第２３卷第４期 ２０１０年８月 江西金融职工大学学报 Ｊｏｕｍ￣ｏｆ Ｊｉａｎｇｘｉ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｃｏｌｌｅｇｅ Ｖｏｌ＿２３ Ｎｏ．４ Ａｕｇ．２０１０
我国证券市场融资融券交易的风险及控制
冀静
（中国政法大学研究生院，北京１０００８８）
摘要：开展融资融券业务是一个国家证券市场发展成熟的重要标志之一，是我国证券市场国际化的必然要求。 我国的证券市场还不成熟，而融资融券制度本身具有很强的风险性，如何对融资融券风险进行合理控制，成为一个 紧迫而现实的问题。文章对融资融券交易的利弊、风险进行分析，并提出要加强政府监管、规范券商行为、建立客 户个人风险信用体制等措施，以完善融资融券制度。 关键词：融资融券；风险控制 中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—５５５７（２ｍｏ）ｏ４—００１１一ｏ３
２００９年后半年以来，随着世界经济的回暖，世
界经济危机对我国经济的负面影响逐渐减小，我国
的证券市场也逐步进入一个较为稳定的时期，融资
融券业务交易正式在我国金融市场推出。但是，近
几个月来，我国股市遭遇了较大震荡，截至２０１０年
５月１７日，两市股指均创一年以来新低。融资融券
业务在我国证券市场尚未完全成熟的情况下会给我
们带来的影响是风险和机遇并存、难以准确预测的，
本文将分析其带来的利弊，并着重分析如何对风险
进行更好的控制。为了研究融资融券交易的风险，
进而去控制风险，我们首先应对融资融券的概念特
征以及现状有所了解。
一、我国融资融券的进程
融资融券交易，即通常所称的“信用交易”，也
称“保证金交易”或“垫头交易”，是指投资者按照法
律规定，在买卖证券时只向有资格的券商交付一定
的保证金，由券商提供购买证券的资金或出卖的证
券来进行的交易。包括券商对投资者的融资、融券 和金融机构对券商的融资、融券。
其特点主要有以下几个方面：首先，融资融券交
易是一种以证券公司为特别参与方的证券交易活
融资融券业务对证券市场的影响分析
一、正面影响
首先，可融资融券的启动将为市场输入增量资金，对市场产生积极的影响，有助于提高市场流动性。以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。对于中国证券市场而言，经过十多年的发展，尽管市场换手率居高不下，但从产品设计、微观结构与市场参与者等三方面考察，市场流动性水平仍然相对较低，与境外证券市场相比，仍然存在较大的提升空间。融资交易主要从两个渠道增加市场交易金额，一是买空交易的自身交易额，另一个是买空交易通过其“示范效应”引发投资者增加正常交易（非保证金交易）额。同时，无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易，这将大大提高证券交易的换手率。因此，中国证券市场引入信用交易后，通过买空交易的作用，整个市场的流动性水平会得到较大程度的提升。但出于控制风险的考虑，各市场都会对融资的比例有一定的限制，中国台湾地区证券融资余额占股市总市值的比重为1.5%，欧美国家也一般不超过2%，这样按照a股3万亿的市值，新增资金可能在450亿元左右，对市场有一定积极作用，但并不是决定性的。
其次，活跃市场，完善市场的价格发现功能。股市容易暴涨暴跌。融资融券这种双向交易制度，使股市同时存在多方与空方两种力量的较量，在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。在完善的融资融券制度下，信用交易制度能发挥价格稳定器的作用，即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式沽出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交总量的18%-20%左右，中国台湾市场甚至有时占到40%， 欧美等国家的成熟的资本市场发展经验表明，融资融券者往往也是市场中最为活跃的交易者，其对市场机会的把握、对信息的快速反应和对股价的合理定位都对市场起到了非常好的促进作用，融资融券者成为价格发现功能实现的主要推动力量。而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面，有利于市场价格发现。目前，在我国这一群体暂时还没有形成，但是随着融资融券规则的逐步完善，伴随着信用交易量的扩大，融资融券者将活跃市场交易且强化价值发现功能。
