下载文档原格式
我国上市公司资本结构优化刍议现代资本结构理论认为当企业资本结构达到最优状态时，企业的价值最大。
1958年，莫迪格尼亚尼-米勒（modigliani-miller）发表的《资本成本、公司价值和资本结构》开创了资本结构理论研究的先河，后历经权衡理论、信息不对称理论、啄食次序理论、利益相关人理论而得到不断的丰富和发展，。
他们从不同的视角考察了公司融资问题，并且得出较为一致的认识:企业融资应首选内源融资，若需外源融资，应首选举债，然后才发行股票。
一、我国上市公司融资结构特点1.融资顺序相反，主要依赖外源融资根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序，一般按照先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资的融资顺序，而我国上市公司的融资顺序则几乎与之相反，内源融资在上市公司融资中所占比重不到20%，远低于外源融资，说明我国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠自身的内部积累，上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有待提高。
2.股权融资优先于债务融资，具有强烈的股权融资偏好我国上市公司股权融资约占外源融资的70%，远高于债权融资，存在严重的重股轻债现象，这有悖于优序融资结构原理。
目前，我国的非上市公司偏好于争取首次公开发行，上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股，如不能如愿，则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券，设置宽松的转换条款，从而获得股权资本。
二、我国上市公司融资结构成因分析1.国家融资体制发展滞后追溯我国融资体制的发展历程，国家及代表国家行使权力的政府在资本市场上的角色并未有明显的变化。
国家不仅是资本流动的中介和国有企业的所有者，而且是一般的企业行政管理者。
既是资本市场运作规范的制定者，又是资本市场的主要活动者。
在这种筹资环境中，谁能上市，不仅仅意味着谁能募集到自有资金使企业更好地得以生存与发展，而且更意味着谁得到了政府的扶植和支持。
因此，上市不仅仅是一种政策优惠，同时也是一种地位象征。
公司融资结构与公司治理的研究综述作者：李田香谭顺平来源：《沿海企业与科技》2012年第01期［摘要］国外学者大多认为公司的资本结构是公司治理结构的基础，而公司的治理结构反过来又对公司的资本结构产生影响。
中国资本市场处于其发展的初始阶段，加之中国上市公司的股权结构、融资结构有其自身的特点，故公司融资结构与公司治理之间的关系比较复杂，不同的学者从不同的角度对其进行了研究。
对于今后的研究重点，应放在借贷机制和并购机制的外部治理效应上，使公司融资结构日趋合理，公司治理绩效日渐提高。
［关键词］融资结构；公司治理；借贷机制；并购机制［基金项目］本论文为广西教育厅科研项目《广西上市公司融资结构与公司治理结构的相关性研究》（编号：200911MS79）的阶段性成果［作者简介］李田香，广西民族大学管理学院讲师，四川大学工商管理学院会计学博士生，研究方向：公司治理、企业重组并购、公司财务管理，广西南宁，530006；谭顺平，广西财经学院教务处助理研究员，研究方向：计算机网络与并行分布式计算技术，广西南宁，530003［中图分类号］ F271.5 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2012）01-0067-0004公司的融资结构也称资本结构，它是指公司在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。
公司的资金来源既可以是自有资金，也可以是借贷资金，因而借贷资金与自有资金之间的有机构成及其比重关系就是其融资结构。
公司治理是伴随着公司制企业的出现而出现的，公司制企业的出现使企业所有权与经营权相分离，企业所有者通过引入专业的管理人员，弥补由于所有者自身企业经营能力的缺陷。
但同时，公司的所有权与经营权相分离导致信息不对称，导致股东对管理者无法进行完全的监督，于是管理者与股东之间会出现不同的利益函数，这便产生了委托代理问题。
公司治理就是以降低委托代理成本，实现利益相关者的利益最大化，提高企业的价值而对股东、董事会和经理层之间关系的制度安排，还包括公司利益相关者及其规则制定者之间关系的制度安排。
我国上市公司资本结构问题探讨（作者:___________单位: ___________邮编: ___________）[摘要] 本文通过参考各种信息，分析总结了我国的市场机制、资本市场状况、公司治理结构、相关法律法规等一些影响上市公司资本结构选择的宏观及微观方面的制度原因，并结合公司最优资本结构选择的原则、公司金融理论及相关税收政策等对上市公司资本结构的相关问题进行探讨研究。
