财务杠杆原理 PPT课件

２．公式：
DCL
EPS0 Q
EPS0 Q
EBIT0 EBIT
/
Q0
Q0 EBIT0
DFL* EBIT / EBIT0 Q / Q0
DCL DFL* DOL
当有优先股时
DCL
MC0
EBIT0 I DP
1T
当没有优先股时
DCL MC0 EBIT0 F EBIT0 I EBIT0 I
每股收益 财务杠杆 联合杠杆 息税前利润（EBIT）
经营杠杆
销售量（收入）
四、联合杠杆
（二）联合杠杆作用的衡量——联合杠杆系数
(DCL，Degree of Combined Leverage)或
(DTL，Degree of Total Leverage)
１．概念：是指每股收益变动率相当于产销量
变动率的倍数。 EPS EPS / EBIT
企业的固定成本和费用主要发生在两类活动中：
一类是在生产经营过程中发生的固定性生产经营费用，如 折旧、研发、管理人员工资等。因此，这部分固定费用的 杠杆效应叫经营杠杆或营业杠杆
另一类则由企业筹资活动引起。当采用负债、融资租赁及 优先股融资时发生固定费用（利息和股利）。因此，这部 分杠杆效应叫财务杠杆或融资杠杆、负债经营
N
从公式中可以看出： 由于固定的财务费用，当息税前利润增加时，单位息税前利润所
负担的财务费用随之而降低，每股收益也增加 可以证明，在其他因素（单价和单位变动成本等）不变时，只要
存在债务成本和优先股股利等，EPS的变动率一定大于EBIT的变动 率，即杠杆效应
三、财务杠杆
（二）财务杠杆作用大小的衡量——财务杠杆系数
（DFL，Degree of Financial Leverage）有的叫财 务杠杆度
１．概念：财务杠杆系数是指普通股每股盈余变动率 相当于息税前利润变动率的倍数
２．公式：
EPS
DFL
EPS0 EBIT
EPS0 (1 EBIT EBIT0 DFL ) EPS1
EBIT0
三、财务杠杆
即：
DFL
EBIT0
EBIT0 I Dp
1T
当没有优先股时，
公式表明：
DFL EBIT0 MC0 F EBIT0 I MC0 F I
若资本总额、EBIT相同，当负债比率越高，固定融 资费用（利息费用和税前优先股股利）越大，则DFL 越大，由此企业财务风险越大；当I=0，Dp=0时， DFL=1，没有财务杠杆作用
财务管理中的杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以 给企业带来额外的收益，也可能带来风险；既可以 使企业利润加速上升，也可使其加速下降。因此， 在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种 杠杆作用所带来的双重影响
２．进行杠杆分析的基本假设条件
（1）企业仅销售一种产品，且价格不变；
（2）产品的单位变动成本不变；
财务风险：是指企业举债经营给股东未来每股收益 带来的不确定性
每股收益用EPS (Earnings Per Share)表示 每股收益是税后支付的
EPS (EBIT I )(1T ) DP N
导致企业财务风险的主要原因：
资本结构的变动 债务利率变动 获利能力变动
（二）风险的衡量
DCL S 0 VC0 S0 VC0 F I
联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与税前利润的比值
第八章 资本结构
第二节 杠杆原理
一、基本概念
（一）风险类型 １．从投资者角度，可将风险分为：
可分散风险：又称非系统风险或公司特有风险 不可分散风险：又称系统性风险或市场风险
２．从融资者角度，可将风险分为：
经营风险：又称商业风险 财务风险：又称筹资风险
经营风险：是指企业未使用债务时因生产经营上的 原因给企业未来经营利润带来的不确定性
A.2003年数 B.2002年数 C.2002年与2003年的平均数 D.2002年与2003年中的较大者
答案：B
三、财务杠杆
（一）概念：由于固定财务费用，使每股盈余（EPS） 的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现象
固定财务费用包括利息、租金、优先股股息等 公式： EPS (EBIT I )(1 T ) DP
经营利润是指息税前利润 EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)
EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F（不包含利息费用） EBIT=净利润＋所得税＋利息费用
引起企业经营风险的主要原因：
产品市场需求的变动 产品价格变动 产品单位变动成本变动 固定成本在全部经营成本中的比重
（3）固定成本总额在相关范围内保持不变
本节常用字母
Q—产品销售量 F—固定成本总额 I—利息费用 N—普通股股数
P—产品单价 V—单位变动成本 mc—单位边际贡献 MC—边际贡献总额 T—所得税税率 D—优先股股利 EBIT—息税前利润 EPS—每股收益
二、经营杠杆（1）
（一）概念： 理解的关键：经营杠杆反映的是销售量与息税前利润之 间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的 影响。两者之间的关系可用下式表示： EBIT＝Q（P-V）- F＝Q * mc- F＝MC-F
１．杠杆原理 物理学中的杠杆原理：表示通过杠杆和支点的配合，
在一定的作用力下产生力矩，使之能抬高数倍于作 用力的重物。将这种杠杆原理借用到财务管理中， 就形成： 财务管理中的杠杆效应：由于固定成本和费用的存 在，当某一业务量发生较小幅度变动时，会使收益 产生较大幅度的变动
（“支点”是固定成本和费用，“作用力”是业务量的变动率， “重物”是收益的变动率）
当EBIT越大，DFL就越小
公式小结——DOL
EBIT=净利润＋所得税＋利息费用 EBIT=Q(P-V)-F＝MC-1T ) DP N
DFL
EBIT0 EBIT0 I
Dp
1T
当没有优先股时，
DFL EBIT0 MC0 F EBIT0 I MC0 F I
１．概念：经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当 于产销量变动率的倍数。用于反映企业EBIT变化对 销售量变化的敏感程度
２．公式：EBIT EBIT
DOL
EBIT0 Q
EBIT0 PQ
Q0
PQ0
EBIT0 (1 Q Q0 DOL) EBIT1
二、经营杠杆（3）
公式拓展：
两个公式的区别：动态与静态；报告期与基期；单一产品 与多种产品
F为不含利息的固定成本 该式表明，边际贡献总额与销售量的变化是同比例的 可以证明，在其他因素（单价和单位变动成本等）不
变时，只要存在固定成本，EBIT的变动率一定大于销 售量Q的变动率，即杠杆效应
二、经营杠杆（2）
（二）经营杠杆作用大小的衡量—— 经营杠杆系数 （DOL，Degree of Operating Leverage） 有的叫 经营杠杆度
四、联合杠杆
（一）概念
企业的总风险是经营风险和财务风险之和。经营 杠杆通过扩大销售量Q影响EBIT，而财务杠杆通过 扩大EBIT影响每股收益EPS，因此，如果两种杠杆 共同起作用，那么销售量Q稍有变动就会使EPS产 生更大地变动。通常把这两种杠杆的联合作用称 为联合杠杆（或总杠杆）作用
如图所示
由公式可以看出：F越大，则DOL越大，由此企业的经营风 险越大；当F=0时，DOL=1，杠杆作用消失
销售量Q越大，单位固定成本越小，利润额增长越快，DOL 越小，经营风险越小。当接近盈亏平衡点时，DOL趋于无穷 大（当然，这只是理论假设，一般情况下，F增长，单位V会下降，MC
会上升）
例题
计算某公司2003年的经营杠杆系数，使用的 边际贡献和息税前利润应该是（）