创投的行业研究技能与方法

创投的行业研究技能与方法 随着中国创业投资的快速发展，创业投资实践涌现出了许多新问题、新现象。其中之一就是创业投资在投资过程当中要不要进行行业研究？创业投资的行业研究与证券投资行业研究有何差异？创业投资的行业研究到底应该怎样开展？本文试图对上述问题进行探索性分析。 一、行业研究在创投机构的定位分析 创业投资的项目投资流程一般为：项目收集→项目立项→尽职调查→投资决策→完成投资等主要阶段。在完成投资前的每个项目，行业研究均发挥着辅助支持作用。 （一）行业研究在项目寻找阶段的方向价值 美国红杉资本是“先选赛道、再投选手”的提出者，也是最好的实践者，从Apple到Cisco，从Yahoo到Google，从电脑到网络，其众多成功案例无不贯彻着这一风格。所谓选赛道，即本文所讨论的行业研究。通过行业研究，创投机构可以评估所关注行业未来的整体发展趋势，诸如市场容量、产品替代性、市场集中度等情况。在此基础上，再去寻找该行业的优秀企业，从而做到精准化投资。随着国内创投实践的蓬勃发展，那些较早介入该行业的创投机构，如青云创投、深创投、九鼎投资、盈开投资均非常重视行业研究。青云创投，经过多年对新能源与环保领域的深入研究，已经发展成为国内清洁技术领域里著名的风险投资公司。盈开投资，专注在新能源、新材料、新经济领域内的投资，每个投资经理肩负起几个细分行业的研究重任，希望以行业研究为切入点，以投资为纽带，以增值服务为手段，帮助已投企业建立领先优势，实现企业和投资者共赢。 （二）行业研究在项目尽职调查阶段的比较性价值 创投机构在项目尽职调查阶段，不仅要对目标企业进行深入细致的调查，而且需要从行业维度对目标项目进行客观的坐标定位。行业研究可以为项目调查提供一系列的重要比较数据。其一，同行业主要公司静态比较数据。包括主要竞争对手的营业额、毛利率、净利率、市场占有率等；其二，同行业主要公司的动态比较数据。包括主要竞争对手过去几年的收入增长情况、未来的增长趋势比较等。通过分析、比较行业数据，可以提高项目调查的效率与质量，有效降低项目调查过程中的投资方与被投资方之间的信息不对称性。 （三）项目投资决策阶段的参考性价值 创投行业是一个学习型行业，每个项目均有自身的独特性。即使对于致力于专业化投资的创投机构，也可能存在对某个细分行业的认知盲区。在这种情况下，行业研究报告对于投资决策者的参考价值就显得尤为重要。借助行业研究报告，有助于缓解决策者对于行业信息的不对称性状况，从而尽可能降低决策者决策的盲目性和随意性。 二、创投行业研究的特征分析 与证券投资的行业研究不同，创投的行业研究呈现出以下特征： （一）研究目标：更加精准。第一层次是梳理脉络，形成知识；第二层次是寻找并投资到具有战略意义的项目；第三层次是持续构建某个行业内的资源整合能力即并购退出的风险控制能力。这与证券投资的行业研究显著不同，证券投资的行业研究目标在于：通过行业数据的分析，挖掘已公开上市企业当中有价值的投资机会。 （二）研究对象：定位于创投机构专注的某个特定行业。比如红杉资本重点关注于科技与传媒、消费品及现代服务业、健康产业、能源与环保；鼎晖重点关注的是日用消费、网络产业、电信通讯、环保节能等；深创投重点关注的是先进制造业、日用消费、新材料、生物医药、IT、新能源与环保、互联网与新媒体。 （三）研究时效：呈现中长期特征。由于创投主要投资未上市的股权，其最佳退出方式IPO。一般来说，从投资到IPO需要经历一个较为漫长的过程。这就要求研究报告的时效性要长，不能仅局限于眼前，要研究行业周期特征，设计投资时钟，选择最佳的投资时点；而证券投资的行业研究更强调短期的有效性。 （四）研究结论：具有导向性特征。