净利润现金含量指标的适用性分析

目　析　

净利　

通观１９９８年至今的各类财会刊物，凡是题目中带　有现金流量分析、收益品质、收益质量等字眼的文章，　十之八九会提到采用比率方法把现金流量与收益结合　起来进行分析，以判断盈利质量，并提出了净利润现金　含量（又称盈利现金比率、收益质量比率、经营指数　等）这个指标，认为净利润现金含量在所有评价盈利　质量的指标中最为综合，它对识别人为操纵利润、防范　信息使用者决策失误有重要作用。该指标低，说明企业　净收益质量不高；该指标较高，说明收入、费用的确认　与现金收付之间差距较小，净收益有足够的现金保障，　净收益质量较高。　应该说，提出净利润现金含量这个指标有一定的　理论依据。净利润是以权责发生制为核算基础的，一般　来说，它可以很好地反映企业的经营业绩，但它却有易　受主观因素影响的缺点。相对来讲，现金指标是在收付　实现制基础上形成的，虽然它与真实利润相比难以客　观地反映企业的经营业绩，但是由于它需由第三方机　构——银行提供数据依据，相对较难造假，因此较为可　靠。　正是由于净利润与现金流之间存在这种关系，人　们在进行财务分析时就会比较该指标在不同企业之间　的差异程度，从而判断企业的盈余质量和净利润的现　金保障程度。具体来讲，目前广为采用的净利润现金含　量指标的计算方法为：　净利润现金含量：某一会计期间的现金净流量，该　会计期间的净利润　在实际的会计报表分析过程中，一般用现金流量　表的“经营活动产生的现金流量净额”代表现金净流　量，而用利润表中的“净利润”代表该会计期间净利　润。即：　净利润现金含量＝经营活动产生的现金流量净额，　净利润　但是随着现金流量分析在企业中的真正运用，我　们会发现该指标存在着较大的局限性，很难达到预想　的目的。　

财会通讯２００３．８（２８Ｏ）　净利润现金含量指标的局限性分析　（一）该指标的理论基础分析。从现金净流量和净　利润之间的关系入手，我们会看到，净利润现金含量指　标实际暗含了这样的假设：企业的净利润与经营活动　产生的现金流量净额存在正线性相关关系。即：经营活　动产生的现金流量净额和净利润虽位于不同的财务报　表，且一个遵循收付实现制、一个遵循权责发生制，但　是从来源上看它们的渠道是相同的——企业的主营业　务活动。　再从现金流量表附表的构成进行分析可知，如若　企业长期稳定经营，存在以下情况：（１）业务活动基本　都是现金交易，应收账款与应付账款变动为“零”；　（２）企业的固定资产折旧、投资收益等固定在一个相　对稳定的水平，那么，企业的净利润与经营活动产生的　现金流量净额之间的相关关系会相对保持稳定，其结　果应当是现金净流量略大于净利润。而二者之差主要　为企业的折旧、摊提费用以及投资收益。　然而问题恰恰出现在企业是否长期稳定经营上。　我国上市公司平均质量不高已经是一个不争的事实，　真正意义上的蓝筹股只是少数。我们对深沪两市Ａ股　在１９９８年前上市的８２５家公司进行了统计，其中１９９８　年至２００１年连续４年盈利的５８７家，占７１％；而连续４　年净资产收益率达到６％以上的只３０５家，仅占３７％。　此外，由于存在上市公司会计信息造假的顽症，这样　的盈利水平还可能会存有相当大的水分。我国上市公　司的现状可能并不符合净利润现金含量指标适用的假　设条件，这势必会对该指标的使用造成重大影响。　（二）该指标的计算方法分析。从财务分析的角度　讲，比率性指标的合理性主要受制于其７　Ｊ　ｔ￣－的取值，即　若分母出现负值与小值时，该指标便会失效。由这一点　所致，大多数的比率性指标都采用资产、净资产或主营　业务收入等非呈负数的项目作分母。而对于净利润现　金含量这个指标，由于企业可能亏损，因此其分母可能　为负，这时计算净利润现金含量就会毫无意义。另一方　面，企业也可能存在只有较低利润但现金流量正常，

