金融机构牌照价值研究

金融机构牌照价值研究 ——基于商业银行的分析

一、问题提出 经济越发展，金融越重要。随着改革开放的深入，我国金融体制也伴随着市场经济的发展而不断演化，体现在融资结构上则是资金来源总量和结构上的根本性变化。2002年至2012年间包括银行信贷在内的全社会融资总量年均复合增长率达22.86%，且银行信贷所占比例不断降低。但是，在金融资产总体构成中，银行业金融资产依然占据绝对主导地位。截止2013年6月30日，银行业金融机构资产总额达到144.2万亿元，而信托业和保险业资产总额分别为9.45万亿元和7.88万亿元。 金融业作为“十二五”规划发展的重点行业，无论从政策层面还是社会经济发展层面，金融行业的发展前景广阔，潜力巨大。 二、金融牌照的价值 （一）金融牌照是什么 金融牌照价值是一个较为模糊的概念，往往会将金融牌照价值简单的理解为金融行业的价值或金融机构的价值。 金融牌照的正式名称是金融机构经营许可证，是批准金融机构开展业务的正式文件。金融行业具备的投融资功能是被监管机构赋予的权利，是一种相对垄断的稀缺资源。从属性上看，金融机构可以划分为银行业金融机构和非银行业金融机构，后者包括保险公司、证券公司、信托公司和期货公司等不能吸收公众存款并发放贷款的金融机构。 《金融许可证》由承担金融行业监管职责的银监会、保监会、证监会分别向该行业金融机构颁发金融许可证即金融牌照（见表1）。 表1 监管机构监管的部分金融机构 证监会 保监会 银监会 证券公司 保险集团、控股公司 政策性银行 证券投资基金 保险公司 国有商业银行 RQFII 再保险公司 股份制商业银行 基金管理公司 保险资产管理公司 城市商业银行 期货公司 保险代理公司 资产管理公司 邮政储蓄银行 农村金融机构 信托公司 金融租赁公司

