重要。每日站立会议、迭代计划会议和回顾会议等机制促进了信息的及时共享和问题的快速解决。这种方法能够减少项目的风险，提高产品的质量和客户满意度。
例如，一家互联网公司在开发新的移动应用时，采用敏捷管理方法。团队能够在短时间内推出多个版本，并根据用户的反馈迅速改进功能，使应用在市场上获得了良好的口碑和大量的用户。
二、数字化转型管理 随着信息技术的飞速发展，数字化转型已成为企业生存和发展的必然选择。数字化转型管理不仅仅是引入新技术，更是对企业的业务流程、组织架构和商业模式进行全面的重塑。
企业需要建立数字化战略，明确数字化转型的目标和路径。同时，要培养员工的数字素养，推动数据驱动的决策文化。通过整合大数据、云计算、人工智能等技术，优化企业的运营和服务，创造新的商业价值。
比如，一家传统制造业企业通过数字化转型，实现了生产过程的自动化和智能化监控。利用物联网技术收集设备数据，进行预测性维护，降低了设备故障率，提高了生产效率。
三、创新生态系统管理
创新生态系统管理强调企业与外部合作伙伴共同构建一个创新的生态环境，实现资源共享、协同创新和互利共赢。这个生态系统包括供应商、客户、竞争对手、科研机构、政府等多个主体。
企业需要积极开放创新平台，吸引各方参与创新。通过合作研发、战略联盟等方式，整合各方的优势资源，加速创新的进程。同时，要建立有效的知识产权保护和利益分配机制，激发合作伙伴的创新积极性。
