我国股票市场收益率的波动性研究——基于GARCH模型的上证综指分析

我国股票市场收益率的波动性研究　——基于ＧＡＲＣＨ模型的上证综指分析　杨昌安　（西南财经大学会计学院６１１１３０）　【摘要】鉴于股票价格波动一直是研究的热点，本文运用ＧＡＲＣＨ模　型对我国股指日收益率及波动性进行研究，本文发现，上证综指的日收　益率呈现明显的波动集群性特征，在表明我国证券市场的波动幅度和　风险性要远高于国外成熟的资本市场；我国股票市场存在显著的信息　非对称性和杠杆效应，表现为股票市场的好消息导致的市场波动小于　同等大小的坏消息引起的波动；回归模型存在自回归条件异方差，这表　明我国股票市场波动具有条件异方差效应。　【关键词】上证指数；波动率；收益率；ＧＡＲＣＨ　一、引言　众所周知，股市作为宏观经济“晴雨表”，起伏不定。由于股　价的波动不仅可以直接反映股市的不确定性，还可以间接反映利　率变动与通货膨胀等宏观经济特征和公司经营状况等微观特征。　因此，全面研究我国证券市场收益率波动特征及影响因素，不仅能　为投资者在股市中追求最大化收益提供建议，还能为决策层防范　金融风险，制定金融决策提供依据。　沪市作为我国最重要的证券市场，研究上证综指波动特征及　收益率影响因素，对证券市场走势的判断及风险控制无疑具有重　要的理论和实践意义（王晓芳和王瑞君，２０１２）。　Ｅｎｇｌｅ（１９８２）首次提出用方差随时间变化的自回归条件异方　差ＡＲＣＨ模型来研究股价波动的问题。自此，国内外有大量学者　开始用ＡＲＣＨ模型进行研究，并对此模型进行了拓展，如ＡＲＣＨ　—Ｍ及ＥＧＡＲＣＨ等。迄今，已有很多学者研究股价收益率波动　问题。　张彩霞和付小明（２００９）发现，上证股票指数序列存在ＡＲＣＨ　效应。徐立霞（２０１０）通过建模发现上证综合指数收益率和深证　成分指数收益率的股票收益率序列存在着波动聚类特性和杠杆效　应。赵士玲和张能福（２０１１）等学者用上证指数研究时发现，我国　股票市场收益率序列存在较强的杠杠效应，并且利空消息比等量　的利好信息对市场波动的影响程度要大，因此，我国股票市场投机　色彩比较严重。冷军（２０１２）通过实证，分析表明我国上海股票市　场指数收益率波动性存在明显的非对称性，但是深市股票市场表　现得不明显。　总之，当前我国股票市场收益率波动ｌ生的研究众多，但仍存在　不足，例如缺乏使用ＧＡＲＣＨ模型来反映我国证券市场上证指数　变动的非线性趋势的研究，这也正是本文的创新之处。　二、数据来源　指数３３７０个日对数收益率交易数据，其基本信息如下：　【　Ｒｏｂｓ　ＮＡｓ　Ｍｉｎｉｍｕｍ　Ｍａｘｉｍｕｍ　Ｖａｒｉａｎｃｅ　Ｓｔｄｅｖ　Ｉ　’　ｌ３３７０．ｏｏｏｏｏｏ￣．００００００　—０．０８８４０６　０．０９８５６８　０．Ｏｏ０２５８　０．０１６０６９　将以上数据构造成一个时间序列，由其描述性统计分析和对　数收益率的柱形统计图可以看出，该时间序列存在明显的尖峰厚　尾性，该序列不服从正态分布假设。接着，对该序列进行自相关和　偏西相关检验时发现，在样本区间内，上证收益率波动较大，变化　激烈，且表现出波动集群效应。　此外，样本的偏自相关性很强，而收益率平方的ＡＣＦ和ＰＡＣＦ　非常明显，对序列进行Ｌｊｕｎｇ—ＢＯＸ统计量检验结果为，Ｑ（５）＝０．　０８，对序列的平方进行检验结果Ｑ（５）＝ｏ，说明存在很强烈的异方　差性。　最后，对序列进行单位根检验，发现该时间序列在ｌ％的显著　性水平下拒绝非平稳，因此可以对序列进行平稳时间序列建模　（限于篇幅，省略了图）。　三、实证结果及分析　（一）建立ＡＲＣＨ（２）模型　首先建立ＡＲＭＡ模型，然后根据ＡＲＭＡ（４，４）的残差，也即序　列平方的ＰＡＣＦ图建立了ＡＲＣＨ（２）模型，由于时间序列的尖峰厚　尾性，选用了ｔ分布进行模拟，并结合残差分析结果建立模型１：　盯２　＝４．３１７ｅ一０４＋１．５５４ｅ—ｍ　ａ　１＋２．５３０ｅ—ｍ　ａ　一２　（１）　（二）建立ＧＡＲＣＨ（１，１）模型　建立ＧＡＲＣＨ（１，１）模型并分析，以反映变量之间特殊的不　确定形式（限于篇幅，只列关键值）。　Ｅｓｔｉｍａｔｅ　Ｓｔｄ．Ｅｒｒｏｒ　ｔ　ｖａｈｌｅ　Ｐｒ（＞ＩｔＩ）　ｒ　ａｌｐｈａｌ　６．５５６ｅ一０２　９．９４７ｅ—Ｏ３　６．５９１　４．３６ｅ一１１　％￥　ｂｅｔａｌ　９．２７０ｅ一０１　１．０４４ｅ—Ｏ２　８８．７６３　＜２ｅ一１６　盯　＝３。４８６ｅ　＋６。５５６ｅＩ。　１＋９。２７０ｅ　２　（２）　通过对模型残差进行检查，发现不存在自相关性。　（三）对模型建立ＡＰＡＲＣＨ　由于时间序列存在非对称性，建立ＡＰＡＲＣＨ模型并进行检　验，发现　Ｅｓｔｉｍａｔｅ　Ｓｔｄ．Ｅｒｒｏｒ　ｔ　ｖａｌｕｅ　Ｐｒ（＞ＩｔＩ）　ａｌｐｈａｌ　０．１５ｌ２９０　０．０２７Ｏ４９　５．５９３　２．２３ｅ一０８　ｂｅｔａｌ　０．１０９３３６　Ｏ．０６９４２８　１．５７５　０．１１５３０　盯　＝０．０ｌ１７５６＋０　本文采用了自２０００年１月４号到２０１３年１２月１３号的上证８５１６４７ｃｒｓ一２　（３）　・－——８４－－——　１５１２９０（１ｒｆ一１　ｌ一０．１０９３３６ｒ　一１）　＋０．　（下转第９３页）

