我国开放式基金研究
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14秋东财《基金管理》在线作业三页数:5
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熊市下我国开放式证券投资基金业绩持续性研究
金业 绩 本 身 一 ｕｅ １９ 、 ａｈｔ １９ ） 认 １９ ） ｒｂｒ（９ ６） Ｃ ｒａｔ（ ９ ７ 都
为， 共同基金 的短期业绩 （ 年 一 年 ） １ ３ 存在持续
性 ； 而 Ｇ ｉｂａｔ ｉ ａ １９ 、Ｓ ｕ ｌ， ＿ ４ ｒ ｌｔ，Ｔｔ ｎ（ ９ ２） ｈ ｋａ ｎ ｍ
种计 量 基 准 ， １９ 以 ９９年 ９月 至 ２０ ０ １年 １ ０月 的 ｌ 基 金 为 样 本 进 行 检 验 ， 果 显 示 ， 以 过 ５只 结 在 去 ６个 月 的数 据 对 未 来 中长 期 收 益 （ ６个 月 和 ９
时会 对 评 价 结 果影 响 很 大 。
【 关键词 】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩持 续性 ； 证券 市场
【 中图分类号】 Ｆ３．１ 【 ８０９ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０－ ０（０１０－ ８－ ０９６ １２１）２ ０８ ９ ７ ０ ０
验证券市场 的有效 性。正 因为此 ， 基金 业绩持
够识别前期业绩 表现较 好 的、 具有 业绩持 续性 的基金 ， 则其就可 以对这些基金进 行投资 ， 并持
有相 应 的时 间 ， 而 可 以获 取 超 过 平 均 水 平 的 从
Ｔｔ ａ （９ ９ 认为 ， ｉ ｎ １８ ） ｍ 基金 业绩没有 持续性 ； Ｈ
Ｈ ｎｒ ｋ ，Ｐｔｌ Ｚｃｈｕｅ １９ 、 Ｇ ｅｚ ｅｄｉ ｓ ａ ， ｅｋ ａｓｒ（ ９ ３） ｃ ｅ ｏｔ —
首先将样本基金 的样本期分 成时 间相 等的
连 续 的子 期 ， 样 本 期 最 前 面 凡一１个 子 期 作 为 把 初 始 排 名 期 和第 凡个 子 期 为 初 始 评 价 期 ， 后 然 将各排名期 和评 价期分 别顺 次往 后延 续 一周 ，
为， 共同基金 的短期业绩 （ 年 一 年 ） １ ３ 存在持续
性 ； 而 Ｇ ｉｂａｔ ｉ ａ １９ 、Ｓ ｕ ｌ， ＿ ４ ｒ ｌｔ，Ｔｔ ｎ（ ９ ２） ｈ ｋａ ｎ ｍ
种计 量 基 准 ， １９ 以 ９９年 ９月 至 ２０ ０ １年 １ ０月 的 ｌ 基 金 为 样 本 进 行 检 验 ， 果 显 示 ， 以 过 ５只 结 在 去 ６个 月 的数 据 对 未 来 中长 期 收 益 （ ６个 月 和 ９
时会 对 评 价 结 果影 响 很 大 。
【 关键词 】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩持 续性 ； 证券 市场
【 中图分类号】 Ｆ３．１ 【 ８０９ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０－ ０（０１０－ ８－ ０９６ １２１）２ ０８ ９ ７ ０ ０
验证券市场 的有效 性。正 因为此 ， 基金 业绩持
够识别前期业绩 表现较 好 的、 具有 业绩持 续性 的基金 ， 则其就可 以对这些基金进 行投资 ， 并持
有相 应 的时 间 ， 而 可 以获 取 超 过 平 均 水 平 的 从
Ｔｔ ａ （９ ９ 认为 ， ｉ ｎ １８ ） ｍ 基金 业绩没有 持续性 ； Ｈ
Ｈ ｎｒ ｋ ，Ｐｔｌ Ｚｃｈｕｅ １９ 、 Ｇ ｅｚ ｅｄｉ ｓ ａ ， ｅｋ ａｓｒ（ ９ ３） ｃ ｅ ｏｔ —
首先将样本基金 的样本期分 成时 间相 等的
连 续 的子 期 ， 样 本 期 最 前 面 凡一１个 子 期 作 为 把 初 始 排 名 期 和第 凡个 子 期 为 初 始 评 价 期 ， 后 然 将各排名期 和评 价期分 别顺 次往 后延 续 一周 ，
我国开放式基金治理中的委托代理关系研究
（ ） 国开放 式基金 治理 结构 委托 代 理人 特征 分析 一 我
证 券投 资基 金 中的投 资 者 （ 基金 单位 持 有人 ） 过认 购基 金单 位 将 其 资 产 交 给基 金 管理 者 （ 金 通 基
＊ 收 稿 日期 ：０５—１ 一Ｏ ２０ １ ｌ 作 者 简 介 ： 雪 冬 （９５ ， ， 龙 江 集 贤 人 ， 州 科 技学 院 工 商管 理 系讲 师 。 李 １７ 一） 女 黑 苏 ｌ ７
的代 理 关系 更加 明确 ， 其运 作使 得代 理成本 大 为降低 ， 资者 可 以通 过购 买 或赎 回来 表达 他对 管 理人 投
的意 见 ， 能够 制约 管理 人 的投 资行 为 ， 得 管理 人走 向成 熟 和规范 化 。开 放 式基 金 的特 有赎 回机 制 与 使 信息 披露 机制 可 以 自动 引致 一 个有 效 地解决 道 德 风险 与逆 向选择 等代 理 问题 的治 理 机制 ， 种 内 生 这 的治 理机 制对 开放 式基 金 而言 是一 种有 效 率 的制度 安排… 。然 而 ， 在我 国 当前形 势 下 ， 契约 型 开 放式 基 金 的委 托代 理关 系 中 ， 托人 的实质 性缺 位 ， 委 监督人 与 代理 人利 益关 联 度 过大 等 问题 并 未得 到 有效 的解 决 ， 这些 问题必 将影 响 我 国契 约型 开放 式基 金 的科学 、 康 的发 展 。而 目前 被认 为有 效 的开 放式 健
金 当事人 的委 托代理 关 系进 行专 门 论述 ， 并且 相 对应 地 论述 了契 约 式基 金模 式 的信 托关 系 与 委 托关
系两 者 的区别 。而 代理关 系 是一 种 契约 关 系 ， 在这种 契约 关系 下 ， 以个 人 或更 多 的人 聘用 另一 个 人来 代 表他 们 来履行 某 些服务 ， 括把 若 干决 策权 托 付 给代 理人 ［ 。就该 定义 而 言 ， 包 ２ ］ 信托 关 系应 该 属 于 委 托代 理关 系 的一 种 。 目前 关 于委 托 代理 关 系 的研 究方 法 集 中在正 式 模 型 的建 立 方 面 ， 旭 光 通 过两 郝 个 博 弈模型 分析 了基 金管 理 人与 基 金托 管人 之 间和基 金 管理公 司股东 与 管 理层 之 间的博 弈 。但 其分 析 过 于简单 ， 未能 够进行 有关基 金 委 托代 理关 系的深 入 探讨 。本 文 拟从 委托 代 理 角 度 对 我 国 开 放 并 式 基金 的代 理 问题 进行深 层 次 的剖 析 ， 求解 决 我 国开放 基金 代 理 问题 的突 破 口。 探
