IPO 重启急 万亿市值蒸发快 CFO - 中国经营报数字报刊平台

封面故　Ｃ　Ｏ　Ｖ　Ｅ　Ｒ　Ｓ　Ｔ　Ｏ　Ｒ　Ｙ　

会计师事务所应被采访人要求是虚构的）的合伙人，曾　在一大公司担任过财务总监，他在接受记者采访时指　出，在ＣＦＯ的圈子里，做假账并不是个别现象，他们　利用自己熟悉会计制度、熟悉审计稽查的思路和方法大　肆造假，其做假的手段也是数不胜数，信手拈来。内部　更是有“三十六计”之说。　靠着这些计谋，ＣＦＯ们制造了使企业起死回生、　反败为胜的虚假繁荣，同时也使ＣＦＯ与一幕幕的财务　丑闻扯上千系。据知情人士透露，ＣＦＯ做假主要从资　产、销售、成本、税收等方面来进行，再辅以花哨的　报表蒙人。　

第一计暗渡陈仓　原文：录之以动，利募静而育墨，“盏动而冀”。　暗渡陈仓原意是指以正面进攻、佯动的路线，造成　假象，蒙骗敌人，达到掩盖真实进攻路线的意图，以便　乘虚而入，出奇制胜。在造假中可引申为：故意采用某　种出乎意料的行动来麻痹监管层。　这一招ＣＦＯ｛Ｉ］应用得相当的娴熟，比如在资产重组　中，有的通过虚报置入资产价值（包括当期利润），一边　给被重组企业送利润，一边还赚它的钱，可谓一举两得。　有的则抬高置出资产的价格，不仅让被重组企业得以转嫁　出亏损，而且还可以不劳而获，这也可以说是一举两得。　资产转让是ＣＦＯ用来提高当期收益的最便捷的手　段，特别是对于控股股东实力雄厚的公司，控股股　东对其支持的主要手段便是溢价收购该公司的不　良资产，包括应收账款、存货、投资以及固定资产　等，这通常是资产重组的第一步。

　维普资讯 第二计李代桃僵　原文：势必育攫　损阴以蔬阳　李代桃僵，出自《东府诗集・鸡鸣　篇》：“桃生露井上，李树生桃旁，虫来　啮桃根，李树代桃僵，树木身相代，兄　弟还相忘？”桃树要受罪遭难了，由李　树来代替，桃活李死，谓之“李代挑　僵”。这是一个比喻，用来概括　种代　人受过、受难的现象或做法。实质上就　是当局势发展到必须有所损失时，应　敢于牺牲局部换取全局胜利。　这一招多用在上市公司的保壳的　过程中，ＣＦＯ为了保住公司的壳资源，　他们不惜牺牲集团公司的部分利益。　使用这种计策的典型的例子就是公司　以不良实物资产对外投资。公司以不　良实物资产与控股股东合资成立公司，　由此来降低该不良资产给上市公司带　来的损失。　第三计瞒天过海　原文：备周则意定，常见列不　疑。阴在阳之内，不在阳之对。　太阳、太阴是一般人司空见惯的　事物，往往不会怀疑，此计就是利用人　们的这一错觉，来掩盖自己的真正意　图。目前十分流行的隐瞒坏账或重大　损失隐患不报，就是瞒天过海之计的　妙用。　隐瞒坏账或重大损失隐患不报，　使之成为危及今后的地雷。这种例子　很多，国内有一家叫幸福实业的上市　公司，它在幸福集团公司控股期间，其　货币资金都是通过幸福集团公司的内　部银行结算的，至今应收款项尚有　１６６８７１４５０．３８元，因幸福集团近三年　没有进行企业年检，事实上已丧失了　继续从事经营活动的主体资格，只能　全额计提坏账准备，给上市公司造成　重大损失。而这种做假方法的决策大　Ｎ　敞。　Ｃ　Ｏ　Ｖ　Ｅ　Ｒ　Ｓ　Ｔ　Ｏ　ＲＹ　

局　

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ＩＰＯ选优举能，重启股市　编辑：王溪ｇｉｌｌｉａｎ９７２＠ｈｏｔｍａｉｌ．ｃｏｍ■　

