期权无风险套利原理及应用
利用标的资产期货代替套利组合中的现货交易具有较
大优势，不仅可以降低交易成本，还可以在期货市场完成
套利组合的构建，操作也更加简便。除此之外，现货买入
需要全额资金，融券的杠杆最大亦不超过 2.5 倍。期货高达
5 倍左右的杠杆可以提高资金的使用效率。
套利是通过构建资产组合，捕捉标的资产不合理定价所
带来利润的行为。在实际操作中，套利的最大特点是在组
合构建之时便已锁定了理论盈利水平，无论标的资
产价格如何变化，套利组合均可获得大于 0 的现金流，也
即真正意义上的无风险。此外，更严格意义上的套利组合
收益不随标的资产价格的变化而变化。换言之，套
利是一种绝对收益产品，套利组合也通常为对冲策略组
合。
期权无风险套利的可行性
从理论上来说，在一个高效的市场中，所有市场信息会
第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有
价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存
在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场并非完全有效市场，不同资产价格之间有可能在极短时间产生失
衡，这就使无风险套利成为可能。
从国际市场的实证来看，目前成熟市场中的套利机会
和套利空间都较为有限，但新兴市场由于其成熟度还不
够，套利机会仍然大量存在。
不过，随着参与套利的投资者不断增多，以及机构自
动化交易系统的成熟，新兴市场的套利机会及空间也将不
断减小。从国际成熟市场的经验来看，后期把握套利机会
主要依靠较低的交易费用和较高的下单速度，目前成熟市
场中仅做市商或专业的交易员才有资源去获得期权套利机
会。
期权无风险套利原理
目前，国内沪深 300 股指期权为欧式期权，下文主要
分析欧式期权。同时，我们假设标的资产在期权持有期内
不支付红利，计算过程中不考虑相关交易成本及保证金机
会成本。同时，假设利率在期权存续期间不会发生变动，
且借贷利率相等。
1.单个期权上限套利
NDF无风险套利
投资市场有条亘古不变的真理就是收益和风险的对称性，而如何在低风险甚至无风险基础上获得收益，也成了很多市场参与者最热衷的游戏。包括跨期、跨商品和跨市在内的诸多套利交易模式，成了很多低风险偏好资金的首选。在外汇市场方面，基于人民币远期市场境内外定价不一致性而存在的对冲交易，目前仍存在着一定的无风险套利机会，这也是目前大型跨国企业正在不断尝试的一种全新的财务安排形式。
在介绍利用NDF实现无风险对冲交易前，有必要先简单概述一下境外NDF市场。NDF是指无本金交割远期外汇，它是远期外汇交易模式的一种，属于无本金交割产品类的金融衍生工具，目前本质上是离岸产品。由于目前人民币仍实行较为严格的管制，故其也和韩元、新台币等货币一起，成为非交割远期交易最为活跃的品种之一，目前的主要交易市场在新加坡和我国香港地区。人民币NDF的报价沿用标准的远期外汇市场双向报价的惯例，以即期市场的升水或贴水表示。然而与传统远期和掉期交易不同的是，NDF的报价并不基于抵补的利率平价理论，其价格与国内商业银行根据利率平价理论计算而得的人民币远期报价有显著的区别，为套利提供了操作空间。
具体交易方式如下：
2009年6月25日，某客户A与国内银行签订一年后交割的远期结汇交易，名义本金100万美元。此时银行双边报价为6.8350：6.8440，故客户A在一年后正常交割的话将付出100万美元并收到683.50万元人民币；在2009年6月25日当天，和客户A具有关联性质的客户B，同时在境外NDF市场执行一单一年期买入100万美元卖出人民币的交易，此时市场的双边价格为6.76：6.77，故客户B在一年后将根据届时的市场即期价格和6.77之间的差额进行现金轧差清算的交易。所以站在2009年6月25日的角度看，若客户A和客户B属于共同利益体，那他们金额相等方向相反的境内外两笔对冲交易已经锁定了6.5万元人民币(683.5-677)的无风险收益，约合1%的收益率水平。而在实际交易的过程中，考虑到无论是境内远期还是境内NDF市场，均只要在交易日缴纳不超过5%的保证金，在杠杆作用下，无风险的收益率水平至少可达20%，而这一计算结果甚至还忽略了境内保证金存款的利息收入。
