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ETF投资策略分析ETF（Exchange Traded Fund）是一种可以在证券市场上进行交易的开放式基金，其投资策略和结构使得投资者能够通过购买和卖出ETF来追踪特定的指数或部门。
ETF投资策略分析主要涉及到市场选择、资产配置、买卖时机和风险管理等方面。
首先，市场选择是ETF投资策略中的重要一环。
投资者需要根据市场的表现和各种经济指标来选择适合的ETF。
他们可以根据宏观经济数据、行业前景和政策法规等因素来判断市场的趋势。
例如，如果一些国家的GDP增长率高、就业率低或股市表现良好，那么投资者可能会选择购买该国家的ETF来获得国内市场的回报。
此外，市场选择还应考虑货币政策、地缘政治风险和自然灾害等因素。
其次，资产配置是ETF投资策略中的另一个重要方面。
投资者应该根据自身的投资目标、风险承受能力和时间表来分配资金。
他们可以选择不同的ETF来代表不同的资产类别，例如股票、债券、商品和房地产等。
通过将资金分散投资于不同的资产类别，投资者可以降低投资组合的风险，并获得更稳定的回报。
此外，投资者还可以根据各资产类别的历史回报和相关性来制定资产配置策略，以最大程度地提高投资组合的效率。
买卖时机也是ETF投资策略中的关键因素。
投资者可以利用技术分析和基本分析来确定最佳的买卖时机。
技术分析通过研究历史价格和交易量的模式来预测未来的价格趋势。
投资者可以使用图表形态、移动平均线和相对强弱指数等技术指标来判断市场的买卖信号。
基本分析则通过研究公司财务报表、行业前景和竞争情况等因素来评估股票的价值。
投资者可以使用股票的市盈率、市净率和盈利增长率等指标来选择适合的ETF。
最后，风险管理在ETF投资策略中起着重要的作用。
投资者应该根据自身的风险承受能力来制定风险管理策略。
他们可以通过分散投资、止损和对冲等方法来降低投资组合的风险。
分散投资是指将资金分散投资于不同的ETF，以减少单一投资的风险。
止损是指设定一个预先确定的价格水平，一旦价格下降到该水平即出售ETF，以限制亏损。
ETF套利研究高盛（亚洲）有限公司课题组课题主持:David Voon、李存修课题研究与协调人:上海证券交易所 杨懿课题研究员:李存修第一章 前言一、ETF简介Markowitz于1952年提出多元化投资理念，认为投资者同时投资多种证券有助于分散风险，从而开启了著名的鸡蛋理论。
此后投资组合的概念逐步发展成为投资准则，也因之产生了共同基金的交易。
但后续专家学者发现，共同基金的绩效不仅难以打败大盘，而且无法长久维持。
短期高报酬的共同基金的长期绩效反而低于平均，因此投资者开始思考直接建构接近指数的投资组合，指数化交易开始被提倡。
指数交易的主要形式有计算机程序交易、指数共同基金及指数股票型基金。
纽约交易所发展的DOT(designated order turnaround) 及ESP(exchange stock portfolio)等交易系统是世界上最早提供计算机程序交易的，这样投资者能以特定股数来交易股票(例如：一篮子股票交易、巨额交易及零股交易)。
但因计算机程序交易速度极快，相较于人工喊价交易，可能产生助长助跌的效果。
1987年10月19日爆发黑色星期一之际,许多人便认为使用计算机程序交易可能加剧市场波动。
此后经美证监会讨论决定，在指数变动幅度过大时，暂停计算机程序交易，称为side car。
共同基金中的指数基金，同样可仿真大盘，但存在交易成本及放空限制。
此外，封闭型基金通常会有大幅的折价，同时套利也很难进行。
即使是开放型基金，虽无折价问题，但因买卖价都是由每日的收盘净值结算，无法以日内盘中价格成交，这样不能达到套利所要求的实时性。
ETF（Exchange Traded Fund）为投资组合证券化之凭证，其交易方式与一般股票无异，可于证券交易所买卖。
ETF的市场分为一级市场和二级市场，投资者于一级市场支付指定的投资组合，申购创造出新的ETF凭证；也可采用赎回方式，缴回ETF凭证，换取指定的投资组合。
