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一单项选择1.某公司发行的股票，预期报酬率为20%，最近刚支付的股利为每股2元，估计股利年增长率为10%，则该种股票的价格为（）。
A.20B.24C.22D.182.债券面值、（）、债券期限是确定债券发行价格的主要因素。
A．市场利率、贴现率B．票面利息率C．票面利率、市场利率 D．票面利息率3.某公司拟发行10年期债券进行筹资，债券面值为1000元，票面利率为10%，每年付息一次，到期还本，当时市场利率为12%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。
A．887.02 B．1000 C．952.31 D．999.964.面值为50元的普通股股票，预计年固定股利收入为4元，如果投资者要求的必要报酬率为7%，那么，准备长期持有该股票的投资者所能接受的最高的购买价格为（）元。
A．59.42 B．50 C．57.14 D．49.235.如果投资组合包含了全部股票则投资人（）。
A．只承担市场风险B．只承担特有风险C．只承担非系统风险D．不承担系统风险6.当债券的票面利率小于市场利率时，债券应（）A 按面值发行B 溢价发行C 折价发行D 等价发行7.某公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，则该公司股票的报酬率为（）。
A 8% B14% C16% D20%8.某企业于1996年4月1日以10，000元的购得面值为10，000元的新发行债券，票面利率12%，两年后一次还本，每年支付一次利息，该公司若持有该债券至到期日，其到期收益率为（）A 12% B16% C8% D10%9.证券投资者在购买证券时，可以接受的最高价格是（）A 出卖市价B 风险价值C 内在价值D 票面价值10.当必要报酬率不变的情况下，对于分期付息的债券，当市场利率小于票面利率时，随着到期日的接近，债券价值将相应（）A 增加B 减少C 不变D 不确定11.某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的收益率为（）A 5%B 5.5%C 10% D10.25%二多项选择1.按照资本资产定价模式，影响特定股票预期收益的因素有（）。
金融风险管理智慧树知到课后章节答案2023年下上海财经大学上海财经大学第一章测试1.美国“9·11”事件发生后引起的全球股市下跌的风险属于（）A:系统性风险 B:流动性风险 C:信用风险 D:非系统性风险答案:流动性风险2.下列说法正确的是（）A:分散化投资使系统风险减少 B:分散化投资既降低风险又提高收益 C:分散化投资使非系统风险减少 D:分散化投资使因素风险减少答案:分散化投资使因素风险减少3.现代投资组合理论的创始者是（）A:斯蒂芬.罗斯 B:威廉.夏普 C:哈里.马科威茨 D:尤金.珐玛答案:威廉.夏普4.反映投资者收益与风险偏好有曲线是（）A:证券特征线方程 B:证券市场线方程 C:资本市场线方程 D:无差异曲线答案:资本市场线方程5.不知足且厌恶风险的投资者的偏好无差异曲线具有的特征是（）A:无差异曲线向左上方倾斜 B:无差异曲线位置与该曲线上的组合给投资者带来的满意程度无关 C:收益增加的速度快于风险增加的速度 D:无差异曲线之间可能相交答案:收益增加的速度快于风险增加的速度6.反映证券组合期望收益水平和单个因素风险水平之间均衡关系的模型是（）A:特征线模型 B:资本市场线模型 C:单因素模型 D:套利定价模型答案:套利定价模型7.根据CAPM，一个充分分散化的资产组合的收益率和哪个因素相关A:再投资风险 B:非系统风险 C:个别风险 D:市场风险答案:个别风险8.在资本资产定价模型中，风险的测度是通过（）进行的。
