【财务管理知识】广场协议日本长期经济萧条
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广场协议、日本长期经济萧条与人民币升值
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近一段时期以来关于人民币是否应该升值的争论成为国际上一大热点问题。
以日本和美国为首的各国财长为一方，强烈要求人民币升值。
而国内许多反对人民币升值的人士则援引1985年日本被迫签定的“广场协议”为例，提出“广场协议”导致的日元升值的是造成日本持续十年经济低迷的主要原因，并以此为鉴，主张人民币不应升值。
本文旨在厘清“广场协议”、日本经济长期萧条、人民币是否应升值三个问题之间的关系，首先介绍“广场协议”的背景、内容；继而探讨“广场协议”和日元升值与日本经济长期萧条之间的关系；最后探讨“广场协议”、日元升值与日本经济长期萧条对人民币是否应升值的问题是否具有参考意义。
一、日本“广场协议”签署的背景及其内容
（一）广场协议签署的背景
二战以后，日本作为赶超型的资本主义国家，政府确立了“经济增长至上”的方针，以发展本国经济作为首要任务；而美国为了冷战战略的需要，也积极扶助日本发展经济。
在本国政
府政策的有效干预和美国财力、技术、市场的支持下，日本经济得到迅速发展。
到1968年，日本经济已经超过多数西方发达国家，国民生产总值位居世界第二位。
至1985年日本已成为世界上最大的债权国，对外净资产达1298亿美元。
而此时的美国经济却出现了衰退现象。
由于长期致力于与前苏联军备竞赛，对经济发展没有足够的重视，经济增长缓慢，美国与日本的经济实力差距迅速缩小，一系列日美经济状况对比的重大变化使得两国之间汇率也面临随之变化的压力。
首先，由表1可以看出，1965-1985年间，日本GNP的增长率大大快于美国；这一时期，日本的人均GNP以4.1%的平均速度由人均694美元增加到25430美元；而美国仅以1.7%的平均速度从2910美※※※
表1 1965-1985年美国、日本国民生产总值的增长率（年平均百分比）国别／年份1965-19731973-198019811982198319841985 美国 3.2 4.2 1.9 -2.5 3.6 6.8 3.0 日本9.9 3.0 3.7 3.1 3.2 5.1 4.9
资料来源：日本《东洋经济统计月报》1988年2月，统第21页；美国《经济指标》1988年2月。
其次，根据有关汇率决定的“货币购买力平价”理论，从长期看，两国间的汇率水平决定于两国间的货币购买力的比率，而购买力是和物价水平呈反比关系的，由此，两国间物价水平的比率决定汇率的变动趋势。
通过购买力平价公式计算1985年日元对美元的汇率水平：购买力平价＝基准年度的汇率×日本的消费价格指数÷美国的消费价格指数＝1978年日元对美元的汇率×1985年日本的物价指数÷1985年美国的物价指数＝195×2.0÷3.6=108.3
即根据购买力平价计算的日元对美元的汇率水平应该是108.3∶1，但是1985年的汇率水
平为201∶1，所以根据购买力平价来说，日元有升值的趋势。
表2 1980-1985年日本与美国的物价上涨率单位：百分比国别／年份1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 美国7.7 11.3 13.5 10.4 6.1 3.2 4.3 3.6 日本 3.4 4.8 7.8 4.0 2.4 1.9 2.3 2.0
资料来源：转引自1986年《美国总统经济报告》和1983-1984年世界经济年鉴（注：日本和美国物价上涨率为按消费物价指数计算的年平均增长率）。
再有，可以根据两国的贸易顺逆差的情况来判断汇率的变动趋势。
在长期中，经济实力的不断增强，日本的劳动生产率和贸易条件相对于美国不断提高，产品的国际竞争力增强，最终导致日本在日美贸易中出现持续的顺差。
日元就应有坚挺的趋势，而美元则相对趋于疲软。
日本自1981年以来连年出现顺差，1985年的贸易顺差额为461.0亿美元。
而美国在1982年以后经常项目连续出现赤字，到1984年对外贸易赤字高达1224亿美元，占当年GNP 的3.6%，其中，对日本的贸易逆差占总贸易逆差额的1/3。
