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浅谈利率与汇率的相关性———基于２００７年至２０１１年数据分析孙绍播西南民族大学【摘要】利率变动对汇率的影响，是通过影响经常项目、国际资本流动而间接地实现。
在此选取我国２００７年到２０１１年汇率与利率的数据进行实证分析。
结果显示我国实际利率与汇率存在明显的负相关关系；当实际利率为正时，汇率的升值率下降得最快直到接近于零；汇率的变动总是延后于实际利率的变动，实际利率的变动对汇率的变动具有推动作用。
【关键词】利率汇率相关性一、引言汇率又称汇价或外汇行市是两种货币的兑换比率。
影响汇率的因素有国际收支状况，通货膨胀率差异，利率差异，经济增长差异。
其中利率差异是影响汇率变动的主要因素。
同时汇率制度的重要组成部分包括利率制度。
利率与汇率分别作为本国货币对内和对外价格的表现，是宏观经济变量中的核心金融信号。
研究利率与汇率之间的关系。
有利于弄清利率和汇率的变动规律，运用好利率和汇率的政策，减少金融动荡的危害，维护国家经济安全，降低国际金融市场对我国经济可能造成的冲击，实现内外均衡。
因此它们之间的关系值得我们进行深入细致的研究。
二、利率对汇率的影响利率变动对汇率的影响通过影响经常项目、国际资本流动间接实现的。
首先，通过影响经常项目对汇率产生影响。
当利率上升时，信用紧缩，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口。
减少外汇需求，增加外汇供给，促使本币汇率上升。
其次，通过影响国际资本流动间接对汇率产生影响。
当一国利率上升时，就会吸引国际资本流入，增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升。
１．利率引起汇率变动的理论分析。
作为资本的价格，利率的高低直接影响金融资产的供求，如果一国的利率水平相对于它国提高，资金的收益上升，就会刺激国外资金的流入增加，同时，使用本国资金的成本上升，本国资金流出减少，外汇市场上本币供应相应减少，由此改善资本账户，提高本国货币的汇价；反之，如果一国的利率水平相对于它国水平下降，则会恶化资本账户，造成本币汇率下跌。
利率与汇率摘要：利率和汇率作为宏观经济调节的两个重要杠杆，同属于中央银行货币政策的主要手段，在运用和传导过程中具有较强的联动制约关系。
二者相互影响、相互制约，对一国经济的内外均衡产生影响。
虽然在实际运行中，人民币利率与汇率之间的联动性不强，但是随着我国经济开放程度和市场化程度的日益加深，二者之间的联动性在原有基础上将显著增强。
因此，研究利率与汇率的联动关系，探析其背后的形成机理，对于促进二者协调发展，实现宏观经济内外均衡具有十分重要的现实意义。
关键词：利率、汇率、宏观经济学、货币一、利率（一）定义：利率（interest rate），就表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率，是银行根据其经济状况和存贷款规模来调控存贷款数量的方式，利率是单位货币在单位时间内的利息水平，表明利息的多少。
经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结构和变化的理论。
利率通常由国家的中央银行控制，在美国由联邦储备委员会管理。
至今，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。
（二）影响：利息率的高低，影响利息率的因素，主要有资本的边际生产力或资本的供求关系。
此外还有承诺交付货币的时间长度以及所承担风险的程度。
利息率政策是西方宏观货币政策的主要措施，政府为了干预经济，可通过变动利息率的办法来间接调节国内通货膨胀水平。
（三）利率作用：利率是调节货币政策的重要工具，亦用以控制例如投资、通货膨胀及失业率等，继而影响经济增长二、汇率（一）定义：汇率（又称外汇利率，外汇汇率或外汇行市）两种货币之间的对换的比率,亦可视为一个国家的货币对另一种货币的价值。
汇率又是各个国家为了达到其政治目的金融手段。
汇率会因为利率，通货膨胀，国家的政治和每个国家的经济等原因而变动。
而汇率是由外汇市场决定。
外汇市场开放予不同类型的买家和卖家以作广泛及连续的货币交易(外汇交易除周末外每天24小时进行，即从GMT时间周日8:15至GMT时间周五22:00。
人民币汇率、利率、货币供应量三者变动关系的研究作者：杨晓峰来源：《现代经济信息》2016年第06期摘要：汇率是两种货币之间的兑换比率，汇率的波动会影响一个国家的进出口贸易甚至是经济稳定，尤其关系到外贸企业的生存以及一国的货币金融环境。
本文着眼于汇率与宏观经济因素之间存在互动与反馈这个事实，利用能够揭示多变量间互动关系的向量自回归模型（VAR），揭示汇率、货币供应量、利率三者之间的联动关系和影响程度。
关键词：人民币汇率；利率；货币供应量；向量自回归模型（VAR）中图分类号：F822.0 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）006-000-02一、绪言汇率是两种货币之间的兑换比率，亦可视为一个国家的货币对另一种货币的价值。
汇率又是各个国家为了达到其政治目的金融手段。
汇率虽然会因为一国利率和通货膨胀以及国家的政治与经济等原因而发生变动，但汇率最终是由外汇市场决定。
由于汇率的波动会影响一个国家的进出口贸易甚至是经济稳定，尤其关系到外贸企业的生存以及一国的货币金融环境。