ETF ：Exchange Traded Fund，交易型开放式指数基金，又称交易所交易基金；是在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票相同；ETF管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如：上证50指数所包涵的成份股相同，每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”；ETF的投资组合通常完全复制标的指数，其净值表现与盯住的指数高度一致；比如上证50ETF的净值表现就与上证50指数的涨跌高度一致；ETF是一种混合型基金，与开放式基金使用现金申购、赎回不同，ETF使用一篮子指数成份股申购、赎回基金份额；ETF可以在交易所上市交易；ETF的本质是开放式基金，与现有开放式基金没什么本质的区别；不过它也有自己的三个鲜明特征：一、ETF可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖ETF份额；二、ETF基本是指数型的开放式基金，但与现有的指数型开放式基金相比，最大优势在于ETF在交易所挂牌，交易非常便利；三、ETF的申购、赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一揽子股票申购或者赎回ETF，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回；根据投资方法的不同，ETF可分为指数基金和积极管理型基金，国外绝大多数ETF是指数基金，目前国内推出的ETF也是指数基金，即上证50ETF、上证180、深成ETF、深成100ETF；根据投资风格的不同，ETF可分为市场基准指数基金、行业指数基金和风格指数基金（如成长型、价值型、大盘、中盘、小盘）等，其中以市场基准指数基金为主；优点：1、分散投资，降低投资风险；例：投资者若购买一个基金单位的华夏-上证50ETF，等于按权重购买了上证50指数的所有股票；2、兼具股票和指数基金的特色；1)对普通投资者而言，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖；2)赚了指数就赚钱；投资者不用研究股票，担心踩上地雷股；由于中国证券市场目前不存在做空机制，因此目前ETF仍然是“指数跌了就赔钱”的格局；ETF结合了封闭式与开放式基金的优点：ETF与我们所熟悉的封闭式基金一样，可以小的“基金单位”形式在交易所买卖；与开放式基金类似，ETF允许投资者连续申购和赎回；但ETF在赎回的时候，投资者拿到的不是现金，而是一篮子股票；同时要求达到一定规模后，才允许申购和赎回；⑴与封闭式基金相比：相同点：同样可以在交易所挂牌交易，就像股票一样挂牌上市，一天中可随时交易；不同点：①ETF透明度更高；由于投资者可以连续申购、赎回，要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快；②由于有连续申购、赎回机制存在，ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价；⑵与开放式基金相比：①一般开放式基金每天只能开放一次，投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而ETFs在交易所上市，一天中可以随时交易，具有更高的交易便利性；②开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回，而ETF赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人操作，可提高基金投资的管理效率；当开放式基金的投资者赎回基金份额时，常常迫使基金管理人不停调整投资组合，由此产生的税收和一些投资机会的损失都由那些没有要求赎回的长期投资者承担；而ETF即使部分投资者赎回，对长期投资者并无多大影响(因为赎回的是股票)；4、交易成本低；5、给普通投资者提供了一个当天套利的机会；例如，上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌；对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算；而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，由于交易所每15秒钟显示一次IOPV(净值估值)，这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化，因此，投资者可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF，获取指数当日盘中上涨带来的收益；ETF特点：特点一：一级市场申购门槛高；在一级市场申购ETF至少要100万份，如按上证指数在800多点的净值计算，最少需要80多万元资金；申购时不是用现金，而是要用一篮子股票来申购；如果是赎回基金份额，投资者最终拿到手的也是一篮子股票，赎回至少也要100万份；目前，ETF的申购、赎回只能在指定的代理券商柜台进行；中小投资者可通过二级市场参与ETF的投资，就像买卖封闭式基金一样，手续费较低，不缴