美国中小投资者权益保护

美国中小投资者权益保护

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摘 要： 保护投资者特别是中小投资者的合法权益是资本市场稳定发展的前提，中小股东的权益得不到有效保护问题已成为当前资本市场和整体经济发展的重大障碍。应通过完善公司内部治理机制、完善投资者保护法律制度、加强证券监管体系和提高中小股东的自我保护意识等措施维护中小股东的合法权益。

关 键 词：中小投资者 结构与模式 权益保护

正文

一、美国中小企业融资的结构与模式

一个国家的经济稳定持续增长离不开数量众多的中小企业，特别是在稳定经济、吸纳就业、出口创汇和提供社会服务等方面，中小企业的作用是不可或缺的。

美国目前共有中小企业2140多万家，占了全美企业总数的99％，中小企业就业人数占总就业人数的60％，新增加的就业机会有2/3是由中小企业创造的，中小企业的产值占国内生产总值的40％。更重要的是，中小企业有很强的创新能力，美国有一半以上的创新发明是在小企业实现的，小企业的人均发明创造是大企业的两倍。并且中小企业对科技进步也有很大的贡献，美国的高技术公司在起步阶段通常都是中小企业。

美国政府对国内中小型企业的政策性贷款数量很少，政府主要通过中小企业管理局制定宏观调控政策，引导民间资本向中小企业投资。其中小企业的融资方式主要有：(1)中小企业业主自身的储蓄，占中小企业投资的45％左右；(2)中小企业主从亲朋中借款，占中小企业投资总数的13％左右；(3)从商业银行贷款；(4)金融投资公司，由美国中小企业管理局主导的中小企业投资公司和风险投资公司是中小企业筹集资金的一个重要来源，它与商业银行贷款一起约占29％。但中小企业投资公司和风险投资公司投资的贷款利率要比商业银行贷款的利率更高；(5)政府资助，即主要由中小企业管理局向中小企业提供的数量很少的直接贷款，约占1％；(6)证券融资，这部分资金只占4％左右。

商业银行贷款

由于中小企业的经营风险较大，资信比大企业低，商业银行一般不愿为中小企业提供贷款。为解决这一问题，美国中小企业管理局应运而生。它通过向中小企业提供担保使中小企业获得金融机构的贷款。当然，贷款利率会因为风险较大而比大企业贷款要高出2~5个百分点。在具体操作上，美国中小企业首先向中小企业管理局提出申请；中小企业管理局对担保对象规定一定的前提条件，对符合条件的中小企业提供坦保；一旦担保成立，即中小企业管理局向金融机构承诺，当借款人逾期不能归还贷款时，保证支付不低于90%的未尝还部分，但中小企业管理局提供的担保贷款不超过75万美元，担保部分不超过贷款总额的90％。管理局担保的平均贷款额是24万美元，偿还期为11年。在1980年至1998年间中小企业管理局共提供28万笔担保贷款，总额达410亿美元。商业银行贷款中也有地区性的面向中小企业的少量贷款，但利率较高，且期限较短。

金融投资公司

这包括两种形式，即中小企业投资公司与风险投资公司。中小企业投资公司是为中小企业提供融资服务的创业投资公司。1958年，美国在通过《小企业法案》后，由政府成立了中小企业管理局并规定由中小企业管理局审查和许可成立中小企业投资公司。它可从联邦政府获得很优惠的贷款支持，一般能得到不超过9000万美元的优惠融资。具体的融资形式可以是低息贷款，也可以是购买和担保购买该公司的证券。但获得许可和融资支持的中小企业投资公司，只能投资于合格的中小企业，不能直接或间接地长期控制所投资的企业。投资方向主要是中小企业发展和技术改造。到1998年，美国共有中小企业投资公司300多家，在创业基金中占有相当大的比例。从1958年至今，中小企业投资公司已向10万家中小企业投资，投资额己超过130亿美元。风险投资公司亦属民间机构。在美国，以微电子技木、信息技术为代表的新技术产业发展迅速，这就促使许多科技型企业家从美国的大学、研究所、大企业、大公司中独立出来，成立开发型的中小企业。风险投资公司预期于创新可能产生的高收益，对此类勇于创新投资的中小企业进行资金投入，为那些难以得到贷款的中小企业提供贷款，以促进中小企业的科技开发和创新。