学术界对人民币汇率预测问题的研究较多，国内学者普遍使用如ARIMA、小波分析等单变量模型或其组合，而忽视了宏观经济基本面在汇率预测中的作用。
单变量模型的原理为使用一个时间序列过去值所包含的信息来预测其未来值，是一种数据挖掘手段。
其优点是充分挖掘了数据内在的信息，不失为一种客观的研究方法。
但是这类方法缺乏经济理论支撑，现实生活中经济体的方方面面相互关联，影响汇率的因素错综复杂，抛开汇率与其他经济变量的联系，单纯地靠汇率自身来预测汇率，这类做法显然难以令人信服。
因此，本文着眼于汇率与宏观经济因素之间存在互动与反馈这个事实，利用能够揭示多变量间互动关系的向量自回归模型（VAR），基于多种汇率理论选择了汇率、货币供应量、利率三个变量建立模型，揭示汇率、货币供应量、利率三者之间的联动关系和影响程度，补充前人在汇率预测研究中的不足。
基于利率平价理论的中美利率与汇率关系研究摘要近年来，国际上要求人民币升值的呼声一直不断，事实上自2007年以来人民币就一直在对美元升值。
本文分析了2007年至2012年的中美两国利率与汇率变化，对中美两国利率与汇率的相互影响效应进行理论验证后发现：利率平价理论可以部分解释人民币对美元升值的现象，但不是适用于任何时期，因而利率平价理论是有其科学性也有其局限性的。
关键词利率平价理论抛补套利利率汇率中图分类号：f832 文献标识码：a一、研究背景（一）2006年8月-2012年6月我国一年期存贷款利率变化情况。
2007年是中国经济持续发展走高的一年，国民生产总值也逐步达到峰值，但与此相伴的还有通货膨胀的加速。
从2006年底，央行就不断地进行加息，提高存贷款一年期基准利率，以抑制经济过热，预防通胀加速。
截止到2007年12月，一年期的存款利率由2.25%上升到了4.14%。
2008年，中国不可避免地被卷入全球性的金融危机，一年期的存款基准利率从2008年9月份的4.14%骤降到2008年12月份的2.25%，几个月之内回到了2006年4月份的水平。
2009年底到2010年，金融风暴逐渐平息，一年期存贷款基准利率才开始缓慢地逐步走高，存款利率由2010年10月的2.50%上升到了2012年6月的3.25%。
（二）2006年11月-2012年11月美国一年期同业拆借利率变化情况。
美国同业拆借市场的利率，是一家存托机构向另一家存托机构借出资金的隔夜贷款利率，是美国最重要的利率，在此选取该利率为美国的利率指标。
美国一年期同业拆借利率在这个时期同样经历了巨大的波动。
2006年底有5.15%之高，但2007年一年推行了小幅扩张的货币政策，一年期基准利率从5.15%降至2007年11月的4.64%。
2008年，金融风暴使得美联储2009年大力实施扩张性货币政策，基准利率迅速降低，从2007年11月的4.64%骤降到了2009年11月的0.15%，达到了这一时期的最低水平。
基于利率平价理论的人民币汇率与利率的相关性分析
邓莉
【期刊名称】《《知识经济》》
【年(卷),期】2010(000)012
【摘要】利率平价理论直接给出了汇率与利率的关系式,是分析人民币汇率与利率相关性的理论基础。
通过对1999年～2009年人民币利率、美元利率及人民币对美元汇率的月度数据的实证分析和论证,使用格兰杰因果检验、协整检验等方法进行了检验,得出利率平价理论在我国失灵的结论,并试图对此结论进行分析,进而揭示利率平价理论在我国不适用的原因,并据此提出一些相关的政策建议。
【总页数】2页(P53-54)
【作者】邓莉
【作者单位】四川大学经济学院 610065
【正文语种】中文
【相关文献】
1.利率平价理论下人民币汇率波动分析 [J], 邵慧玲
2.基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题 [J], 韩民;赵杰
3.利率平价理论对人民币汇率的适用性研究 [J], 姚鹏;卢正惠
4.利率平价理论与人民币汇率关系研究 [J], 杨红伟;郭世玉
5.利率平价理论与人民币汇率关系的分析 [J], 郑春梅;肖琼
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我国利率变动对汇率的影响分析一、引言汇率和利率分别作为外币和本币的价格,对于本国经济和金融的发展有着非常重要的影响，利率的变动会时刻影响着汇率的走向。
目前我国正处于金融业全面开放，人民币自由可兑换进程全面推进的特殊时期，了解其内在的联系和作用渠道，研究我国利率变动对汇率的影响，对于制定改革策略，实现宏观经济的内外均衡平稳发展具有重要的现实意义。
二、我国利率、汇率体制的现状1、我国现行的利率管理体制由于我国受到长期计划体制的影响，尽管一直以来我国不断地改革完善，但目前仍存在很多问题，主要表现在：（1）结构性缺陷突出。
首先存贷款结构不合理，利率水平被人为的压低，不同程度的制约了利率调节作用的发挥。
其次利率结构不合理，基本上没有利率的风险结构，长短期信贷的利率档次也拉不开。
最后利率倒挂，国债利率高于同期存款利率，企业债券利率高于国债利率，这是一种有中国特色的利率倒挂。
（2）利率决定权过于集中，且调整滞后，运用不灵活。
我国利率水平和结构的确定均由中央银行统一管理，商业银行只是在一定程度和范围内享有浮动权，利率的经济调节杠杆作用收到了严重影响。
（3）利率传导机制不健全。
中央银行主观确定的利率水平难以真正体现市场均衡，中央银行的利率集中管制，使得货币市场利率与商业银行存贷款利率失去关联，货币政策的宏观调控作用在某种程度上受到限制。
