行为金融

“过度自信”
还在以下情况下尤其突出
• • • • 所要完成的工作十分困难； 在预测能力有限的条件下进行预测； 执行缺乏快速和清晰的反馈的任务的时候； 是男性的时候（男性似乎比女性更容易犯 “过度自信”的毛病）。
过度自信可表现为：
“事后诸葛亮”和“偏执偏差”
• “事后诸葛亮”心理，指人们总会在事后调整 自己的认识为自己在事前的判断和决策辩护。 • “偏执偏差”指投资者执着于不成功的投资 策略。这使这类投资者在市场上的投资表现 相对较差。
总的来说，人们对突出的、模糊的、能很 快吸引注意力的信息（如突发事件、谣传、极 端事件等）反应强烈，一般为反应过度； 而对明确的、乏味的、平淡的、司空见惯 的信息（如会计信息）反应不足 。
过度自信
许多心理学研究显示人们倾向于对他们的 判断过分自信。尤其是专业人士通常夸大自己 的知识和能力。结果表现为： 当他们“希望”某种结果出现时（主观上） 将这个结果出现的概率夸大为必然事件； 而当他们“不希望”某种结果出现时（主 观上）将这个结果夸大为不可能事件。 而且设定置信区间非常小（通俗讲就是夸 大自己预测的准确性）。
小数定理
• 例如，如果一个金融分析师连续推介的几个 股票随后的表现都很好，那么投资者一般会 对之十分信任：认为他是一个合格的分析师。 • 这种仅仅根据一个很小的样本的情况来推论 总体会怎么样的现象，叫“小数定理偏差”。
赌徒谬论
又例如，在投掷硬币的游戏中，如果前几次连 续出现正面时，你猜测接下来硬币会是？ • 有一种人总是认为，接下来出现反面的概率很大 （因为人们都知道正反面出现的概率为50%），这 叫作“赌徒谬论” ； • 而另一种人则认为，继续出现正面的概率很大（因 为前面出现正面的就是多），即他们表现为“小数
比如
• 稳定的环境里，缺乏突出的、典型的信息， 而会驱使人们倾向于保守主义（反应不足）； • 而变化的环境里，产生许多突出的、典型的 信息，使人们倾向于“典型性启发”等（反 应过度）。
比如
• 难以理解的信息，缺乏典型性，也不易唤起人 们强烈的记忆，所以不被重视。如对抽象的统 计信息等反应不足； • 而容易理解的信息，简单、典型，易于唤起人 们强烈的记忆，往往被过分重视，人们会反应 过度。
什么是启发式
启发式就是这样，根据一定的经验，信手 拈来一种解决办法。 优点：省时省力 缺点：不能保证问题的解决
传统金融学和行为金融学在关于 人的工作方式上的假设不同
行为金融学就是这样，强调人许多时候是 会按启发式来工作的；尽管它也同意，人有时 是按算法式工作的。 传统金融学则假定，人是按算法式来工作 的。
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教学方法 分层次教学 案例教学
推荐书目及网站
中文教材著作
[1]《行为金融学》，李国平，北京大学出版社，2006。 [2]《行为金融学》，周爱民、张荣亮等，经济管理出 版社，2005。 [3]《行为金融学》，崔巍，中国发展出版社，2008。 [4]《行为金融学——理论及中国的证据》，李心丹， 上海三联书店，2004。
请大致估计有多少非洲国家是联合国成员。 这里要告诉你的是，肯定在100个以内。
请大致估算
• 1024+512+256+……+1＝？
锚定与调整
为什么在这两个小测验中，人们的估计会因 表述的稍许差别而极大的不同呢？ 锚定——表现为进一步评价判断的标准受到当前观
测值的影响而被固定。
是1与100 （或1、2、4等前几个数的和与 1024、512等前几个数的和)影响了人们的估计： 人们的估计被锚定在最初的这样一个数附近。
1.2 行为金融学的相关学科基础
心理学
行为学
实验经济学 行为经济学
......