在此基础上，从宏观资本市场环境和企业自身微观环境两个方面提出了几点相应改善我国上市公司的资本结构问题的措施和建议。
[关键词] 上市公司资本结构一、现代企业资本结构的理论体系所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。
它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。
狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。
企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。
二、我国上市公司资本结构基本特征1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。
而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。
2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。
然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。
中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。
截至2007年底，美国债券市场的总市值占比13％～14％，而同期美国股票总市场占证券市场总值的比重目前大约是12％～13％，略低于债券市场市值。
公司治理论文我国公司治理结构存在的问题及对策姓名：xx班级：xx学号：xx我国公司治理结构存在的问题及对策xx摘要:在经济全球化进程日趋加快的新形势下,加强公司治理已成为国际潮流,受到国际企业界的普遍高度重视。
公司治理结构,是我国构筑市场经济体制,建立现代企业制度致力于研究解决的课题.建立现代企业制度是国有企业改革的目标,而健全公司治理结构是建立现代企业制度的关键。
本文分析了当前国有企业公司治理结构中存在的问题并提出了改进对策。
关键词: 公司治理结构;存在问题;对策一、公司治理结构概述（一）公司治理结构的内涵公司治理结构（corporate governance），又称公司治理机制，是公司组织机构现代化、法治化问题。
从法学的角度讲，公司治理结构有广、狭二义。
前者泛指一切对公司经营管理产生影响的法律制度，包括公司机关（组织机构）制度、股东“用脚投票”（抛售其持有的股份）、上市公司收购等1。
后者是指为维护股东、公司债权人以及社会公共利益，保证公司正常有效地运营，由法律与公司章程规定的有关公司组织机构之间权力分配与制衡的制度体系2。
本文仅从狭义上进行探讨。
（二）国外公司治理结构理论的发展国外公司治理结构的理论经历了一个从“股东本位论”到“利益相关论”的发展过程。
与此相适应，立法模式也经历了一个从“资本基本主义”立法模式到“利益共同体主义”立法模式的演化过程，到目前又有了新的进展。
以德国为例，德国联邦政府于2002年夏季提出了公司治理改革的10点计划。
在此基础上又提出了《联邦政府改善公司治理的措施目录》（以下简称《目录》），此后又颁布了《德国公司治理准则》（以下简称《准则》（三）主要内容措施首先，强化对股东权利的保护。
为了弥补股东大会的不足，《目录》与《准则》提出了强化股东以个人或少数股东身份监督经营者的措施:（1）完善股东代表诉讼制度；（2）完善股东集体诉讼制度。
其次，加强对董事的约束与激励。
为了防止董事利用其职权侵害公司与股东利益，必须对董事施予一定的约束与义务；同时，为了使董事为公司的利益而勤勉地工作，必须对董事施予一定的激励。
浅析上市公司资本结构问题及优化对策【摘要】我国上市公司资本结构特征有许多独有的特征，同时也存在不少问题，客观的分析上市公司现有的资本结构特征并对其存在的问题作深入研究和探索，对优化我国上市公司资本结构，促进公司向高效、稳定发展，实现企业价值最大化具有重要现实意义。
【关键词】资本结构公司治理税盾效应资本结构指公司各种资本的构成及其比例关系。
一个公司的资本结构，既可以用绝对数（金额）来反映，又可以用相对数（比例）来表示。
经过近20多年的发展，我国上市公司无论在规模上还是在数量上都有了很大的发展，然而我国上市公司普遍存在着融资结构不合理，资产负债率较低，流动负债比重偏高且以银行贷款为主的资本结构现状。
这种资本结构现状不仅反映了我国上市公司的经营倾向，同时又严重制约着我国上市公司的进一步发展。
一、上市公司资本结构存在的问题（一）公司治理结构不合理，对经营者的约束及代理激励机制不完善。
由于缺乏股东对公司的监控导致对上市公司经理人员的约束机制很不健全，内部人控制问题相当严重。
严重的内部人控制必然导致公司行为更多地体现了经理人的意志而非股东的意志。
正如前文所分析，采取债权融资会加大对经理人员的压力迫使其努力工作以免破产。
与股权融资相比，债务融资对经理人员具有更强的约束作用，因为债务融资会使经理人员产生一定的经营压力。