创投的研究结论偏重投资该行业的投资指引，而不会给出明确的投资方案；而证券投资的行业研究，则必须给出投资者具体的投资建议，具有更为直接的可操作性。 （五）研究逻辑：更需严谨。创投的行业研究，属于典型的买方研究，更强调实用性，而非吸引“眼球”。因此，对行业和企业的研究，就需要有更加研究的投资逻辑，不能过多受到二级市场投资气氛的影响。事实上，我们也注意到：券商为主的卖方研究，往往依据市场知识的波动，不断被动调整行业评级，极易出现群体性误判。 在看到创投行业研究与证券投资研究差异的同时，我们也要注意，证券投资行业研究能够为创投行业研究提供重要的数据来源，可以为创投行业研究提供有用的投资线索。 三、创投行业研究方法探索 如何开展创投的行业研究，这是摆在每个试图开展创投行业研究的机构面前的一个重要课题。结合盈开投资的行业研究实践，我们提出以下的行业研究方法。 （一）构建行业研究报告的基本方式。一个标准化的创投行业研究报告至少应包括以下部分：（1）行业基本情况；（2）国内外市场竞争状况与发展趋势；（3）行业的产业链分析；（4）行业政策法规分析；（5）企业成长模型；（6）本行业已上市公司资本市场表现；（7）国内领先企业情况；（8）盈开结论观点。 （二）注重投资时钟研究。对于不同的行业来讲，存在显著的投资时钟差异。对于周期性行业而言（比如有色、钢铁、化工等），选择投资时钟显得尤为重要。所以，在行业研究过程中，通过对所专注行业未来3-5年的周期进行预估，既可说服被投企业给出更有利的投资价格。 （三）进行一、二级资本市场联动研究。随着中国创投进入高速发展期，创投募资环境显著改善，许多创投几个很可能出现钱多项目少的局面。在这种情况下，需要认真研究闲置资本的效率问题。与此同时，创投几个的主要投资领域一般均限定在某几个特定的行业。对于未覆盖行业存在的潜在投资机会应该如何把握也是创投机构需要认真考虑的课题。我们认为，对于未覆盖的行业或者创投机构虽然看好却无法在一级市场上获得的项目，如果二级市场出现了投资机会，则应当择机介入。 （四）开展“草根研究”。常言道：百闻不如一见。“草根研究”往往对于发现早期项目很有帮助。创投机构的研究人员，应该经常深入企业基层、各大商超，通过与行业资深人士的交流，搜寻和体验新产品、新服务，判断投资动向，捕捉投资机会。 四、创投行业研究管理实践 （一）行业研究的方向 挑选一个好的行业研究才有意义，这是一个方向性的问题。行业的好坏比较容易甄别，主要考虑以下几个方面： 1、是否符合国家产业政策导向，其中属于国家重点扶持的战略性新兴产业值得特别关注； 2、技术和产品是否具有创新性和领先性，如果仅仅是小小的改进，那不足以催生一个很大的产业； 3、市场容量是否足够大，能否在2-3年内实现爆发式增长，过于前沿的产品和技术只能是关注不可急于投资； 4、行业是否能够稳定持续增长，是否能抵御周期性影响； 5、行业是否具有较高的毛利率，且利润的可持续性是否长久； 6、行业进入门槛是否足够高。类似的公司要是谁说能开就开，这样就会造成恶性竞争，进而对行业造成崔藏； 7、行业是否会受到资源、技术或市场的限制，对企业的经营造成不确定性的影响； 8、是不是一个不太容易看得懂的行业。行业太成熟，理解很容易，好的投资机会就少，行业刚刚兴起，懂行的投资者太，意味着机会就多。但是往往许多行业花了心思研究后仍然看不懂，在这情况下，等待是最明智的选择。 作为投资者，我们应该把眼光放的长远一点，关注未来五年内有重大商机的行业，提早做准备，做好战略布局，在合适的时候下手，这一点非常重要。我们目前在动力锂电池、永磁电机、特种纤维、化学助剂、高分子新材料等领域重兵攻略，但几乎每个行业水都很深，就看我们是否有本事把它探究清楚。 行业研究的另一个主要方向是研究行业内最有价值或潜力的企业。