引子：什么是行为金融学？
——从我们身边的行为金融学例子说起……
我们身边的行为金融学
1、让我们来做这样一个实验。 A.你一定能赚30000元。 B.你有80%可能赚40000元，20%可能 什么也得不到。 • 你会选择哪一个呢？ • 实验结果是，大部分人都选择A。
行为金融学 Behavioral Finance
经管系 秦笑 qinziheng@126.com
教学思路
教学目的 学科特点 教学内容 教学方法 推荐书目及网站
教学目的 提高学生对前沿学科《行为金融学》的重视程度， 培养并激发学生对金融相关理论的兴趣； 丰富学生们的金融理论知识； 增强学生们的金融实践能力；
这样按着一定的严密规则来探索的方式，就 叫算法式。它能保证问题的解决。但有时人们找不 到算法，或无法执行。
• 启发式
问题
• Linda，女，31岁，单身，坦诚、非常聪明。 专业哲学，在学生时代积极关心歧视问题 和社会公平问题，同时参加了反核示威。 • 请回答，哪一个可能性更大： A:“该女是银行出纳员”； B:“该女是银行出纳员和女权运动者” 。
启发式偏差
• Linda，女，31岁，单身，坦诚、非常聪明。 专业哲学，在学生时代积极关心歧视问题和 社会公平问题，同时参加了反核示威。 • 请快速回答，哪一个可能性更大： A:“该女是银行出纳员”； B:“该女是银行出纳员和女权运动者” 。
为什么那么多人选择了B呢？
代表性偏差：是指当个体进行判断时，将所得信息 与头脑中已存在的类似某种原型的概念进行比较， 当偏差较小时，个体便快速判定该信息很可能代 表该原型概念。 分析： 贝叶斯法则：
突出经验
典型性启发现象也好，可得性启发现象 也罢，或者锚定现象，都说明一个现象，即 人们往往留意那些特别吸引他们的事物或信 息。 所谓具有“突出经验”的信息，就指能 够吸引人们注意或唤起人们联想的信息。
只关注“突出经验”和“经典事物”的心 理现象，还导致 “爱屋及乌效应”，即关注与 熟悉事物具有相似特征或关联的事物。 这些说明我们对信息的关注和加工具有一 定的选择性。 它们可以解释如“反应过度”、“家乡情 结”和“小数定理”等非理性投资现象。
3、假设你面对这样一个选择：在商品和服务价 格相同的情况下，你有两种选择： • A.其他同事一年挣6万元的情况下，你的年收 入7万元。 • B.其他同事年收入为9万元的情况下，你一年 有8万元进账。
分析： • 调查结果出人意料：大部分人选择了前者。 • 事实上，我们拼命赚钱的动力，多是来自人 与人之间的嫉妒和攀比。 • 我们对得与失的判断，是来自比较。 • （培根曾言：皇帝通常不会被人嫉妒，除非 对方也是皇帝。 ）
2、假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的 硬币，正面为赢，反面为输。如果赢了可 以获得50000元，输了失去50000元。请问 你是否愿意赌一把？请做出你的选择。 • A.愿意 • B.不愿意
分析: • 从整体上来说，这个赌局输赢的可能性相同，就是 说这个游戏的结果期望值为零，是绝对公平的赌局。 • 大量类似实验的结果证明，多数人不愿意玩这个游 戏。为什么人们会做出这样的选择呢？ • 这个现象同样可以用损失规避效应解释，虽然出现 正反面的概率是相同的，但是人们对“失”比对 “得”敏感。想到可能会输掉50000元，这种不舒 服的程度超过了想到有同样可能赢来50000元的快 乐。
四种特征事件影响决策判断： 过去事件发生的频率：次数越多，越容易记住； 对事件的熟悉程度； 事件的不同寻常性:不同寻常事件留下的记忆深刻，更 容易记住； 事件发生的时间：时间越近记忆越清楚。
请大致估计……
请大致估计有多少非洲国家是联合国成员。 这里要告诉你的是，肯定在1个以上。
请大致估算
• 1+2+4+8+32+……+1024＝？
比如
• 私人信息，具有强烈的感情色彩，符合其典型 经验，易于唤起诸多经验，所以对私人信息往 往反应过度,而对公开信息则相应反应不足。
比如：公开信息与私人信息
与私人信息一致的公开信息，会加剧过 度自信，导致反应过度； 而不合符私人信息的公开信息则易被忽 视，结果就是短期的反应不足（惯性效应）。
公开信息不足的股票，往往反应不足。
P( A / B) P( B) P ( B / A) P ( A)
我们知道，男女比例大致相等 那么，请估计 在有6个孩子的家庭中，男(B)女(G)儿童出 生顺序为GBGBBG和BGBBBB的比例，哪个 更高？ （B代表男孩，G代表女孩）