然而我国上市公司经营管理者基本没有持股或持股比例很低，保持企业不破产，以不需还本付息的配股资金代替负债资金就成为经理人员的最佳选择。
（二）资产负债率较低。
西方发达国家在总体上来看内源融资比例要大于外源融资比例，但在外源融资中，由于债务融资比重要高于股权融资比重几倍甚至几十倍，所以资产负债率仍然保持在较高水平。
在我国，尽管外源融资比例要高于内源融资，但在外源融资中存在股权融资偏好的倾向，进而导致了我国上市公司资产负债率普遍较低的状况。
（三）流动负债偏高。
根据相关统计，在上市公司资产负债率较低的前提下，流动负债却占了总负债中的大部分。
试论我国上市公司治理结构的完善毕业论文中文摘要毕业论文外文摘要目次1 引言 (2)2 我国公司治理结构的相关理论 (2)3 国外公司治理典型模式的研究 (3)3.1 英美国家公司治理结构 (3)3.2 日德国家公司治理结构 (4)4 我国上市公司治理结构存在的问题及案例分析 (5)4.1 我国上市公司外部治理结构存在的问题 (5)4.2 我国上市公司内部治理结构存在的问题 (5)4.3 案例分析——科龙事件是我国部分问题类上市公司的缩影 (7)5 完善我国上市公司治理结构的有效途径 (8)5.1 改善上市公司治理外部环境 (8)5.2 改善上市公司治理内部环境 (8)结论 (12)参考文献 (13)致谢................................................ 错误！未定义书签。
1 引言我国当前处在经济改革和转轨的新时期，公司制企业建立时间不长，证券市场从无到有不过二十几年的时间，尽管在《公司法》《证券法》等其他有关公司治理的制度在制定之初便学习了国外的先进经验，但是在上市公司治理结构等诸多方面仍有欠缺之处，近年来，中国许多上市公司接连不断地出现问题，己经严重威胁到我国资本市场和上市公司的健康发展，对我国的经济转型产生了不良影响。
我国加入WTO以后，国际竞争，可以说是各国上市企业之间的竞争，在一定程度上也是公司治理结构水平的竞争。
一个国家的证券市场如果不建立一套行之有效的公司治理系统，将会直接影响到投资者的信念和证券市场的融资功能。
如果没有好的公司治理结构，中国的国有公司无论是采取公司化的办法还是采取所有权结构多元化的方法，都不可能带来真正的实效，我国的家族和私营企业也很难摆脱“长不大”的命途。
中国政府已将建立有效的公司治理结构视为“现代企业制度”建设的核心内容。
所以，在这种背景下，积极的探讨如何建立适合我国公司的公司治理结构，具有非常大的现实和理论意义。
2 我国公司治理结构相关理论国内一些学者、教授强调公司治理结构相互制衡的作用，他们认为所谓公司治理结构，指的是由董事会、所有者和高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织结构系统。
我国上市公司融资结构与公司治理
一、上市公司的融资结构特点
我国的融资顺序一般为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，即上市公司的融资顺序与现代融资理论存在明显的冲突。
无论是经济效益好的企业还是经济效益差的企业，都竞相选择股权融资。
近年来，增发新股成为上市公司热衷的股票融资方式。
由于增发新股条件较为宽松，定价较高，发行规模较大，不受规定的比例限制，一次可以募集到更多的资金，更受股东的青睐。
大多数股权由少数几家大股东所拥有，存在一个或极少数的控股股东。
大股东可能利用其绝对控股地位为自己谋取利益而牺牲中小股东利益。
不利于形成市场对企业的治理和约束，股权高度集中难以遏止股权垄断问题，造成大股东控股操纵董事会和经理层。
我国上市公司中，国有股占比非常高，绝大部分都是国有股控股，管理者没有持股或持股比例很低。
我国股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张时，企业债券市场没有得到应有的发展，造成债券市场内部结构的不平衡。
二、上市公司的融资结构对公司治理的影响
1.国有股一股独大，内部人控制现象严重
我国目前上市公司大多都是国有企业改制而成，国家出于防止国有资产流失、加强经济宏观调控的目的，往往牢牢把握着企业的控制权，国有股占绝对控股地位。
在国有产权及其代表不明晰的情况下，由于国有股一股独大，若没有对国有资产的约束和监督机制，势必会形成内部人控制。
虽然我国《公司法》要求所有上市公司都应成立由董事会、监事会组成的双层组织结构，形成“三会四权”制衡机制，即股东大会、董事会、监事会和经理层分别行使最终控制权、经营决策权、监督权和经营指挥权。
但由于国有股权的高度集中，公众股东过度分散，使得董事会、监事会由国有大股东操纵，或由内部人控制。
2.非流通股股东与非流通股股东的利益不一致
非流通股股东无法通过在证券市场上出售股票取得收益，对公司股价并不关心，只能通过发放现金股利或利用其他非法手段转移上市公司资金获得收益。