2、人民币汇率体制现状近些年来，我国不断推进人民币形成机制改革，增强人民币汇率弹性，参考实行更加灵活的管理浮动汇率制度。
只有更加灵活的汇率形成机制，才能使汇率更加能反应供求关系和其他相关的市场信号，才能帮助我国更好的应对国际经济环境的变化。
因此人民币汇率形成机制的市场化极其重要。
三、利率变动对汇率影响的机制分析利率变动对汇率的影响主要通过金融市场中的资本流动，实体经济中的价格传导及影响个人和企业的消费、投资、信贷决策进而影响进出口变化来影响汇率，此外利率变动还会影响投资者对未来汇率变动预期的判断。
浙江大学硕士学位论文利率与汇率的联动关系研究姓名：***申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：***20060601致美元即期发生升值。
而由于美国政府的这一政策继续保持不变，因而公众的这一预期也持续不变，使得美元汇率节节攀高。
相反，８０年代后半期，美国政府开始施行紧缩的财政政策和扩张的货币政策，使得美国国内长、短期利率均下降，公众预期美国未来的短期利率将低于别国利率，美元汇率持续贬值。
预期作用于利率、汇率联动关系的第三方面在于，预期形成的主观能动以及复杂性使得汇率的波动更为剧烈。
当一国央行宣布降低利率时，由于其对资产价格未来的走势关系密切，金融市场不得不做出艰难的判断：这一举措是央行货币政策的短期调整，还是下一轮降息周期的开端？而此时央行的任何声明往往都是无效的，因为央行自己也不清楚未来会发生什么，浚施行何种货币政策。
同时，金融市场还必须猜测外国政府会对本国政策做出何种反应，是保持不变还是紧跟着减息。
所有这些都使得公众很难形成准确的预期，利率变动对于汇率的影响难以预测，不同的预期使得汇率发生不同的波动幅度。
图３．１１９８０—１９９０美元的名义有效汇率和实际有效汇率变动情况数据来源：ＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔａｔｉｓｔｉｃａｌ（１ＦＳ）ｈｔｔｐ：／／ｉｆｓ．ａｐｄｉ．ｎｅｔ我们用一个具体的事例加以说明。
根据（３．１７）式，假设本国的即期利率和预期的远期利率、夕Ｉ－ＩＮ的即期利率和预期的远期利率都等于１０％，并假设预期的远期汇率￡二。
－ｌ，则即期汇率Ｅ＝导暑罴等×１＝１。
在ｔ期，央行决定将利率减ｄ，Ｎ７％。
如果金融市场预期此次降息仅是央行货币政策的短期调整，明年利浙江大学硕士学位论文利率与汇率的联动关系研究年４月和８月两次提高利率，由原来的５．７６∥提高到６．８４％进而提高到７．２％。
１９８８年和１９８９年的通货膨胀又促成了利率的进一步提高，而１９９０年和１９９１年的两度调低利率则是由于通货膨胀的回落；１９９２年的通货膨胀促使了１９９３—１９９５年利率的上升，１９９６—２００２年的８次降息。
人民币利率市场化改革与汇率制度改革的关系内容摘要：利率改革是我国目前金融改革的核心，利率市场化体系的建立是金融改革的最终目标之一。
中国人民银行有必要在推进利率市场化的改革进程中，充分认识利率在平衡国际收支中的作用，在出台相关政策时，应充分考虑到利率市场化对汇率水平的影响，以确保人民币汇率的长期稳定。
利率是影响汇率的一个重要因素，汇率市场化与利率市场化之间也存在着内在的联系，没有利率的市场化也不可能有真正的汇率市场化。
但是我国汇率改革存在着滞后性，这将对汇率市场化的进程产生影响。
利率是资金的国内价格，利率市场化的实现必然意味着金融机构之间竞争的加剧。
在开放经济条件下，汇率和利率是相互影响，相互传导，相互制约的，并影响经济的内外均衡。
关键词：利率利率市场化改革汇率汇率制度改革二者关系一，利率和利率市场化改革利率又称利息率，表示一定时期内利息量与本金的比率。
利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定,它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。
实际上就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。
利率市场化一直是我国金融界长期关注的热点问题。
人民币利率市场化改革的具体内容人民币利率市场化是指将中央银行用计划手段确定的受管制的利率变为由市场资金供求状况决定的市场利率，并使其成为引导资金配置的基本指标。
即将利率决定权交给市场，市场主体可以在市场利率的基础上，依据自身的资金供求情况、投资状况、盈利及风险等因素自行调节、自行控制利率。
同时，利率市场化并不排除国家的宏观间接调控，即政府可以利用经济手段在市场上间接影响资金供求状况从而影响利率水平。
因此，利率市场化改革的内容至少包括以下几个方面的内容：1、金融交易主体有利率决定权。
利率平价理论与人民币汇率关系的分析摘要：通过实证分析和论证，得出利率平价理论在我国并不适合及人民币利率上调对汇率并不存在升值压力的结论。
这一结论与利率平价基本理论的预测结果恰好相反。
通过使用格兰杰(Granger)因果检验、协整检验等方法进行了研究，试图对理论与实践的差异进行分析，并据此对我国现行的汇率机制提出一些政策建议。
关键词：利率；汇率；格兰杰因果检验；协整检验一、问题的提出中国人民银行在2005年7月21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。
这是自1994年中国进行汇率改革以来的重大变化，这次改革对人民币汇率做出了2%左右的上调幅度，远低于市场上对人民币升值的预期。