从　维普资讯 http://www.cqvip.com 而有较高指标计算值的情况。但在这时，很高的净利润　现金含量指标数据并不能证明该企业盈利质量很高，　而是可能出现了特殊情况。还有，如果该指标的分子为　负，亦即现金净流出量大于净流入量，就又违背了该指　标的初衷。　将以上分析举例说明如下（虽然例中经营活动产　生的现金流量净额均比净利润大１００万元，但在不同　的盈利水平下，净利润现金流量指标会有很大的差　别）：　表１不同盈利水平对净利润现金含量指标的影响单位：万元　经营活动产生的　盈利水平　净利润　净利润现金含量　现金流量净额　（１）　－５０　５０　一ｌ　（２）　１０　ｌｌ０　ｌｌ　（３）　５０　ｌ５０　３　（４）　Ｉ５Ｏ　２５Ｏ　Ｉ＿６７　（５）　２００　３００　１．５　（６）　５０　—５０　一ｌ　从表ｌ我们可看到，同样相差１００万元，在不同的盈　利水平下，净利润现金含量的值却存在非常大的差异。　在（２）与（３）中，净利润现金含量虽然较大，但我们不　能据此认为此时净利润的现金保障倍数较高，因为这　只是由于净利润的值过小造成的。虽然我们不能确知　该指标合理值的边界，但表ｌ（２）中高达ｌｌ的值肯定是　个异常值，而（１）和（６）已经完全失去了计算意义。　此外，如果净利润增加，减少，但是现金流量却不能同　比例的增加，减少，对净利润现金含量指标也会产生影　响。　二、净利润现金含量指标在我国股市中的实证分析　（一）理论基础的检验与评价。首先，我们对净利　润现金含量的理论基础，即净利润与经营活动产生的　现金流量净额的相关性进行检验。我们检验了单个会　计年度二者的相关程度（篇幅所限，表中仅列出了　２００１年的数据，但是其他年份表现出了相同的特征）。　此外，为了验证二者在长期角度上是否更为相关，我们　又将这个指标两年、三年以及四年的和作为研究对象，　比较了二者的长期相关程度，为了使检验更科学、准　确，除进行整体研究之外，还对包含样本数超过３０的行　业单独进行了分析。　为了得到完整的分析数据，我们将研究对象定为　我国深沪两地上市公司中１９９８年（１９９８年我国上市公　司才开始披露现金流量表）之前上市的企业，经整理　后得到８２５个样本。其中，制造业样本４５２个，批发零售　业４８个，电子信息业８６个（根据《上市公司行业分类指　引》进行的分类）。　日例分析　

表２　净利润与经营活动产生的现金漉■净颤　在不同时问区间的相关性检验　时间跨度　双　Ｔ　样本范围　样本量（个）　相关系数　（年度）　检验Ｐ值　２０ｏｌ　８２５　ｎｌ９９　ｎ０￣０Ｏｓ　２【肌　００ｌ　８２５　ｎ３９５　ｎ０￣０Ｏｓ　整体　ｌ９９９００ｌ　８２５　ｎ４７９　ｎＯ￣ＯＯｓ　ｌ９９８－２００ｌ　８２５　Ｏ．５０２　ｎ０Ｄ０■●　００ｌ　４５３　ｎｌ５０　ｎ∞ｌ”　２００Ｏ一　００ｌ　４５３　ｎ４　６　Ｏ．ＯＱＯ＊＊　制造业　ｌ９９９００ｌ　４５３　Ｏｊ３ｌ　ｎ０ＯＤ．●　１９９８－　００ｌ　４５３　Ｏ．５４ｌ　ｎ０￣０Ｏｓ　２０ｏｌ　４９　ｎ２２ｌ　ｎ１２８　批发与　２００Ｏ一　００ｌ　４９　ｎ３２３　ｎ　●　零售业　ｌ９９９—　００ｌ　４９　ｎ４５５　Ｏ∞ｌ’’　ｌ９９８－２００ｌ　４９　ｎ７６１　Ｏ－０ＯＤ．’　００ｌ　８６　ｎｌｌＯ　０．３１４　电子信　２【肌２００ｌ　８６　ｎ２３４　Ｏ－仍Ｏ·　息产业　ｌ９９９—　００ｌ　８６　ｎ３４７　Ｏ肿ｌ·’　ｌ　Ｉ８—　００ｌ　８６　ｎ４６０　ｎ０ＯＤ．’　注：·表示在显著性水平为０．０５时，通过检验；料表　示在显著性水平为０．Ｏ１时，通过检验。　由表２可知，对于单个会计年度的２００１年　整体上　市公司两个指标的线性相关系数只０．１９９，最高的批发　零售业也只有０．２２１，为弱相关关系（通常认为，相关系　数绝对值大于０．８时，为强相关，小于０．３时为弱相关）。　换句话说，在较弱的相关性下，将二者直接相除计算的　净利润现金含量指标的理论意义是值得怀疑的。　此外，净利润与经营活动产生的现金流量净额在　较长的时间区间内表现出了更强白ｇＩ相关性，即时间跨　度越大相关系数也越大。在时间跨度为４年的相关性检　验中，相关系数均大于０．３，并且均通过了显著性检验。　但在实际应用中，求和之后再计算净利润现金含量十　分麻烦，而且也只停留在理论探讨阶段，实务中并没有　使用。　（二）计算方法的检验与评价。由于该指标将经营　活动产生的现金流量净额与净利润直接相除，因此可　能导致收益较低企业的指标计算值高于收益较高企　业。我们就此提出以下假设：　假设ｌ：净资产收益率达到或超过６％的企业，其净　利润现金含量指标可能并不会高于净资产收益率低于　６％的企业。　对假设ｌ，我们只采用净利润现金含量的“有效　值”（当净利润现金含量指标的分子和分母都不为负　数时所计算的值）进行分析。对８２５家上市公司４年的　净利润现金含量进行筛选后，得到有效样本为：１９９８年　４８８家；１９９９年５５７家；２０００年５８３家；２００１年５６４家。对这　些样本，再以６％的净资产收益率为分界线，将其分为　两部分。用ＳＰＳＳ中独立样本的Ｔ检验对这些样本进行　

