财政金融 ， 浅析开放经济过程中物价、利率、汇率的相互关系 浅析开放经济过程中物价、利率、汇率的相互关系 左 （内蒙古师范大学经济学院 挺 内蒙古呼和浩特０１００２０） 【摘要】 开放经济过程中经济ｆ＊－Ｉ￣￣０实质可以归结为物价、利率、汇率三者之间的关系问题，对现阶段中国经济中的三者关系作出探 讨。探究本质、理顺关系。利率的决定因素是宏观经济的基本面因素，利率是物价、汇率的形成基础，利率的变动在国民经济运行中起着牵一 发而动叁身的作用。从中得出结论：中国经济的开放程度将越来越高，利率市场化、汇率市场化是不变的趋势，在完善利率市场化的同时逐步 实现汇率市场化是解决中国经济问题的根本出路。 【关键词】 开放经济；物价；利率；汇率 ｌ０月８日，美联睹和欧洲央｝豫他４家央行进行史无前例紧急协同 减息，以缓解金融危机对经济的影响。我国央行下调存贷款基准利率存款 准备金率。开放经济过程中不可避免地出现一系列经济问题，政府的宏观 经济应该如何调控，宏观经济目标应如何确定，尤其在当今中国经济对外面 ，对内则有固定资产投资过热，消费需求乏力，居 协调等经济问题的困扰下。政府宏 观经济政策该何去何从，我国央行已决定下调人民币存贷款利率和存款准 备金率。政策是否有效，有待于市场检验。 一、开放经济的定义及其程度的衡量 开放经济与封闭经济是对商品、劳务以及其他生产要素跨国界流 动限制程度的描述。西方文献将开放经济部门界定为进口、出口或生 产要素越过边境的活动中都没有限制的经济。对经济活动没有任何限 制的开放经济体是不存在的，限制是有必要的，限制程度的大小使得经 济开放的程度也有所不同。一国凡参与国际经济运行的部门都可归为 对外经济部门。一国与外国的经济联系主要通过以下三种渠道：商品 要素市场联系、劳务要素市场联系、资本要素市场联系。一国的国际收 支平衡表即主要由这三方面的联系构成。 根据一国与国际经济联系渠道的多少可以将开放经济体分为三个 层次。第一层次：即一国主要通过商品要素市场与国际经济发生联系。 改革开放以前，我国出口基本上是农产品，出口的目的是换取外汇，以 补偿进口用汇的需要。第二层次：除了商品要素市场外，劳务要素市场 也加入了国际经济流动，技术与劳务的国际流动加深了一国经济与国 际经济的联系程度。国际技术贸易、国际人才流动使一国能更好地提 升本国的经济效率，产品要素市场的国际交流更为活跃，经常项目下本 币的自由兑换已基本实现。第三层次：在第二层次的基础上资本要素 市场也对外开放。国际资本可以自由进出本国，本国资本亦可很方便 的出入国境，资本项目下的本币可自由兑换也已实现。资本市场交易 活跃，金融产品种类繁多，金融衍生产品的规避风险作用很强。在这一 阶段，本国经济基本实现与世界经济的同脉搏跳动，本国经济已融入世 界经济，本国经济政策的制定与世界经济的运行状况息息相关，维持对 外经济平衡是政府经济政策的首要目标，经济对外是否平衡关系到一 国国内经济的平稳发展，而国内经济的发展状况又对世界经济有着强 烈的反馈作用。因而，在开放经济条件下，一国必须保持经济发展的内 外均衡，然而，一国维持经济发展的内外均衡存在着著名的“三元悖 论 ，即一国在资本自由流动、汇率稳定和保持货币政策的独立性之间 只能三取其二。 二、物价、利率、汇率的决定因素殛三者之间的关系 要解决 三元悖论 的问题，先要对开放经济体运行的实质性指标： 物价、利率、汇率及其三者之间的关系作充分的了解。 １、汇率 所谓汇率（Ｅｘｃｈａｎｇｅ Ｒａｔｅ），是指两种不同货币之间的折算比价，也 就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。 汇率的决定理论有很多，其中购买力平价说和利率平价说最具影 响。