证 券投 资基 金 中的投 资 者 （ 基金 单位 持 有人 ） 过认 购基 金单 位 将 其 资 产 交 给基 金 管理 者 （ 金 通 基
＊ 收 稿 日期 ：０５—１ 一Ｏ ２０ １ ｌ 作 者 简 介 ： 雪 冬 （９５ ， ， 龙 江 集 贤 人 ， 州 科 技学 院 工 商管 理 系讲 师 。 李 １７ 一） 女 黑 苏 ｌ ７
的代 理 关系 更加 明确 ， 其运 作使 得代 理成本 大 为降低 ， 资者 可 以通 过购 买 或赎 回来 表达 他对 管 理人 投
的意 见 ， 能够 制约 管理 人 的投 资行 为 ， 得 管理 人走 向成 熟 和规范 化 。开 放 式基 金 的特 有赎 回机 制 与 使 信息 披露 机制 可 以 自动 引致 一 个有 效 地解决 道 德 风险 与逆 向选择 等代 理 问题 的治 理 机制 ， 种 内 生 这 的治 理机 制对 开放 式基 金 而言 是一 种有 效 率 的制度 安排… 。然 而 ， 在我 国 当前形 势 下 ， 契约 型 开 放式 基 金 的委 托代 理关 系 中 ， 托人 的实质 性缺 位 ， 委 监督人 与 代理 人利 益关 联 度 过大 等 问题 并 未得 到 有效 的解 决 ， 这些 问题必 将影 响 我 国契 约型 开放 式基 金 的科学 、 康 的发 展 。而 目前 被认 为有 效 的开 放式 健
金 当事人 的委 托代理 关 系进 行专 门 论述 ， 并且 相 对应 地 论述 了契 约 式基 金模 式 的信 托关 系 与 委 托关
系两 者 的区别 。而 代理关 系 是一 种 契约 关 系 ， 在这种 契约 关系 下 ， 以个 人 或更 多 的人 聘用 另一 个 人来 代 表他 们 来履行 某 些服务 ， 括把 若 干决 策权 托 付 给代 理人 ［ 。就该 定义 而 言 ， 包 ２ ］ 信托 关 系应 该 属 于 委 托代 理关 系 的一 种 。 目前 关 于委 托 代理 关 系 的研 究方 法 集 中在正 式 模 型 的建 立 方 面 ， 旭 光 通 过两 郝 个 博 弈模型 分析 了基 金管 理 人与 基 金托 管人 之 间和基 金 管理公 司股东 与 管 理层 之 间的博 弈 。但 其分 析 过 于简单 ， 未能 够进行 有关基 金 委 托代 理关 系的深 入 探讨 。本 文 拟从 委托 代 理 角 度 对 我 国 开 放 并 式 基金 的代 理 问题 进行深 层 次 的剖 析 ， 求解 决 我 国开放 基金 代 理 问题 的突 破 口。 探
我国开放式基金业绩中短期持续性实证研究
（ ） 益 自相 关 系数 检 验 。 ２收
序 列 的 ｍ阶 自相关 系数 指序 列 自身 同其 ｍ期 序 列 间 的 相关 系 数 ．表 示 原 序 列 滞 后 序 列 问 相 关 程 度 的 大小。 以基金的超额收益 为研 究序列 ， 如果某 基金 的超 额收益序列 的 ｉ 阶 自相关 系数都很 小 ， ｌ ｌ 不显著 大于 ０ ， 则可 以认 为该基 金的业绩没有 持续性 ， 之 ，ห้องสมุดไป่ตู้反 如果显 著 大于 ０ 则表 明具有持续 性。 ．
虞 红霞 Ｙ Ｏ ｇ（ ； 子 亮 Ｗａ ｇＺｌ ｎ ｕ Ｈ ｎ ）ａ 王 １ ｎ ｉ ｇ ｌ ａ
（ 东大学管理学院 ， 南 ２００ ） 山 济 ５ ． １ ０ （ｃ ｏｌ ｆ ｎｇｍｅｔ Ｓ ａ ｄｎ ｎｖｍｔ，ｉａ ５ ０ ０ Ｃ ｉａ Ｓｈ ｏ ｏ ａｅ ｎ ， ｈｎ ｏ ｇＵ ｉ ｉ Ｊ ｎ２ ０ １ ， ｈ ） Ｍａ ｅ ｙ ｎ ｎ
（ ） 尔科夫检验 。 １马
基金短 期业绩持续性 的马尔科夫检验 是将基 金超 额 收益分 为几种状态 ．然后 通过 比较状 态转移 概率大 小 对基金 在相邻 两个时 间点 上 的业 绩持 续进 行检 验 。 具体来说 ， 把基金超 额收益序列分 为盈 利 、 损和持平 亏
价指标体系 提供参 考 ； 其次 ， 将有 助于投资者作 出合理 的投资决策 ．引导市场资金 向具 有持续性业 绩表现 的 优秀基金 流动 ．形成 良性 循环 ，促进基 金业 的将康发 展； 第三 ， 通过 基金业 绩是 否具有 可持续 性研 究 ， 很 在 大 程 度上 将 约束 和引导 基 金管 理公 司的投 资 决策 行 为， 重视其旗 下基金业绩 的可持 续性 ， 避免其 受短期业 绩 目标驱使 的短期行 为。
序 列 的 ｍ阶 自相关 系数 指序 列 自身 同其 ｍ期 序 列 间 的 相关 系 数 ．表 示 原 序 列 滞 后 序 列 问 相 关 程 度 的 大小。 以基金的超额收益 为研 究序列 ， 如果某 基金 的超 额收益序列 的 ｉ 阶 自相关 系数都很 小 ， ｌ ｌ 不显著 大于 ０ ， 则可 以认 为该基 金的业绩没有 持续性 ， 之 ，ห้องสมุดไป่ตู้反 如果显 著 大于 ０ 则表 明具有持续 性。 ．
虞 红霞 Ｙ Ｏ ｇ（ ； 子 亮 Ｗａ ｇＺｌ ｎ ｕ Ｈ ｎ ）ａ 王 １ ｎ ｉ ｇ ｌ ａ
（ 东大学管理学院 ， 南 ２００ ） 山 济 ５ ． １ ０ （ｃ ｏｌ ｆ ｎｇｍｅｔ Ｓ ａ ｄｎ ｎｖｍｔ，ｉａ ５ ０ ０ Ｃ ｉａ Ｓｈ ｏ ｏ ａｅ ｎ ， ｈｎ ｏ ｇＵ ｉ ｉ Ｊ ｎ２ ０ １ ， ｈ ） Ｍａ ｅ ｙ ｎ ｎ
（ ） 尔科夫检验 。 １马
基金短 期业绩持续性 的马尔科夫检验 是将基 金超 额 收益分 为几种状态 ．然后 通过 比较状 态转移 概率大 小 对基金 在相邻 两个时 间点 上 的业 绩持 续进 行检 验 。 具体来说 ， 把基金超 额收益序列分 为盈 利 、 损和持平 亏
价指标体系 提供参 考 ； 其次 ， 将有 助于投资者作 出合理 的投资决策 ．引导市场资金 向具 有持续性业 绩表现 的 优秀基金 流动 ．形成 良性 循环 ，促进基 金业 的将康发 展； 第三 ， 通过 基金业 绩是 否具有 可持续 性研 究 ， 很 在 大 程 度上 将 约束 和引导 基 金管 理公 司的投 资 决策 行 为， 重视其旗 下基金业绩 的可持 续性 ， 避免其 受短期业 绩 目标驱使 的短期行 为。