所以由经济实力和贸易顺逆差所决定的两国汇率，必然会驱使日元升值。
表3 1980-1985年日本对美国的贸易差额年份1980 1981 1982 1983 1984 1985 日本对美国的贸易差额104.1 158.0 169.9 198.8 335 462
资料来源：1983-1984年世界经济年鉴和1988年世界经济年鉴。
再有，由于常年的扩军备战，使得美国政府财政预算出现赤字。
在双赤字的阴影下，美国政府便通过提高国内基本利率引进国际资本的方法来发展经济。
外来资本大量流入美国，势必
会给美元造成升值的压力，使得美国出口竞争力下降，进一步扩大美国对外贸易赤字的危机，恶化美国经济形势。
最终使美国于1985年成为世界最大的债务国，对外债务达1114亿美元。
而日本为了促进本国经济的发展，进入80年代以来，一直以宽松的货币政策保持较低的利率水平，于是大量的日本资本流向高利率的美国，进一步造成美元升值的压力，恶化对外贸易。
在这种压力下，美国寄希望于美元的相对贬值来加强美国产品对外竞争力，以降低贸易赤字。
表4 1980-1985年美国和日本公定利率比较单位：百分比国别／年份1980 1981 1982 1983 1984 1985 日本7.25 5.50 5.50 5.00 6.57 6.47 美国11.77 13.42 11.02 8.05 8.80 7.69
资料来源：转引自美国《美国总统经济报告》1986年（注：美国公定汇率选取纽约联邦银行贴现率，日本公定利率选取日本的公定利息率）。
通过上述经济背景的研究可以发现，由购买力平价理论和贸易状况决定，在当时的情形下，日元相对于美元升值有其必然性，1985年“广场协议”的签定只是这种必然性转化为现实的一种途径或形式，而并非根源。
就在这样的背景下导致广场协议的签定。
表5 1950-1993日元兑美元汇率（年末值）年份1950 1960 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 汇率361 360 358 315 301 280 301 305 293 240 195 240 204 年代1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993.8 汇率220 235 232 252 201 166 122 126 143 135 125 125 104.18*
资料来源：日本银行调查统计局：《经济统计年报》（历年）。
*该数据来源于日本全国银行协会联合会调查部，是1993年8月日元兑美元汇率的月平均值。
（转引自：薛敬孝，《论日元
对美元长期升值的原因及其对日本经济和对外直接投资的影响》，《南开学报》1994年第2期）。
（二）广场协议的内容
1985年9月，美国、英国、法国、西德和日本5国财政部长和中央银行行长在美国纽约召开会议，讨论当时各国出现的国际收支不平衡问题，并最终通过了“广场协议”。
各国财政部长和中央银行行长一致同意，为调整对外不均衡，各国应该干预外汇市场，调整外汇汇率，利用汇率调节贸易失衡。
协议中规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。
今后各国对外汇市场进行“协调干预”，售出美元，买进本国货币，使美元汇率迅速下降。
当时影响外汇市场国际资本移动因素还有各国间长期利率差，协议中同时规定要求各国调整利率。
广场协议签定时，美国长期利率（长期国债，期限为30年）达10.8%。
之后，美国采取宽松的货币政策，长期国债利率下降。
到1986年夏，长期利率降至7.3%。
之后，国际协调政策继续发挥作用，日本长期国债利率降到5.2%，美日长期利差进一步缩小到2%左右，美元兑日元汇率进一步下降，1986年夏降至150日元，1987年美元兑日元汇率下降至1∶120左右。
结果，日元相对美元升值一倍左右。
（三）“广场协议”的后续事件
在“广场协议”使得日元与马克持续升值而美元大幅贬值的情况下，疲软的美元对国际经济稳定并无好处，美国的对外出口也并没有出现预期大量增长且贸易赤字仍旧逐年扩大。
