利用期指分离选股能力和择时能力重点

中国证券投资基金择时选股能力的实证分析作者：李丽琴来源：《财会学习》 2018年第4期摘要：从中国证券市场的实际情况出发，介绍了国内外证券投资基金业绩评价体系，采用T-M、H-M 模型对我国25 家不同基金管理公司旗下的25 家不同股票型基金，进行择时选股能力的实证分析。

关键词：证券投资基金；择时选股能力；实证分析从理论上讲，若基金管理公司具备专家理财，那么也就拥有一定程度的市场择时选股能力。

基金经理时刻紧盯千变万化的市场，将投资基金面临的组合风险(β) 进行实时调节，达到在强势市场上获取更高投资利益的目的，在面对弱势市场时也可减少或者防止出现损失。

一、理论基础当前中国对证券投资资金择时选股能力的研究正处于探索阶段，而国外的很多专家早在1966 年就进行了理论深入研究阶段。

并且一些相关的模型也随着研究的不断深入逐渐完善。

通常情况下，基本思路的出发点和基准是传统的CAPM 模型，把选股能力和投资基金的择时能力分离，并进行量化，之后对其实施评价和能力的分析。

继而出现了众多衍生理论模型，当前使用最频繁的模型主要有三种，其一是T-M 模型( 特雷诺和马泽)，其二是H-M 模型( 亨利克森和莫顿)，其三是C-L 模型( 查恩和莱维伦)。

在本次实证分析中主要采用前两种模型。

( 一)T-M特雷诺和马泽提出假设，即证券投资基金具备择时能力，那么可能的情形会有两种( 见图1)；之后又提出在实际情况中并不存在如此理想的情况。

在经过完善之后将T-M 模型确定为：选股能力指标采用α 表示；择时能力指标使用β2 表示；基金组合面临的系统风险使用β1 表示；基金在各个时期中的实际收益率使用Rp 表示，市场组合各个时期内的实际收益率使用Rm 表示，随机误差项为εp。

( 二)H-M在T-M 的基础上，亨利克森和莫顿展开了更加深入的研究，他们做出的假设是，投资基金拥有择时能力，那么则会出现如图2 中的情形，得到H-M 模型为：二、实证分析( 一) 研究样本和数据来源1. 研究样本。