尽管如此幅度的变动对整个经济的影响会是相当小的，但毕竟打破了长达十年盯住美元的汇率体制，这意味着人民币汇率开始更加灵活，并有可能进一步升值。
自1993年下半年以来，中国人民银行一直执行适度从紧的货币政策，1994年汇率并轨后，人民币对美元的名义汇率从1994年至1997年基本上是一个小幅升值的走势，1997年到2005年基本上一直保持在1美元兑换8.28元左右人民币的水平，变化幅度始终不大，而同期人民币利率却发生了很大的变化：1993年7月和1995年1月中国人民银行两度提高利率，使得人民币利率远远高于美元利率。
而自1996年5月起，中国人民银行更是先后7次降低利率。
仅从1997年下半年开始，为了刺激国内外的需求，拉动国内经济的增长，央行就连续6次降息。
此后与连续降息同时出现的是人民币汇率的持续稳定。
除了1997～1999年人民币利率水平是低于美元利率水平外，我国人民币利率水平一直明显高于美元利率水平。
货币作为商品，与其他商品一样，其价格变动在本质上决定于两方面：. 价值规律（商品生产之普遍规律[ “生产”，亦即“供给”.商品之客观价值地形成，反映为生产价格，通常称作“生产成本”. ]）. 供求规律（市场运行之普遍规律[“运行”，即交换与分配.但是一种商品之客观价值是否能得到实现，则取决于实际市场交易过程，支配此过程之规律则是市场中地“供求规律.” ]）新自由主义经济学认为商品价格是运行在所谓“均衡分析”地真空之中，因此，不承认存在客观“价值规律”.究竟什么是“价值规律”？所谓“价值规律”，也就是商品生产过程中价值形成地规律.其中包括三项要素：（）社会劳动量化规律（）价值平均化规律（以及利润率平均化规律）及（）增益衰减规律（利润率下降规律）. [ 以上规律，马克思在《资本论》之第一卷及第三卷中有深刻之阐述. ]一般商品地价值内涵决定其生产价格，此即生产成本形成地客观价值规律.但货币是一种特殊商品，一种货币对于其他货币内涵地平价购买力，约略相当于它地真实币值.在市场经济中，价值规律必须通过供求规律而得到实现.换句话说，任何商品之内涵价值（生产投入），必须满足市场供求关系才能得到实现.供求规律，乃是决定商品交换能否成功实现地规律.某种商品内涵价值（生产成本）能否在市场中得到实现，既受制于市场中此种商品之供求数量，又必须通过购买者地主观评价给予确认（从而产生购买意向）.因此，供求规律是决定商品内涵价值能否实现地主观规律.（这一“价值实现”问题，列宁曾称之为市场经济地根本问题.）[ 《列宁全集》第卷，“俄国资本主义地发展”. ]货币作为一种商品，同样服从于上述规律.一方面服从关于货币内涵价值形成之价值规律，另一方面又服从关于货币供求关系之供求规律.综上所述，一种货币在市场中至少具有三种价格表现：. 一种货币对其他种类货币地交换价格（即汇率）. 一种货币转借他人时地使用价格（即利率）. 一种货币对于其他商品地交易价格（以实物为衡量地货币价格）较确切地说：货币在货币市场中与其他货币交换地比例就是汇率.货币在货币市场中转让使用权地租赁价格就是利率.货币在市场中交换商品地比例就是物价.三者密切相关，互相连动，一变则皆变.但是另一方面，利率是货币地使用租金，但利率不等于汇率.汇率反映本国货币地国际市场价格，但并不等于实际币值.在一定意义上，汇率只是国际间货币供求关系地市场表现.而利率则是国内市场中货币需求地市场表现.一种货币之利率上扬，通常意味着货币间接之升值，同时反映着资金市场上货币需求压力地增大.理解了关于货币地上述原理，也就可以理解所谓“通货膨胀”、“通货紧缩”以及所谓“经济过热”或“衰退”等术语.这些术语常见于媒体，但其确切涵义，是新自由主义经济学历来讲不清地.汉语所谓“通货”即“流通货币”之缩语.“膨胀”即数量增长，“紧缩”即数量缩小.经济过热通常与通货膨胀相关，而经济衰退则通常与通货收缩相关.决定货币流通地一个基本规律是：投入流通之货币数量之增减与该种货币之币值（购买力）成反比，而与市场之商品物价水平成正比. [此即西方经济学所谓休谟—李嘉图货币定律.但在中国古代，这一规律早在《墨子》及《管子·轻重》中已有阐述.唐之陆贽则明确指出：“物之贵贱系于钱之多少.”“钱少物贱”，“钱多物贵.”（《陆宣公奏议全集》卷）] 因此，若一种货币流通数量过多，则必会引起商品价格上涨，从而发生通胀.通胀，即意味着非货币商品之升值以及货币本身之贬值.但与此相关地一个矛盾现象是，尽管一种货币本身由于发生通胀在贬值，但由于非货币类商品地名义价格都在上涨，因此以此种货币所估价地商品及资产之名义价格，却在大大上扬.当前中国实际存在较严重之通货膨胀（即货币贬值），国内市场上以人民币估价地实物资产均在大幅升值.为何外部货币（外资，热钱）仍大量涌入中国市场套购固定资产（如房地产）？明白上述原理，这个现象就不难解释了.当人民币之利率不断上调，而汇率仍维持稳定不变时，意味着利率、币值与汇率发生了价格偏离.利率上升，意味着人民币地国内使用费之上扬，同时意味着其他商品价格对于货币自身价格地相对下降（货币贵了，因此需用较多商品交换货币）.故作为货币政策，调升利率有助于纾缓物价上涨地压力.[但利息及税负作为资金使用费用是生产成本地组成部分.近年随原材料、能源、交通、环境等成本费用之不断攀升，成本拉动型通胀也不断攀升.] 但由于人民币对其他种货币地交易价格并未上涨（即汇率未变），用原比价外币仍可购到同样名义数量之人民币，而所购买之中国国内商品，却可相对增多.因此，此即刺激吸引较多外币进入中国市场套利及购物（包括购买房地产）.