水务基础设施ABS融资项目管理研究

品结构设计及风险防范几方面进行管理 ， 从而盘活水务存量资产， 提 高社会 资源配置效率 。
【 关键词 】 资产证券化 ； 水务基础设施 ； 融资
础资产池种类” 、 “ 扩大参 与试点 的金融机构数量和种类 ” 等创新思路 ： ２ ０ １ ３ 年３ 月证监会发布 了《 证券公 司资产证 券化业务管理规定》 。以 基础设 施建设是城 市经济发展 的先行和必要条件 随着城市建设 上表明我 国政策导向支 持资产证券化业务 向常规化发展 ． 为水务建设 步伐的加 快， 供水 、 排污 等水务工程建设融资需求较大 据中国水网预 项 目寻求创新 融资模式 提供 了有力地支持 。 测． ２ ０ １ １ — ２ ０ １ ５ 年期 间，我 国城市供 水行业的投资需求 为 ２ ２ ０ ０ 亿元 ． 城 市污水 处理行业 的投资需 求为 ７ ０ ０ ０亿元 ．污水再 生利用 投资 为 ４ 水 务 基础 设 施 ＡＢ Ｓ 融 资项 目运 作 基 本 思 路 ３ ０ ０ 亿 元。除了城市供水和污水处理 外 ． 农村污染源也将是流域 治理 从 国内外资产证券化运作 经验来 看 ．水 务基础设施 Ａ Ｂ Ｓ融资项 的着力点 ． 预计 未来将需要投入超过 ９ ０ ０亿元资金用于建设城 乡污水 目运作首先应 当重视基础资产 的选择 资产证券化与传 统融资方式 的 处 理系统 ． 以保 障饮用水安全 重要区别 就是 两者的信用基础不 同． 其不依赖于借款人的整体信用而 由于水务基础设施建设项 目 投资 巨大 ． 仅依赖于传统 的财政 投入 与人池 资产本身 的质量息息相关 。因此 ， 首选未来收益明确 的基础资 和银行贷款 的融资模式往往会造成一定时期 内资金短缺 同时． 原有 产入池 ． 例 如未来 能够收 回水费 、 污水处理费等收益的基础设施项 目。 的银 行贷款 、 政府投资等融 资模 式 的融资 成本相对较 高 ： 而水务基础 同时要有 针对性地分析水务基础设施资产的特征 ．制定选择标准 ． 以 设施建设 周期长 、 资金 回收慢 的特点又造成其 积压 了大量 资本 ． 使得 利 于对不 同类 型的基础资产分别进行证券化设计 资本效率低 。由于水务基础设施建设的投资主体较为单一 ， 融资风 险 证券 的顺利发行还涉及多方角色 ， 需要明确各方职责 ， 充分合作。 相对集 中． 这在一定程度上也降低 了项 目顺利完成的可能性。 般来 说 ． 证券 化可以通过设 立特殊 目的机构 （ Ｓ Ｐ Ｖ ） 的途 径来完成 。 因此 ． 如何 通过 市场化融资创 新 ． 实现水 务基础设施 建设 项 目快 水务集 团对辖 区内的供水 、 排污等建设项 目进行投 资、 建设 、 运营和养 速低成本融资是当前重要的课 题 护． 并拥有 项 目的收益权 ． 然后 由经营企业作 为发起人将项 目的收益 权委托 给一家具有资格 的信托公 司 ． 设立信托 财产 ． 再 由信托公 司发 ２ 国 内外 资产 证 券化 发 展 概 况 起集合资金信托计划 ． 以发行信托凭证 的方式 向投资者募集 资金购买 资产证券化就是指 将缺乏流动 性的资产转换 为在金融市 场上可 项 目收益权 这种模式能较好 地实现破产 隔离 ． 且在现行 的法 律环境 以 自由买卖的证 券的过 程 ．其正式 出现始 于 ２ Ｏ世 纪 ７ ０年代的美 下具有可操作性 。 参 与方还包括信用增级机构 、 信用评级机构 、 证券承 国， 是近年来 世界各 国广泛运 用的金融创新工具 。 如今 ， 已从最初 的居 销商 、 服务结构及境外投资者等 应 当寻求有实力的机构为项 目担保 ． 民住 宅抵押贷 款证券化 （ Ｍ ｏ ｒ ｔ ｇ ａ ｇ ｅ — ｂ ａ ｃ ｋ ｅ ｄ Ｓ ｅ ｃ ｕ ｒ ｉ ｔ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ， Ｍ Ｂ Ｓ ） 扩展到 适 当进行信用增级别以提高投资者的信心。