印花税，最小投资份额只有100份；特点二：实现准“T+0”操作；如果一个投资者买好一篮子股票后，在一级市场申购ETF基金，申购成功后，他并不用等基金到账，当天就可以在二级市场上抛出，实现“T+0”；同样的道理，一个投资者也可以在二级市场上买入ETF，然后在一级市场要求赎回；赎回成功后，也不用等一篮子股票到账，就可以将这些股票抛出，也是“T+0”；但投资者在同一市场中不能实现“T+0”操作，即当天在一级市场申购不得当天赎回，当天在二级市场买入，不得卖出；因此，ETF只能称作准“T+0”操作；特点三：单位净值等于上证50指数的0.1%；上证50ETF的单位净值与上证50指数的关系非常简单，为上证50指数的0.1%；上证50指数的样本股是上海证券市场中规模最大、流动性最好、最具代表性的50只股票，同时，这50只股票一般都是行业龙头的蓝筹股，具有很高的市场覆盖率和市场影响力；根据上证50指数，可以很容易地换算出上证50ETF的单位净值；如，当上证50指数为875点时，上证50ETF的基金份额净值应约为0．875元，当上证50指数上升或下跌10点，上证50指数ETF之单位净值应约上升或下跌0．01元；ETF的获利方式：方式一：伴随指数的上涨而获利；当基金跟踪的上证50指数上涨的时候，ETF的基金净值和市场交易价格也会随之上涨，投资者可以通过二级市场卖出或者赎回获利；方式二：套利操作当基金的净值和市场交易价格偏离较大时，ETF为投资者提供了套利的空间，可通过一级市场和二级市场的跨越获得差价收益；比如，当上证50ETF的市场价格高于基金单位净值时，套利操作方法为：买入篮子股票→申购上证50ETF基金份额→将基金份额在二级市场上卖出。
对证券登记结算系统支持跨市场ETF 思路的探讨（一）陈加赞中国证券登记结算公司上传时间:2008-4-28我国交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，以下缩写为ETF）从2004 年以来得到了良好的发展。
截止到2008 年3 月6 日，共有5 只ETF 在沪深证券交易所上市，ETF 管理人共有4 家，管理资产规模达290 亿元。
但我国现有ETF 跟踪的标的指数还仅限于上证所或深交所单边市场的指数，缺乏以中国整体股票市场指数为标的的ETF。
为满足国内市场对沪深300 指数的投资需求，提供与股指期货相配套的套利工具，不少基金管理公司开始着手设计以沪深300ETF 为代表的跨市场ETF 方案，中证指数公司、证券交易所均曾经召集基金管理公司等有关各方讨论方案事宜。
本文拟在分析有关方案的基础上，就证券登记结算系统支持跨市场ETF 的思路，提出个人意见和建议1。
一、现行单市场ETF 的交易结算制度（一）单市场ETF 交易制度现行单市场ETF 交易制度的特点是通过交易系统处理申购赎回指令，可以实现T+0 实时套利。
在境外市场，ETF 的申购赎回一般在场外进行处理，这与我国现行单市场ETF 交易制度有着本质的差异。
由于我国单市场ETF 的申购赎回指令通过交易系统处理，现行单市场ETF 可以达到T+0 实时套利的效率。
具体来说，现有单市场ETF 交易规则允许投资者当日将买入股票用于申购ETF，并当日将申购的ETF份额卖出，或者将当日买入的ETF 份额当日赎回成股票，并当日将赎回的股票卖出。
在这样的交易规则下，当ETF 基金份额的二级市场交易价格与ETF 基金净值出现差异时，投资者可以在日间进行实时套利。
比如，ETF 基金份额价格较基金净值高时，套利者可以买入一篮子成份股，申购成ETF 份额并立即将ETF 份额卖出，这样就完成了一次溢价套利操作，获得相当于基金份额二级市场价格和基金净值差额的无风险利润。
什么是ETFETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，中译为“交易型开放式指数基金”又称交易所交易基金。
ETF是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。
ETF管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数(3128.807,-40.27-1.27%），包涵的成份股票相同，每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。
ETF的投资组合通常完全复制标的指数，其净值表现与盯住的特定指数高度一致。
比如上证50ETF的净值表现就与上证50指数的涨跌高度一致。
ETF的性质ETF是一种混合型的特殊基金，它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点，同时集两者的优点于一身。