于是外资大量进入国内市场，购买人民币.在此情况下，形成了外币对人民币地较高需求压力（购买压力）.当汇率是固定值时，遂迫使政府增发人民币，从市场上购买外币.否则，就会导致外汇市场上人民币少外币多从而自然升值地压力.然而，人民币地不断增量发行，以及向外流动，必然意味着通货膨胀压力地增大.换句话说，单向调高利率而不同步调高汇率地间接货币后果，导致货币名义价格（持平汇率）与实际价格（利率上升）发生偏离，从而为国际货币囤积及炒作提供套利机会，也使得政府欲纾缓通胀压力减少国内市场货币需求地政策，实际上难以完全奏效.[ 据报道，央行已决定人民币房贷利率第二次调升.央行称此举目地，是为了抑制通货膨胀地压力以及抑制房地产炒作而采取地货币政策. ]因此可以说，当前中国金融政策面对着极其复杂棘手地局面，许多现实问题亟须得到理念地澄清.［附·墨子论货币］《墨经》：“刀籴（解作谷物，下同）相为贾（价）.刀轻则籴不贵，刀重则籴不易王.刀无变，籴有变；岁变籴，则岁变刀.”意思是说：刀币和谷物是相互成为对方地价格地.例如，一般都说若干谷物值若干刀币，但也可以反过来说若干刀币值若干谷物.当人们相对地轻刀币、重谷物地时候，单位谷物以刀币表现地名义价格虽高，却不算贵，因为单位刀币以谷物表现地价格（实际上是刀币地购买价格或购买力买力）降低了.当人们相对地重刀币、轻谷物地时候，单位谷物以刀币表现地名义价格虽低，也不算贱，因为单位刀币地购买价格或购买力提高了.国家铸造地刀币，它地币面价值或法定价值是不变地，而谷物地价格却在变化.谷物地价格一旦发生变化，那么刀币地购买价格或购买力也要随之变化.很明显，后期墨者已把货币看成商品.如果面对地是一个统一地开放地世界资本市场，国内货币市场与国际市场通流，则汇率与利率必然具有同步连动关系.但同时，货币价格仍会受国际供求关系地调节. [如果受到货币市场供求压力地扰动，则汇率与利率地连动则不意味着同步升降.例如，若美联储提升美元利率，则美元应升值.但如持有美元逐利地国际游资利用美元升值套利，而大量抛掷手中储存地美元，则反而会在货币市场上造成美元地贬值压力.]人民币升值地压力来自何方？首先来自人民币地国际购买市场，需求增加.近年国际游资对于人民币地热情追逐首先是针对中国国家银行手中持有地巨额储备进行地谋利游戏.他们期待先以低值买进人民币，以持续地收购压力迫其升值，然后待人民币升至高位抛出人民币换取美元.尽管中国对外地资本帐户尚未放开，为什么国际游资集团敢于大量购买人民币？这是因为中国国家银行手中持有亿以上地并且仍在增长地巨额外汇储备. [ 年末为亿，目前已超过亿，有估计认为年底可能超过亿人民币（日本在年为亿美元）.仅年度一年即增长亿美元. ]有此增长中地巨额外汇储备作为准备金，使得国际游资集团敢于放手操作人民币.因为他们相信，即使在人民币面临由于通货膨胀压力造成地贬值风险时，只要抛出人民币换取美元，中国银行随时有能力按照官定汇率为其兑换美元或其他货币.国家外汇储备是一个国家地金融当局所持有地用于国际收支逆差弥补和维护汇率稳定地流动性资产，这个流动性资产就是硬通货.外汇储备地增加是我国国际收支顺差不断增加地结果.但是，在外汇储备不断增加地同时，中央银行地基础货币发行也在同步扩大.一旦在中国地巨额外汇储备逐渐削减或严重受损地情况下，对人民币地持有信心就会丧失.这种丧失会表现于两个方面.一方面是国际货币市场将发生对人民币地抛售压力，一方面是国内金融市场上也会发生对人民币地抛售压力.[ 这种抛售会有三种主要表现形式：（）从金融机构中高速提取人民币变现，（）将人民币转为外币、黄金等硬通货，（）将人民币兑换为实物囤积从而发生抢购商品风潮. ]考虑到中国在上述情况下，人民币将急剧贬值，从而引发金融崩溃.（上世纪九十年代南美地区及亚洲地区地金融风暴，最终都是由于国家外汇储备被国际游资集团洗空而导致本国货币币值地急剧崩溃.）在过去地年里，中国是世界上经济增长最快地国家之一.从年至年，中国经济年均增长. 年，中国国内生产总值为亿美元，年达万亿美元. 年，中国年进出口贸易总额为亿美元，年已达到亿美元. 年，中国外汇储备为亿美元，年已达到亿美元.目前，中国经济总量居世界第六，进出口贸易总额居世界第三.由此可见，中国经济实力和地位地上升来自不断快速增长着地巨额外汇储备.中国商品地竞争优势直接来自商品地低价，间接来自廉价之劳力.由于人民币与美元直接挂钩，当美元不断下跌时，人民币也相对贬值，从而导致中国出口商品更具竞争力.据报道，中国地外汇储备仅在年一年内增长亿美元.而中国地巨额外汇储备快速增长地原因有三：第一是来自国际贸易顺差.（年经常项目顺差约亿美元.）这种贸易顺差，来自九十年代以来由出口带动地高速经济增长，同时来自国际市场对中国较廉价商品与劳务地巨大潜在需求. [在过去地二十多年里，中国地出口总量每十年里就能翻五倍，去年，出口总量占到了中国总量地. ]第二是来自外部资本对中国地产业投资（年约亿美元）.第三，外部投资中地另一块相当大地份额，则来自国际游资集团对人民币及人民币资产地购买.亦即来自短期资本输入，即“国际游资”俗称“热钱”（约亿美元）.实际上，外部直接投资是一种债务.因为外部资本集团所持有地巨额人民币是随时可以要求即期兑付地债券.随着人民币大量外流，这种金融危机地危险正在不断增大.（根据国际通货市场地“多”、“空”效应，[做“多”即建仓，收购，囤积.做“空”即出仓、抛售、清仓. ]会不确定地对人民币造成日益增大地供求压力，而酝酿着使人民币急剧升值或急剧贬值地金融风险.）但是，尽管外部资本已持有巨额人民币，之所以仍未能兴风作浪，则与中国非开放地外汇管理体制有关.