文／朱瑶　

２０Ｏ６年５月１７日，证监会公布了（（首次公开　发行股票并上市管理办法》（以下简称（（管理办　

法》），并于５月１８日正式施行。（（管理办法》实施　后，市场反应剧烈，５月１　８日股市出现大幅震荡，　

５月１９日上证指数暴涨４２点。而在新股发行方　

面，仅一周后的５月２５日，中工国际即刊登了首　

次公开发行６ＯＯＯ万股股份的招股意向书，并拟于　

６月１９日在深圳证券交易所上市。上海证券交易　所也随之行动，６月２日，大同煤业刊登招股意向　书，将发行２．８亿股Ａ股。　

中国股市的ＩＰＯ在停滞了１年之后，终于得　以重启，“新老划断”也随之全面启动。据证监　

会工作人员透露，ＩＰＯ启动之初，仍将保持原有　的发行方式，但随着ＩＰＯ进度的深入，不排除实　

施更加市场化的方式；投行业务重点也将由争取　

项目转向如何销售项目。而回顾新颁布的《管　理办法》本身，我们注意到，（＜管理办法》强化了　

发行环节的市场约束机制，加大了对发行人独立　

性的要求，鼓励整体上市。这些新规则既为优质　

企业留下了更大的空间，也对那些想要借上市圈　

钱的劣质公司加大了约束，同时有利于促进保荐　

【董事志ｌ　机构之间的竞争和券商的优胜劣汰。　

对股市来说，从短期看，由于多年来股票市　

场的融资功能处于停滞和半停滞状态，大批企　业等待着到证券市场上融资，此次新股发行重　

新启动后，这种积蓄的融资欲望必然会给市场　带来一定的资金压力，全流通的发行方式也可　

能增加市场现有估值体系的变数。而从长期来　

看，新的ＩＰ０不同于以往的流通股股东任人宰　

割的圈钱运动，优质企业的加入将提供更多的　优良投资品种，对于整个资本市场上市公司的　

质量是个提升。这将和资本市场的制度建设一　

起，最终提升市场的效率，有利于资本市场的长　

期健康发展。　

因而，对于此次新股发行，更多的是持一种乐　观态度，认为真正优秀上市公司的加盟能给股市　

商Ｖｅｒｉｚ０ｎ　Ｗｉｒｅｌｅｓｓ销售的Ｄｒｏｉｄ　Ｅｒｉｓ等知名手　机。除了指出本次诉讼中的侵权，苹果甚至指　宏达电侵权可以追溯到上个世纪九十年代。　３月３日，宏达电ｃＦ０郑慧明暗示，公司有可　能反诉苹　陧权。他声称，过去ｌ３年来，宏达电持　续专注在开发众多智能型手机上，宏达电不仅　是行动科技的创新者，也是众多专利所有人。　不过，宏达电的言语禁不起推敲——美国　国家专利和商标办公室的数据显示，目前宏达　电只申请了５８项专利，其中２５项属于实用性专　利，另外３３项是设计专利，这一数字与其他公　司的相比显得微不足道（Ｐａｌｍ公司有近３２３项　专利，摩托罗拉的专利数为１９６６０Ｓ￣）。而这也　恰晗是苹果敲打台湾公司的原因之一。　哈佛法学院的教授乔纳森・齐特赖恩指　出：“如果法院站在苹果这一边，那么将很容　易地要求宏达电停产这款手机或去掉某些功　能。”摩根士坦利的分析师Ｊａｓｍｉｎｅ　Ｌｕ也认　为，如果宏达电输掉官司简直就是灾难——　目前该公司有一半的营收来自于美国市场。　不过，ＩＢＭ知识产权部的前副总裁凯文・　里维特并不这样认为，他指出：“这项诉讼仅　仅只是个开端，苹果最先　攻击亚洲的公司，随着便　是摩托罗拉……慢慢地　腐蚀谷歌的墙脚。它就是　想在Ａｎｄｒｏｉｄ联盟中制造　震荡，只是选择了联盟中　较弱的成员作为突破口。”　ｇ６－８　ＧⅡｔ｜ｌｅｒ数据显示　２０１０年．垒球触摸屏手机　的销量将迭到３６２７亿　台．在２（Ｘ１９年１．８４３亿　台的基础上增长９６　苹果的冒险　３Ｈ６日，美国博客网站Ｄａｒｉｎｇ　Ｆｉｒｅｂａｌ１分　析师约翰・格鲁伯撰文探讨了苹果决定起诉　宏达电侵犯专利的深层原因。