我们知道，男女比例大致相等 那么，请估计
结果大多数人估计前者远高于后者。 为什么会这样呢？要知道从机会来说，两者的 概率应是相等的啊。 就因为GBGBBG更典型也更有代表性：更能代 表整个人口中的比例，而且看起来更随机。
定理” 。
• “赌徒谬论”为金融市场中的“相反原理” 或“反应过度”提供了心理学解释； • “小数定理” 为追风盘提供了解释。
也就是“小数定理偏差”导致一种行为：
“趋势追逐(trend chasing)”
即人们仅仅通过少量数据便轻易判断为 一个系统性趋势形成。 统计上也称为“堆积幻觉(clustering illusion)”：实际上是随机“堆积”起来的数 据所形成的某种所谓“模式” ，人们却将其 看成是某种内在的必然规律。
分析： 虽然第二套餐具比第一套多出了6个好的杯子和 1个好的茶托，人们愿意支付的钱反而少了。因 为到底24件和31件算是多，还是少，如果不互 相比较是很难引起注意的，但是整套餐具到底 完好无缺还是已经破损，却是很容易判断的。
二、思维方式
10000元，存10个月以后，利息有多少？ 你可能估计在100元左右；也可能你会算： 利息I＝本金P元×月利率R×存T个月 • 算法式
中文学术刊物 [1]《行为金融学期刊》 [2]《金融经济》 [3]《经济研究 》 [4]《经济学动态 》 [5]《上海财经大学学报 》
相关网站
人大经济论坛:http://www.pinggu.org/bbs/
什么是行为金融学？
什么是标准金融学？
什么是行为金融学？ 行为金融学就是将心理学尤其是行为科学 的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为 以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究 和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分 析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常， 来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念 及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市 场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性 模型。 什么是标准金融学？
再来看一个奚教授（奚恺元教授是当代最有成就 的行为决策学研究者之一）作的餐具的实验。
• 比方说现在有一家家具店正在清仓大甩卖，你看到一 套餐具，有8个菜碟、8个汤碗和8个点心碟，共24件， 每件都是完好无损的，那么你愿意支付多少钱买这套 餐具呢？ • 如果你看到另外一套餐具有40件，其中24件和刚刚提 到的完全相同，而且完好无损，另外这套餐具中还有 8个杯子和8个茶托，其中2个杯子和7个茶托都已经破 损了。你又愿意为这套餐具付多少钱呢？ • 结果表明，在只知道其中一套餐具的情况下，人们愿 意为第一套餐具支付33美元，却只愿意为第二套餐具 支付24美元。
可得性启发
请问： K在英文单词里，是更常出现在第 一个字母位置，还是第三个字母位置？
第三个字母位置是K的词是 起首字母为K的词的三倍
可得性启发
所谓“可得性启发(availability heuristic)” ， 是说最易被想起的事件通常被认为最普遍。相应地 人们对他们不易记忆的事物则认为是不常发生的 。
为学生的继续深造打好基础。
学科特点 系统性和逻辑性 前瞻性 开放性和动态性 理论与实证结合 理论与应用结合
教学内容
身边的行为金融学 行为金融学: 1、概论（1）； 2、标准金融学所面临的挑战与困惑（2-4）； 3、介绍行为金融学的思想及理论（5-7）； 4、运用思想与原理（8-9）； 5、实证研究（10-12）。
这就导致了人们
追长不追跌
过度反应和反应不足
我们头脑工作的这样一些方式，将导致我 们对一些信息反应过度和对另一些信息的反应 不足。
比如，如果新信息对人们来说具备典型性， 他们就会高估新信息所包含的内容，出现“典 型启发偏差”，反应过度； 反之，如果新信息对人们来说不具备代表 性，则他们会忽略新信息，出现“保守主义偏 差”，反应不足。 我们往往只看得见、或只留意、或只重视 自己希望看见的信息。选择了这些“支持”我 们的信息，自然会导致我们过度自信。