鉴于此，1987年签定广场协议的五个国家再度在法国罗浮宫聚会，会上检讨“广场协议”以来美元不正常贬值对国际经济环境的影响，以及以汇率调整来降低美国贸易赤字的方法的优劣性，最终确认在此期间美国出口贸易并没有增长，而美国经济问题的症结在于国内巨大的财政赤字。
于是“罗浮宫协议”要求不再强迫日元与马克升值，而应由美国政府采取国内经济政策来挽救美国经济。
在罗浮宫协议中，各国基本达成了一致看法，认为“广场协议”并没
有找到当时美国经济疲软的症结，而日元与马克升值对改善美国经济疲软的状况根本于事无补。
相反的是，“广场协议”对日本经济则产生了一系列巨大的影响。
从直观上看，签署“广场协议”之后，日元大幅度地升值，对日本国内以出口为主导的产业产生相当大的负面影响。
为了应对这种局面，日本政府便以降低利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气。
从1986年起，日本的基准利率大幅下降，这使得国内剩余资金大量投入股市及房地产等非生产工具上，从而形成了1980年代日本著名的泡沫经济。
这个经济泡沫在1991年破灭之后，日本经济便陷入了战后最大的不景气状态，直到现在。
据此，许多学者认为“广场协议”所带来的这次日元升值是使日本陷入长期萧条的罪魁祸首。
二、日元升值与日本长期经济萧条的关系
从表面看来，或从时间顺序来看，确实很容易使人联想到，是“广场协议”所规定的日元升值造成了日本泡沫经济以及后来的长期经济低迷。
但事实上，“广场协议”规定的日元升值是当时的日本经济发展和其在世界经济中的地位不断提高的自然结果，并不能直接作为造成后来的日本经济长期低迷的原因。
“广场协议”。
虽然对日本的经济增长造成了一些的影响，但当时日本也从中受益良多。
（一）“广场协议”签署后日元升值对日本的经济效应：既有负面影响又提供了发展契机
1.从短期来看，日元升值确实在一定程度上会抑制日本出口导向型经济的增长。
日元升值，首先，会使贸易收支恶化，在总体上导致日本企业利润的降低。
其次，升值会引起出口的减少和进口的增加，两者都会导致日本国内生产的减少。
2.日元升值可以促进日本经济结构的调整和升级
从长期的角度看，日元升值将会促进日本产业结构的调整。
日元升值，给日本国内产业升级
带来了难得的机遇。
促使其从日本的一般加工制造型企业向高技术、高附加值的产业企业转化。
高技术、高附加价值产品具有较强的价格竞争抵御能力，再者，日元升值带动国内需求增加，进口开放度进一步加大，耐用商品和一些自制制造品由自制转向进口，国内低技术的生产者会被淘汰，最终会使日本经济在国际贸易分工中由垂直分工地位向水平分工地位转移。
3.日元升值使日本从其经济国际化和日元国际化中受益
日元升值以后，以美元计价日本的经济实力显著提高。
日本的经济规模、净资产、对外净资产都得到了更高的评估。
资产的巨额增加使得日本向海外大量投资，日本企业在海外寻找生产成本更低的地区投资，会加速日本经济的国际化。
同时正像当时日本政府做出日元升值决定的理由一样，日元升值虽然对出口不利，但升值有利于推行日元国际化，使日元取得基轴货币的地位。
到1997年，日本出口贸易中以日元结算的比例已经上升到了35.8%，进口也提高到了22.6%。
日元债券的发行量一度在国际债券市场上占到了20%。
日元在各国外汇储备中所占的份额也一度达到了10%以上。
国际金融市场上以日元作为交易货币的规模和比重不断增大，显著提高了日元的国际地位。
同时日元升值以后，日本国内的金融资本市场的规模不断扩大、资金的供给能力显著加强，其他国家利用日本金融市场进行筹资和资金运用的交易活动也会增多，进而吸引外国的金融机构入驻日本金融交易市场，促使日本国内、国际金融市场间的联系加强，不断完善日本金融市场。
以日元计价和结算的交易比重的提高和各国持有外汇储备中日元所占的比重的提高，使得日元的国际化水平大大提高。
另外，日元升值使得日本企业通过欧洲日元市场筹集资本的成本更低，这也相应促进了欧洲日元市场的发展。
我们认为，日元升值给日本经济造成的短期影响绝对不可片面夸大，日本在此过程中的不当的经济政策才是导致日本长期经济萧条的根本原因。
（二）日本不当的经济政策导致日本经济走向长期萧条