A:贝塔系数 B:收益的方差 C:个别风险 D:收益的标准差答案:收益的方差9.市场组合的贝塔系数为（）。
A:-1 B:0 C:1 D:0.5答案:-110.无风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12。
根据CAPM模型，贝塔值为1.2的证券X的期望收益率为（）。
A:0.144 B:0.06 C:0.132 D:0.12美元答案:0.13211.对于市场投资组合，下列哪种说法不正确（）A:它是资本市场线和无差异曲线的切点 B:它在有效边界上 C:市场投资组合中所有证券所占比重与它们的市值成正比 D:它包括所有证券答案:它在有效边界上12.关于资本市场线，哪种说法不正确（）A:资本市场线也叫证券市场线B:资本市场线是可达到的最好的市场配置线 C:资本市场线斜率总为正 D:资本市场线通过无风险利率和市场资产组合两个点答案:资本市场线是可达到的最好的市场配置线13.证券市场线是（）。
资本运营与风险管理培训教材第一章：资本运营与风险管理概述1.1 什么是资本运营1.2 什么是风险管理1.3 资本运营与风险管理的重要性1.4 资本运营与风险管理的关系第二章：资本运营的基本原则与方法2.1 资本运营的基本原则- 长期盈利能力- 资本效率- 风险回报的平衡2.2 资本运营的基本方法- 资本预算- 资本成本计算- 资本结构管理第三章：风险管理的基本原则与方法3.1 风险管理的基本原则- 风险识别与评估- 风险控制与管理- 风险监测与应对3.2 风险管理的基本方法- 风险分类与定量化- 风险传导与分散- 风险避免与转移第四章：内部控制与风险管理4.1 内部控制的定义与重要性4.2 内部控制与风险管理的关系4.3 内部控制的基本要素- 控制环境- 风险评估- 控制活动- 信息与沟通- 监督与反馈第五章：资本运营中的风险管理实践5.1 市场风险管理- 风险定价与对冲- 风险暴露控制- 风险分散与组合优化5.2 信用风险管理- 信用评级与授信决策- 风险分类与监控- 风险敞口管理5.3 操作风险管理- 流程优化与控制- 风险事件管理- 运营风险评估5.4 法律合规与风险管理- 法律合规框架- 风险分析与合规检查- 风险防范与纠正第六章：资本运营与风险管理的案例分析6.1 案例一：市场波动导致资本损失6.2 案例二：信用违约危机及其管理6.3 案例三：操作失误引发的风险事件6.4 案例四：法律合规问题与风险管理失灵第七章：资本运营与风险管理的未来趋势7.1 数字化与科技应用7.2 环境可持续性与ESG风险管理7.3 全球化与跨境风险管理7.4 新兴市场与机会挑战第八章：结语与总结8.1 资本运营与风险管理的重要性再强调8.2 总结本教材的核心内容8.3 鼓励继续学习与实践第八章：结语与总结8.1 资本运营与风险管理的重要性再强调在本教材中，我们深入探讨了资本运营与风险管理的概念、原则、方法以及在实践中的应用。
第六章项目投资决策一、名词解释1．投资2．项目投资3．现金流量4．营业现金流量5．静态投资回收期6．净现值7．内含报酬率8．固定资产年平均使用成本二、单项选择题1.投资项目从投资建设开始到最终清理或出售整个过程的时间，称之为（）。
A．项目计算期B．生产经营期C．建设期D．试产期2.下列各项中，属于项目投资决策静态评价指标的是（）。
A．获利指数 B．净现值C．内含报酬率D．会计收益率3.某投资项目的建设期为零，第1年流动资产需用额为1000万元，流动负债可用额为400万元，则该年流动资金投资额为（）万元。
A．400 B．600 C．1 000 D．1 4004.某公司已投资60万元于一项设备研制，但它不能使用。
如果决定继续研制，还需投资40万元，则该设备研制成功后能获取的现金净流入量至少应为（）。
