利率与汇率的关系

P1 P2 B o Bd2 费雪的利率决定 Q Bd1 A
i
i1 i2
问题：
什么是基准利率，它与普通利率有什 么主要不同？
2、基准利率变动影响产出的机制 基准利率是牵一发而动全身的利率， 它是买卖国债的利率，也是处于利率体 系最低点的利率。因为国债最为安全保 险资产，又被称为金边债券，所以基准 利率位于利率体系的最低点。
利率与汇率的关系
（一）利率的决定、变动及传导 1、利率的含义与决定 利率不是剩余价值的转换形态，不是货 币的时间价值，而是资金使用的风险和期 限的价格。 期限长风险大的资金使用利率高，反之， 则利率低。所以利率也是资金使用的风险 与期限的补偿。
P
BS
i
P
BS
i
P1
P1
i1
Bd1
Bd1
有风险的私人债券
P
SB
i
300 Se DB 200 SG De
4%
6%
100
8%
DG B1
G1
e1
货币供求量
图 1：国债、股票、产品三市场价格和收益率实现均衡
P
SB
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300 Se 200 DB SG De DB1
4%
6%
100
8%
DG B1
G1
e1 图 1：国债、外汇与产品市场的初始均衡
货币供求量
P
SB
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300
P
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a
0
c
n
U
图 36-1： 货币主义和理性预期学派的解释
失业因此与通胀有替代关系，高失业 低通胀，低失业高通胀，政府为了经济 增长往往不能不搞通胀。 但如果公众已经意识到这种替代关系， 以及政府在搞通胀政策，则货币供给增 加的效果将越来越小，菲利普斯曲线非 常可能是条垂线，所以现在发达国家主 张实行公开透明的货币政策，取信于民， 引导公众的预期。
1、购买力平价的汇率决定
本国人所以需要外国货币，以及外 国人所以需要本国货币，都是分别因为 这些货币对它们所属国家商品的购买力， 两国货币购买力决定两国货币的汇率。
1 P P d F 1 P d P F
eF
美元的人民币元价格 7500 亿美元储备 8.27
S
6.50 4.50 美元支付盈余
问题：
利率与汇率同方向变动吗，为什么？
2、短期汇率与两国利率的关系 投资国外的预期回报率=国外1年利率－ （预期1年后的汇率－即期汇率）/即期 汇率=投资国内的预期回报率
RMB/＄ 8.27 6.50 5.50 A
iD D E B C
RETF
3
4.5
6 预期回报率
图 3：利率平价的汇率决定
RMB/＄ iD1 iD0 RETF0 6.8 6.5 J G E1 C D E E2 5.5 RETF1 A B H K
i
Ms1
i0
Md 0 M0 凯恩斯的利率决定 M
i
Ms1
Ms2
i0 i1 Md 0 M0 M1 凯恩斯的利率决定 M
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Ms1
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Md 0 M0 凯恩斯的利率决定 M
i i1 i0
Ms1
Md1 Md0 0 M0 凯恩斯的利率决定 M
p Bs1
A
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P1
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Bd1 o 费雪的利率决定 Q
p Bs1 Bs2
4% Se DB SG De De1 8% DB1 6%
200
100
DG B1
货币供求量 图 1：债券收益率下降，提高外汇市场收益率，国债市场资金向外汇市场流动
G1
e1
P
SG
i
300
4% Se DG SB De DB1 DB G1 e1 B1 De1 8% DG1 6%
200
100
货币供求量 图 1：国债收益率下降，产品收益率相对较高，外汇市场资金向产品市场流动
无风险的政府债券
政府债券与私人债券价格和收益率的差别
P
BS
i
P
BS
i
P2 P1 P2 Bd1 Bd2 有风险的私人债券 无风险的政府债券 风 险 补 偿
i2 i1 Bd2 Bd1 i3
P1
政府债券与私人债券价格和收益率的差别
货币供给增加利率下降，反之则上升； 货币需求增加，利率上升，反之下降。 央行调节货币供给量，使得利率变动传 导至各类经济变量，打破经济运行的既 定均衡，实体经济相应变动。
（三）利率变动与汇率变动的关系
利率变动会带动汇率的同方向变动， 如利率下降，资本就会外流，本币换外 币需求增加，本币就会贬值，本国商品 价格下降，出口增加，也可以带动就业 与经济增长。 要证明此两者的关系，先要从汇率决 定的购买力平价说起。
问题： 为什么汇率变动影响国际收支，国际 收支变动反作用于汇率？
利率是个系统，作为风险和期限的价格， 各个市场之间保持稳定的利差。买卖国债 调控利率，可以作用于整个利率体系的底 部，公众套利造成资金由收益率最低市场 向最高市场转移，整个利率体系相应变动， 利差回到原来水平上。 利率市场化的关键就在于有这样可以 自主套利，自由流动、自发波动的平台， 否则，利率市场化就无从说起。
iD 图 4：美国利率下降，中国投资回报率上升的效应
汇率变动还要受到国际收支和价格变 动的影响。
（二）货币政策作用经济的机制
货币量与利率变动打破企业既定均衡， 企业做出相应调整，消费、投资、出口 相应变动，货币政策效应作用到位，如 后图表现：
P MC1
P1
A
D1
Q1
MR1
Q
企业追求利润最大化实现的均衡
P MC1 P2 P1 D2 A B D1 MC2
MR2 Q1 Q2 MR1 Q
如果政府实行扩张性货币政策，这就打破企业的既定均 衡，企业恢复均衡的努力，就能将政策的效应传导到位
D
美元供求量
图 9-1 均衡汇率的决定
问题： 为何通胀的货币要贬值？
B 元/A 元
S1 S2
e1 e2 D1 D2 Q2 Q1 A元 数量
A 国通胀，A 元需求减少，供给增加，汇率下降
汇率低，本国商品外币价格便宜，国 际收支顺差；顺差国外币换本币需求增 加，即外币供给与本币需求一起增加， 本币升值外币贬值，本国商品外币价格 上升，出口减少，国际收支趋于平衡。 汇率高，本国商品外币价格昂贵，国际 收支逆差；逆差国本币换外币需求增加， 即本币供给与外币需求一起增加，本币 贬值，外币升值，出口增加，国际收支 趋于平衡。
利率是个系统，作为风险和期限的价格， 各个市场之间保持稳定的利差。买卖国债 调控利率，可以作用于整个利率体系的底 部，公众套利造成资金由收益率最低市场 向最高市场转移，整个利率体系相应变动， 利差回到原来水平上。
问题： 为什么货币供给量变动会影响企业产 出和经济运行？ 为什么失业与通胀之间有替代关系？