综上所述，日元升值虽会对日本短期经济增长有一定的负面作用，但是如果日本能够采取恰当的政策措施，完全能够凭借其强大的经济实力化解不良影响，充分发挥升值带来的正面作用，抓住机遇，实现日本的经济转型和经济长远发展。
之后日本的长期经济萧条恰恰说明了日本没有采取恰当的政策措施，但日本没有能够把握住这次机遇，最后导致日本经济陷入长期的经济萧条。
1.错误的货币政策
在1985年“广场协议”之后，日本为了减轻日元升值造成日本出口减少而给经济带来的不利影响，大力推行扩大内需型增长政策，1987年日本政府将法定利率降到了2.5%。
但是日本当时的经济形势是，在日元升值之前，日本经济已经出现过热的倾向。
日本政府本应利用日元升值的契机，给已经过热的日本经济降温。
然而日本政府在维持国内经济增长和降低通货膨胀两者之中，选择了前者，通过宽松的货币政策来扩大国内投资需求，试图继续维持经济增长。
日元的升值、低利率、以及较低的世界市场原油价格这“三大利多因素”在促使经济持续增长的同时，也使得资金供给大大超过需求，形成了所谓“超金融缓和状态”，直接导致了日本证券市场和不动产市场间的连锁性交易的增长。
较低的利率首先引起股票等证券价格的上升，这使得持有股票等有价证券的个人和企业的金融资产增大，个人开始在潜在的实际收入增加的前提下增加消费。
证券市场融资已经成为企业融资成本最低的融资方式。
融资成本大大降低的企业不断增发股票筹集资金。
而政府的政策却引导企业将大量闲置资金投入到收益率高但资金回收期长的房地产业和当时极度繁荣、投机机会众多的证券市场，于是造成了房地产和证券价格的攀升。
这样，宽松的利率政策使得虚拟资本的增大，给日本经济埋下了泡沫经济的隐患。
后来的现实证明了这一点。
2.产业发展方向的偏差
日本在80年代中后期也就是“广场协议”签定的这一时期，已基本完成了赶超型的经济目标，正在进行经济转型。
但1987年日本政府对当时的经济形势作出了错误的判断，认为日元升值所带来的人们实际收入水平的提高，促使人们的消费需求加大，消费取向是对闲暇的需求急剧加大，据此制定了《第四次全国综合开发计划》和《休养地法》。
这个政策，首先导致的不良后果是，使大量的闲置资金投向房地产业和证券市场，是使房地产价格和股票价格暴涨，形成泡沫经济；第二个不良后果是使日本没有能够确定正确的新主导产业，因而没能利用当时日元升值带来的有利机遇进行产业结构的调整和升级，没有能够赶上世界经济新一轮的结构调整，至今其支柱产业结构仍旧是以汽车和家用电器等传统产业为主；再有，日本政府在科技发展方向方面的决策失误也导致了日本在高科技产业发展方面落后于美国，使其在信息经济时代的国际竞争力下降。
日本政府在日元升值财力大增之时，确立的是以发展大型计算机和电视模拟技术等为主的技术，而当时的美国政府把发展信息产业作为国家的发展战略，提出和实施了“信息高速公路”和技术性研究开发战略。
着重发展以个人计算机为主的信息产业和数字技术等更有竞争力的产业，这也使得日后的竞争中日本败于美国。
三、“广场协议”、日本长期经济萧条与人民币升值的关系
在以上分析中，本文认为日元升值是当时日本及世界经济发展状况的必然结果，“广场协议”只是其具体实现形式，其后日本的长期经济萧条并不是是由于“广场协议”的签定和日元升值，而是由于日本政府错误的经济政策导致的。
我国目前的经济发展状况与签订“广场协议”时的日本经济发展状况有很大不同。
本文主张根据我国目前的面临的具体经济形势，确定适当的汇率水平，从长远看，应建立切实有效的汇率制度，适应并促进我国经济的发展。
（一）广场协议签定时的日本经济形势与我国目前经济形势的比较
表6 中国出口额占国内生产总值的比重年份国民生产总值出口额出口占国内生产总值的比重(%) 1990 18548 2986 16.1 1991 21618 3827 17.7 1992
26638 4676 17.6 1993 34634 5285 15.3 1994 46759 10422 22.3 1995 58478 12452 21.3 1996 67885 12576 18.5 1997 74463 15161 20.4 1998 78345 15232 19.4 1999 82068 16160 19.7 2000 89404 20635 23.1 2001 95933 22024 23.0