A.40万元B.100万元C.50万元D.60万元5.某企业拟进行一项固定资产投资项目，要求的最抵投资报酬率为12%。
有四个方案可供选择，其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1 000万元；乙方案的获利指数为0.85；丙方案的项目计算期为11年，年等额净回收额为150万元：丁方案的内含报酬率为10%。
最优的投资方案是（）。
A．甲方案 B．乙方案 C．丙方案 D．丁方案6. 包括建设期的静态投资回收期是（）。
A．净现值为零的年限 B．累计净现金流量为零的年限C．净现金流量为零的年限 D．累计净现值为零的年限7. 某投资项目，当折现率为10%时，净现值为50万元；折现率为12%时，净现值为-4万元，则该投资项目的内含报酬率是（）。
A．13.15% B．12.75% C．11.85% D．10.25%8. 在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应该等于该项目的（）。
A．资本回收系数B．获利指数指标的值C．静态投资回收期指标的值 D．会计收益率指标的值答案：C9.某投资项目在建设起点一次投入原始投资400万元，获利指数为1.35，则该项目净现值为（）万元。
国际金融课后作业答案：第1、3、章6．第一章国际收支一、基本概念（对照课本）国际收支、国际收支平衡表、国际收支失衡、自主性国际经济交易、“米德冲突”、“丁伯根法则”二、任意项选择：1、国际收支统计所指的“居民”是指在一国经济领土上具有经济利益，且居住期限在一年以上的法人和自然人。
它包括---------。
ABA、该国政府及其职能部门B、外国设在该国的企业C、外国政府驻该国大使馆D、外国到该国留学人员2、国际收支记录的经济交易包括--------。
ABCDA、海外投资利润转移；B、政府间军事援助；C、商品贸易收支；D、他国爱心捐赠3、国际收支经常项目包含的经济交易有-------。
ACDA、商品贸易B、债务减免C、投资收益收支D、政府单方面转移收支4、国际收支金融帐户包含的经济交易有-------。
ABCDA、海外直接投资；B、国际证券投资；C、资本转移；D、非生产非金融资产购买与放弃5、国际收支平衡表的调节性交易包括----------。
AA、非生产非金融资产购买与放弃；B、职工报酬收支；C、国际直接投资；D、官方储备资产变动6、国际收支平衡表的平衡项目是指---------。
DA、经常项目；B、资本项目；C、金融项目；D、错误与遗漏7、国际收支记帐方法是---------。
CA、收付法；B、增减法；C、借贷法；D、总计法8、商品与服务进出口应计入国际收支平衡表的--------。
BA、错误与遗漏项目；B、经常项目；C、资本项目；D、金融项目9、投资收益的收支应计入国际收支平衡表的--------。
BA、错误与遗漏项目；B、经常项目；C、资本项目；D、金融项目10、政府提供或接受的国际经济和军事援助应计入国际收支平衡表的-------B。
A、错误与遗漏项目；B、经常项目；C、资本项目；D、金融项目11、一国提供或接受国际债务注销应计入国际收支平衡表的--------C。
A、错误与遗漏项目；B、经常项目；C、资本项目；D、金融项目12、一国对他国提供投资项目捐赠应计入国际收支平衡表的--------B。
第一章绪论1. 工程经济学的定义和基本概念- 工程经济学是一门研究工程项目投资及其运行管理中的经济问题的学科。
- 基本概念包括成本、效益、投资、回报等重要概念。
2. 工程经济学的基本特征- 以资金和时间为基本要素。
- 目的是为了在资源有限的情况下，最大化社会的效益。
3. 工程经济学的基本方法- 时间价值概念。
- 财务指标。
- 成本效益分析。
- 等等。
第二章财务基本知识1. 货币的时间价值- 货币在不同时间的价值是不同的，需要进行时间价值的计算和比较。