购买力平价说（Ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ Ｐｕｒｃｈａｓｉｎｇ Ｐｏｗｅｒ Ｐａｒｉｔｙ简称ＰＰＰ）认为：货 币的价值在于其购买力，因此，不同货币的兑换率取决于其购买力之 比，即汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。此理论对汇率的 中长期表现具有很强的解释力。利率平价说（Ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｅｓｔ—Ｒａｔｅ Ｐａｒｉｔｙ）则对汇率的短期波动具有较强的说服力。具体说来，影响汇率 变动的因素有：（１）国际收支，短期的、临时性的、小规模的国际收支差 额可轻易被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场 上的干预和其他因素所抵消，但是，长期的巨额国际收支逆差，一般必 定会导致本国汇率的下降。（２）相对通货膨胀率，货币对外价值的基础 是对内价值，货币对内价值的降低必然导致其对外价值一汇率的下降， 货币对内价值可用通货膨胀率表示，由于受经济开放的影响，本国的通 货膨胀率必须与它国的通货膨胀率相比较。（３）相对利率，利率变动要 考虑外国利率和本国通货膨胀率，若本国利率上升，但幅度小于外国利 率，或不如国内通货膨胀率的的上升，则不能导致本国汇率的上升。 （４）总需求与总供给，简单的说，总需求增长快于总供给时，本国货币汇 率一般呈下降趋势。（５）心理预期，在信息高速发达的现代知识经济时 代，越来越不能忽视其作用。（６）财政赤字，即意味着实体经济运行中 发行了超过实际需要的货币，容易引发本国的通货膨胀率上升。 ２、利率 利率表示的是资金的使用成本，即资本的价格。决定利率的主要 因素有（１）经济发展周期，即国民经济的总体运行状况。一般说来，处 于经济繁荣时期的利率水平较高，因为此时资金的供给相对较少，而资 金的获利水平较高将导致资金需求的旺盛。经济萧条时期则相反。 （２）储蓄，储蓄有居民储蓄、企业储蓄、国家储蓄之分，储蓄是资金的基 本供给来源，储蓄结构的合理与否对利率有不可低估的影响。（３）货币 发行数量，货币发行数量是一国的货币总供给，是利率形成的基础之 。（４）公众的灵活性偏好，公众的灵活性偏好影响其手中货币的去向 问题，或进入股市，或购置固定资产，对利率影响甚大。 ３、物价 新剑桥学派的代表人物琼・罗宾逊认为：通货膨胀即物价上涨，起 上涨归咎于货币而非货物。关于通货膨胀的成因有多种说法，其中有： （１）汇率成本推进说，该理论认为：由于本国货币对他国货币汇率升值 而引发出口产品成本上升，或者外国货币贬值造成外汇倾销所引起的 物价持续上涨。另一方面，若本国货币对外贬值，导致进口原材料及其 他商品的价格提高，并带动国内其他商品价格的连续上涨。（２）通货膨 胀预期说，现代信息高度发达，市场有效性增强，人们能够使用使预期 和实际相一致的办法来否定宏观经济政策的有效性，政府的货币政策 运用超过其预期。（３）结构说，部门成本、需求差异、二元经济结构都将 导致经济资源的不合理分配，从而引发某些产品价格与价值的偏离，引 发通货膨胀。 ４、物价、利率、汇率三者之间的关系 综合以上分析，可以看出，物价、利率、汇率三者之间存在着错综复 杂的关系，它们相互影响，相互制约，三者有各自的主要决定因素，不光 一３Ｏ一
uncovered interest parity 公式
无套利利率平价（Uncovered Interest Parity，UIP）是一种国际金融理论，用于描述汇率和利率之间的关系。根据无套利利率平价理论，投资者在国际货币市场上没有套利机会，即外汇市场利率与利率之间的差异应该等于预期汇率变动的比例。