数据来源：2002中国对外经济统计年鉴。
表7 中国出口额占世界出口总额的比重年份世界出口总额中国出口额中国出口额占世界出口总额的比重1990 34700 621 1.8 1991 35300 719 2.0 1992 37000 849 2.3 1993 36870 917 2.5 1994 41683 1210 2.9 1995 50200 1488 3.0 1996 52540 1511 2.9 1997 55364 1827 3.3 1998 53750 1837 3.4 1999 53595 1949 3.6 2000 62201 2492 4.0 2001 61624 2661 4.3
数据来源：2002中国对外经济统计年鉴。
1.目前我国与当时日本的经济实力不同
一国的汇率水平最终是由该国的经济实力所决定的。
与广场协议签定时日本经济在世界经济中地位相比，目前中国显然要逊色许多。
在目前经济总值33万亿美元的全球经济中，中国经济总值只占约4%，仅为美国的1/10，日本的1/4。
我国目前的人均国民生产总值还很低，仍处于世界中下水平。
根据世界银行《2000/2001年世界发展报告》，1999年，按汇率计算，我国人均国民生产总值仅为780美元，在世界206个经济体中列第140位，只相当于当年世界平均水平（4890美元）的16%；按购买力平价计算，我国人均GNP为3291美元，也仅居世界第128位。
由此可见，虽然我国目前的经济增长速度很快，但是仍旧处于发展中国家水平，与1980年代的日本经济实力相距甚远。
2.我国目前的经济形势与1980年代日本经济形势不同
我国目前的经济形势和广场协议签定时的日本经济形势显然不同。
首先，尽管我国的贸易出口额逐年增长，但是，到2001年，占世界出口总额的比重仅为4.3%，出口影响力还很小。
其次，从出口贸易产品结构来看，日本出口贸易产品主要是工业制成品，其工业制成品出口额在1984年即已跃居世界首位，1988年工业制成品出口额达到2579亿美元，约占世界工业制成品出口额的15%；而我国目前的出口贸易主要是加工贸易，以2001年为例，加工贸易占出口额的55.4%，一般贸易占42.1%，可见我国目前出口的主要是劳动力或劳动力密集型产品，由此导致的贸易出口量的增加并不能视为我国出口能力的增强。
再次，从出口对本国经济影响力大小的角度来比较，我国目前仍旧是内需增长型经济，虽然出口占国民经济的比重自20世纪90年代以来逐年增加，但从长期来看，中国国内广阔的市场仍旧是带动经济增长的最主要力量，这和当时日本的出口导向型经济是完全不同的。
在2002年我国实现的出口增长仅占同年GDP增长的7.4%。
最后，从对美国的贸易差额分析中可以看到，我国经常项目顺差与当时的日美贸易顺逆差相差很远。
目前美国经常项目账户赤字约6000亿美元，而中国去年该项目顺差仅为350亿美元，远低于当时日本的1130亿美元。
而日本1985年的经常项目顺差占到美国当年经常项目逆差的一半以上。
（二）根据我国目前的面临的具体经济形势，确定适当的汇率水平，从长远看，应建立切实有效的汇率制度，适应并促进我国经济的发展。
本文认为我国目前应该保持人民币汇率稳定，这是根据目前我国的具体经济状况决定的。
近期已有许多持此观点的学者的论述，本文在此不在赘述。
笔者认为，远比目前我国汇率水平高低问题重要的是健全我国汇率制度的问题。
我国目前实行的是有管理的浮动汇率制度，但是长期以来，人民币汇率浮动的特点显示不足，给人造成了盯住美元的固定汇率制度的印象，这也是此次引发国际上对我国人民币应升值争论的原因之一。
在目前我国已加入WTO、对外开放度不断提高的形势下，较为僵化的汇率制度显然是很不适应经济发展需要的，所以不
论是从整个国际货币体系还是从我国自身的发展需要来说，我国都应该逐步改革、完善目前的汇率制度，形成有效的市场形成汇率的机制。
要想培育国内企业的国际竞争力，就必须不断地完善各种市场机制，使企业适应各种市场风险，包括汇率风险。
这就需要建立合理的汇率制度与之相适应。
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