2. 资金的综合利用- 要求在不同的投资机会和项目之间做出最优选择，实现资源的最大化利用。
3. 资金量度和折抠利率- 资金量度是指资金的使用时间长短和额度不同，影响其价值的情况。
- 折抠利率是用来反映货币的时间价值的利率。
第三章投资决策准则1. 投资决策的目标- 以现金流量为决策依据，最大化净现值和内部收益率。
2. 投资评价准则- 净现值法。
- 内部收益率法。
- 收益期限法。
- 等等。
3. 复杂条件下的投资决策- 不确定性条件下的投资决策模型构建与分析。
- 风险的度量和管理方法。
第四章成本效益分析1. 成本效益分析的基本概念- 成本效益分析是指在投资决策中，通过对项目的成本和效益进行分析，判断项目的经济合理性。
2. 成本效益分析的方法- 基准法。
- 折现法。
- 复权法。
- 边际成本效益法。
- 等等。
3. 成本效益分析的应用- 在工程建设、环境保护、公共设施建设等领域的应用。
第五章经济可行性研究1. 经济可行性研究的概念- 是指在项目实施前对项目的经济效益、社会效益、市场需求、技术条件等进行综合分析，评估项目的可行性。
2. 经济可行性研究的内容- 技术可行性。
- 经济可行性。
- 环境和社会可行性。
- 等等。
3. 经济可行性研究的方法- 投资效益比率法。
- 动态投资回收期法。
- 敏感性分析法。
- 等等。
第六章项目融资1. 项目融资的基本内容- 融资的渠道和方式。
第十章营运资金概论〔六章上〕一、判断题。
1.营运资本有广义和狭义之分，狭义的营运资金又称净营运资金，是指流动资产减流动负债后的余额。
2.一般而言，短期资金的筹集风险要比长期资金风险小。
3.拥有大量现金的企业具有较强的偿债能力和承当风险的能力，因此，企业应该尽量多的拥有现金。
4.企业进行有价证券投资，既能带来较多的收益，又能增强企业资产的流动性，降低企业的财务风险。
5.如果一个企业的流动资产比拟多，流动负债比拟少，说明偿债能力较弱。
6.当长期资金的利息率和短期资金的利息率相差较少时，企业一般会较多地利用长期资金，较少地使用流动负债。
7.保守型筹资组合策略是将局部长期资产由短期资金来融通。
8.在资产总额和筹资组合都保持不变的情况下。
9.影响资产组合的因素有风险和报酬、企业所处的行业、经营规模及利息率的变化等。
10.在资金总额不变的情况下，如果流动负债的水平保持不变，那么流动资产的增加会使流动比率下降，从而增加企业的财务风险。
11.在季节性企业中，流动资产的数量会随企业内外条件的变化二变化，时高时低，波动很大，而在非季节性企业那么不是这样。
12.人为的流动负债是指由于企业的客户或内部职工成心拖欠而形成的企业的负债。
13.企业的流动负债率越高越好，因此，应该尽量使流动资产较多，流动负债较少。
14.一般来说，企业所用资金的到期日越短，其不能偿付本金和利息的风险就较大；繁殖，资金到期日越长，企业的筹资风险就越小。
15.短期资金的风险比长期资金小，而长期资金的本钱比短期资金更高。
二、单项选择题1.以下表述中不属于营运资金特点的是〔〕。
A.企业筹集营运资金的方式一般比拟少B.营运资金一般具有较强的变现能力C.企业营运资金的实物形态是经常变化的D.企业占用在流动资产上的资金周转一次所需的时间较短2.以下属于流动资产的特点的是〔〕A.占用时间长、周转快、易变现B.占用时间段、周转慢、易变现C.占用时间短、周转快、易变现D.占用时间长、周转快、不易变现3.在资产总额和筹资组合都保持不变的情况下，如果固定资产增加，流动资产减少，而企业的风险和盈利〔〕A.不变B.增加C.一个增加，另一个减少D.不确定4.以下关于现金的说法不正确的选项是〔〕A.现金是指可以用来购置武平、支付各项费用或用来归还债务的交换媒介或支付手段B.现金主要包括库存现金和银行存款及定期存款C.现金是流动资产中流动性最强的资产，可直接支用，也可以立即投入流通D.