Ｉ 、 运用期权进行无风险套利的假想及其分析 厦门大学金融系黄磊 刘佳 Ｉ摘 要ｌ：本文通过设计一个新型的期权组合来达到无风险收益的目的，同时对这种新型组合的 可行性和应用性进行讨论并且对其进行定价和实证分析。 Ｉ关键词ｌ：期权组合交易策略，无风险套利，通货膨胀预期，期望收益率 在金融工程的课程中提到过很多种的期权交易策略， 包括差价期权，组合期权等多种创新金融工具。但是仔细 分析过后发现还是存在美中不足的地方。这就是风险并没 有被完全或大量的规避掉，换句话说就是风险依然是困扰 期权的最大障碍。并且上述几种方法都是以收益的减少来 达到风险规避的目的的，这样的话风险仍然不能让人满意。 我们能不能找到一种“完美”的无风险的期权策略呢？ 一、构建期权组合策略 让我们一起去寻找答案。首先，我们知道如果要最大程 度的规避风险，如果用ｐｒｏｆｉｔ－ｐｒｉｃｅ图来表示的话，就是要 求组合总收益的曲线不能落在横轴的下方。于是我们就假 想能够找到这样的两个欧式期权（以下简称期权）来构造 出下面这个我们期望得到的图形： 一 ／／＼＼ 一 Ｘｌ ＼ Ｓｔ 线。显然，这条曲线是在横轴以上的，也就是说，该组合是 无风险的，只要标的价格低于那个ｘ１，那么整个组合就是盈 利的；否则，投资者也不会有什么损失。同时受益也是确 定的，只要两个期权交易价格确定。 观察一下发现这是一个熊市期权差价组合的特殊形式， 即两期权图形交与ｓｔ轴的特殊差价期权。 接下来，我们就是要证明这个组合是可以得到还是不 存在的。我们假设一个投资者在ｔｏ时刻买入了一个看涨期 权，同时卖出了一份同样标的股票，相同到期日，只是执 行价格不同的看涨期权。我们设做多的看涨期权的执行价 格是ｘ１，空头的为Ｘ２．Ｘｌ＞Ｘ２两个期权的到期收益就如同上图 所示。并且在ｓｔ为ｓｏ的时候两个期权的利润恰为相反数。 这个模型看起来好像限制诸多，其实很弄易得到，调 整的关键就是这两个Ｘ．，通过调整两个ｘ，使得利润的走势 按照我们的预想来。 到了Ｔ时刻期权到期，则我们根据ｓｔ的变化作出收益表。 Ｌｏｎｇ ｃａ１１ Ｓｈｏｒｔ ｃａ１１ Ｔｏｔａｌ Ｓｔ＜ｘ２ 一ｃｌ ｃ２ ｃ２一ｃｌ Ｘ２＜Ｓｔ＜Ｘ１ 一ｃｌ （Ｃ２－Ｃ１）（Ｘｌ－Ｓｔ）／ （ｃ２－ｃ１）（ｘｌ－Ｓｔ）／ （Ｘｌ－Ｘ２）＋ｃｌ （Ｘｌ－Ｘ２） Ｓｔ＞Ｘ１ ０ 如图所示，红色部分线条就是我们所要求的组合总受益曲 到此时，我们已经成功构造了一个无风险且收益可知 ７０ Ｉ管理与财富Ｉ
期权中性策略的简单原理
期权中性策略是一种投资策略，它旨在通过期权合约的买卖来降低投资组合的风险，并获得一定的回报。这种策略的原理是利用期权合约的套利机会，赚取无风险利润。
期权合约是一种购买或出售标的资产的权利，而不是义务。它包括认购期权和认沽期权两种。认购期权赋予购买者在未来以预定价格购买标的资产的权利，而认沽期权赋予购买者在未来以预定价格卖出标的资产的权利。这使得期权成为一种非常有用的投资工具，因为它允许投资者通过花费少量资金来获得大量资产的控制权。
期权中性策略基于一个既定的原理，即资产价格是基于供需平衡的。当供大于需时，价格下跌，而当需大于供时，价格上涨。期货市场中的期权合约可以让投资者根据自己的分析和预测来对标的资产进行投机或套利。期权中性策略则不同，它旨在通过同时购买和出售无风险利润的期权合约来平衡风险，无论市场走势如何，都可以获得回报。
期权中性策略的核心是基于期权权利和义务之间的差异，也就是期权的“权利金”。这种差异可以被视为是市场的未来预期。如果投资者认为市场预期高于实际情况，则认为期权溢价，应该出售认购期权和买入认沽期权。如果投资者认为市场预期有误，则应该买入认购期权和出售认沽期权。
期权中性策略通常通过两种方式来实现。首先，有对冲策略，旨在通过多头头寸和空头头寸的组合来平衡风险并赚取无风险收益。其次，有套利策略，旨在利用期权合约价格之间的差异来获得无风险利润。
对冲策略需要投资者同时持有多头头寸和空头头寸，以平衡风险。例如，假设投资者认为某公司的股票价格在未来的6个月内不会下跌，他可以买入6个月的认购期权来保护自己的多头头寸。如果股价确实上涨，则他可以在到期日前行使认购期权，并获得收益。如果股价下跌，则他也可以通过认沽期权来保护自己的空头头寸。
套利策略通常使用期权价格之间的差异来获利。例如，如果认购期权比认沽期权的价格高出很多，投资者可以同时买入认沽期权并卖出认购期权。这样可以在到期日前获得收益。