（二）为什么要设置金融牌照？

金融牌照的设立是与金融行业的特点紧密相关。 首先，金融业具有准公共产品属性。金融的指标数据从各个角度反映了国民经济的整体和个体状况，金融业是国民经济发展的晴雨表。金融对经济的稳定性、高效性和安全性等息息相关，与大众的生活密不可分，具有准公共性质的行业属性，因此必须由政府加以监管，具体体现在对行业准入和运营等实行管制。 其次，金融的严格监管反过来又提升了金融行业的门槛，增加了金融行业的价值。具体表现在：（1）审批的门槛造成了金融牌照的稀缺性；（2）金融牌照的监管审批变相加入了国家的公信力，提升了金融牌照的价值 第三，剔除监管审批的因素，金融行业本质上即有其自身的优势和特点，主要体现在：（1）金融机构在本质上是对金融风险的管理，涉及国家经济安全；（2）金融机构的中介功能决定其是经济信息的集散地，是政府宏观经济调控的重要载体和工具；（3）金融机构的经营对象是资金，资金的流动规模和速度直接影响到经济增长及其质量；（3）金融业普遍具有高杠杆性，这也导致金融行业的净资产收益率相对较高。 （三）定性分析金融牌照及其价值 正确的理解金融牌照的作用是分析金融牌照价值的前提。金融牌照即金融机构经营许可证，是在符合一定的条件下，经过审批允许合法从事某些金融业务的资格。 本质上，金融牌照只是一个合法的资格，其超额的收益是源于金融行业特性，而非金融牌照本身。但由于金融行业的特性致使国家监管，进而形成牌照数量一定的稀缺和垄断性，反过来又强化了超额收益的可能。 是否获取金融牌照是看其最终的带来收益，从最终收益角度看，金融牌照的价值来源于两方面：一是监管审批带来的价值，包括合法性、垄断性以及国家信用支持；二是行业本身的特性，如高负债而导致的高杠杆收益性，信息价值等。 （四）金融牌照价值定量建模基础和关键假设 建模基础： 根据对牌照价值的定性分析，牌照价值的模型分为主要两个部分： 第一部分是由监管审批导致的价值，这些价值体现在： 1、行政审批获得牌照的价值。比如商业银行是由国家特许成立，发放银行经营许可证。特许批准的权力完全属于国家，符合成立商业银行的各项条件也并不意味着一定能取得经营许可证。经营许可证是合法性的体现，是金融牌照价值的核心。但合法性非常难以衡量，特许批准权利对于牌照价值体现在其否决性上，即获得牌照不能保证获得任何经营收益，但没有牌照则任何经营收益都没法合法获得； 2、行业的垄断性。垄断性的形成源于两个方面，一是监管的审核导致非所有符合条件的机构都可以获得金融从业资格，二是在行业发展初期一些企业利用初始时的行业监管漏洞占有了较大的市场份额，历史性的形成了垄断。但在文后建模及计算的过程中，是以比较中美商业银行的数据，得出垄断性价值。 国家信用支持是鉴于监管部门对行业准入的审查，无形中给了获得金融牌照的机构一定的国家信用担保，这与监管导致的垄断性不同，因而区别对待。国家的信用支持尤其表现在危机发生时，金融类公司由于影响面较大，往往可以获得政府的资助。 垄断性和国家信用支持并非绝对的，在金融业逐步放开的趋势下，垄断性和国家信用支持的作用在降低，但即使假设趋近于0，也不会使金融牌照价值变为0，因为金融行业本身的特性也使其具有一定的价值。 第二部分是剔除由监管带来的各项价值后行业本身特性导致的超额收益价值。金融业尤其是商业银行业持有大量负债，使得行业具有较高的杠杆率。杠杆率使金融业具备了高收益和高风险特点。 模型假设： 由于金融牌照的多样性和差异性，这里选取商业银行业作为牌照价值估算标的。 假设1：由于美国的金融业监管较松，美国商业银行的数量巨大，因此假设美国的商业银行业是充分竞争性行业； 假设2：国家信用支持价值主要体现在利息差上，即贷款利率和存款利率之差。公民及机构之所以愿意将储蓄和资金以低于市场一般回报的水平存在银行，正是因为有国家信誉的担保。因此贷款率与存款利率之差是反映国家信用支持价值的体现； 假设3：因数据来源限制，以国内上市公司的净资产收益率和总资产收益率作为全社会企业的净资产收益率和总资产收益率。 假设4：由于各行业中既有充分竞争市场又有非充分竞争市场，以所有行业的总资产平均收益率作为非垄断行业的资产平均收益率。 模型构建： 根据上述的建模基础和假设，得以下模型： 模型1： 金融牌照价值A=合法性*（1+垄断性）*（1+国家信用支持） 金融牌照价值A是代表了建模基础中的第一部分价值，其中： 合法性是金融牌照的关键因素，如美国早期对金融业没有监管，即没有牌照审批的要求，则金融牌照的价值即为零。合法性的取值是0或1，这是因为合法性是基于特许批准权利而得，如果没有合法性，即当合法性为0时，金融牌照则无任何价值，当有合法性后，金融牌照价值体现于其上所述的两部分价值中，因此取值为1。 “1+垄断性”是因为垄断性的价值可能会随着金融监管的放开而下降，但即使是下降为0也不会带来如合法性所体现的否决性影响。“1+国家信用价值”所代表的含义与垄断性价值类似。 由于金融牌照价值最终体现为一个倍数，所以使用乘法能合并每个部分所贡献的价值。金融牌照价值A中，假设如果没有监管审批的受限，即只要符合条件都可以取得金融牌照时，垄断性价值和国家信用价值趋近于0，此时金融牌照价值A的值趋近于1。 模型2： 金融牌照价值B=金融业特性带来的平均收益-全行业平均收益 金融牌照价值B是代表了建模基础中的第二部分价值，是排除了监管审批带来的价值外，金融业自身相较于其他行业的超额收益，这里减去全行业平均收益是因为如果金融业的收益与全行业平均收益相等，则从事金融行业本身并无法带来高收益，则牌照价值趋近于0。 模型3： 金融牌照价值=金融牌照价值A*金融牌照价值B=合法性*（1+垄断性）*（1+国家信用支持）*（金融业特性带来的平均收益-全行业平均收益） 模型3是将两部分价值合并在一起，使用乘法是因为金融牌照价值最终是以倍数结果得出。 模型4——商业银行牌照价值模型： 商业银行牌照价值=合法性*（1+垄断性）*（1+国家信用支持）*（1+商业银行业特有的超额收益率） 由于最终选取商业银行作为牌照价值估算的标的，因此将商业银行牌照模型进行了一定的修正。其中“1+商业银行业特有的超额收益率”是将模型3中的收益调整为收益率，计算单位是百分数。 （五）商业银行牌照价值计算 1、垄断性价值 根据FDIC(美国联邦储蓄保险公司)的统计，截止2012年末，美国商业银行总资产为13.39万亿美元，商业银行总数为6,096家，平均每家银行资产为21.97亿美元。而2012年，美国的GDP为16.42万亿美元，商业银行总资产是GDP的81.55%。 根据银监会统计，全国共有商业银行329家，包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行。截止2012年末，总资产达到104.6万亿元。平均每个银行3179.3亿元。2012年中国GDP为51.93万亿元，商业银行总资产是GDP的2.014倍（见表2）。 表2 中美商业银行资产对比 美国（亿美元） 美国（亿人民币） 中国（亿人民币）

2012年GDP 164,203.00 1,013,132.51 519,332.10 商业银行总资产 133,911.16 826,231.88 1,046,000.00 商业银行数量 6,096 6,096 329 每家银行平均资产 21.97 135.54 3,179.33 总资产占GDP份额 0.82 0.82 2.01 美元兑人民币 6.17

*美元兑人民币取自8月22日的中国外汇交易中心的人民币中间价 从以上数据的比较可以看出，国内商业银行由于金融管制，导致商业银行总资产过大，且银行数量较少。如果参照美国商业银行总资产与每家银行资产的比例，则中国商业银行的数量应为2,496家，是现有商业银行总数的7.59倍。这即体现了垄断性所带来的稀有性。 如果将2012年上市公司全行业平均的总资产收益率(见表3)视为非垄断行业的平均收益率，则商业银行业因垄断而多出的收益率用以下公式计算得： 模型5——商业银行牌照垄断性价值: 商业银行牌照垄断性价值=非垄断行业平均收益率*（行业内公司应有公司数量/行业内公司现有数量-1）=3.77%*(7.59-1)=24.83% 表3 上市公司各板块收益率 板块名称 净资产收益率 % 总资产收益率 %

农、林、牧、渔业 4.57 2.51

采掘业 12.97 6.77