他认为这反映　出乔布斯的心态失衡，“他正引导苹果逐渐走　向压制竞争的歧路”。　为了证明宏达电模仿无罪，格鲁伯甚至　搬出了乔布斯在１９９６年引用毕加索“好的艺　术家复制，伟大的艺术家剽窃”的名言。当时，　乔布斯曾经理直气壮地声称，“我们在剽窃伟　大创意方面一直都是毫无羞耻。”　格鲁伯还引用了乔布斯曾经发表的一封　致Ｍａｃ开发人员威尔・施普利的公开信：“如果　苹果变得利用自己的力量压制竞争而不是努　力继续创新，那么最出色的研发人才就会逐　渐离开公司。你清楚这一点，因为你曾经在微　软目睹这一幕。”　格智伯只是对苹果的做法提出异议的—个　代表。法律顷　ｉｌ『ｏｅ　Ｍｕｌｌｉｎ￣Ｂ出，用专科来牵制对　手的发展，这是上个世纪八九十年代的做法，显　然，苹果是在利用二三十年前的招式捍卫它未　来的地位。他认为这对苹果来说不啻为—个冒　险——如今，专利诉讼的模式改变了，对专利的　态度也在改变，在软件领域尤是如此。“如果将宏　达电推上被告席只是它马拉松般诉讼的开端，　那么苹果的做法定然不会得到独立的软件开发　者和业界的认同。’＇Ｊ０ｅ　Ｍｕｌｉｎｉ￣。　就现状而言，苹果告宏达电已成事实，而　谷歌是在法庭上帮助宏达电，还是联合宏达电　反诉苹果，这还不得而知。不过，根据美国国家　专利和商标办公室卷宗记录，目前谷歌申请的　实用专利有三百多项，谷歌有足够的筹码帮助　台湾公司抗衡苹果的专利攻击。圃　责编：廖建军Ｅ－ｍａｉｌ：ｌｉａｏｊｉ刈ｕｎ＠ｉｔｔｉｍｅ　ｃｏｎ　ｃａ美编圆萍校对：陈庆　七家美国上市的中国网游企业。一齐被投资者批了一个“不及格”。而在　之前，它们一直被当作中国互联网的优等生和最大利润获得者　一夜蒸发１０亿美元　华尔街忧心中国网游陷低谷　（ＩＴ时代周刊》记者，丁飞飞（综合报道）　申　。　’　３月１日，在美国纳斯达克上市　的中国网游股股价悉数下跌。在当日股市开　盘前，盛大游戏（ＧＡＭＥ）的场外集合竞价就已　经下跌１３％，开盘后仍是下行，开盘价报６．９９　美元，跌幅１５．４８％。到收盘时，盛大游戏股价　已跌至６．８１美元，全天跌幅高达１７．６５％。此　外，盛大在线（ＳＮＤＡ）收盘下跌１０．５７％，完美时　空下跌８．８９％，巨人、网易、畅游和九城等其他　个股也有不等的跌幅。　当地投资分析人士认为，中国网游股之　所以会出现这种前所未有的糟糕表现，可以　从其中几家网游公司发布的“成绩单”里寻找　答案。　当日，盛大在线、盛大游戏和完美时空三　家上市公司同时发布财报。盛大在线去年第　四季度净利润约合５４１０万美元，环比下滑　１５％；完美时空第四季度净利润为３９７０万美　元，也是环比下滑６．１％；即使盛大游戏第四季　度净利润为６０８０万美元，同比增加４４％，环比　增加１３％，但分析仍预计其在今年第一季度　的营收将环比下降１０％至１５％。　这样的财报及展望使华尔街对中国网游　股的整体信心受到重挫，沮丧的心情立时就在　股市中得以体现。据统计，仅在该日，七家美国　上市的中国网游企业总计蒸发１Ｏ亿美元市值。　盛大依赖老游戏？　随着盛大游戏财报的出炉，花旗集团随　即将盛大游戏的股票评级由“推荐”下调至　“持有”，同时将其目标价下调至９美元。花旗　称，目前还无法看出盛大游戏的业绩何时才　能重返正常水平。不过，花旗也不建议投资者　现在就卖出这只股票。　与此同时，摩根大通虽维持了对盛大游　戏“增持”的评级，但也将目标股价下调至１　１　美元。摩根大通的解释是，它们需要两到三个　季度的出色业绩，才能赢回投资者信心，推动　股价上涨。　３Ｍ　２日，知名投资博客ＳｅｅｋｉｎｇＡｌｐｈａ刊文　２０１０　４　５－Ｔ　Ｔｉｍｅ　Ｗｅｅｋｌｙ　ｌ　