拥有现金较多的企业具有较强的偿债能力和承当风险的能力5.以下关于短期投资的说法正确的选项是〔〕A.短期投资主要包括应收账款和有价证券投资B.企业进行短期投资，虽然能带来较好的收益，但会增加该企业的财务风险C.短期投资是指各种准备随时变现的有价证券以及不超过1年的其他投资D.企业对于短期投资的持有越多越好6.在企业做出筹资组合决策时，需要考虑的因素有〔〕A.风险与本钱、行业性质、经营规模、利息率状况B.风险与本钱、企业收益、经营规模、资产负债率大小C.风险本钱、行业性质、经营水平、资产负债率大小D.风险与本钱、企业收益、经营规模、利息率状况7.以下关于短期资金的长期资金的有关说法正确的选项是〔〕A.一般短期资金的风险比长期资金要小B.公司采用无到期日的普通股来融资，风险较小C.长期资金的利息率较高，所以在利息本钱方面具有较大的不确定性D.长期资金的本钱比短期资金要低1. 营运资金的特点有〔〕A.营运资金的来源较固定，比拟有保证2. 以下关于营运资金的说法正确的选项是〔〕B.营运资金就是毛营运资金，是指企业流动资产的总额E.营运资金的管理既包括流动资产的管理，又包括流动负债的管理3. 企业资产组合应该考虑的因素有〔〕4. 企业进行营运资金管理，应遵循的原那么有〔〕A.认真分析成产经营状况，合理确定营运资金的需要数量B.在保证成产经营需要的前提下，节约使用资金C.企业应准确确认流动资产和流动负债的数量，以正确确认营运资金的数量D.加速营运资金周转，提高资金的利用效果E.合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保证企业有足够的短期偿债能力5. 利息率状况对企业筹资组合的影响是〔〕A.一般来说，由于长期资金的利息率高，因此企业较少使用长期资金，使用短期资金较多B.当长期资金的利息率和短期资金的利息率相差较少时，企业一般会较多地利用长期资金，而较少使用流动负债C.短期资金和长期资金利息率的波动都很大，不易确定D.当长期资金利息率远远高于短期资金利息率时，会促使企业较多地利用流动负债，以降低资金本钱6. 企业的筹资组合策略有〔〕B.正常的筹资组合C.冒险的筹资组合7. 关于筹资组合的策略说法正确的选项是〔〕A.正常情况下的筹资组合遵循的是短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通的原那么B.冒险的筹资组合策略的资金本钱较低，能减少利息支出，增加企业收益E保守的筹资组合风险较小，但本钱较高，会使企业的利润减少8.以下关于企业资产组合说法正确的选项是〔〕A.持有大量流动资产可以降低风险B.流动资产持有太多，会降低企业的投资报酬率C.持有大量的固定资产可以降低风险D.固定资产持有太多，会降低企业的投资报酬率E.风险大的企业资产组合，可能的投资报酬率也较大；风险小的企业资产组合，可能的投资报酬率也比拟小9.企业的资产组合的策略一般有〔〕A.简单的资产组合B.适中的资产组合C.冒险的资产组合D.保守的资产组合E.复杂的资产组合10.假设某企业根据以往的经验，流动资产的正常需要量一般占销售额的40%，正常的保险储藏量占销售额的10%，那么根据适中的资产组合策略，当销售额为200万元时，以下说法正确的选项是〔〕A.企业的流动资产应为100万元B.企业的流动资产应为50万元C.企业的保险储藏量应为40万元D.企业的保险储藏量应为20万元11.不同的资产组合对企业报酬和风险的影响主要有〔〕A.较多地投资于流动资产可以降低企业的风险，但会减少企业的盈利B.流动资产投资过多，而固定资产又相对缺乏，会使企业成产能力减少C.如果企业的固定资产增加，会造成企业的风险增加，盈利减少D.企业采用比拟冒险的资产组合，会使企业的投资报酬率上升第十章营运资金概论答案一、判断题1.√2.×3.×4.√5.×6.√7.×8.√ 9.√ 10.× 11.× 12.× 13.× 14.√ 15.×二、单项选择题三、多项选择题第十一章流动资产〔六章下〕一、判断题1、企业持有现金的动机主要是交易的动机和谨慎的动机。