基金研究内容和研究方法
基金研究内容和研究方法浅谈开放式证券投资基金投资组合证券投资基金作为一种投资理财的途径，主要的特点就是利益与风险共存。
而开放式的证券投资基金组合的方式，相对于传统的方式来说，有很多的优点，比如：透明度高、投资方式简单、资金的流动性较强、对客户的服务态度比较好等。
能够更加符合投资人的要求，在现阶段得到了广泛的推广。
这样的方式非常适合中型的投资者或者小型的投资者，能够使少部分的钱也进行投资。
本文根据现阶段的开放式证券投资基金组合进行讨论，针对存在的问题，提出相关的对策。
一、什么是证券投资基金证券投资基金是投资方式的一种，这种基金主要由基金单位发行，通过对投资者资金的集中，再将资金交由专业的托管人进行托管，利用各种金融工具进行投资，获取收益。
其运行的原理是使用大家的小钱组成大钱，再进行集体的投资，通过专业的基金管理，得到经济回报。
这种投资方式的规模比较庞大，能够募集到很多的资金，证券投资基金的方式已经发展的比较成熟，具备一定的专业性，而且交易成本也比较低，能够获得更多的投资，这种方式不仅仅能够降低投资的风险，还能够根据不同的需要进行不同方面的投资[1]。
二、什么是开放式证券投资基金开放式证券投资基金与证券投资基金不同，开放式证券投资基金发起时，是不具备基金总数的，能够随着不同投资金额，决定不同的投资项目，投资者还能够随时将资金取出或者出售。
相比于传统的证券投资基金来说，开放式证券投资基金的基金规模比较不确定，而且没有固定的期限，基金的交易也能够随时的进行，相关的机构也会使用广告宣传的手段向投资者公开信息，能够保证对客户的服务更加的周到，使客户满意[2]。
三、现阶段开放式证券投资基金组合的基本情况(一)从众效应过于明显。
现阶段由于基金组合的投资项目比较集中，这就直接的导致了很多的投资都会影响市场的行情，造成了市场的短期波动，这样的形式不利于进行基金的投资，也使得很多的投资失去了实际的价值。
从众效应导致当投资市场出现风险时，会直接的影响整个投资，出现极其惨烈的损失。
熊市下我国开放式证券投资基金业绩特点研究
一
、
引 言
指标 、 市场 组合 收益率 以及无 风 险收 益率 等参 数 的不统一 ， 这使 得不 同学者 对 于同 一时期 基
金业绩表现 的研究结果 不一 。一些学者 研究认 为， 大多数基 金不 能取得 超过 市场 的平 均 收益 率 ； ＿ 而另一部分学者却得 出与之相反 的结论 ， ３
本文在评价基金业绩时主要采用 以下三种
【 作者简介 】 １ 宪立 （９ ０ ） 男 ， ．李 １７ 一 ， 山东 阳谷人 ， 上海立信会计学院工商管理 系副教授 ， 士， 博 研究 方向 ： 证券投资基
金业绩评 价 ； ．徐丽梅（ ９ ５） 女 ， ２ １７ 一 ， 山东烟 台人 ， 上海社会科学 院部 门经济研究所助理研究员 ， 士； 博 研究主向 ： 产业经济 ； ３ ．马光红 （９ ６ ）女 ， １６ 一 ， 山东临胸人 ， 上海大学房地产学院副 教授 ， 博士 ， 研究方 向： 房地产经济。
二 、理论 概 述
证券投 资基金业绩评价就是对基 金 的业绩
进行度量 ， 以判断作为一个 整体 ， 基金 的业绩是
否能够战胜 市场 。
业绩 的研究 在我 国还未 成体 系 ， 在评 价我 国基 金业绩表现时 ， 多采用 国外 已成熟 的评 价指标 。
【 收稿 日期 １ ２ ０ －３２ ０ ８ －５ ０ 【 基金项 目】 上海市教育委员会重点科研项 目（６ ｓ６ ０ｚ８ ）
【 关键 词】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩 【 中图分类 号】 Ｆ ３ 【 ８ ０ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０ － ０ （０ ８ ０ － ５ － ０ ９６ １ ２０ ）３ ０ ９ ５ ７ ０ ０
但是在许多 实证研 究 中 ， 由于选 择 的业绩 评价
我国开放式基金绩效实证研究
益率 ｘ２Ｏ ％。
今 ，共有 ７ 只新股发行上市 。新股的加盟，为证券市场补充 ３ 了新鲜 的血液，给牛市 的投 资者 提供 了更多 的选择机 会。随 着基 金数量和种类 的不 断增 多，其所在证券市场 中的作用 日 渐 突 出 ， 如 何 科 学 客 观 的衡 量 和 评 价 基 金 的业 绩 已经 成 为 一
位 总 数
（ ）累计单位净值 ＝单位净值 ＋基金成立后累计单位派 ２
息 金 额
项重要研究课题 。
２ 指 标 体 系 ． 本 文选 择 了 以下 九 个 在 理 论 方 面 发 展 较 为 成 熟 的 指 标 ， 作为 因子分析中的测量指标 。它们是单位净值 、累计净值 、 平 均 收 益 率 、 收 益 率 的标 准 差 、 （ 统 风 险 ）系 数 、夏 普 系
（ ）本 文 的 研 究 样 本 选 取 了 ３ １ Ｏ只 开 放 式 基 金 ，数 据 来 源 于 搜 狐 财 经 、 国泰 安 Ｃ Ｍ Ｒ研 究 数 据 库 、酷 基 金 网 。 ＳＡ （ ）无 风 险 收 益 率 。 目前 ， 国 际上 普 遍 采 用 短 期 国债 收 ２ 益 率 作 为 无 风 险 收 益 率 ，但 我 国 国债 市 场 尚 不 完 善 。 因 此 ， 实 证 采 用 一年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 作 为 证 券 市 场 的 无 风 险 收
（ 安徽财 经大学，安徽 蚌 埠 ２ ３ ３ ） ３００
【 摘 要 】基 于大量开放式基金 的原 始数据 ，采 用因子 分析 法对开放 式基金的业绩进行 实证研 究 ，给 出开放式基金的综合 评价 ，从 而解决了由于单项评价指标过 多造成 的评价无序的 问题 。 【 键 词 】开 放 式 基 金 ；绩 效 评 价 ； 因子 分 析 关 【 图分 类 号 】Ｆ ３ ．１ 中 ８０ ９ 【 献 标 识 码 】Ａ 文 【 章 编 号 】 １０ － １ １２０ ）８ ０ ９ — ２ 文 ０ ８ １ ５（０ ８０ — １ ６ ０
今 ，共有 ７ 只新股发行上市 。新股的加盟，为证券市场补充 ３ 了新鲜 的血液，给牛市 的投 资者 提供 了更多 的选择机 会。随 着基 金数量和种类 的不 断增 多，其所在证券市场 中的作用 日 渐 突 出 ， 如 何 科 学 客 观 的衡 量 和 评 价 基 金 的业 绩 已经 成 为 一