２００６年第４期 第５卷（总第２５期） 商丘职业技术学院学报 ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＳＨＡＮＧＱＩＵ ＶＯＣＡＴＩＯＮＡＬ ＡＮＤ ＴＥＣＨＮＩＣＡＬ ＣＯＬＬＥＧＥ Ｖ０１．５．ＮＯ．４ Ａｕｇ．，２００６
关于我国引入融资融券交易机制的现实思考
毛建林 ，罗涛２
（１．四川大学经济学院，四川成都６１００６４；２．成都市商业银行，四川成都６１００６４）
摘要：融资融券交易方式的引入在完善我国资本市场基本制度的同时，对我国金融市场体系优化、系统性风险降低、券商竞 争能力的提高都将产生积极作用。但是，该交易方式也会带来很大的风险，特别是市场风险。鉴于我国金融经济发展情况，建立证券
金融公司、加强监管尤为重要。
关键词：融资融券；市场风险证券金融公司
中图分类号：Ｆ８３２．５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７１—８１２７（２００６）０４—００４５—０２
２００６年１月１日正式实施的新《证券法》明确规定：“证
券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院
的规定并经国务院证券监督管理机构批准”；央行副行长吴晓
灵表示：央行将采取措施拓宽券商的融资渠道，适时恢复证券
信用交易，为合法资金人市创造条件；银监会副主席唐双宁也
指出，拓宽银行资金投资于证券市场的途径。这表明融资融券
这一新的交易方式已得到管理当局的认可，不久将现身我国
资本市场。当前，结合我国金融经济的实际情况，正确认识这
一新的交易方式的功能和随之带来的风险，做好相关的制度
设计和安排，无疑具有重要的现实意义。
一、我国引入融资融券交易的收益风险分析
融资融券作为做空机制的一种，在发挥巨大作用的同时，
其带来的风险也不可小视，正是由于它的引入，可能对资本市
场造成灾难性的后果。我国股市一直走的是“单边路线”。下面
具体分析该交易方式对我国的影响。
（一）我国引入融资融券交易的积极作用
１．有利于证券市场基本制度的完善
在我国资本市场交易基础设施、技术条件逐步完善，市场
我国融资融券交易对股市波动性影响的理论与实证研究
摘要：本文从理论及实证层面分析融资融券对股价波动的影响，从理论作用机制来看，既有积极影响，也有消极影响，积极影响体现为缓和或平抑市场波动，消极影响则体现为进一步加剧市场波动。进一步的实证结果显示，融资融券业务的开展平缓了标的证券的波动性。
关键词：融资融券；股市波动性；作用机制
1引言
当前融资融券标的股票已范围涵盖了主板、中小板、创业板等市场，政策层面、交易层面都获得了长足的发展，在我国股市发展中扮演着越来越重要的角色。从资本市场角度来看，融资融券进一步推动并完善了资本市场的成长与发展，市场运行模式由传统的单边市场向双边市场转变，补充了做空机制，使得投资者通过股价的双向变化从中获益变得可能。从投资者角度来看，投资模式及风险管理变得更加多元化。从证券机构角度来看，资金使用渠道变得更加丰富，交易过程、业务规范、制度信息等方面都得到了不同程度的改善。然而，当前我国资本市场发展依旧尚未成熟，因此融资融券业务与股市波动性的关系受到了广泛的关注。前者对后者的影响方向和影响程度是什么情况？具体的影响机制是什么？这些都是当前研究两者之间的关系必须考虑的要点。目前学术界和业界对此研究的结论尚未统一，随着交易规模的扩大，关注度也随之日益增加。鉴于此，本文将结合理论与实证分析我国融资融券交易对股市波动的影响。
2融资融券对股价波动的理论作用机制分析
2.1融资对股价波动的作用机制 从融资交易对股市波动的积极影响来看，以股价下跌为例，当股价下跌到一定程度时，投资者将预期股价会上涨，从而进行融资实现股票的买入交易，此时股票需求将扩大，需求的增加将促进股价开始上涨，抑制之前的下跌趋势，但这种上涨态势并不会一直持续下去，待融资到期后，投资者卖出股票，增加市场的股票供给量，从而使上涨幅度也不会太大，整体来看，股市波动得到了缓解。
从融资交易对股市波动的消极影响来看，以股价上涨为例，当股价上涨到一定程度时，投资者将预期股价会持续上涨，从而进行融资实现股票的买入交易，此时股票需求将扩大，需求的增加将进一步促进股价新一轮的上涨，使得这种上涨态势一直循环持续下去，待融资到期后，上涨幅度已经变得很大，而当融资交易到期时，投资者卖出股票，市场供给量剧增又会使得市场发生大幅度下跌。整体来看，进一步加剧了股市波动性。