在 这一过程 中 ， 还应通过 了以汽 车贷款 、基础设施 、应收账 款等 的金融资产证 券化 （ Ａ ｓ ｓ ｅ ｔ — 合理 的规则设计防范 由于各方信息不 对称而引发 的道德风险 ｂ ａ ｃ ｋ ｅ ｄ Ｓ ｅ ｃ ｕ ｒ ｉ ｔ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ０ ｎ ， Ａ Ｂ Ｓ ） 数据显示 ， １ ９ ８ ７ 年美 国资产证券化发行余 此外 ． Ａ Ｂ Ｓ 结构设计也尤为关键。美 国次贷危机 的形成 的原因之 额仅为 ６ ９ ０ ０ 美元 ． ２ ０ １ ２ 年全美发行 ２ ． ３ 万亿美元资产证券 化产品 ． 仅 就产品结构过于复杂 ， 不断被包装使得证券化风险越积越多。 因此 ， 次于美 国国债 ２ － ３ 万亿美元 的发行量 ｆ 数据来 源 ｈ ｔ ｔ ｐ ： ／ ／ ｗ ｗ ｗ ． ｓ ｉ ｆ ｍ ａ ． ０ ｒ ｇ ／ 水务基础设施 Ａ Ｂ Ｓ 不应过度 包装 ． 并应先采用试点 的形式进行过度 。 ） 。我 国资产 证券 化 的运作 正式 始于 ２ ０ ０ ５年 ．试 点 ３年共 发行 了 可 以采用层次结构设计 ． 将水务基础设施 ＡＢ Ｓ产品分为 Ａ、 Ｂ、 Ｃ等档 ６ ６ ７ ． ８ ５亿元 人民币的资产证券化产 品 ２ ０ １ ２年 ９月重启后 由国开行 次 ． 以风险 由高到低 、 时间由短到长为依据 ， 同时 ， 对 Ｂ、 ｃ两档次要加 首 发了 １ ０ １ ＋ ６ ６ 亿 元的证券化产 品 我 国也 不乏准资产证券化和试 点 上一定 的风险补偿 ． 具体 的补偿额度要 依据具体 的资 产池 结构 ， 因此 项 目运作 成功的范例 例如 ． １ ９ ９ ６年 ８月 ． 珠 海市 以交通工具注册 费 风险补偿 后的 Ｂ 、 ｃ档次可能会高于一般性企业债的收益率 。 和高速公路过路费为支持发行 ２ 亿美元 的债券 ． 该债券发行 的收益被 用 于广州到珠海 的高速公路建设 。 此后 ． 广州一 深圳 高速公 路证券 化 、 ５ 总 结 建元 ２ ０ ０ ５ 、 浙元 ２ ０ ０ ７ 等证券化产品不断涌现 水务行业关 系国家建设和 民生 ． 对于水务设施设备的建设和投资 的重要意义不言 而喻 资产证券化可以较好地解决水务基础设施项 目 ３ 水务基础设施 Ａ Ｂ Ｓ可 行 性 分 析 融 资困境 ． 盘 活水务资产 ． 依靠 自 身资产进行融资 ． 提高社会资源配置 首先 ． 由于基础设施是典型的缺乏流动 『 生但有预期收益 的资产且 效 率。 在实 际的水务基础设施 Ａ Ｂ Ｓ 项 目运作 和管理过程 中， 应先 以试 资产质量较高 ． 近年来被广泛选作为基础资产入池进行证券化包装上 点实施 ． 积极 培育机构投资者 ． 鼓励个人投资者参与。 还应 注意 防范利 市． 从而实现融 资 国内外关于基础设施资产证券化 的理论研究及实 率、 信用等方面带来 的风 险． 不断完善资产证券化相关法律法规 ， 构建 践较多 ． 我 国庞大 的水务建设项 目 融资亦可借鉴 良好的金融环境。 ● 其次 ． 采 用资产证券化融 资模 式 ， 其 资金的筹资 成本 低于从商业
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Ｓ ｃ 科 ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ＆ 技 Ｔ ｅ ｃ ｈ 视 ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ Ｐ Ｖ ｉ ｓ ｉ ｏ ｎ
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科技・ 探索・ 争鸣
水务基础设施 Ａ Ｂ Ｓ融资项 目管理研究
孙 旭含 鲍 杰ห้องสมุดไป่ตู้ （ 长 春工 程学 院 ， 吉林 长春 １ ３ ０ ０ １ ２ ）
【 摘 要】 资产证券化是解决水务基础设施融资需求的创新途径， 在Ａ Ｂ Ｓ 项目 运 作过程 中 ， 应重点在入池资产的选择 、 各参与 方的合作 、 产