CFP国际金融理财师个人风险管理与保险规划第六章寿险公司经营与保险市场监管综合练习与答案一、单选题1、某人寿保险公司2012年认可资产4.8亿元，认可负债4.3亿元。
最低资本0.4亿元。
保险监管机构可能会对其采取以下（）监管措施。
A.接管B.责令其增加资本金C.限制其向股东分红D.要求其提交和实施预防偿付能力不足的计划【参考答案】：D【试题解析】：由于保险公司的偿付能力充足率＝0.5÷0.4＝125％，偿付能力充足率在100％～150％之间，属于充足Ⅰ类公司，中国保监会对充足类公司实行预警管理，中国保监会可以要求充足I类公司提交和实施预防偿付能力不足的计划。
2、保险公司或保险代理人从事保险营销活动时，以下行为中不符合监管规定的是（）。
A.向客户明确说明保险合同中的犹豫期B.向客户明确说明保险合同中的等待期和责任免除C.提醒客户购买分红保险等新型保险产品的投资风险D.预测保险公司的盈利以及保单分红【参考答案】：D【试题解析】：保险公司的市场行为监管中规定：保险广告或业务宣传资料不得预测公司的盈利以及保单分红、利差返还等不确定的保单利益。
3、以下关于保险公司内含价值的陈述中，错误的是（）。
A.内含价值等于公司净值和现有业务价值以及新业务价值之和B.内含价值评估法是针对寿险产品盈利周期长、展业费用高的特点设计的C.计算内含价值时要扣除公司的偿付能力成本D.内含价值可以看作是公司不再持续经营的价值【参考答案】：A【试题解析】：内含价值＝公司净值＋现有业务价值－偿付能力成本，内含价值代表保险公司现有价值，是针对寿险产品盈利周期长和展业费用高的特性构造的一种价值评估方法，不考虑未来新业务，是在假设保险公司不继续销售新保单的前提下计算的内含价值。
4、根据监管规定，当保险公司的偿付能力充足率小于100％时，保监会可将该保险公司列为重点监管对象，根据具体情况可能采取的监管措施包括（）。
A.责令增加资本金、办理再保险B.责令尽快拓展新业务C.责令加大商业性广告投放力度D.责令增设分支机构【参考答案】：A【试题解析】：保险公司的偿付能力充足率小于100％时，属于偿付能力不足的保险公司。
第六章 风险投资的管理 一、 学习目的 本章介绍了风险投资管理的内涵、特点及其内容和模式，并从理论和实践两方面阐述了控制权分配、阶段性投资等风险投资管理中的核心问题。 二、 学习要点 1、 了解风险投资管理的内涵、特点、内容、模式、方式和影响因素。 2、 熟悉创业企业控制权分配的特征，阶段性投资的影响因素、效应和金融投资工具的选择。
风险投资的一个重要特点是风险投资机构一般对创业企业不仅仅只是投入资金，还会在投资后适度参与创业企业的经营管理。为什么要参与管理？ 由于代理问题的存在，创业企业家与风险投资机构之间的目标函数的不一致性，会导致利益冲突的存在，风险投资机构通过投资后对所投资企业经营管理的适度参与和监控，可以有助于改善风险投资机构和创业企业家之间的信息不对称，从而降低代理成本，减少投资风险，更好地保障投资者收益。 风险投资机构往往具有创业企业家所不具备的某方面的知识和经验，风险投资机构利用在该方面的优势，参与创业企业的经营管理，为创业企业提供增值服务，将有助于创业企业绩效的提高，从而提升创业企业的价值，使得风险投资机构在资本退出的过程中获得高额回报。
第一节 风险投资管理概述