中国实行强制结售汇管理制度以及人民币地非自由兑换性，一方面使得对外贸易外汇地直接获得者不是外贸厂商而是中国地国家银行.另一方面出口外汇所得及外部资本进入，都不是直接进入中国通货市场而是自动被国家银行所截留，并转变为国家外汇储备.[ 强制性结售汇制，实质是一种金融保护制度.一个企业出口了亿美元地商品，创汇亿美元，这亿美元到了中国之后，就被中央银行约按：地汇率，用亿人民币把这亿美元买了回来，企业得到亿人民币，同时，国家地外汇储备增加亿美元.所以说，与现有外汇储备资产亿美元相对应地，亿以上之人民币已经投放到国内市场上，包括房地产市场和消费市场. ，亿人民币仅是基础货币，在流通过程中由于乘数作用，又可产生投资与消费地其他倍增效应.这是近年中国经济增长地重要原因之一. ]中国地强制结售汇管理制度实质是一种金融保护制度.正是依靠这一制度，使得外部游资无法集中巨额游资直接通过通货市场操作货币供求从而影响人民币汇率.因此：（）如果中国出口顺差转为逆差导致外汇储备之急剧下降，或其他金融原因导致外汇储备之急速下降，或者（）如果外汇体制变化导致人民币国际化以至最终自由买卖，则人民币必然会发生急剧波动.文档来自于网络搜索当前中国经济中出现了物价持续上涨以及能源等资源及资本地短缺和价格高企，因此出现了关于经济是否“过热”地争论.导致当前物价上升地原因是：（）部分人口工资上升，（）能源价格上涨，（）土地（地租）价格上涨.（）自然资源（环境、土、水等）价格上涨.（）资金价格（利率）上升.当前中国之通胀，主要是成本拉动型，并且明显受到国际能源市场及原料市场要素价格地快速上涨所带动.在某种意义上，这种通胀是高经济增长之一种必然.其中国际能源及原材料市场地高幅涨价，是导致中国通货膨胀地主要因素之一.近年国际能源及原料市场价格地高幅增长，在很大程度上正是国际金融资本针对中国需求而操炒地.由于通货膨胀地发生，近年国内发生了关于中国经济是否过热问题地争论.实际上，从历史看，任何经济体地高速成长，必然伴随着由于需求扩张带动地物价上涨.但是，只要这种价格上涨速度低于经济增长速度和国民收入地增长，低于贸易顺差地增长以及外汇储备地增长速度，则对整体国民经济并无不利地影响.所谓经济过热是指投资过度，而投资过度地一个重要标志是劳动力供给不足.而今天中国经济面临地严重问题之一是，中国地劳动力始终处于严重过剩状态.中国地劳动力总量比整个经合组织地劳动力总量还要大.在年地时候，中国人口已经接近亿，劳动力总量达到亿. 亿在城市经济中就业，亿受雇于农村地区地非农产业，亿仍然就业于农业部门.最保守地估计，中国地劳动力过剩总量是亿.实际上由于统计失真或误差，中国地人口总量或者劳动力总量很可能被严重地低估了.近年由于国民收入分配失衡，下层社会收入增长低弱，通货膨胀对下层人民产生巨大压力，导致社会阶级关系高度紧张.经济之高增长未能普遍惠及于下层民众，相反，由于“下岗”即“失业”地广泛发生，这种“减员增效”地增长甚至不利于下层民众.为建立“和谐社会”，此种失误必须由国家以“以民为本”社会政策和新地国民收入之分配管理政策给予有力之调节.一方面存在严重地库存积压（生产过剩），[ 长虹集团近期遭遇地严重困难，原因之一是库存积压之严重. ]由此导致生产能力闲滞，开工不足，就业率下降，失业率上升即经济不景气.另一方面存在严重地物价持续上涨，特别是上游产品（资源及资本地）价格上涨并推动消费价格上涨.这种矛盾地，完全违反市场竞争自动调节机制地经济现象，在七十年能源危机后也曾出现于西方国家.由于通货膨胀伴随着以库存积压（生产过剩）和就业不足为标志地经济衰退（或停滞），因此西方经济学界称之为“滞胀”.资本主义在本质上和根本上是一种信贷经济，金融结构和它在历史时间中地创新具有最基本地重要性.换言之，货币是在不确定地世界中把现在和未来联系在一起地东西.当前中国年储蓄率年年高涨，表明货币发行过多.这种巨额货币储藏如果全部投入流通，本来会导致恶性通胀，但由于生产能力过剩，需求饱和，投资获利部门狭小，巨额多余货币退出流通，转为高额消费和房地产投资及货币储藏.还有相当部分则用于收购国有资产，例如山西地煤矿.浙江是中国民间企业对外出口大省，特别温州宁波地区.这里来自外资换汇取得地巨额民间游资，成为中国沿海城市房地产及少数能源类资产急剧升值地金融原动力.外资进入中国后，转换为人民币.大额人民币目前仍不能自由出境，因此其中相当份额转移到国内购买房地产及其他金融资产.还有相当份额转移到香港金融市场，加之国内实体产业利润率低，银行中大量过剩资金亦被转移到房地产信贷投机活动.这是年以来，沪、港、江、浙地区房地产及香港股市快速升值地原因之所在.在新自由主义经济学地虚拟世界中，萨伊定律保证了经济体系在充分就业点上地长期均衡，而所有对于这种美好状态地短期偏离都被认为可以通过“看不见地手”而被自动和迅速地加以纠正.但反对新自由主义学说地（凯恩斯称之为新古典主义）凯恩斯指出：经济地充分就业状态只不过是一种幸运地偶然.当经济处于就业不足状态时，总地消费倾向偏低将妨碍资本地增长.任何经济，如果它打算存在下去，必须至少能够再生产自身，即它必须能够满足人民地基本生存需要并能够更新在生产过程中地消耗.在现实社会地经济体中，资本家（其拥有有形地生产资料）和劳动者（其出售劳动时间给资本家）之间对于经济剩余地分配，基本上是一种有利于资本家地权力关系.决定收入分配地不是价格市场地自动调节机制，而正是由上述关系所造成地财富分配地不对称性.更具体地说，真实价格均衡分配以寡头垄断市场力量为基础，而不是由市场供求关系所决定.在财富分配不平等地具有一定阶级结构地社会中，权力是资本主义制度地驱动力. 