位 总 数
（ ）累计单位净值 ＝单位净值 ＋基金成立后累计单位派 ２
息 金 额
项重要研究课题 。
２ 指 标 体 系 ． 本 文选 择 了 以下 九 个 在 理 论 方 面 发 展 较 为 成 熟 的 指 标 ， 作为 因子分析中的测量指标 。它们是单位净值 、累计净值 、 平 均 收 益 率 、 收 益 率 的标 准 差 、 （ 统 风 险 ）系 数 、夏 普 系
（ ）本 文 的 研 究 样 本 选 取 了 ３ １ Ｏ只 开 放 式 基 金 ，数 据 来 源 于 搜 狐 财 经 、 国泰 安 Ｃ Ｍ Ｒ研 究 数 据 库 、酷 基 金 网 。 ＳＡ （ ）无 风 险 收 益 率 。 目前 ， 国 际上 普 遍 采 用 短 期 国债 收 ２ 益 率 作 为 无 风 险 收 益 率 ，但 我 国 国债 市 场 尚 不 完 善 。 因 此 ， 实 证 采 用 一年 期 银 行 定 期 存 款 利 率 作 为 证 券 市 场 的 无 风 险 收
（ 安徽财 经大学，安徽 蚌 埠 ２ ３ ３ ） ３００
【 摘 要 】基 于大量开放式基金 的原 始数据 ，采 用因子 分析 法对开放 式基金的业绩进行 实证研 究 ，给 出开放式基金的综合 评价 ，从 而解决了由于单项评价指标过 多造成 的评价无序的 问题 。 【 键 词 】开 放 式 基 金 ；绩 效 评 价 ； 因子 分 析 关 【 图分 类 号 】Ｆ ３ ．１ 中 ８０ ９ 【 献 标 识 码 】Ａ 文 【 章 编 号 】 １０ － １ １２０ ）８ ０ ９ — ２ 文 ０ ８ １ ５（０ ８０ — １ ６ ０
我国现阶段推出开放式基金的制度创新研究
第１ ８卷
第１ 期
Ｖ Ｊ１ ｏ ．８ № ． １
我 国现 阶 段推 出开 放 式基 金 的 制 度 创新 研 究
肖 鹏
（ 门大 学 财政金 融 系 ， 建 厦 门 ３１０ ） 厦 福 ６（５ ￣
摘 要： 结合开放式基金 的运作 特点蕊 中国现 实证券市场 的制度 环境 ． 对现阶段 中国推 出开放 式基金
Ｒｅ ｅ ｒ ｈ ｎ ｔ ｅ Ｉ ｓ ｔ ｉｏ ａ ｓ ａ ℃ ｏ ｈ ｎ ｔ ｕｔ ｎ ｌ ｉ
Ｉ ｏ ａ ｉ ｎ ｏ ｈｅＯｐ ｎ ｕ Ｆｕ ｄ Ｄｅ ｅｏ ｄ ｉ Ｃｈ ｎ ｎｎ ｖ ｔ ｆｔ ｏ ｅ －ｐ ｎ ｖ ｌｐｅ ｎ ｉａ
ＸＩ ＡＯ ｅｌ ＰＩ ｇ
（ Ⅻ ∞ｄ
维普资讯
２０ （ ２年 ２月 ￣
云 南财 贸学院 学报
Ｊｕ ａ ｆＹ ｎ ａ ｉ ｒｉ－ ｆ ｉａ ｃ ｎ ｃ ｎｍｉｓ ｏ ｒ ｌ ｕ ｎ ｎ Ｕｎｖ ｓｂ ｏ ｎ ｎ ｅ ａｄ Ｅ ｏ ｏ ｃ ｎ ｏ ｅ Ｆ
Ｆ ｂ． ２ ０２ ｅ ，０
收 稿 日期 ：０ １ ４ ３ ２０ —０ —２
作者简介 ： 肖鹏 （ ６ ） 男． １ 一 ． 汉族 ． 河南正阳人 ． 门太 学财政金融 系在读研 究生 ． 厦 主要从 事投 资问题研 究。
・
４４ ・
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肖鹏 ： 国现 阶段推 出开放 式基金 的制度 创新研 究 我
外 。以下所论 述 的开放 式基金 是针 对无 发行 上 限和无认 购 限制 的开放 式 基 金 而 言 ， 非 即将推 出 的 并 “ 安创 新基 金” 。 华 ）
对比封闭式基金而言， 开放式基金的最明显特点在于基金单位无发行 限额规定。如果基金管理 公司管理水平高 ， 经营业绩好 ， 则其对投资者 的吸引力也就会不断增强 ， 基金规模也就像“ 滚雪球” 似 的不断增长， 基金管理公司可收取更多 的管理费 ， 基金持有人也可获得较高 的投资回报 ， 实现双方 的 “ 共赢” 。也正缘于此 ， 开放式基金的推出能较好地发挥“ 储蓄——投资” 的转化功能 ， 比较好地解决证 券市场资金供给方面的问题 。但另一方面， 如果基金管理公司经营管理差 ， 投资运作时不以基金持有 人利益最大化为原则 ， 甚至损害基金持有人的利益 ， 则其在广大投资者问就丧失赖以生存的基础—— 信誉， 其所管理的开放基金就可能面临被不断赎回、 清盘的危险。 正是 由于开放式基金具有可随时被基金持有人购买和赎 回的特点 ， 使得开放式基 金的运作风 险 要远大于封闭式基金 。开放式基金最主要的风险莫过于随时要应付基金持有人赎回要求的流动性风 险。我国股市经过数十年的发展 ， 上市公司已经超过 １ ０家， １ ０ 证券市场市价总值 占 Ｇ Ｐ的比重 （ Ｄ 国 民经济的证券化 比 ） 率 也达到 ５ ％左右 ， ０ 流通市值占Ｇ Ｐ的比重为 １％， Ｄ ７ 但我国股市仍是一个新兴 市 场， 投机性强 ， 指数波 动幅度大是其主要特征 ， 当遇到空发性事件或调控政策出台时 ， 指数大跌 ， 放 开 式基金所投资的股票也注定难逃厄运 。在大多数投资者抛售狂潮 的冲击下 ， 开放式基金 的单位资产 净值也势必下降 ， 而基金持有人为了避免所持有的基金单位进一步贬值 ， 势必要求尽早尽可能高价地 赎回基金单位 ， 如果基金管理公司所持有的流动性资产不足以满足偿付基金持有人赎回需求 、 而又无 其他融资途径可供选择的话 ， 只能抛售手中股票来满足偿付需求 ， 这样注定会进一步加剧指数 的下 跌， 进而又进一步加剧投资者的恐慌情绪 ， 从而形成新一轮的恶性循环 ， 更有甚者不排除有形成股灾、 金融危机的可能 ， 所有市场参与者的利益均受到损害。因此 ， 在开放式基金推 出之际， 必须对我 国开 放式基金 的运作环境进行客观分析 ， 并相应的进行一些制度创新来满足开放式基金的运作要求 。
开放式证券投资基金理论研究
开 试点办 的 渤 规定， 的 避险工具情况下， 一旦市场出 现下跌行情， 随时申 购或赎回基金单位基金规模不固 定的 按照‘ 放式证券投资基金 的净赎回申 请超过基金总 投资者就普 遍出 尽管开放 逃． 式基金的 赎回制 基金。开 放式 基金又名 共同基金， 是一种 发行 当基金单个交易日
（ 价格风险． 二） 开放式基金一般采用未知 金持 有人（ 赎回人 账户． ） 对喜欢做短线的投资