　的新闻，有些人为了逃避回家面对的“拷问”，就有了租个男友或　者女友回家过年的想法。可见各种各样的“逼婚”，以及家人对于　个人问题的过于关心，让过年回家成为年轻人不再轻松的话题。　虽然如此，对于通情达理的父母长辈，“逼婚”还是一种适可　而止的行为，还主要是为了关爱在外的子女能够有人陪伴，受人照　顾，这也是一种爱的体现。而婚恋广告正是利用这一普遍的“家　庭内部”矛盾来进行品牌和婚恋观念的推广。将这一个人问题，　放大到一个公共领域的环境里讨论，正是这一公开的问题，引起了　众多适婚男女的不满，意识到自己的私密空间被利用和侵犯，而这　一群体又正好是文化程度普遍较高，具有一定个体行为及注重个　人思想的群体，因此更加反感此类广告。　再则，“逼婚广告”表现了片面而具有错误导向的婚恋观念和　价值取向。按照广告所表现的内容，婚姻的意义只是为了给家人　一个交代，一个安慰，而不是为了自己及未来的伴侣人生幸福负责　的行为。作为婚恋主角的年轻人，在这则广告中似乎成了一个局　外人，牺牲和放弃个人幸福，去满足长辈的心愿。这和当今社会所　倡导的自由婚恋观念显然背道而驰，实际上成了一种隐形的“包　办婚姻”，也是社会进步发展再次倒退的体现。　对于年轻的女性受众，此类婚恋广告的出现无疑是对其女性　新的社会身份的质疑。婚恋广告的女主角恰恰是受过良好教育，　文化程度较高，自主观念以及自我意识较强的新职业女性的代表，　而婚恋广告的观念传达的是“嫁汉嫁汉，穿衣吃饭”，这种依然需　要依附于男性的婚姻观念。这种父权意志的体现与未婚女性长期　以来所接受的独立自主的观念相违背，也就引发了关于物质和爱　情在婚姻中的关系的新一轮的社会话题。　在当今这个物质横流的社会环境下，被贴上“剩女”标签的女　性，被认为是对物质要求较高，挑拣行为过度的女性，对于未婚女　性这种片面的解释已经占了很大的舆论上风，而婚恋广告的出现　更是将这种物质唯尚的婚恋观念带入了公众的视野，虽然此类广　告并不涉及我国的广告法的相关条例，但是其无疑是违背了未婚　女性对于爱情及婚姻的美好向往，撼动了公众长期以来的自由婚　恋观念，质疑了婚姻与爱情的统一性，引发了一系列的社会性　讨论。　结语　婚姻，是男女两性的合法结合，这种结合形成当时社会制度所　确认的夫妻关系。婚姻绝非两性自然的生理的结合，而是经当时　社会确认其为夫妻关系的一种社会关系，婚姻关系只能存在于具　有合法的夫妻身份的男女双方之间。　自婚姻关系成为社会关系起，各个时代都有追求美好婚姻的　自由，在今天更加健全的社会发展的体系下，追求健康美好的婚姻　是所有适龄男女的权利。虽然一些社会因素产生了所谓的剩男剩　女，也使得婚恋行业兴起，但这也并不意味着公众对于婚姻的追求　要受到婚恋广告的牵制，因此，婚恋行业在这样一个有利的社会形　态下，创作出既符合广告法，又能够适应广告伦理道德，满足公众　的情感需求以及心灵慰藉的广告，才是急需解决的问题所在。　