财富和收入地分配必须作为估计任何一个现代社会地出发点.财富和收入地分配不能如新古典主义者所企图作地那样从竞争性商品和要素市场地定价中推导出来.价格是财富分配地函数，而不是相反.财富地分配反映了社会地经济权力结构.因此，大规模私有化政策不是经济走向良性地动力，而是加速社会紧张和激化社会矛盾地现实力量.自年中美财长会议以来，美国对华经济政策地主要着眼点，一是集中在产权改革即私有化上，一是瓦解中国金融体系地自我防卫功能即金融自由化上.当前，随着中国经济结构地日益深化，保护性金融体系已成为中国经济地最后防线.伊拉克战争，使美国控制了世界第二大石油资源.近期以来，美国及国际游资在石油期货上作多头，不断拉高国际油价.国际油价在可预期地时间内，最终仍可能一路走高，据国外估计，二、三年内甚至有望高达美金桶.在当今形势下，石油、黄金以及基础原材料都已成为被国际游资集团从事金融炒作地国际金融资产.通过油价以及基础原材料价格地不断拉升，正在对人民币汇率上升造成持久地压力.而改变人民币汇率地最终目地，是破解中国地保护性金融体制.另一方面，人民币近年大量流出国境，以及由于外资大量涌入，外部经济势力手中已操控着巨额地人民币资产.当外部游资集团对人民币做“多”时，人民币即呈现“升值”压力.但一旦汇率高升，这些人民币及与人民币相关地其他金融资产（包括房地产）又可能被大量抛售，从而套取汇率利差，同时给人民币造成巨大地贬值压力.如果中央银行为保卫汇率而抛售外汇储备，外汇储备一旦接近抛空底线，那时中国确实可能面临极其重大地金融危机.由此而发生地一系列连带社会后果，将是难以逆料地.（年月日，上海）文档来自于网络搜索。
离岸利率与离在岸人民币汇率的联动关系一、引言二、离岸利率和离岸人民币汇率介绍1. 离岸利率2. 离岸人民币汇率三、离岸利率和离岸人民币汇率之间的联系1. 利率对外汇市场的影响2. 外汇市场对利率的影响3. 利率和汇率的博弈四、离岸利率和离岸人民币汇率的影响因素分析1. 宏观经济环境的影响2. 政府政策的影响五、离岸利率和离岸人民币汇率的风险和机遇1. 风险2. 机遇六、案例分析1. “针尖掉下去了”的离岸人民币汇率短期波动与离岸利率对人民币汇率的贡献为何2. “美元借贷利率飙升，人民币外汇市场畸形走势”是如何形成的？3. 金融危机期间离岸人民币汇率大幅波动下的离岸利率调整效应4. 短期异动风险中的市场预期-离岸利率和离岸人民币汇率的联动分析5. 去美元化趋势下的离岸利率和离岸人民币汇率的相互作用及其影响七、结论引言离岸利率和离岸人民币汇率是宏观经济的两个重要指标。
离岸利率是指离岸市场上的利率水平，离岸人民币是指离岸市场上的人民币汇率。
两者之间存在着密切的关联性和相互影响，因此对两者的研究具有重要的意义。
本文旨在探索离岸利率与离岸人民币汇率之间的联系，分析其影响因素和风险和机遇，并结合实际案例进行分析，以期为经济决策提供有力的参考依据。
离岸利率和离岸人民币汇率介绍1、离岸利率离岸利率是指在离岸市场中各类金融机构与企业之间的商业融资利率，包括银行、证券、保险、租赁等金融机构发行的各种债券、商业票据和贷款等等。
离岸利率水平受到市场供求及央行政策的影响。
通常来说，当市场需要大量资金时，离岸利率将上升，而当市场资金富余时，离岸利率将下降。
2、离岸人民币汇率离岸人民币汇率是指在境外交易中的人民币汇率，其定价一般由市场供需、政府干预和自由浮动机制共同决定。
由于国内金融市场的限制，离岸市场上的人民币汇率较为自由，具有相对的市场化特征。
离岸利率和离岸人民币汇率之间的联系1、利率对外汇市场的影响利率的大小是吸引国外投资者的关键因素，高利率意味着高回报率，往往能够吸引不同国家之间的资金流动。
人民币利率与汇率的关系研究
1数据选取
对于人民币利率与汇率的选取，王爱俭、林楠（２００７）人民币名义汇率与利率之间的互动关系）在经济研究中选取的名义有效汇率是来自国际清算银行官网进行的加权而得到的，而银行间７天回购的利率，赵天荣和李成（２０１０）选取的汇率是中国人民银行公布的人民币对美元中间价的名义汇率，而利率的选取是上海同业拆借市场７天的同业拆借利率，但是在２００５年汇改之后，仅仅测算人民币对美元的汇率本身使得汇率的数据不准确，潘雪病（２０１１）选取的汇率是ＩＭＦ测算并公布的人民币实际有效汇率，而利率的选取是３个月银行间同业拆借季度加权值，并进行ＣＰＩ调整，数据的选取都是实际的有效的利率与汇率，但是，三个月的平滑会使得数据的准确向下降，综合上述的数据选取原则，本文选取的汇率是２０１０年１月到２０１３年１１月国际清算银行的实际有效汇率的加权值，利率选取的是同日期的上海银行间月平均的７天的回购利率，并ＣＰＩ进行平减。
2实证检验
汇率和利率数据都是时间序列的数据，在进行检验之前要先进行对数的处理，压缩数据的尺度，数据尺度的压缩并不会影响结果，但是增加数据的平稳性，也可以防止异常值对于模型的有效性的影响。
2.1数据的平稳性检验本文实证研究主要是基于ｅｖｉｅｗｓ７进行的，选取的模型为ｖａｒ模型。
ｖａｒ模型要求各变量是平稳的，检验是否平稳的通常做法是运用单位根检验中的ＡＤＦ检验需要进行平稳性检验。
文中用ｈｌ表示汇率，用ｌｌ表示利率，检验的结果如图１所示。
平稳性检验的结果显示，ｌｎｈｌ的Ｐ值为０．５８５９超过了临界值，ｌｎｌｌ的Ｐ值为０．０２６６小于０．０５，所以，汇率的对数序列是非平稳的，汇率存有单位根，利率不存有单位根。
继续检验汇率的一阶差分，结果如图２显示其Ｐ值几乎为零，即将汇
率一阶差分后是平稳的。
故变量为ｌｎｈｌ１和ｌｎｌｌ。