ETF可以跟踪某一特定指数如上证50指数；与开放式基金使用现金申购、赎回不同，ETF使用一篮子指数成份股申购赎回基金份额；ETF可以在交易所上市交易。
ETF在本质上是开放式基金，与现有开放式基金没什么本质的区别。
只不过它也有自己三个方面的鲜明个性：一、它可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖ETF份额；二、ETF基本是指数型的开放式基金，但与现有的指数型开放式基金相比，其最大优势在于，它是在交易所挂牌的，交易非常便利；三、其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回ETF，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。
ETF的种类根据投资方法的不同，ETF可分为指数基金和积极管理型基金，国外绝大多数ETF是指数基金，目前国内即将推出的ETF也是指数基金，即上证50ETF。
根据投资对象的不同，ETF可以分为股票基金和债券基金，其中以股票基金为主。
根据投资区域的不同，ETF可以分为单一国家（或市场）基金和区域性基金，其中以单一国家基金为主。
根据投资风格的不同，ETF可以分为市场基准指数基金、行业指数基金和风格指数基金（如成长型、价值型、大盘、中盘、小盘）等，其中以市场基准指数基金为主。
我国ETF发展初探摘要:本文简要介绍了ETF的定义与特征及其在我国的发展情况,包括其在我国产生的背景条件、现状与存在问题及其在我国的发展前景。
关键词:ETF;现状;问题;前景ETF(Exchange Traded Fund)是交易所交易基金的简称,是一种为了使基金的收益率与指数的变动率保持高度拟合,具有封闭式基金和开放式基金双重交易机制的指数基金,它是在开放式基金、封闭式基金和指数基金基础上发展起来的金融创新产品。
我国上海证券交易所在《上交所交易型开放式指数基金业务实施细则》中对ETF做了如下定义:ETF是指依法募集的、投资特定证券指数所对应的组合证券的开放式基金,其基金份额用组合证券进行申购、赎回,并在交易所上市交易。
ETF是为了满足市场的巨大需求而产生的创新产品。
它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申购赎回和指数基金高度透明的投资管理等优点于一身,克服了封闭式基金折价交易、开放式基金不能上市交易且赎回压力大、主动性投资缺乏市场择机与择股能力等弊端,同时可以最大限度地降低投资者的费率成本。
特别是ETF灵活而富有弹性的交易机制,使ETF交易市场交投活跃,交易量大,流动性强。
一、我国ETF产生的背景条件我国证券市场在十几年间的飞速发展为推出ETF提供了良好环境。
上证所副总经理刘啸东指出,上证所推出ETF主要是出于以下考虑:一是为了贯彻落实国务院“9条意见”,推动证券市场的产品创新,并为今后包括指数期货在内的新产品的推出打下基础;二是通过扩大产品种类提高中国证券市场的核心竞争力;三是通过ETF的规模交易进一步增强大盘蓝筹股的流动性;四是顺应目前国际上指数化投资的市场潮流;五是满足各方面投资者的市场需求,为中小投资者提供一个用小资金投资大盘的机会,为机构投资者提供新的套利模式。
结合国外ETF发展的成功经验以及我国的特殊背景,ETF在我国的产生有以下背景条件:(一)我国已具有一定规模且规范有效的市场首先,我国股票市场规模已得到空前发展。
ETF产品设计的理论探讨和国际经验上海证券交易所研究中心曾刚ETF在各国的运作并不存在一个完全标准的模式，而是根据具体的法规环境、市场特征等因素而“量身定制”。
作为我国证券市场正在酝酿推出的一个全新金融产品，其具体运作模式的选择直接影响着产品的成功与否，同时也决定着对现有法律框架和交易规则所需的修订要求。
本文试图从对ETF产品成功标准的讨论出发，分析和比较ETF产品设计中几个关键环节的不同模式选择和国际经验，为探求适合我国的ETF产品运作模式提供参考。
1. ETF产品成功标准的探讨同其他产品创新一样，市场和投资者是检验一个ETF产品成功与否的唯一标准。
因此，在分析具体标准之前，我们先分析一下ETF产品的投资者构成，以及持有动机。
国际经验表明，ETF的投资者几乎涵盖所有的市场参与者，包含各类机构投资者和散户等。
从香港盈富基金的情况来看，机构投资者和散户的比例不相上下。
机构投资者和散户的最大区别是，机构投资者可以同时参加ETF 二级市场的买卖和一级市场大额创设、赎回，而散户只能在二级市场买卖。
这些不同类型投资者持有ETF的主要动机如下：长期投资工具——被动投资理念投资者的最佳长期投资工具。
短期投机工具——基于指数变动预期的低成本、高流动性的短期投机工具。