无套利利率平价公式可以表示为：
\[ E(S_{t+1}) = S_t \times \left(1 + \frac{r_d}{100}\right) \times
\left(1 + \frac{r_f}{100}\right) \]
其中：
- \( E(S_{t+1}) \) 是未来某一时刻的预期汇率；
- \( S_t \) 是当前时刻的即期汇率；
- \( r_d \) 是国内货币的利率；
- \( r_f \) 是外国货币的利率。
这个公式表达了以下关系：未来预期汇率等于当前汇率乘以国内货币利率和外国货币利率之比。
需要注意的是，虽然无套利利率平价理论在理论上是成立的，但实际情况中存在许多因素可能导致汇率和利率之间的偏差。因此，在实际操作中，投资者需要综合考虑各种因素，而不仅仅依赖于无套利利率平价理论。
浅谈利率与汇率的相关性———基于２００７年至２０１１年数据分析
孙绍播西南民族大学
【摘要】利率变动对汇率的影响，是通过影响经常项目、国际资本流动而间接地实现。在此选取我国２００７年到２０１１年汇率与利率的数据进行实证分析。结果显示我国实际利率与汇率存在明显的负相关关系；当实际利率为正时，汇率的升值率下降得最快直到接近于零；汇率的变动总是延后于实际利率的变动，实际利率的变动对汇率的变动具有推动作用。
【关键词】利率汇率相关性
一、引言汇率又称汇价或外汇行市是两种货币的兑换比率。影响汇率的因素有国际收支状况，通货膨胀率差异，利率差异，经济增长差异。其中利率差异是影响汇率变动的主要因素。同时汇率制度的重要组成部分包括利率制度。利率与汇率分别作为本国货币对内和对外价格的表现，是宏观经济变量中的核心金融信号。研究利率与汇率之间的关系。
有利于弄清利率和汇率的变动规律，运用好利率和汇率的政策，减少金融动荡的危害，维护国家经济安全，降低国际金融市场对我国经济可能造成的冲击，实现内外均衡。因此它们之间的关系值得我们进行深入细致的研究。
二、利率对汇率的影响利率变动对汇率的影响通过影响经常项目、国际资本流动间接实现的。首先，通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口。
减少外汇需求，增加外汇供给，促使本币汇率上升。其次，通过影响国际资本流动间接对汇率产生影响。当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升。
１．利率引起汇率变动的理论分析。作为资本的价格，利率的高低直接影响金融资产的供求，如果一国的利率水平相对于它国提高，资金的收益上升，就会刺激国外资金的流入增加，同时，使用本国资金的成本上升，本国资金流出减少，外汇市场上本币供应相应减少，由此改善资本账户，提高本国货币的汇价；反之，如果一国的利率水平相对于它国水平下降，则会恶化资本账户，造成本币汇率下跌。因此，由利率引起的资本流动必须考虑未来汇率的变动，只有当利率的变动抵消了汇率在未来的不利变动之后和金融资产所有者有利可图时，资本的国际流动才会发生。目前国际资本流动规模大大超过国际贸易额，因此利率对汇率变动的作用就显得更为重要。