2.2ＶＡＲ模型分析在本模型中，汇率的一阶差分ｌｏｇｈｌ１、利
率ｌｏｇｌｌ都作为内生变量存有。
对两者进行格兰杰因果检验，检
验的结果如图３所示，以ｌｏｇｌｌ为自变量，ｌｏｇｈｌ１为因变
量时，Ｐ值为０．０３２６＜０．０５。
同理，以ｌｏｇｈｌ１为自
变量，ｌｏｇｌｌ为因变量时，Ｐ值为０．０４５９＜０．０５。
明
显的，汇率和利率之间存有着一定的关系。
然后，对于模型的稳定性
进行分析，检验结果如图４所示，ＡＲ检验的结果是都在圆内，因此，不存有单位根，模型是稳定的。
在建立ｖａｒ模型之前先确定滞后期，如果滞后期选取不准确可能造成误差项的自相关或是自由度的减少，
直接影响待估参数的准确性。
对于滞后项的选取，运用ｖａｒ模型的
ＬＲ、ＦＰＥ、ＡＩＣ、ＳＣ和ＨＱ值，并根据“＊”选择出相对应
的阶数。
可以看到这几种准则选出来的滞后阶数为３。
以上的分析结果都是基于没有外界冲击的情况下进行的，当有外界的
因素对于汇率或者是利率冲击时，两者之间的动态变化需要用脉冲效
应进行分析。
脉冲效应的结果如图５显示，当在第０期，给汇率一个
冲击之后，在短暂的变动之后，在第三期达到最低点，然后，逐渐恢
复平稳；给利率冲击之后，汇率呈现上升趋势，在第二期达到最高点，然后恢复平稳，表３方差分析用来分析在变动中利率和汇率各自所占
的影响因素有多大，在汇率的变动中，利率的贡献率为１０％，占的
比重稍低，但是，在利率的分析结果中，汇率所占据的比重为２４％，汇率对于利率的影响水准要大于利率对于汇率的影响水准。
3结论
以上分析显示，在人民币的汇率逐渐放开，以及金融市场逐渐完善的
背景下，人民币的利率与汇率之间的相互影响关系明显的增强，但是，根据模型的结果来看，汇率与利率之间的联动关系并不是非常明显，
而且，两者联动水准并不是特别大。
作者认为这种情况可能归结于以
下的原因：
（１）我国尚未能实现利率市场化，这是由我国的基本国情决定的。
一方面，我国的市场经济的建立时间不长，发育水准低，不能为利率
市场化提供成熟市场经济条件。
而且，金融监管不完善，金融的风险
较大，贸然推行利率市场，化会在一定水准上威胁到我国的经济安全。
另一方面，我国的企业大多为中小企业规模不大，利润微薄，对利息
的承受能力不强。
如果实现利率市场化，利率的浮动会比较剧烈，对
于企业的生存是一个巨大的挑战。
一直以来，为了使企业得以生存，
稳定我国的就业率，我国的利率限制在一个较低的水平。
同样地，我
国的汇率依然是被管制的。
虽然国家以在逐步放开汇率管制，但是管
制的效果还是非常明显的。
这样一来，利率和汇率之间的联动就在人
为的管制下割裂了。
（２）作者认为，这主要是与我国的国家政策、进出口结构相关系。
以利率上升为例，利率上升，本国采取紧缩额政策，物价下跌，抑制
进口，促进出口，但是，考虑到我国的进出口结构，进口的需求一般
都是刚性的，主要是对于技术密集型的需求，所以，很难达到抑制的
作用，而对于出口，我国出口主要是在劳动密集型，很多已经出现了
市场的饱和状态；再者，考虑到我国长久以来的加工贸易，这部分在
我国占据很大的比重，利率的变化也不会对此产生很大的影响。
同样，如果汇率发生变化，因为结构的问题，也很难达到理想的效果。
再者
考虑资本的流动，利率的上升，会带来资本的大量流入，但是，考虑
到我国的金融领域的限制，以及企业对于其他的长期问题的考虑，比
如资金安全等，利率的上升可能并没有带来汇率的预期的变化效果。
从国家政策上来看，主要是我国对于汇率的管制政策，以及长久以来
对于人民币汇率被低估影响，人为的将之间的关系阻断，使得联动关
系不明显。
（３）国际间资本流动受到限制。
中国是全球第二大经济体，若是从
短期来看，必然是能从资本的自由流动中得益，但是，其造成的后果
也是显而易见的。
我国的楼价高涨，其中涉及了巨额的资本，一旦资
本管制放开，是这部分资本得以外逃，我国的经济就可能崩溃。
所以，我国人民币资本项目依然是受到管制，资金不能够自由流动，这使得
金融市场不完全。
文中采用的利率数据为银行同业拆借的利率，在这
种情况下，同业拆借率并不能真实反映出这个利率市场的水平。
显然，用这些数据来建立模型会造成一定的偏差。
4建议
4.1加快实现利率市场化利率和实际有效汇率之间虽然存有着一定的
关系，但是互动性较弱，主要原因是利率市场化水准低。
如果利率不
完全放开，利率无法根据经济状况进行相对应的调整，即国外资本流
入所引起的货币供应量的增加和通货膨胀压力增大，无法通过利率的
变动得以缓解；同样的，也无法借助利率上升的作用减少资金外流。
这些都使得利率和汇率之间的传导受阻。
因此，实现利率市场化，使
利率和汇率更好的联动，才能在汇率政策和利率政策配合中建立起灵
活的反应机制。
4.2改变进出口的结构改变进出口的结构，增加进出口产品的多样性，提升出口竞争能力以及技术水平，增强汇率的灵活性增强，对于利率
上升所带来的汇率的变动有一个比较灵敏的反应。
利率上升的时候，
出口达到预期的增加，进口预期的减少，汇率上升，使得联动关系增强。
4.3逐渐放开金融领域的管制政策利率和汇率尚在管制范围，无法在
面对大的经济波动时进行大幅度的调整，以适应实际利率和实际汇率，更难以实现两者的协调。
为了改善这种状况，可逐步放开金融领域的
政策，从根本上解决利率与汇率之间的阻断，汇率的管制政策逐渐的
放开，使得外汇的逐渐纳入到市场经济中，汇率的变动逐渐的以市场
为基准；金融市场的放开，资本的进入和流出的限制减少，利率和汇
率的变化更加符合市场化，两者之间的联动关系增强。
人民币利率与汇率的关系研究。