而我国资本市场上由于上市公司很少发放现金红利，使得流通股股东更多通过股价上升带来的资本利得收益，这样就导致流通股股东与非流通股股东的利益不一致。
3.债权人对管理者监管力度不够
我国上市公司偏好股权融资而忽视债务融资，这是因为相对于债务融资而言，股权融资没有到期还本付息的压力，管理者无须考虑破产成本。
我国资本市场投机性太强，股价受偶然因素影响太大，投资者更多关注的是短期股价波动带来的收益而不是现金股利，股权融资成本很低。
资本市场相关法律法规不健全，
缺乏对中小投资者的有效保护，大股东侵害中小股东利益却不用承担相应的责任。
这种不正常的融资模式对企业经营产生了多方面的消极影响，企业业绩并没有得到相应提升。
这突出表现在以下几个方面：首先，资本使用效率不高；其次，影响投资者的利益与长期投资积极性；第三，不利于公司成长和公司治理。
由于现阶段我国银行并不是真正意义上的市场主体，银行对管理者的监管力度不强，最终造成管理者面临的债权人监管不够。
三、优化上市公司融资结构的建议
1.加快股权分置改革，调整上市公司股权结构
占有绝对控股地位的国有股一股独大容易损害上市公司及中小股东的权益，目前已经开始实行国有股减持。
根据《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，2005年8月中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，拉开了我国A股市场上市股权分置改革的序幕。
但国有股一次性减持对市场冲击巨大，必须遵循循序渐进的原则，逐步减持消化。
尽快实现国有股与法人股上市流通，降低国有股比重，吸引个人股东与机构投资者加入国有企业，实现股权多元化。
2.规范我国上市公司股利分配制度
规范我国上市公司股利分配制度，减少股票股利，增加现金股利，以避免变相的股权融资，使股权比例持续提高。
要控制股票股利的发放，首先要加强公司的披露机制，当上市公司要分配股票股利时，要强制其披露发放的原因等信息；其次要加强法律的监督约束机制，从保护中小股东的角度出发规范公司发放股利的行为，使得股票市场得以有序地交易。
3.完善我国债券市场
西方发达国家的融资顺序是债券融资先于股票融资，债券融资比股票融资具有更积极的激励作用。
在完善资本市场的同时，要大力发展与完善债券市场，提高债务融资的比重，以建立合理的上市公司融资结构，使股票市场与债券市场实现均衡互补。
制定和完善公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度，降低企业融资成本。
鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，降低企业发行债券的限制条件，调整企业债券品种结构，增加债券的流动性和可转换性。
4.提高银行对企业的监控力度
我国资本市场还未规范化运行，债券市场发展缓慢，加强债权相对集中的银行对企业的监控，对降低各种代理成本具有现实意义。
但是，如要银行对企业监控发挥有效作用，则需建立在银行有能力并有动力做的基础之上。
银行可获得信息租金、长期声誉租金、特殊关系租金等，进而有动力去监控企业。
进行国有银行制度创新与金融制度的变革，具体涉及到：国有银行产权制度创新，国有银行组织制度创新，国有银行经营管理制度创新，以及信贷法、票据法等专业性金融
监管法律制度变革。
5.发展机构投资者
由具有较高水平的专业人员为中小投资者代为投资，不仅可以降低单个投资者面临的风险，获得综合效益，而且可以有效地抵制大户操纵市场的不当行为，限制赌博性投资，引导投资长期化。
个人投资者由于便车效应缺乏对经营者的直接监督，我国以国有股为第一大股的上市公司内部人员控制现象严重，发展机构投资者可以部分改善这一困境，完善公司治理，降低代理成本。
在一个成熟的企业债券市场上，众多机构投资者是必不可少，培育机构投资者有利于我国企业债券市场的发展。
6.优化股权结构
国有股“一股独大”的股权结构，不利于我国机构投资者的长期战略投资。
因此，若要发展机构投资者应尽快优化股权结构，为机构投资者的长期战略投资提供市场基础，以便机构投资者提高持股比例，积极参与公司治理。
在优化上市公司股权结构的同时，加强机构投资者自身的治理。
机构投资者本质上体现的是委托代理关系，机构投资者都是受托人，管理的都是他人的财产，而不是自身财产，机构投资者的行为指向并不总是机构股东或全体基金持有者的利益最大化。
所以，机构投资者在公司治理中作用的有效发挥，还依赖于对机构投资者的激励与约束。
7.加强监管和法制建设
完善规则完善资本市场，完善我国债券市场，进行国有银行制度创新与金融制度的变革，发展机构投资者，关键是强化监督管理及法制建设，做到有法可依，有法必依，规范各市场主体的行为。
在规则的完善方面，一是对公司发行股票和上市实行真正的核准制，让企业依靠自己的信用，根据自身实际经营状况和资本市场状况决定是否发行股票、上市或增发新股和配股，让企业独自承担风险；二是严格会计制度，改进对经营业绩考核的指标体系，坚持以股东利益最大化为主要原则，改善以利润为中心的效益会计核算体系。