政府资助

政府资助主要包括三种类型：(1)由中小企业管理局向那些有较强技术创新能力，发展前景较好的中小企业发放直接贷款，但数量很有限。其具体操作是首先为这些中小企业进行担保，以便从金融机构得到贷款。但是，如果两家以上竟然机构均拒绝向中小企业发放伐款，或经中小企业管理局协调后仍得不到贷款，则由中小企业管理局向符合条件的中小企业发放贷款。但贷款最高限额为15万美元，贷款利率低于同期市场利率。这也是美国每个唯一的政府直接资助而且利率低于市场利率的优惠政策。（2）中小企业管理局向受自然灾害的中小企业提供的自然灾害贷款。这中特殊的帮助，其目的在于使那些经营状况良好的受灾企业得以重建。据统计，自1953年设立该项贷款以来，中小企业管理局已提供了114万笔总额为164亿美元的自然灾害贷款。（3）中小企业的创新研究资助。中小企业是美国一支重要的技术创新力量，在美国一半以上的创新是在小企业中实现的，小企业的人均发明创造是大企业的两倍。

为了促进美国中小企业的科研开发，根据《中小企业创新发展法》，美国国会于1982年制定了中小企业创新研究计划,该计划规定,所有划拨研究与开发费用超过1亿美元的,政府有关部门必须按一定的比例向中小企业创新计划提供资金,用于资助中小企业开展科技开发和技术成果转化。该法定的比例具有很强的法律约束力，主要资助有技术专长和发明创造能力的科技人员创建技术企业。符合条件的中小企业均可向中小企业管理局申请中小企业创新研究资助，促使他们的专利发明变成现实。

二、美国保护中小投资者权益的主要措施

1．信息充分披露，帮助中小投资者进行有见识的投资和决策在20 年代的美国， 承销银行的推荐几乎是中小投资者进行决策的唯一依据。在SEC 实施管理以前，中小投资者对未来收益预期也主要依赖经纪人和发行商。真实信息的缺乏导致中小投资者决策失误，市场上投机猖獗，这是导致美国股市20 年代暴涨和30 年代暴跌的重要原因。

1934 年，美国制定了《证券交易法》，对证券发行商和代理人所应披露的金融信息给出了统一标准，并就违反者应承担的法律后果作了明确规定。SEC 要求披露的信息主要有：

①发行商发行股票要提供企业财务状况、大股东、企业经理、发行商的有关信息， 企业每年和每季度也要向股东提供有关报告。

②对中小投资者在选择经理和表决有关事宜时所需信息予以充分披露，以保障每个股票持有者享有公平的企业选举权。

2．禁止内幕交易和市场操纵

①禁止内幕交易的立法。美国《证券法》第17 条a 款是世界上现代证券法最早规制内幕交易的法律条文，也是美国证券法中反证券欺诈的“祖父条款”。而美国禁止内幕交易的立法，最主要的是1934 年《证券交易法》第10 条b 款，该条款是美国反内幕交易立法的基础， 实际上该条款并没有直接出现内幕交易的字眼，只是对包括内幕交易在内的所有证券欺诈行为做出了原则性的规定。 SEC 依据1934 年《证券交易法》第10 条b 款的规定制定了规则10b-5。该规则弥补了前面两项立法难以实际执行的缺陷，随后从这个规则派生了大量禁止内幕交易活动的法理和原则，成为美国反内幕交易最著名的规则。