２００８年９月 （第９期，总第１３７期） 社会科学家 ＳｏＣＩＡＬ ＳＣⅡｅＮＴＩｓＴ Ｓｅｐ．，２ｏｏ８ （Ｎｏ．９，Ｇｅｎｅｒａｌ Ｎｏ．１３７） 【经济新视野】 汇率与利率关系研究 理论、对象与模型 谢赤 一，张志远 （１．湖南大学工商管理学院，湖南长沙４１００８２；２．湖南大学金融与投资管理研究中心，湖南长沙４１００８２） 摘要：汇率与利率关系一直是影响一国金融体系的重要因素。近年来，随着国际外汇市场和资本市场开放度 的提高，汇率与利率之间的联系也更加密切。文章回顾了汇率决定理论下“汇率一利率”关系的研究，分析了不同时 期汇率与利率理论、对象与模型研究的特点，对“汇率一利率”研究的对象进行了革新，提出了“综合利差”的概念，认 为实际有效汇率与“综合利差”之间的关系更能真实有效地反映汇率与利率的相关性。 关键词：实际有效汇率；综合利差；相关性；制度转换模型 中图分类号：Ｆ８３０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００２—３２４０【２００８）０９－００５４－－０４ 一、引言 货币作为一种有价商品，有对内价格和对外价格 之分，汇率表示其对外外币资产的价格，利率则是其 本币对内的借贷价格。汇率与利率之间不仅密切相 关，而且相互联动，同时两者又是研究宏观经济的核 心变量。在开放经济体系中，寻求内外均衡是一国经 济追求的目标，而汇率和利率的变动则在这个过程中 起着至关重要的作用【ｌ】。汇率政策是维护外部平衡的 保证，利率政策则是调节内部平衡的手段，两者协调 才能维持一国经济内外均衡，不完善的“汇率一利率” 政策将影响一国金融市场的正常运行。选择有效的 “汇率一利率”联动政策，不仅能够稳定国内经济增 长、保证金融安全，更重要的是能够实现经济的国内 外均衡翻。对于发展中的国家而言，在市场化过程中， 如何设计合理有效的“汇率一利率”政策，将成为维护 金融稳定，防止危机发生的关键。因此，研究两者之间 的关系有着重要的现实意义。 二、汇率与利率关系研究理论 对汇率与利率关系的研究大都是隐含在汇率决 定理论和模型中，单独讨论两者关系的文章不多。传 统的汇率决定理论主要包括利率平价学说、弹性货币 分析法、粘性货币分析法、资产组合平衡理论和Ｍ—Ｆ 模型等，其中利率平价理论应用最为广泛圆。利率平价 理论沿袭了购买力平价在商品市场的一价定律方法， 来分析资本市场上资本的国际间的流动，它分为抵补 的利率平价和无抵补的利率平价理论。从对经常项目 影响的角度来看，在利率平价理论中汇率与利率的关 系是呈反方向变动；从资本项目运动方面来理解，在 本国利率提高，外国套利资本进入同时，远期本币汇 率下跌，使套利资金最终收益为零，从而阻止了套利 资金的进一步进人，减小了金融风险的积聚［４１。 弹性货币分析法认为总供给曲线是垂直的，因此 价格对需求的增加很敏感，任何需求的增加会立即引 起价格的上升。在此理论下，汇率与利率的变动方向 与利率平价假说的结论相反。很多实证研究表明，由 于购买力平价在短期是不成立的，并且价格的调整过 程并不是瞬时的，而是一个缓慢的过程，所以弹性货 币分析法存在着一定的局限，它不能解释经济调整的 短期现象，但在长期是有效的。多恩布什克服了弹性 货币分析法的局限，提出了粘性货币分析法，假定价 格的调整遵循凯恩斯的粘性调整路径，并且购买力平 价在短期不成立，但在长期成立［５１。粘性货币分析的核 心思想是，由于价格的粘性调整使商品市场对货币供 应量变化的调整速度慢于汇率对货币量的调整，因此 形成在短期内汇率过度波动于货币供应量的超调现 象，在经过长期的调整之后，价格与汇率回到购买力 平价决定的均衡水平，产出回到货币供应量变化前的 水平。在此理论下，货币供应量的增加引起的利率的 收稿日期：２００８—０７—１６ 基金项目：国家社会科学基金重点资助项目（０７ＡＪＬ００５）；全国高校青年教师奖励基金资助项目（教人司２００２１１２３］） 作者简介：谢赤（１９６３－），湖南株洲人，湖南大学工商管理学院教授、博士生导师，主要从事金融工程与风险管理研究；张志远 （１９８４一），山东泰安人，湖南大学工商管理学院硕士研究生，主要从事金融工程与风险管理研究。