作为一个资产配置工具——获得市场指数收益最简单的方式，避免了个股风险，具有较好的流动性。
套利工具——ETF一级市场创设、赎回同二级市场买卖的并存，为机构投资者提供了一个套利的工具。
从以上对ETF投资者构成和需求分析可以看出，同普通基金类产品类似，ETF产品的成功与否可用基金规模、市场流动性、投资者分散度等一般特征来衡267量。
但在这里，我们重点从ETF产品的特性角度，强调ETF产品区别于其他基金类产品的两个重要标准——指数跟踪能力和折溢价水平。
指数跟踪能力从前面对ETF投资者的需求分析可以看出，ETF基金的指数跟踪能力是吸引投资者的重要指标。
无论是长线投资者、短线投机者，还是进行套利交易的机构投资者，指数跟踪能力的高低直接影响着他们的交易需求。
基金指数跟踪能力可以通过跟踪误差和跟踪偏离度等指标衡量。
一般来说，跟踪误差的来源在于基金投资组合同指数成份股构成的差异，以及各种交易成本（例如基金管理费、托管费、交易费、税收、股利再投资限制等）带来的影响。
目前，基金经理采用的指数跟踪技术主要包括完全复制、抽样法和优化法。
具体跟踪技术的选择，由ETF基金经理根据市场各种因素的综合影响来确定，包括跟踪误差容忍度、风险因素信息、指数成份股流动性、交易费、管理费、托管成本、资产规模等。
因此，拥有较好的基准指数和市场基础设施同基金经理的管理水平同样重要。
除此之外，ETF产品运作模式也是影响基金指数跟踪能力的重要方面。
在ETF产品设计过程中，需要充分考虑如何为基金管理公司控制跟踪误差提供方便。
例如，在本文后面关于创设、赎回模式的讨论中，分析了现金方式对于跟踪误差的负面影响。
基金折溢价水平基金折溢价水平是指基金单位净值同二级市场交易价格的差异，是所有封闭式基金面临的一个共同问题。
ETF的二级市场价格完全受供求关系决定，因此也无法避免相对于基金单位净值的偏离（国际著名ETF基金SPDR的折溢价情况如表1所示）。
但是，一、二级市场之间套利机制的存在使ETF二级市场价格自动向单位净值回归，这也是ETF产品吸引投资者最重要的特点之一。
表1：1993年1月29日至1999年12月31日SPDR基金折溢价情况统计二级市场价格高于单位净值二级市场价格低于单位净值折溢价幅度次数百分比次数百分比0.00-0.25% 755 88.62% 739 83.22% 0.25-0.50% 89 10.45% 124 13.96%0.50-1.00% 7 0.82% 25 2.82%1.00-1.50% 1 0.12% 0 0.00%268>1.50% 0 0.00% 0 0.00%888100% 合计 852 100%ETF套利机制有效性受到多种因素影响：首先，套利交易是有成本和风险的，受到市场流动性、交易机制、交易费用等因素影响；其次，基金单位净值在交易时间是无法准确衡量的，投资者只能根据基金在前一个交易日的投资组合来估算执行套利交易时的基金单位净值。
因此，套利机制的设计对于ETF基金折溢价水平至关重要。
2. ETF发行方式的选择由于严格追踪指数的要求， ETF的发行不同于一般封闭式基金和开放式基金，它要求在实际发行定价日之前，所有募集资金必须转换为所追踪指数的成分股，而基金单位的发行定价也需要根据实际建仓成本来确定。
从国际经验来看，ETF的发行方式分为两种：种子基金（Seed Capital）的方式和首次公开发行（IPO）方式。
从两种方式所占的比例来看，大多数ETF的发行采用种子基金的方式，使用IPO的方式发行ETF非常罕见。
据不完全统计，国际上只有三支ETF采用IPO的方式发行：盈富基金、南非ETF(Satrix 40)和韩国ETF(KOSEF)，而且后两者的发行并不很成功。
IPO方式非常罕见，并不是说其彻底不可行，而是需要一些特殊条件的支持，盈富基金的成功推出和运作充分说明了IPO方式有它特殊的优势。
下面我们分别对ETF发行的种子基金方式和IPO方式进行分析和对比，然后以盈富基金为例分析IPO方式发行ETF需要解决的问题。
2.1种子基金方式种子基金方式是由几个机构投资者（通常是ETF基金发起人和参与证券商）共同出资，筹集所追踪指数的成分股，并在选定的上市日之前将篮子股票转换为ETF基金单位，篮子股票的建仓成本和价格变动风险都由种子基金出资者承担。
上市之初，只有这些种子基金出资者持有ETF单位。
为了提供市场流动性，这些机构投资者便承担做市商的责任，向市场提供双向买卖报价。
随着市场对该基金认同度的不断提高，市场投资者数量逐渐增加，市场的流动性便不再完全依赖上市初期的做市商了。
这种方式的具有以下优点：大的机构投资者通常拥有一定的股票组合，可以选择适当的时机建仓，凑足篮子股票，转换成基金单位，具有较高的灵活性。