即申购、 赎回价格以申 当日的 请 基金 者来 说。 证券交易的Ｔ 都嫌慢， ＋１ 更不要说 亿份。 资产净值达 ３８．７亿元。 ８ １５ 分别占行业 价原则。 净值为 基准进行计算．也就是说。 Ｔ 或Ｔ ７ 当 ＋２ ＋ 了．因此， 投机者要承担因 购买 总数的８．％ ８．％ 由此 ２３和 １ ． 可见。 ７ 开放式基金 单位资产 投资者在提出申 购或赎回申 请时只能参考上 开放 式基金而产生的 机会成本。 已经成为我国基金业发展的生力军。
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珊 囝 嘲 ｌ 蕞 Ｉ 怒
开放 式 证 券投 资 基 金理 论 研 究
口文 ／ 陈晓峰
具 身的优势和巨大的 发展潜 力． 变化。 开放 因此， 投资者在申购、 赎回时并不知道会 提 要 在我国 加入 耵０ 的背景下， 具， 有 自 开 基金的最大优势在于 投资者可根据基金的 以 价格成交． 什么 放式基金成为我国基金业的主要发展方向之 式 这种风险就 是开放式基金的 现按照净值 自 购或赎回， 基金净值 申 赎回 由串 获取 开放式基金将 会促进 我国 证券市场的 健康 表 购、 价格未知的 风险。 长和分红的收益。 放式基金并不同于 但升 银 （ 成本风险． 三） 开放式 基金的 投资 者除了 发展．本文 从开放式 证券 投资基金的特征谈 增
基于SFA效率值的我国开放式基金绩效评价研究_朱波
基于 SFA 效率值的我国开放式基金绩效评价研究
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生绩效持续性效应 , 但这并不表明基金经理能够持续地战胜市场 , 也不表明过去的绩效能够 用来预测未来的绩效 。Dimso n 和 Minio2 Kozer ski ( 2001 ) 对英国封闭式基金所做的研究同 样没有发现绩效持续性效应 。 也有文献认为基金绩效不仅显著 , 而且具有持续性 。 Grinblat t 和 Tit man ( 1992 ) 对美 国 1974～ 1984 年间 279 只基金的研究表明 , 基金的绩效持续性效应确实存在 。 Hendricks 等 ( 1993) 对美国 1974～1988 年间的无赎回费用 、成长型开放式基金所做的研究发现 , 过 去绩效表现差的基金未来绩效确实比较差 , 而过去绩效好的基金未来绩效也好 , 两者之间的 年收益率差异在经过风险调整之后达到 6 % ～ 8 % 。Brown 和 Goetzmann ( 1995 ) 对美国 1976～1988 年间的数据所做的研究发现 , 在剔除了 “生存偏差”效应之后基金的绩效持续 性效应仍然存在 。Zheng ( 1999) 证实了 Gruber ( 1996) 的研究成果 , 发现在短期内获得更 多投资的基金绩效好于其他基金的绩效 , 投资者确实可以通过把资金投向过去绩效好的基金 而获得比投资于所有基金更好的收益率 。Daniel 等 ( 1997 ) 对美国 1974 ～ 1994 年间总数超 过 5000 只开放式基金进行了研究 , 发现基金的绩效持续效应确实存在 。 但是 , Cut hbert so n 和 Nitzsche ( 2008) 认为线性因子定价模型的回归残差序列具有非 正态分布的典型特征 , 这些基于线性因子定价模型的绩效评价文献很有可能给出了基金绩效 及其持续性的一些错误判断 , 他们建议使用自举法 ( boot st ra p met ho d) 根据回归残差序列 来拟合绩效指标所对应的 t 分布 , 然后根据这个拟合分布对基金绩效和绩效持续性进行考 察 。还有部分文献对基金效率进行了考察 。Basso 和 Funari ( 2001 ) 使用 “多投入多产出” 的综合数据包络分析 ( D EA ) 模型对意大利 1997 年 9 月～2001 年 11 月期间的 50 只基金的 效率值指标进行了计算 , 并将其与传统绩效指标进行了比较 , 发现不同绩效指标所给出的排 名存在较大的差异 。Annaert 等 ( 2003 ) 则使用随机前沿分析方法对 1995 ～ 1998 年间的欧 洲股票型基金进行了研究 , 发现欧洲股票型基金存在显著的规模经济效应 , 基金效率值具有 持续性 。Santo s 等 ( 2005) 也使用随机前沿分析方法对 2001 ～ 2003 年间巴西 307 只股票型 基金的效率进行了考察 , 结果发现 , 投资组合变化较少的基金 , 其运行效率也较高 。 目前已有部分国内学者对我国证券投资基金的绩效评价问题进行了研究 , 得出的结论也 不尽一致 。沈维涛 、黄兴孪 ( 2001) 使用 T2M 模型和 H2M 模型对我国基金的绩效进行了研 究 , 认为没有足够的证据表明基金经理具有择时交易能力 。倪苏云等 ( 2002 ) 考察了 22 只 封闭式基金在 1999 年 10 月～2001 年 11 月期间的绩效 , 采用横截面回归方法对基金短期绩 效的持续性进行了分析 , 发现在市场单边上升阶段基金绩效没有表现出持续性 , 而在包含上 升和下跌的整个样本区间内却出现了反转现象 。吴启芳等 ( 2003) 采用横截面回归方法考察 了 40 只封闭式基金在 1999 年 1 月～2003 年 6 月期间的相对绩效与绝对绩效 , 发现无论历 史收益期的长短 , 基金绩效经常出现反转现象 , 在排序期为 6～12 个月时基金绩效具有一定 的持续性 。赵旭 、吴冲锋 ( 2004) 用数据包络模型和 R/ S 模型对基金的相对业绩以及持续 性进行了实证研究 。谷伟等 ( 2007) 对中国封闭式基金 2001 年 1 月～ 2004 年 5 月期间的数 据进行了研究 , 结果表明不能认为中国证券投资基金普遍具有绩效持续性 , 只在大约 1/ 3 左 右的时间段中表现出了绩效持续性 。夏恩君 、王素娟 ( 2008 ) 使用我国 29 只封闭式基金在
开放式基金和基金家族业绩持续性研究
开放式基金和基金家族业绩持续性研究梁珊【摘要】我国证券投资基金快速发展，从属于同一家基金管理公司的单个基金越来越多，形成基金家族。
本文研究从单个基金和基金家族的整体两个层面，采用实证检验方法对其业绩持续性进行研究，研究表明我国开放式基金仅具有短期的业绩持续性，而基金家族的整体业绩不存在持续性，籍此结果提示投资者不应仅仅关注基金的短期业绩，应更多关注基金的长期业绩表现，规避投资中对家族和规模的偏好，关注高价值基金，才能最大程度保障资金安全和自身的利益。