要想了解一家企业的真实情况，一方面要对企业进行实地考察，跟不同部门的人深入沟通，了解企业经营的整体状况、发展思路，以及他们对技术和市场的看法；另一方面要进行多方位的外部调研，信息的来源可以是供应商、下游客户甚至是同行竞争对手。 （二）如何获取有价值的信息 在进行行业研究过程中，如何获取有价值的信息一直是困扰研究人员的问题主要问题。对此，我们认为在购买有价值的数据资源库的基础上，研究人员通过以下渠道可以获取有价值的信息。 1、上市公司公开信息。通过上市公司的公开信息，我们可以对特定行业的最新情况有一个基本的了解；在上市公司公开信息当中，信息含量最高的应当是招股说明书。通过浏览同行业上市公司的招股说明书，我们可以对行业的基本情况、主要竞争情况等有一个大致甚至详尽的了解。 2、行业报刊。国内各个行业协会大多出版发行本行业的专业报刊，这类报刊汇集了行业内政策动态、技术动态以及主要企业的最近动态；通过跟踪该类报刊，我们可以实时绘制并更新某个特定行业的投资地图。 3、行业分析报告。各大券商的行业分析报告能够为创投机构进行行业研究提供数据支持，并从中可以发现有价值的研究线索。在使用券商的行业报告时，为避免先入为主，应先忽略其研究结论，重点关注其行业基础数据的分析及逻辑演进的科学性，然后将自己的结论与报告结论进行比对，形成初步的看法。总之，创投机构一定要用好卖方研究报告，让自己的研究始终站在“巨人的肩膀上”。 4、建立开放式的研究交流机制。在创投机构内部，专业研究人员之间、专业研究人员与投资经理之间、不同创投机构研究人员之间应建立通畅的交流沟通渠道，随时就最新的研究成果进行讨论共享。 5、注重经验数据的积累。创投机构对被投资企业往往需要跟踪多年。这些数据，尤其是未上市企业的经营与财务数据，取得不易，很有价值。若能与上市公司数据结合进行行业研究，将大有裨益。 6、加入行业中的“群”或“圈子”。现在“群”、“圈子”的概念在QQ以及各类社区网站中相当流行，尤其是QQ群。想要了解某个行业，可以加入某些行业群或行业圈子，直接接触到行业中各式各样的人，他们当中有许多人供职于大公司，或技术背景、或营销背景。通过跟他们交朋友，可以获得行业以及相关公司的第一手宝贵的信息，这些信息通过网络或者别的途径很难获得。 （三）建立专门的行业研究团队 国内创投机构目前行业研究的典型模式为：先有项目，后做行业研究；且行业研究一般均由投资经理自身来完成。这一模式的缺陷在于有可能以偏盖全，不能确保发现行业内最有价值的投资机会。我们认为，应当建立专门的行业研究团队，进行自上而下的系统研究，即先做行业研究，再去寻找目标企业。这样更有利于提高投资的效率和质量。 建立一支高素质的研究团队可以采用循序渐进的做法。一方面，依托创投机构现有的研究部门的有关人员，鉴于其行业研究经验尚不丰富、研究基础较为薄弱的现状，其角色可以定位为研究资源的协调和整合为主；另一方面，积极选聘业内经验丰富的行业研究人员。 （四）建立行业研究人员的长效激励机制 研究工具具有个体性、不可复制性、内在性等特点，建立有效激励机制远比约束机制更为重要。创投机构应当结合自身公司的总体管理要求，建立有利于激发研究人员主观能动性和研究热情的激励机制。一方面，应大幅提高现有研究人员的薪资水平；另一方面，可以借鉴基金公司研究的职业成长路线，即优秀的研究员可以发展成为投资经理。 （五）投资经理也应成为行业研究的中坚力量 投资经理不仅应该是项目投资的专家，更应该是行业研究的专家。只有投资经理对被投企业所处行业的运行态势和发展方向了如指掌，才有可能降低投资风险，提高项目的成功率。因此，从提高投资经理的专业能力出发，也需要让投资经理承担一些行业研究的任务。同时，将投资经理纳入研究员队伍，还可以增加行业研究的广度和深度，进而形成行业研究方面的独特优势，增强创投机构的长期竞争力。