269种子基金发起人负担了基金单位上市前所有的成本和风险，而且初期发起人数量有限，相互协调较为容易，发行过程较为可控，有利于确保基金单位的成功上市。
种子基金的参与者较少，完全是内部协商，因此相对于IPO来说，不需要大规模的宣传和销售成本。
二级市场投资者可以“搭便车”，等到该ETF基金发展成熟后再参与。
相对应于以上的优点，种子基金方式同时也具有以下不足之处：由于这些种子基金发起人承担了一定的风险，因此也会在未来的基金运作中要求得到补偿安排（例如做市商资格）。
在上市初期，只有种子基金的发起人持有一定的基金单位（作为基金单位最初的卖方）。
如果一般投资者（作为基金单位最初的买方）对该基金不感趣，则会导致基金由于市场流动性过差而失败。
从国际经验来看，种子基金发起人在基金上市初期承担做市商的责任，提供市场流动性，但是这要求所在市场允许做市商制度的存在。
种子基金方式属于“私募基金”，可能受到法规的限制。
2.2首次公开发行（IPO）方式相对于种子基金方式，IPO方式所涉及的参与机构、投资者和操作程序都复杂地多，基本过程如下（参看图1 ）：图1：ETF发行时序表首先，基金发起人通过中介机构接受公众投资者以现金方式的创设，假设在T1完成创设资金筹集。
接着，基金管理公司利用所筹集的资金在T1-T2之间完成指数成分股建仓。
建仓完毕后，基金管理公司会确定一个定价日T3，根据定价日篮子股票价值总额确定实际发行价格，由此计算每个投资者所实际获得的基金单位，并登记到投资者账户。
270最后，只要完成基金单位的登记和其他准备工作，ETF基金单位便可在T4上市。
为了降低基金单位持有人所面临的市场波动风险，上市日T4通常为T3的下一个交易日。
由上面过程分析可以看出，IPO发行方式将面临两个问题：首先，投资者无法事先知道基金单位最终的实际认购价格（因为在发行前，篮子股票投资组合还未建立，无法知道实际建仓成本）。
投资者所支付的实际认购价格将取决于投资组合的平均建仓成本，很可能同T3收盘价确定的基金单位净值存在一定差异。
由于ETF单位净值在T4上市后应同二级市场价格趋同，在T3和T4之间没有交易日间隔的情况下，规避风险的投资者会选择在T4通过二级市场以接近基金单位净值的价格，并以较低的交易成本（二级市场买卖成本通常低于参于发行的申购成本）获得基金单位。
其次，同一般的股票和封闭式基金一样， ETF的IPO方式发行也具有较高的发行成本。
如果基金公司将IPO费用计入实际发行价格，则体现为基金单位实际认购价格高于基金单位净值，影响投资者参与发行的积极性。
IPO方式尽管存在以上诸多问题，但它也具有种子基金所不具备的诸多优势：通过IPO发行，在上市初期会有更多的投资者持有基金单位，对二级市场的流动性贡献很大。
声势浩大的IPO发行也是向社会投资者广泛宣传ETF产品的过程，扩大了产品知名度，有利于吸引更多的投资者参与到二级市场交易中。
由于同普通封闭式基金的IPO类似，因此法规限制较少。
2.3盈富基金的IPO运作过程分析盈富基金的IPO发行共筹得333亿港元资金，为当时亚洲（除日本外）最大规模的IPO，也是目前国际上唯一成功的IPO方式发行的ETF基金。
我国目前还不允许“私募”方式发行基金，因此盈富基金的IPO过程非常值得分析和借鉴。
盈富基金的发行分别面向零售投资者和机构投资者，基本过程如下（参见表2）：从1999年10月25日中午12点开始，至1999年11月4日中午12点，各分销商接受投资者的认购申请。
申购的基金单位数目必须为整数，最低申购271数量为1000个基金单位，最大申购数量为300000个基金单位，超出部分无效。
零售申请表格上标明了创设每个基金单位所需支付的预缴价格（也称为最高零售发行价）。
除此之外，投资者需要支付相当于最高零售发行价1%的经纪佣金和0.011%的交易所费用。
也就是说，投资者在申请时需要按所创设的基金份额缴纳相应的最高零售发行价、经纪佣金和交易所费用。
盈富基金将所筹集的资金用于向外汇基金购买恒生指数成份股，股份比例的构成同1999年11月8日（IPO定价日）的恒生指数成份股相同。
实际发行价将在定价日（1999年11月8日）确定，并于1999年11月9日之前公布，分为实际零售发行价和实际机构发行价。
实际零售发行价将参考“市场价格”，并有一定折扣；实际机构发行价格将等于“市场价格”，或有一定折扣。
所谓参考的“市场价格”，是根据恒生33只指数成份股在定价日之前三个交易日的平均行使结算价（index basket execise and alignment settlement price，简称为IBEAS price，为有关交易日内每隔5分钟报价的平均数，不含早晨和下午的开市价格和下午的收市价格）的平均值，和各股票在恒生指数中的构成比例确定。