%With the rapid development of China's securities investment funds, there are more and more single funds subordinate to a same fund management company, forming the fund family. This paper studies the performance persistence of the single fund and fund families by using empirical testing methods. The research indicates that China's open-end fund has only a short-term performance persistence, and the overall performance of the fund family do not have performance persistence. The results suggest that investors should not only concern the short-term performance of the fund, should pay more attention to long-term performance of the fund to avoid the preference for family and size in investment and focus on high value fund, so as order to maximize the safety and interests of funds.【期刊名称】《价值工程》【年(卷),期】2014(000)034【总页数】2页(P179-180)【关键词】开放式基金;基金家族;业绩持续性【作者】梁珊【作者单位】广东女子职业技术学院，广州511450【正文语种】中文【中图分类】F830.90 引言我国证券投资基金20世纪80年代开始出现，目前资产总规模2.15万亿元，基金管理公司已达70多家，其中开放式基金产品超过1000只，总净值规模2.09万亿元，而股票型基金和混合型基金782只，净值1.65万亿元；数据显示，开放式基金已是目前我国证券投资基金的主要运作形式，基金管理公司成长为我国A股市场的重要机构投资者。
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二 、 我国开放式基金 “ 赎回困惑 ”
我国自 ２００１ 年 ９ 月推出首只开放式基金以来， 其数量 、 规 模、 质量都实现了快速增长， 成为一种越来越受欢迎的投资工 具。截止到 ２０１１ 年底我国共有开放式基金 ９６４ 只， 资产净值合 计 ２０６９３．４５ 亿元， 占全部基金资产净值的 ９４．４１％， 份额规模合 计 ２５１４７．８０ 亿份， 占全部基金份额规模的 ９４．８６％， 成为我国证 我国开放式基金都面 券市场的一支重要力量。然而一直以来， 临着一个很严重的问题—— — “赎回困惑” ， 即基金持有人在盈利 状态下和在亏损状态下对风险表现出来的偏好与厌恶不同： 基 金业绩越好， 基金持有人越愿意赎回该基金； 基金业绩越不好， 持有人越不愿意赎回该基金。投资者的申购赎回行为没有表现 出 “优胜劣汰” 机制， 反而促进了 “劣胜优汰” 。显然投资者的这 种投资行为是非理性的， 并且对我国基金业的发展非常不利。 今年这种情况继续上演。今年一季度股市回暖， 基金也扭 亏为盈。据天相投顾统计数据显示， 已披露季报的 ３９ 家基金公 司旗下 ５９５ 只开放式基金一季度合计盈利 ２８５．４７ 亿元， 然而基 民见好就收，一季度 ３９ 家基金公司旗下基金共出现 ５９４．０３ 亿 份的净赎回，净赎回比例为 ３．４７％， ５９５ 只基金平均每只基金遭 遇 １ 亿份的净赎回。 一季度末， 份额较年初增长的只有 ９ 家。 盈 利难抵净赎回， ３９ 家基金公司旗下基金整体净值规模大幅缩水。 次新积极型股基中，业绩表现居前的基金净赎回比更高 。 根据海通证券数据， 景顺核心 、 民生景气这两只成立于去年年
《当代经济 》2012 年6 月 （ 下 ）
1 、 噪音交易 噪音交易指非理性地把噪音当作信息来进行交易。噪音交 易者即缺乏理性的交易者， 是对风险资产未来收益分布形成错 误理念的投资人， 他们可能因为在信息的收集和处理上出现偏 差， 或是因为过度相信自己的判断而错误地评估了与收益相关 的风险， 并以此作出投资行为。一般认为， 机构投资者的投资行 为较为理性， 较少受行为因素的影响， 而个人投资者受信息收 集和处理能力的限制以及一些行为因素的影响， 往往与噪音交 易联系在一起。我国开放式基金的投资者以个人为主， 他们的 投资行为较为短期， 热衷于波段操作， 很容易受风吹草动的影 响而变更投资计划。当市场出现一些垃圾信息或谣言， 噪音交 易者便迅速赎回业绩好的开放式基金以实现收益， 噪音交易行 为的社会性又使得这种非理性行为逐渐放大， 最终表现为整个 市场的卖盈留亏的 “赎回困惑” 现象。 2 、 处置效应 处置效应是指投资者在处理证券时，倾向卖出赚钱的证 券、 继续持有赔钱的证券， 也就是所谓的 “出赢保亏” 效应。这意 味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者， 而处于亏损状态 时是风险偏好者。正是这种心理导致了人们长时间地持有赔钱 的投资， 而不是赚钱的投资。我国开放式基金的 “赎回困惑” 现 象也可以看作是 “处置效应” 在基金市场的一种表现。一方面我 国证券市场发展时间短， 上市公司素质普遍不高， 绩优蓝筹股 稀缺， 所以开放式基金管理人难以进行各种不同类型的股票投 资组合， 其结果只能是多家开放式基金重仓持有某一只股票情 降低风险、 提高 况的出现， 这与开放式基金所提倡的分散投资 、 收益的宗旨显然背道而驰 。另一方面， 由于上市公司业绩波动 幅度极大， 分红随意性强， 使得开放式基金公司难以准确预测 未来持有期内的现金收入流量， 既不利于基金公司进行长远规 划安排， 也不利于基金的资产净值保持相对的稳定， 其后果只 会打击投资者持有基金的信心，无法形成清晰明确的心理预 期， 面对收益时的风险回避心理更加明显。因此， 在当前的资本 市场大环境中， 投资者倾向于大量赎回绩优的基金， 而继续持 有亏损的基金。 3 、 心理账户 人们习惯把资金的来源、 资金的所在和资金的用途等因素 进行归类， 行为金融学把这种现象称为 “心理账户” 。投资者在 进行决策时，往往无意识地把一项决策分成几个部分来看， 即 分成几个心理账户。对于每个心理账户， 投资者会采取不同的