衡量基金经理业绩能力的指标一、基金收益率基金收益率是衡量基金经理业绩的首要指标之一。

通过比较基金的年化收益率，可以评估基金经理在管理资产时的投资能力。

较高的收益率意味着基金经理能够在市场中获得较好的回报，展现了其投资选股、择时能力。

但需要注意，基金收益率受市场行情波动影响较大，不同市场状态下的表现也会有所不同。

二、风险调整收益率风险调整收益率是综合考虑基金收益和风险水平的指标。

常用的风险调整收益率指标有夏普比率、索提诺比率和特雷诺比率。

夏普比率将基金超额收益率与其波动率相比，反映了基金经理在承担风险的情况下创造的超额收益。

索提诺比率是在夏普比率的基础上增加了风险无关收益率的考量，更全面地评估了基金经理的业绩。

特雷诺比率则将基金超额收益率与其下行风险相比，更加关注基金经理在下行市场中的表现。

风险调整收益率指标能够更全面地评估基金经理的风险管理能力和超额收益水平。

三、基金规模和资产配置基金规模和资产配置也是衡量基金经理业绩的重要指标之一。

基金规模反映了基金经理管理的资产规模，较大的规模可能意味着更多的资源和能力，但也可能导致基金经理操作受限和超额收益率下降。

资产配置能力体现了基金经理在不同市场环境下的选择和调整能力，善于把握机会和分散风险的基金经理往往具备较好的业绩。

四、择时和择股能力择时和择股能力是衡量基金经理业绩的重要指标。

择时能力体现了基金经理在市场的不同阶段进行买入和卖出的能力，善于判断市场趋势和调整仓位的基金经理能够在市场波动中获得超额收益。

择股能力则体现了基金经理在选股方面的能力，善于挑选具有成长性和价值的个股的基金经理往往能够获得较好的业绩。

择时和择股能力需要基金经理具备良好的市场分析能力和投资决策能力。

衡量基金经理业绩能力的指标包括基金收益率、风险调整收益率、基金规模和资产配置、择时和择股能力等。

不同的指标在不同的市场环境下可能有不同的表现，投资者在评估基金经理业绩时应综合考虑多个指标，以全面了解基金经理的能力和潜力。

开放基金业绩持续性择股能力及择时能力分析近年来，随着金融市场的不断发展和市场竞争的日益激烈，基金行业成为了广大投资者关注的焦点。

基金作为一种投资工具，其核心作用就是通过投资组合中的股票、债券等资产，获得更高的收益。

基金的业绩是投资者最为关注的指标之一，开放基金业绩的持续性、择股能力及择时能力都成为了重要的关注点。

开放基金是一种资产规模较大、投资范围较广、投资人数较多的集合投资工具，其所投资的证券产品一般为股票、债券、货币市场证券等。

由于开放基金的规模较大，其业绩的持续性、择股能力及择时能力也受到了广泛关注。

首先，开放基金的业绩持续性是评价基金的重要指标。

基金的业绩往往是受到市场行情的影响，但在此基础上，优秀的基金经理可以通过自身的深入研究、科学分析和有效策略的实现，使基金的表现超越市场平均水平。

基于长期持续的业绩表现，开放基金有可能在同业中获得更高的评级和排名。

一般来说，基金的持续性表现有以下几个主要因素：基金的投资风格、基金经理的经验与技术水平、基金策略的运用和基金的管理机构等。

因此，投资者在选择开放基金进行投资时应关注基金的长期业绩表现以及基金管理机构的综合实力。

其次，择股能力是开放基金经理表现的重要指标之一。

择股能力体现在开放基金的投资决策上，主要包括股票选取和相应的分散化投资组合。

好的基金经理可以通过深入分析企业财务数据、了解企业的运营状况，同时根据市场与行业情况的变化调整股票选取和组合，提升基金的表现。

基于择股能力，开放基金经理可以选择低估股票，并在价格合理时买入，随后在高位时减仓卖出，从而取得更高的投资回报。

择股能力对于基金的业绩表现和长期持续的成长十分重要。

最后，择时能力也是开放基金的一个重要评估指标。

择时能力体现在基金经理决策的时机上，主要包括了预测市场的涨跌态势、判断市场趋势、标的股票生命周期等方面。

在市场不确定性加剧的情况下，好的基金经理可以通过及时调整投资组合、控制风险、抓住投资机遇，提升基金的收益表现。

2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十五章 基金绩效衡量知识点：基金经理投资能力● 定义：基金经理的投资能力可以被分为选股能力择时能力，本部分主要讨论择时能力● 详细描述：1.在用特雷诺指数和詹森指数对基金绩效进行衡量时，是假设基金组合的β值是稳定不变的。

实际上，基金经理常常会根据自己对市场大势的判断而调整现金头寸或改变组合的β值此时，采用特雷诺指数和詹森指数往往不能对基金的投资能力作出正确的评判。

2.基金经理的投资能力可以被分为选股能力择时能力：选股能力是指基金经理对个股的预测能力。

具有选股能力的基金经理能够买入价格低估的股票，卖出价格高估的股票。

所谓择时能力是指基金经理对市场整体走势的预测能力。

具有择时能力的基金经理能够正确地估计市场的走势，因而可以在牛市时，降低现金头寸或提高基金组合的β值；在熊市时，提高现金头寸或降低基金组合的β值。

3.择时能力衡量指标：现金比例法、成功概率法、二次项法（T--M模型）和双贝塔法（H--M模型）等例题：1.假设某季上证指数的收益率为5%，现金（债券）的收益率为2%。