一、 风险投资管理的内涵及特点 （一）风险投资管理的内涵 所谓风险投资管理，是风险投资家与创业者签订投资合约后，风险投资家积极参与创业企业的管理，为其提供增值服务并对其实施监控等各种活动的统称。 起自投资合约的签订，止于风险资本的退出。 是一个广义的概念，不能简单地理解为狭义的投资后对企业的管理，更不能理解为投资后的风险管理。 （二）风险投资管理的特点 1、风险投资管理的主体是风险投资公司（风险投资家）。 2、风险投资管理的重点是战略和策略问题。 3、风险投资管理的方式是间接的。 4、风险投资管理的目的是实现增值。 二、 风险投资管理的内容和模式 主要分为增值服务和监督控制 增值服务（Value Added Service）是指人们将风险投资家为创业企业所提供的一系列咨询服务、战略管理。 为使创业企业按照投资合同所设定的目标发展，控制项目实施过程中的各种风险，特别是创业者的道德风险，风险投资家采取的各种具体办法成为监控措施。 （一） 增值服务管理 1. 战略目标管理：行业选择和市场定位 2. 资源和社会网络管理 3. 帮助企业筹集后续资金和并购上市 4. 协助组建管理团队，进行人员管理 5. 风险投资项目的沟通管理 6. 项目管理咨询服务 （二） 监督控制管理 以风险投资公司的角度看，项目的实施过程中主要存在着市场风险和项目经理人的道德风险。 1. 直接监控 （1） 参加董事会 （2） 表决权的分配 （3） 追加资金 （4） 分期注入资本 （5） 适时替换不称职的管理人员 （6） 其他监控手段 2. 间接监控：必须建立有效地激励和约束机制，来协调管理层和投资者之间的关系，保证投资者的利益。 （1） 管理层持股 （2） 风险投资者的股权性质 （3） 管理层雇佣合同 三、 风险投资管理的方式 （一） 参加创业企业董事会 （二） 审查创业企业经营报告 （三） 与创业企业高层管理人员通电话或会晤 四、 风险投资管理的影响因素 （一） 创业企业的发展阶段 （二） 股权比例 （三） 投资行业 （四） 投资效果
第二节 控制权分配 一、 创业企业控制权的经济意义 风险投资的高风险性，投资回报的高度不确定性，风险投资过程中普遍存在的信息不对称问题，以及在风险投资项目经营过程中不可避免的出现的风险投资家和创业企业家之间利益不一致的情况，都会使风险投资中控制权的分配逐渐成为关系到风险投资项目成败的关键问题。 二、 创业企业控制权的含义及其配置的特征 （一） 创业企业控制权的含义 企业所有权可分为剩余索取权和剩余控制权。本节讨论的控制权既包括剩余索取权，如现金流权，也包括剩余控制权，如投票权、清算权、投资权等企业重大决策权等。 剩余索取权：对企业收入在扣除所有固定的契约支付（如原材料成本、固定工资、利息）后的余额（利润）要求权。 公司控制权可以分为特定控制权和剩余控制权。 剩余控制权：是指那种事前没有在契约中明确界定任何使用的权利，是决定在最终契约所限定的特殊用途之外的如何被使用的权利。 之所以存在，是因为合同的不完备性。创业企业家和投资者之间的关系是动态的而不是静态的，这一关系随着时间的推移将会出现一些不可预测事件。这些事件在双方的初始交易或合同中是不能轻易被预测到或被列入计划的。 （二） 创业企业控制权配置的特征 企业是一系列契约的有机组合，而契约的不完备性导致最优的企业所有权的配置是企业的剩余索取权与剩余控制权相对应。在给定契约不可能完备的条件下，让最重要同时又最难监督的企业成员拥有所有权，可以使剩余索取权和控制权达到最大限度的对应，从而使代理成本最小。 但是，20世纪90年代以来不断涌现的成功的创业企业，却表现出与上述观点不同的所有权配置特征： 1. 控制权在风险投资家和企业家之间的分配与转移是随“状态”而变化的，也就是说，控制权是一种“状态依存权”（state-contingent control right），创业企业的“状态”既可以是财务指标，如（未来现金流量、利润、净资产等），也可以是非财务指标（如专利、新产品投放市场等企业发展过程中的一些重要成果或业绩）。在创业初期，非财务指标可能更显重要。