湖北
武汉
430065）
底的基金， 今年一季度净值涨幅分别高达 １３．６９％ 、 ６．９９％， 居同 这两只基金一季度净赎回 类基金前十。而天相投顾数据显示， 而从净申购的情况来看， 净申购比在 ５０％以上 比均在 ８０％以上。 的基金均为货币基金和债券基金， 德盛货币 Ａ 等 ３ 只基金净申 购比高达 ２００％以上。
三 、 行为金融学对开放式基金 “ 赎回困惑 ” 的解释
开放式基金是指基金份额总额不固定， 基金份额可以在基 金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。投资者的这种 自由申购和赎回的的权力形成了基金市场上 “ 优胜劣汰 ” 机 ——业绩好的基金能够得到更多的申购，从而扩大规模； 业 制— 绩差的基金遭到大量赎回， 规模逐渐萎缩， 最终退出市场。由于 按固定比例提 基金管理人的收入主要来自以基金资产为基础 、 取的基金管理费，所以在自由赎回机制正常发挥作用的条件 下，开放式基金在基金契约和监督契约安排方面更具优越性， 基金管理人所要承受的竞争压力和提高收入水平的动力也更 大， 这有助于降低基金管理人的道德风险， 能够在基金绩效 、 基 基金规模、 基金管理人收入之间形成良性互动关系 。 金申购量、 这种机制从本质上能够促进基金业整体的健康发展， 也从根本 上对整个证券市场起到重要的稳定作用。
开放式基金研究
开放式基金作为一种高级投资工具，投资者可以根据业绩自由申 购和赎回基金份额，一定的赎回压力可以激励基金管理人更好地管 理基金，实现基金绩效和基金规模的良性循环。然而我国开放式基 金自诞生以来就一直存在着一种“异象”，即业绩越好的基金越容 易遭受巨额赎回。
中国学术期刊（2013）
目录 一、基础篇 1、开放式基金_赎回困惑_的行为金融学解释 2、开放式基金的风险管理 3、开放式基金评级浅析 4、我国开放式基金发展现状及反思 5、我国开放式基金业绩持续性实证研究 6、中国开放式基金的业绩评价 7、我国开放式基金业绩问题研究综述 8、2011 年各类开放式基金收益比较分析 二、透视篇 1、基金管理公司开放式基金营销的问题及对策 2、关于我国开放式基金风险的监测预警分析 3、基于模糊层次分析法的开放式基金绩效评价 4、基于声誉机制的开放式基金家族激励效率优化 5、开放式基金流动性赎回风险的实证分析 6、开放式基金市场基金业绩比较基准研究 7、我国开放式基金动态资产配置能力的实证研究 8、开放式基金流动性管理的数理模型研究 三、发展篇 1、浅析我国开放式基金流动性风险管理与控制 2、开放式基金营销过程中的问题与对策
理 论 探 索
C O N T E M P O R AR YE C O N O M IC S
开放式基金“赎回困惑”的行为金融学解释
○邓晓翠
（武汉长江工商学院
【摘 要 】 开 放 式 基 金 作 为 一 种 高 级 投 资 工 具 ，投 资 者 可 以 根据业绩自由申购和赎回基金 份 额 ， 一 定 的 赎 回 压 力 可 以 激 励 基金管理人更好地管理基金 ， 实 现 基 金 绩 效 和 基 金 规 模 的 良 性 循环 。 然而我国开放式基金自 诞 生 以 来 就 一 直 存 在 着 一 种 “ 异 象 ”， 即业绩越好的基金越容易遭受巨额赎回 。 本文从行为金融 学的角度对这种 “ 赎回困惑 ” 进行 解 释 ， 进 而 寻 找 出 解 决 这 种 困 境的方法 。 【 关键词 】 开放式基金 一 、 开放式基金赎回机制 赎回困惑 行为金融学
3、基于下偏矩风险度量的我国开放式基金业绩评价 4、基于市场状态的我国开放式基金绩效评估研究 5、开放式基金投资者持有份额影响因素研究 6、对我国开放式基金的流动性风险及其防范的思考 7、具有不同投资策略的开放式基金业绩的比较研究 8、论我国开放式基金的流动性风险及管理 9、浅谈我国开放式基金的风险与防范措施 10、我国开放式基金资金净流入影响因素实证研究 11、中国货币政策对开放式基金市场的影响 12、中国开放式基金发行的影响因素分析
我国自 ２００１ 年 ９ 月推出首只开放式基金以来， 其数量 、 规 模、 质量都实现了快速增长， 成为一种越来越受欢迎的投资工 具。截止到 ２０１１ 年底我国共有开放式基金 ９６４ 只， 资产净值合 计 ２０６９３．４５ 亿元， 占全部基金资产净值的 ９４．４１％， 份额规模合 计 ２５１４７．８０ 亿份， 占全部基金份额规模的 ９４．８６％， 成为我国证 我国开放式基金都面 券市场的一支重要力量。然而一直以来， 临着一个很严重的问题—— — “赎回困惑” ， 即基金持有人在盈利 状态下和在亏损状态下对风险表现出来的偏好与厌恶不同： 基 金业绩越好， 基金持有人越愿意赎回该基金； 基金业绩越不好， 持有人越不愿意赎回该基金。投资者的申购赎回行为没有表现 出 “优胜劣汰” 机制， 反而促进了 “劣胜优汰” 。显然投资者的这 种投资行为是非理性的， 并且对我国基金业的发展非常不利。 今年这种情况继续上演。今年一季度股市回暖， 基金也扭 亏为盈。据天相投顾统计数据显示， 已披露季报的 ３９ 家基金公 司旗下 ５９５ 只开放式基金一季度合计盈利 ２８５．４７ 亿元， 然而基 民见好就收，一季度 ３９ 家基金公司旗下基金共出现 ５９４．０３ 亿 份的净赎回，净赎回比例为 ３．４７％， ５９５ 只基金平均每只基金遭 遇 １ 亿份的净赎回。 一季度末， 份额较年初增长的只有 ９ 家。 盈 利难抵净赎回， ３９ 家基金公司旗下基金整体净值规模大幅缩水。 次新积极型股基中，业绩表现居前的基金净赎回比更高 。 根据海通证券数据， 景顺核心 、 民生景气这两只成立于去年年
《当代经济 》2012 年6 月 （ 下 ）