虽然SEC 通过以上的法律和规则加强对内幕交易的防范，但实践中内幕交易还是很多，一个重要的原因在于禁止内幕交易的处罚太轻：刑事责任很少，在行政责任方面SEC 仅可追缴所获利润。为了加强对内幕交易的处罚力度，美国国会在1984 年制定了《内幕交易制裁法》，加重了对内幕交易的民事和刑事处罚。为了加强对违反内幕交易法律和规则的起诉，

美国国会在1988 年制定了《内幕交易与证券欺诈执行法》，该法案进一步扩大了内幕交易所定义的范围，并加重了内幕交易者的民事和刑事责任。

② 禁止市场操纵的立法。美国关于禁止市场操纵的立法，主要见于1934 年《证券交易法》。在制定该法律时，操纵股价被美国人认为是美国证券市场最大的罪恶行为。因此《证券交易法》有很大一部分内容涉及市场操纵行为，其有关禁止市场操纵行为的规定，不仅适用于所有证券经纪商和自营商，而且适用于所有的证券市场参与者。《证券交易法》中关于反操纵的一般条款是第9 条a 款、第10 条b 款和第15 条c 款。其中，第9 条的反操纵条款对其他国家和地区的反操纵立法影响极深，例如日本、我国台湾地区基本上都以《证券交易法》的相关规定为蓝本制定了自己的反操纵法律。

3．鼓励分散化投资，防范市场风险

信息披露义务和禁止内幕交易及市场操纵客观上增加了大股东的持股成本，导致了分散化投资。为了进一步鼓励分散化投资，《证券交易法》明确规定通过持有大量股票而行使主要职权的股东对企业行为负责，其与内部人员的实质性交往也需披露。为了加强对金融中介机构如银行和信托投资公司的管理，保护中小投资者权益，1940 年美国国会通过了《投资公司法案》，该法案强调以防范风险为本， 对分散化投资的最低比例作了规定，要求持有公司的股票不得超过10%。1974 年美国国会为了限制退休基金发起人公司的利己行为，通过了《雇员退休收入保障法》， 该法案强调分散化投资， 禁止退休基金持有发起人公司超过10%的股票和其他公司超过5%的股票； 并要求退休基金管理负责人必须在“谨慎人原则”指导下判断哪些投资是合理的。

4．成立证券投资者保护基金

为了保护投资者利益，1970 年，美国国会制订了《证券投资者保护法案》，并依据该法案建立了证券投资者保护基金。美国证券投资者保护基金是1970 年在美国国会的要求下成立的一个证券业的非营利性会员组织， 它强制性要求所有符合美国1934 年《证券交易法》第15（b）条，依法注册的证券经纪商、自营商、全国性证券交易所的会员成为自己的会员，并按照经营毛利的5‰交纳会费，以建立投资者保护基金。

5．对财务丑闻的应对措施

2001 年以来，美国资本市场出现了一系列财务丑闻，安然、环球电讯、世界通信、施乐等一批企业纷纷承认存在财务舞弊，在美国资本市场上引起轩然大波， 一批大的上市公司遭投资者抛弃，宣布破产。这些企业的造假行为不仅欺骗了中小投资者，扰乱了资本市场的秩序。其中安然公司的财务舞弊事件是这次美国资本市场舞弊风波的发端，影响也比较大。“安然事件”被揭露出来后，美国联邦行政、立法和司法机构立即启动了应对危机的应急程序， 美国总统布什多次发表讲话，敦促有关部门迅速展开调查，将舞弊者绳之以法，并完善法律，对欺诈行为加重处罚。美国国会12 个委员会、SEC、财政部、司法部、劳工部等部门先后成立专门调查工作组，从不同的角度进行调查，并出台了一系列的改革方案，这些改革举措对今后一段时期美国证券市场乃至整个美国经济的发展将起到十分重要的作用。2002 年7 月，美国通过了《公众公司会计改革和投资者保护2002 年度法案》，根据新通过的《法案》，美国成立一个新的机构，即由公众公司会计监管委员会来加强监管会计行业。 参考文献：