财会通讯　眦（　）

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分析，统计结果如表３　表３　净利润现金含量按６％净资产收益率　分组后的统计检验表　净利润现金　双侧Ｔ　年份　样本分组　样本数（个）　含量均值　检验Ｐ值　净资产收益牢≥６％　４２６　ｏ９７６６　１９９８　ｏｏｏ０　净资产收益率（６％　６２　１０．６５８９　净资产收益率≥６％　４５５　１．３８７９　１９９９　０　ｘ）　净资产收益率（６％　１（１２　ｌ３．９０７ｌ　净资产收益率≥６％　４４７　Ｉ－６１７８　２咖　ｏ　ｏｏ０　净资产收益率＜　１３６　９．０３２７　净资产收益率≥６％　３４８　ｌ　９ｌ３２　００１　ｏ　ｏｏ０　净资产收益率＜６％　２１６　７　８３７．５　从表３可看到，１９９８年至２００１年，净资产收益率大　于等于６％的企业，其净利润现金含量明显低于净资产　收益率小于６％的企业。假设ｌ得到了有效的证明。　但我们能据此推出，净资产收益率较低的企业净　利润的质量较高吗？这显然是不合理的。收益率较低　意味着出现亏损的可能性较大、持续盈利的能力较差，　不能说明利润质量更高。所以，如果两个企业的净资产　收益率相差较大，用净利润现金含量作为它们盈利质　量的比较指标可能并不合适。　（三）实际应用情况的检验与分析。我们对１９９８年　以前上市的８２５家企业１９９８年－２００１年的净利润现金　含量按无效值（净利润现金含量指标的分子或分母为　负值所计算的值）、大于２（这里选择２，选择其他值不　影响本文的主要结论）、０－２的区间进行分布统计，其　结果如表４：　表４　净利润现金含量分布统计表　年度　样本数量（个）　无效值！大于２　０—２　ｌ９９８　８２ｓ　３３０　８６　４０９　ｌ９９９　８２５　２６７　１５ｌ　４０７　２彻　８２５　２４１　１９７　３８７　２００ｌ　８２５　２５８　，　２５４　２９３　由表４可见，有近３００／０的公司净利润现金含量的计　算值是无效的。如果以０－２为该值的合理范围，则该指　标处于正常范围内的公司尚不足一半。　此外。我们发现１９９８年－２００１年，净利润现金含量　大于２的公司数目呈现明显递增趋势，这个较为奇怪的　现象原因何在？从净利润现金流量指标的构成来看，一　是盈利质量好转，分子——经营活动产生的现金流量　净额变大了；一是收益下降，分母——净利润变小了。　为了检验两种解释中哪一个起主要作用，我们提出下　面两个假设：　假设２：净利润现金含量出现异常（由前一年小于　等于２变为本年大于２）的企业，其经营活动产生的现　金流量净额比上年发生明显增长。　假设３：净利润现金含量出现异常（由前一年小于　等于２变为本年大于２）的企业，其净利润比卜年发生