如果创业企业处于逆境或状态不佳，风险投资家就应该拥有剩余控制权，随着企业经营业绩的改善，创业企业家则拥有更多的剩余控制权，同时剩余索取权也会有所增加，因为随着时间的推移（一般3~7年）和业绩的改善，创业企业家的股权将逐步得以实现；如果企业的业绩具备公开上市的条件，风险投资家只保留剩余索取权，而放弃大多数的剩余控制权（即转移给创业企业家）。这与Aghion和Bolton模型中的预测和实际情况相符合。 2. 剩余控制权与剩余索取权可以分离且不必完全对应。只要企业的经营业绩满足风险投资家价值最大化的条件时，他们就愿意放弃大多数的剩余控制权，只保留剩余索取权，这表明创业企业投资契约中剩余控制权和剩余索取权是可分离的。与其他融资方式不同的是，创业企业投资中的风险投资家不仅提供创业资本，而且有动力和能力参与企业的管理监控，风险投资家主要是通过影响或控制企业董事会的方式在企业经营中的重大问题的决策上行使控制权。但拥有控制权不是目的，通过适当的退出渠道获得理想回报才是根本目的，放弃剩余控制权意味着企业经营状况良好，这样风险投资家就可以将更多的精力与时间放到其他投资组合中去。这说明剩余控制权虽然重要，但是只有在影响剩余索取权（也称现金流权）时才是最重要的，剩余控制权只是影响剩余索取权的数量与获取方式；此外，上市公司普遍实行的“一股一票”制，而创业投资中创业投资家不仅拥有所占股份应有的投票权或董事会席位（创业投资家拥有的可转换优先股具有普通股一样的投票权），还具有契约中规定的其他控制权，如超级投票权、未来融资权以及退出方式选择权等，也就是说如果风险投资家不能通过多数投票权或董事席位来行使控制权，也可以通过契约赋予的特别权力来行使控制权。因此，风险投资家拥有的剩余控制权与剩余索取权是不完全对应的。 3. 剩余控制权的转移为创业企业家提供了一种隐性激励机制。创业企业家在创业过程中时刻面临着中断投资、清算企业甚至被解雇而丧失私人利益和未来股份权益的威胁，而创业企业家对自己亲手创办的企业赋予很高的私人价值，在这种激励与约束机制下，创业企业家通常会努力工作。如果能将企业培育和公开上市，风险投资家所拥有的可转换优先股会自动转换成普通股票并变现退出，进入下一轮融投资，同时失去了优先股契约所规定的控制权，即使不退出，由于公开发行股份也使其股份大大稀释，剩余控制权将大大削弱，相应的创业企业家就获得了多数剩余控制权，尤其是在以市场监控为主导的美国治理模式下，股权分散CEO实际拥有的控制权更大。因此，这种潜在的退出渠道（在事前是不确定的）就为创业企业家提供一种隐性激励机制，同时也是双方所愿意看到的结果。 4. 剩余控制权的分配影响社会资源的配置效率。现实中，创业企业家的人力资本投入是一种“沉没资本”，在其未来预期收益不确定的情况下，对剩余控制权赋予很高的价值。理论上，在创业企业处于逆境时仍然选择继续投资并管理该企业，这必然会造成社会资源的浪费。在企业由于技术、产品等原因处于逆境时，风险投资家行使剩余控制权（如中断投资、清算企业等）才可能避免社会资源配置无效率，如果原因出在创业企业家管理能力上，则可以通过CEO的更换达到社会有效率。实际上，风险投资家非常关心创业企业管理层的职业化，当发现创业企业原有CEO或其他高层管理人员不适应企业发展时，他们通常会利用广泛的社会网络和行业经验寻找合适的管理人员，并通过行使控制权达到这种目的。根据调查，美国硅谷创业公司的头20个月时，CEO被更换的可能性是10%，40个月时为40%，80个月内为80%。创业投资的治理有效性，在于能够通过控制权的合理分配实现社会资源的合理配置。 Kaplan和Stromberg（1993）所做的实证研究可以说是迄今为止对控制权与现金流权分配所做的最为详细的工作。他们对14个有限合伙创业投资基金在119个科技型创业企业所做的213项创业投资契约进行了详细的调查研究，得出的主要结论如下： 第一，创业投资的显著特征就是风险投资家通过契约将现金流权、投票权、董事会权、清算权以及其他控制权的分配分开进行。