每周　察　Ｗｅｅｋｌｙ　Ｆｏｃｕｓ　各路投资者静候重　Ｉ　Ｐ　Ｏ　口林夕三　始自去年９月份的圜内ＩＰＯ暂缓餮行似乎已接近尾聱。　旨在改善ＩＰＯ檄制的新　行规则草案徵求意兄的截止日期　已遇。掾推测・新股餮行将在逭之後重新殷勤。看起束好　畴光的罐又要回束了。全世界都在谈　中圜假想中的“Ｖ　型”，傻　，上　综合指敷今年迄今已累针上添４２％。　自中固卺盛舍三周前首次最南谈　重殷ＩＰＯ的同题以　束ｔ中圈媒髅上每天都有丽於哪家公司将率先上市、及餮　行规模有多大的鞭道。１７日，经中圜茬券监督管理委具舍　批准，上海　券交易所和深圳嚣券交易所分别就重欣ｌＰ０　襞怖了《澹市股票上纲餮行资金申脯寅施辨法（修　稿）》　和《深市资金申瞒上纲公网骚行股票寅施辨法（２００９年修　）》，　於６月１８日起寅施，　而髅出了ＩＰＯ即将冈嗣　的强烈信虢。　逭佃消息藩很多投资者打起精神ｔ整整自己的领带。　摩根士丹利脏上海首席股票策略师到傈瑞预　，首宗　ＩＰＯ将是一筻大篮股：“逭已在股僵中得到了反映，似乎　已在市埸的意料之中。”　但他警告稻，新股蛩行可能舍很轻鬏地使目前股市市　值增加至多５－１０％。他稿充稻，“其影辔将是负面的。”　投资分析师Ｃｈｒｉｓ　Ｐｅｎｇ较　桀觏。他表示，最初可能　舍出现波勤，尤其是在大鉴股率先上市的情况下，但畏期　而言不舍有什麽影辔。　此次Ｊ　ＰＯ重欣，将是中固　券史上新股骚行被暂停後　的第六次重殷。而徒前五次Ｉ　Ｐ０重殷後的市埸表现来看，　其中有三次重殷後市埸出现下跌。　１９９４年７月到１２月，渥深股市新股裴行暂停约五倜　月。在此期茼，上　指敷一度徒３２５黠大幅反弹至１０５２黠，　随後出现持绩回落。而兹年１２月新股恢後餮行之後，大盔　绩下跌趣势。　１９９５年１月１９曰至１９９５年６月９　１９，新股餮行再　度暂停糸勺五徊月。但在暂停期同，依然走势较弱。新股餮　行重歇後，大监延绩回落超势。　１９９５年７月５日至１９９６年１月３日，暂停约六倜月　後重欣。逭一次，大篮反韩上　ｔ　展朝一翰牛市行情，　４　股指　５００多黠　到１９９７年５月的１５００黠才兄填回落。　２００４年８月２６日至２００５年１月２３日，新股餮行再　度暂停；；勺五佃月，重殷後大鉴延绩下跌趋势。　２００５年５月２５日至２００６年６月２日，ＩＰＯ暂停螽勺　年後重殷，大鉴　绩延绩前期的上　趋势。　有分析人士恝　ｔ雎然此前五次Ｉ　ＰＯ重殷後的行情　非都是一味的下跌。但是可以看出，其中雨次ｌＰＯ重殷後　市埸出现上滚，都是在市埸已缀真正连入牛市的大背景之　下。而在２００６年的那次ｌＰＯ重殷畸，雎然大鉴整髓趣势　上　，但在ＩＰ０重欲後的短期内，股指依然出现了幅度不　小的回落。　封於此次翻整後的重敢，《金融畴鞭》的分析　，　此畴词整新股髅行规则也堪稻勇敢之翠。以往，ｌＰＯ之所　以受到追捧，正是由於其结棒性限制和错　定债。如果像　新规草案所设想的那檬斛正错挟定僵同题，那麽熟捧ｌＰＯ　的现象将销聱匿跻。敷摅颞示，２００７年，中圜新股在首日　上市交易中，股僵平均添幅　１５０％，去年的逭一敷字　９０％。结束逭棰爆炒，将把大部份散户投楼者起走。券商　里昂卺券的敦掾颡示，首次公荫餮行的股票中，大约有一　半（或者　散户申瞒到的７０％）在上市第一天就被抛出。　其他掇　中的改勤，寅隙上减少了楼槽申瞒的规模，逭将　连一步降低流勤性。佳管如此，如果此次改革能略微降低　一黠中圜大　资本主羲的熟度，谷『】提高其效率，那麽逭槿　改革也是值得歆迎的。　目前已经有３３家公司在卺监舍通遇餮謇委謇核而未獾　得ＩＰＯ批文，逭些公司预　缌共餮行不超遇１４４．１８僮股，　募集资金规模在７００－１．０００值元之同。　逭些公司中・除了中圜建篥、光大卺券、成渝高速三　复大监股外，招商澄券也将襞行３．６僮股，其馀均精中小　板公司。但是，一旦会ｌＪ柴板迅速推出，随著未来融资规模　越来越大，目前遗颞得充裕的资金遗能否承受逭檬的廑力，　就只能拭目以待了。不遇，也有尊家指出，新股恢愎蛩行，　将是一佃持绩的遇程，究竟舍封市埸麈生怎檬的影辔，逯　要看未来新股襞行的筋奏，以及上市公司融资规模。团