基金投资政策规定，基金的股票投资比列为60%，债券的投资比列为40%，但实际中股票投资比列为70%，债券的投资比列为30%，则基金在本季的择时损益为（）。

A.0.3%B.0.4%C.0.5%D.0.6%正确答案：A解析：择时损益=（70%－60%）×5%+（30%-40%）×2%=0.3%。

2.在预测股票市场将进入熊市时,为降低基金损失,基金经理通常会（）。

A.增加基金的现金持有比例B.降低基金的现金持有比例C.提高基金组合的贝塔值D.降低基金组合的贝塔值正确答案：A,D解析：具有择时能力的基金经理能够正确地估计市场的走势，因而可以在牛市时，降低现金头寸或提高基金组合的β值；在熊市时，提高现金头寸或降低基金组合的β值。

3.成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对（）进行衡量的方法。

2016《证券投资基金》考点：择时能力衡量、绩效贡献分析
《证券投资基金》考点“择时能力衡量、绩效贡献分析”你掌握了吗？跟着证券从业资格考试频道来看一下吧，预祝各位都能顺利通过考试，更多试题、考点、资讯请持续关注本频道的更新。

2016《证券投资基金》考点：择时能力衡量、绩效贡献分析
择时能力衡量
一、择时活动与基金绩效的正确衡量
基金经理的投资能力可以分为股票选择能力(简称“选股能力”)与市场选择能力(简称“择时能力”)两个方面。

选股能力——指基金经理对个股的预测能力。

择时能力——指基金经理对市场整体走势的预测能力。

二、现金比例变化法
——就是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。

三、成功概率法
——是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。

四、二次项法
五、双贝塔方法
绩效贡献分析
一、资产配置选择能力与证券选择能力的衡量
1、基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。