【参考文献】　［１］费孝通．乡土中国生育制度［Ｍ］．北京大学出版社，２００６　［２］史凤仪．中国古代婚姻与家庭［Ｊ］．湖北人民出版社，１９８７（７）　

（上接第８４页）　ｓ．ｅ．（５．５９３）（１．５７５）（３０．９５５）　当８＝２时，反映出我国股票市场存在信息非对称性和杠杆　效应。　四、结论及建议　本文运用ＧＡＲＣＨ模型，对我国上证指数２０００年１月４日至　２０１３年１２月１３日收盘价共３３７０个样本数据的日收益率及波动　性进行实证研究，本文发现：　首先，我国股票市场日收益率是平稳序列。　其次，我国股市存在呈现明显的波动集群性特征，但与国际股　票市场日收益率的波动性特点略有不同，我国股票市场具有波动　聚类性、非对称性特点，而收益与风险反向变动，即没有呈现出高　风险伴随着高回报。　再次，上海股票市场存在显著的信息冲击曲线非对称性特征　和杠杆效应。　最后，本文实证研究结果显示回归模型存在自回归条件异方　差，这表明我国股票市场波动具有条件异方差效应，因此通过股市　预测分析，政府可制定政策以提高股市监管能力，而投资者可用以　规避市场风险。　

【参考文献】　［１］Ｃｈａｎ　Ｋ，Ｃｈａｎ　Ｙ　Ｃ．Ｐｒｉｃｅ　ｉｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓ　ａｎｄ　ｓｔｏｃｋ　ｒｅｔｕｍ　ｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉ—　ｔｙ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｐｒｉｃｉｎｇ　ｏｆ　ｓｅａｓｏｎｅｄ　ｅｑｕｉ￣ｏｆｆｅｒｉｎｇｓ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１４（１）　［２］王晓芳，王瑞君．上证综指波动特征及收益率影响因素研究——基　于ＥＥＭＤ和ＶＡＲ模型分析［Ｊ］．南开经济研究，２０１２（０６）　

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