1 、 噪音交易 噪音交易指非理性地把噪音当作信息来进行交易。噪音交 易者即缺乏理性的交易者， 是对风险资产未来收益分布形成错 误理念的投资人， 他们可能因为在信息的收集和处理上出现偏 差， 或是因为过度相信自己的判断而错误地评估了与收益相关 的风险， 并以此作出投资行为。一般认为， 机构投资者的投资行 为较为理性， 较少受行为因素的影响， 而个人投资者受信息收 集和处理能力的限制以及一些行为因素的影响， 往往与噪音交 易联系在一起。我国开放式基金的投资者以个人为主， 他们的 投资行为较为短期， 热衷于波段操作， 很容易受风吹草动的影 响而变更投资计划。当市场出现一些垃圾信息或谣言， 噪音交 易者便迅速赎回业绩好的开放式基金以实现收益， 噪音交易行 为的社会性又使得这种非理性行为逐渐放大， 最终表现为整个 市场的卖盈留亏的 “赎回困惑” 现象。 2 、 处置效应 处置效应是指投资者在处理证券时，倾向卖出赚钱的证 券、 继续持有赔钱的证券， 也就是所谓的 “出赢保亏” 效应。这意 味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者， 而处于亏损状态 时是风险偏好者。正是这种心理导致了人们长时间地持有赔钱 的投资， 而不是赚钱的投资。我国开放式基金的 “赎回困惑” 现 象也可以看作是 “处置效应” 在基金市场的一种表现。一方面我 国证券市场发展时间短， 上市公司素质普遍不高， 绩优蓝筹股 稀缺， 所以开放式基金管理人难以进行各种不同类型的股票投 资组合， 其结果只能是多家开放式基金重仓持有某一只股票情 降低风险、 提高 况的出现， 这与开放式基金所提倡的分散投资 、 收益的宗旨显然背道而驰 。另一方面， 由于上市公司业绩波动 幅度极大， 分红随意性强， 使得开放式基金公司难以准确预测 未来持有期内的现金收入流量， 既不利于基金公司进行长远规 划安排， 也不利于基金的资产净值保持相对的稳定， 其后果只 会打击投资者持有基金的信心，无法形成清晰明确的心理预 期， 面对收益时的风险回避心理更加明显。因此， 在当前的资本 市场大环境中， 投资者倾向于大量赎回绩优的基金， 而继续持 有亏损的基金。 3 、 心理账户 人们习惯把资金的来源、 资金的所在和资金的用途等因素 进行归类， 行为金融学把这种现象称为 “心理账户” 。投资者在 进行决策时，往往无意识地把一项决策分成几个部分来看， 即 分成几个心理账户。对于每个心理账户， 投资者会采取不同的
湖北
武汉
430065）
底的基金， 今年一季度净值涨幅分别高达 １３．６９％ 、 ６．９９％， 居同 这两只基金一季度净赎回 类基金前十。而天相投顾数据显示， 而从净申购的情况来看， 净申购比在 ５０％以上 比均在 ８０％以上。 的基金均为货币基金和债券基金， 德盛货币 Ａ 等 ３ 只基金净申 购比高达 ２００％以上。
三 、 行为金融学对开放式基金 “ 赎回困惑 ” 的解释
开放式基金是指基金份额总额不固定， 基金份额可以在基 金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。投资者的这种 自由申购和赎回的的权力形成了基金市场上 “ 优胜劣汰 ” 机 ——业绩好的基金能够得到更多的申购，从而扩大规模； 业 制— 绩差的基金遭到大量赎回， 规模逐渐萎缩， 最终退出市场。由于 按固定比例提 基金管理人的收入主要来自以基金资产为基础 、 取的基金管理费，所以在自由赎回机制正常发挥作用的条件 下，开放式基金在基金契约和监督契约安排方面更具优越性， 基金管理人所要承受的竞争压力和提高收入水平的动力也更 大， 这有助于降低基金管理人的道德风险， 能够在基金绩效 、 基 基金规模、 基金管理人收入之间形成良性互动关系 。 金申购量、 这种机制从本质上能够促进基金业整体的健康发展， 也从根本 上对整个证券市场起到重要的稳定作用。
开放式基金研究
开放式基金作为一种高级投资工具，投资者可以根据业绩自由申 购和赎回基金份额，一定的赎回压力可以激励基金管理人更好地管 理基金，实现基金绩效和基金规模的良性循环。然而我国开放式基 金自诞生以来就一直存在着一种“异象”，即业绩越好的基金越容 易遭受巨额赎回。
中国学术期刊（2013）
目录 一、基础篇 1、开放式基金_赎回困惑_的行为金融学解释 2、开放式基金的风险管理 3、开放式基金评级浅析 4、我国开放式基金发展现状及反思 5、我国开放式基金业绩持续性实证研究 6、中国开放式基金的业绩评价 7、我国开放式基金业绩问题研究综述 8、2011 年各类开放式基金收益比较分析 二、透视篇 1、基金管理公司开放式基金营销的问题及对策 2、关于我国开放式基金风险的监测预警分析 3、基于模糊层次分析法的开放式基金绩效评价 4、基于声誉机制的开放式基金家族激励效率优化 5、开放式基金流动性赎回风险的实证分析 6、开放式基金市场基金业绩比较基准研究 7、我国开放式基金动态资产配置能力的实证研究 8、开放式基金流动性管理的数理模型研究 三、发展篇 1、浅析我国开放式基金流动性风险管理与控制 2、开放式基金营销过程中的问题与对策
理 论 探 索
C O N T E M P O R AR YE C O N O M IC S
开放式基金“赎回困惑”的行为金融学解释
○邓晓翠
（武汉长江工商学院
【摘 要 】 开 放 式 基 金 作 为 一 种 高 级 投 资 工 具 ，投 资 者 可 以 根据业绩自由申购和赎回基金 份 额 ， 一 定 的 赎 回 压 力 可 以 激 励 基金管理人更好地管理基金 ， 实 现 基 金 绩 效 和 基 金 规 模 的 良 性 循环 。 然而我国开放式基金自 诞 生 以 来 就 一 直 存 在 着 一 种 “ 异 象 ”， 即业绩越好的基金越容易遭受巨额赎回 。 本文从行为金融 学的角度对这种 “ 赎回困惑 ” 进行 解 释 ， 进 而 寻 找 出 解 决 这 种 困 境的方法 。 【 关键词 】 开放式基金 一 、 开放式基金赎回机制 赎回困惑 行为金融学
3、基于下偏矩风险度量的我国开放式基金业绩评价 4、基于市场状态的我国开放式基金绩效评估研究 5、开放式基金投资者持有份额影响因素研究 6、对我国开放式基金的流动性风险及其防范的思考 7、具有不同投资策略的开放式基金业绩的比较研究 8、论我国开放式基金的流动性风险及管理 9、浅谈我国开放式基金的风险与防范措施 10、我国开放式基金资金净流入影响因素实证研究 11、中国货币政策对开放式基金市场的影响 12、中国开放式基金发行的影响因素分析