因此，不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率，就可以作为资产配置选择能力的一个衡量指标。

2、基金在不同类别资产上的实际收益率与相应类别资产指数收益率之差乘以基金在相应资产的实际权重，就可以作为证券选择能力的一个衡量指标。

二、行业或部门选择能力的衡量
是指更细类资产的选择能力衡量。

(一般了解)。

基金经理的选股与择时能力基金经理作为资本市场的重要角色，其选股与择时能力对基金的投资回报至关重要。

选股能力指的是基金经理在众多个股中挑选出具有较高收益潜力的标的，而择时能力则是指基金经理能够准确判断市场的走势，并在合适的时间进行买入或者卖出操作。

本文将以此为主题，探讨基金经理的选股与择时能力。

一、选股能力的重要性选股是基金经理的核心职责之一，良好的选股能力能够在市场中获取超额回报。

在选择投资标的时，基金经理需要综合考量公司基本面、行业前景、估值水平等因素。

优秀的基金经理能够通过深入的研究与分析，找到具有较高增长潜力和较低风险的个股，从而为基金的业绩提供坚实的支撑。

二、择时能力的重要性择时是投资中至关重要的环节，涉及到买入或者卖出的时机选择。

市场行情的涨跌波动时刻变幻，基金经理需要通过对市场的走势有准确的预判，以求在合适的时机进行调仓操作。

择时能力的好坏直接决定了投资回报的高低。

不同的市场阶段需要采取不同的策略，优秀的基金经理能够灵活把握市场机会，取得良好的投资收益。

三、如何评估评估基金经理的选股与择时能力是投资者选择基金的重要依据。

以下几个方面可以作为参考：1. 基金的长期表现：通过分析基金的长期业绩，了解基金经理的选股与择时能力。

长期稳定的超额收益可以证明基金经理具有出色的能力。

2. 投资理念与策略：深入了解基金经理的投资理念与策略，看是否与个人的投资风格相契合。

基金经理应该有自己的独特投资思路，并能够在市场中实际操作。

3. 个股持仓情况：观察基金经理的个股持仓，了解其对不同个股的判断与选择。

高质量的持仓会反映出基金经理的选股能力。

4. 市场环境的适应能力：基金经理应该具备适应不同市场环境的能力，能够根据市场行情的变化进行及时的调整。

四、优秀基金经理的典型案例1. 彼得·林奇(Peter Lynch)：林奇是美国历史上最出色的基金经理之一，管理过的基金在其任期内取得了惊人的回报。

他注重个股研究，通过深入行业调研和个股挖掘，成功捕捉到了许多成长性股票，以其高超的选股与择时能力闻名。

证券投资基金绩效评估模型分析【发布时间】2002-1-10本文依据衡量指标的不同，将目前国际上较为流行的证券投资基金绩效评估模型分为五大类，并评述了这五大类模型的运用方式、作用和区别，以及这些模型运用的相关检验，最后进行了简要的评论并提出了几点建议。

证券投资基金绩效的评估主要是针对一只基金的实际运作成果进行评价。

在绩效评估中，主要包括：(1)对基金的整体收益进行评估，判断其是否超过市场平均收益；(2)超过市场平均收益的部分中有多少可归结为基金经理的投资才能；(3)采用什么因素或指标对基金绩效进行评估，并判断不同因素或指标对绩效评估结果的影响；(4)选择什么类型的评估模型，评估模型的选择应根据一国的基金市场状况等因素而确定。

根据以上内容及不同管理风格的基金，评估基金绩效的因素或指标主要分为两类：对于采用消极管理风格的基金，主要是评估其在证券市场的一般收益水平和风险水平；对于采用积极管理风格的基金，除了以上两个指标外，还包括基金经理的选股能力、市场运作中的时间选择(或定时)能力以及基金组合的分散化程度等指标。

这些指标分别衡量了基金经理预测市场的发展趋势、识别证券价格是否被低估或高估及控制风险的能力。

本文的分析是根据积极管理风格基金类型来进行的。

一、理论模型分析(一)Markowits均值一方差模型证券投资基金投资及其他风险资产投资首先需要解决的是预期收益与预期风险这两个核心问题。

如何测定组合投资的预期收益与预期风险、如何以这两项指标进行资产分配，是市场投资者迫切需要解决的问题。

正是在这样的背景下，Markowits(1952、1958)的理论应运而生。

该理论依据以下4个假设：1．投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。

2．投资者是根据证券的预期收益率估测证券组合的风险。

3．投资者的投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险。

4．在一定的风险水平上，投资者希望收益最大，相应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。

择时能力和选股能力例题择时能力和选股能力是股票投资中两个重要的能力。

择时能力指的是在合适的时机买入和卖出股票，以获得最大的收益。

选股能力则是指在众多股票中选择到有潜力的股票，以获取超额收益。

以下是一个例题：假设股票A和股票B是两支你正在考虑投资的股票，历史数据如下：股票A：2020年1月1日开盘价：100元收盘价：110元2020年2月1日开盘价：105元收盘价：115元2020年3月1日开盘价：120元收盘价：130元2020年4月1日开盘价：125元收盘价：140元股票B：2020年1月1日开盘价：80元收盘价：90元2020年2月1日开盘价：85元收盘价：95元2020年3月1日开盘价：90元收盘价：100元2020年4月1日开盘价：95元收盘价：105元请回答以下问题：1. 假设你于2020年1月1日买入股票A和股票B，2020年4月1日卖出，计算投资收益率。

2. 假设你具有较好的择时能力，在2020年1月1日你只买入股票A，在2020年4月1日卖出，计算投资收益率。

3. 假设你具有较好的选股能力，在2020年1月1日你只买入股票B，在2020年4月1日卖出，计算投资收益率。

解答：1. 股票A的投资收益率 = (140元 - 100元) / 100元 = 40%股票B的投资收益率 = (105元 - 90元) / 90元 = 16.67%投资总收益率 = (40% + 16.67%) / 2 = 28.34%2. 股票A的投资收益率 = (140元 - 100元) / 100元 = 40%3. 股票B的投资收益率 = (105元 - 90元) / 90元 = 16.67%。