1元营销投入换1.16元营收，拼多多的百亿补贴到底值不值？拼多多还香不香，这可能是上一季度财报留下的未解之谜。
这一季度，继续解谜。
今日，拼多多发布了2019年第四季度及2019年全年财报。
这次的财报整体来说是延续了上一季度的趋势，各项运营数据均有所上涨，但营销费用也同步大幅攀升。
不同于上一季度的是，这一季度拼多多整体的亏损有所收窄。
花钱买增长之下却各项指标不及预期，使得拼多多在上一季度财报发布后股价大挫，一度创下IPO以来最大单日跌幅。
但后两日的股价反弹又表明，依然有很多投资者站拼多多，这部分人更倾向于认为拼多多的亏损更多是战略型亏损，认为从大幅增长的新用户数来看，这种投入是值得的。
值得注意的是，财报公布后，拼多多美股开盘最大跌幅达到6.08%。
截止北京时间3月11日24点，跌幅回升到5.28%。
那么止不住补贴的拼多多到底还香不香？越花越多的钱又到底值不值？新一季度财报无疑是再次检验拼多多模式的重要节点。
停不住的补贴先挨个来看一下几项关键数据。
用户数方面，拼多多的增速依然跑赢同期发布财报的几家电商。
截至2019年底，拼多多年活跃买家数达5.852亿，单季度净增4890万，较上一年同期净增1.67亿。
在这波增长之下，拼多多与京东的用户数差距进一步拉大，超越京东2.23亿人，而与阿里的差距也在不断缩小，从上市前阿里用户数的一半追赶至相差不到两亿。
同期，京东年活跃买家数为3.63亿，阿里巴巴为7.11亿。
用户数的增长直接拉动了营收和GMV的提升，2019年Q4，拼多多实现营收107.9亿元，较上一年同期增长91%，全年实现营收301.4亿元，同比增长130%。
GMV方面，拼多多全年GMV为人民币10066亿元，较上一年同期的4716亿元增长113%。
在这一季度，拼多多在美国通用会计准则下（GAAP）和非美国通用会计准则下（NON-GAAP），净亏损均有所收窄。
Q4财季，拼多多归属于普通股股东的净亏损为17.52亿元，对比上一年同期为24.24亿元，对比三季度为23.35亿元。
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一、行业分析（PEST）1. 政策层面（Politics）国家提振消费市场，支持互联网+旅游发展，大力促进智慧旅游建设，引导旅游新业态良性发展。
1）国家促销费政策提振消费市场，大力促进文旅发展。
旅游行业在疫情倒逼之下，新的旅游消费需求正在积聚，旅游数字化在今年迎来了前所未有的新机遇，“互联网+旅游”的融合创新正在成为业界共识。
国家政策近日推动鼓励互联网+旅游，支持建设智慧旅游景区，推动数字化建设；鼓励线上旅游营销力度，引导云旅游创新业务。
2）国家规范旅游行业发展，避免大数据杀熟，改善市场秩序。
综合来看，在政策的支持下，互联网+旅游行业既受到鼓励也得到规范，市场良性发展。
2. 经济层面（Economic）新消费经济的发展下，推动旅游消费水平和质量的提升。
1）直播电商带货引流对接推动线上消费升级，电商用户规模增长最快，成为提振消费的新支点。
据CNNIC数据和艾瑞数据显示，截至2020年6月，我国电商直播、短视频及网络购物用户规模较3月增长均超过5%，电商直播用户规模达3.09亿；较2020年3月增长4430万，规模增速达16.7%，成为上半年增长最快的个人互联网应用，为促进传统产业转型、带动产品上行提供了积极助力。
虽然直播渗透率增长缓慢，但其成长空间大，场景多元，用户接受度高；网络红人KOL也相应带动旅游经济的发展。
直播电商快速发展深度分析目录一、直播电商快速发展，产业链不断完善 (2)二、竞争格局：流量为王，抢占直播流量红利 (6)2.1、电商+直播：吸引流量，提升用户黏性 (6)2.2直播+电商：拓展流量的变现渠道 (11)2.3、社交+直播电商：微信布局小程序直播 (13)三、从佣金分成模式看产业链各方关系 (14)四未来：直播流量分发权之争将走向何方？ (18)一、直播电商快速发展，产业链不断完善直播电商市场规模快速增长，2020 年预计突破9000 亿元。
直播电商能给消费者带来更直观、生动的购物体验，所以相比图文模式转化率更高，营销效果更好。
各大电商平台（比如阿里、京东、拼多多等）和内容平台（比如抖音、快手等）纷纷涉足直播电商。
直播电商的市场规模快速扩大，从2017 年的190 亿元增长到2019年的4338 亿元，预计2020 年将达到9610 亿元。
直播电商的兴起一方面是因为电商行业的完善，另一方面也是因为在线直播这一泛娱乐项目（涵盖了电商直播、游戏直播、秀场直播等）的用户习惯的养成。
在线直播用户从2016 年的3.1 亿增加到2019 年的5.01 亿，预计2020 年将达到5.24 亿。
直播电商产业链不断完善，合作与竞争并存。
在直播电商产业链中，上游主要是品牌商或商家，中游是电商和直播平台、主播和MCN 机构，下游为消费者。
上游的品牌商或商家向平台支付广告费及佣金，中游的平台提供服务，主播和MCN 机构则负责生产并输出内容、吸引流量，带货销售给消费者。
而在中游的平台部分，又可细分为两种情况，一种是存在直播平台和电商平台的上下游关系，直播平台引流至电商平台，通过电商平台达成交易；另一种则是平台兼具电商和直播功能，直接引流消费者，进行商品交易。
从电商平台角度来看，无论是与直播平台合作，还是自己进行直播，其目的在于通过引入直播模式，构建“种草→拔草”的完整过程，形成交易闭环。
与过去消费者根据购买需求在电商平台进行搜索、最后下单购买不同，如今消费者购买决策行为很大一部分来源于发现式购买，通过社交分享和内容种草进行购买决策。
