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亚洲金融危机的成因分析及启示黄 晔 同济大学政治与国际关系学院摘 要!亚洲金融危机的爆发让人们从∀亚洲奇迹#中清醒过来,开始思索危机爆发的深层原因。
其中最值得重视的是亚洲发展的所谓∀东亚模式#,这种模式是以∀出口替代战略#为核心,政府指导为特征的,在区域关系上则形成一种∀雁形模式#。
它在为东亚带来经济繁荣的同时也埋下了危机的祸根。
∀东亚发展模式#下各国的内部经济结构不完善并且都具有同质性,各国普遍盲目吸引外资,这就造成了债务结构失衡短期债务偏重的结果。
同时,在金融监管上盲目追求自由主义,过早地开放了金融市场,这些因素都导致了其在金融危机下的不堪一击。
关键词!亚洲金融危机 东亚模式 出口替代 雁形模式 清迈倡议一、亚洲金融危机的过程亚洲金融危机始于1997年7月2日。
早在1997年1月开始,以索罗斯为代表的国际炒家就开始拼命做空泰铢,他们在现货市场上用外资银行借来的钱抛售泰铢,同时在期货市场上买入泰铢对美元的期货合同。
泰国政府针对这一情况采取了一定措施,但是由于没有足够的外汇储备量,面对金融家的炒作,最终败下阵来。
7月2日泰国政府被迫宣布泰铢与美元脱钩,实行浮动汇率制。
当日泰铢就狂跌20%,在泰铢率先贬值的冲击下,菲律宾的比索、马来西亚的林吉特以及印尼盾等都纷纷步入贬值的大流之中。
随之而来的惊恐气氛造成了大量资金撤离东南亚各国,这又反过来加剧了货币贬值的压力,形成了一个恶性循环。
这场危机随后又从东南亚各国波及到了台湾、新加坡、香港、韩国、日本甚至俄罗斯。
二、危机产生的原因分析∃∃∃东亚模式的缺陷97年亚洲金融危机后,受害国家的民众普遍将这次灾难归结到索罗斯等国际炒家的头上。
然而,索罗斯等国际炒家的金融操作从法律角度上来看是完全合乎泰国相关法律的,其行为并没有任何的违规。
因此,将整个危机归因于国际炒家实在有些言过其实,他们的炒作行为仅仅是这次危机爆发的导火索,而真正使得这次危机爆发并蔓延的原因根植在∀东亚发展模式#之中。
亚洲金融危机的成因和教训第一章：亚洲金融危机的背景概述1997年，亚洲金融危机爆发，影响范围涉及亚洲地区几乎所有的国家和地区，其中包括：泰国、韩国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾和台湾等地。
此次危机的影响范围极为广泛，不仅对亚洲地区经济造成了沉重的打击，而且对全球经济和金融形势也产生了不小的影响。
亚洲金融危机的爆发原因和影响的深刻教训对于世界各国的金融体系发展和经济发展都具有非常重要和深远的意义。
第二章：亚洲金融危机的成因和原因分析亚洲金融危机的成因非常复杂，其中一个主要的因素是资本流动的大规模涌向亚洲地区。
在上世纪90年代初期，亚洲地区出现了经济发展加速的趋势，资本市场不断扩大并吸引了大量的外资。
亚洲国家和地区的经济发展带来了大量的外汇储备和投资，并且持续的高经济增长日益增加了投资者的信心和热情。
不过，这些资本流入亚洲国家时，并没有得到有效监管和管理，导致了资本大规模流出。
另一方面，亚洲国家和地区存在严重的内部矛盾和体制问题，政策和经济结构的问题也是导致危机爆发的重要原因之一。
许多亚洲国家在经济领域实施了一些非常宏观的政策，导致了一定的经济风险。
例如，泰国在1996年底放松了对汇率的管制措施，并对商业银行实行了类似资产管理公司的形式，引发市场信心下降，导致国民币大幅贬值，许多储户将资金转移到海外，而这也为危机爆发埋下了伏笔。
第三章：危机后的应对措施危机后，亚洲国家和地区都采取了一系列的措施来应对危机的影响。
在缓解金融体系危机和稳定汇率方面，不同的亚洲国家和地区采取了不同的措施。
例如，印尼进行了一系列的改革措施，如调整利率和加大监管力度。
韩国对商业银行进行了重组和合并，以削减过度银行间竞争造成的风险，并实行了持续的财政刺激政策。
第四章：教训和启示亚洲金融危机为全球金融领域提出了许多宝贵的教训和启示。
一方面，亚洲金融危机再次证明了金融体系的稳定性和透明度问题是保持金融体系的稳健和可持续发展的重要因素。
亚洲金融危机爆发的原因及启示HEN system office room 【HEN16H-HENS2AHENS8Q8-HENH1688】亚洲金融危机爆发的原因及对中国的启示国合生产控制室林勇1997年7月2日，亚洲金融危机席卷泰国，泰铢贬值。
不久，这场危机扫过了马来西亚，新加坡，日本和韩国等地。
打破了亚洲经济急速发展的景象。
亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。
那么，亚洲金融危机爆发的原因究竟是什么呢？一：乔治·索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素：“金融大鳄”“一只假寐的老狼”是对这个金融怪才的称谓。
他曾说过，“在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这只是一种操作。
金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。
我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。
从亚洲金融危机这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用。
我不炒作它照样会发生。
我并不觉得炒外币、投机有什么不道德。
另一方面我遵守运作规则。
我尊重那些规则，关心这些规则。
作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则，是有利于建立一个良好的社会的，所以我主张改变某些规则。
我认为一些规则需要改进。
如果改进和改良影响到我自己的利益，我还是会支持它，因为需要改良的这个规则也许正是事件发生的原因。
”众所周知，索罗斯对泰铢的炒作是亚洲金融危机的导火线。
他是一个绝对有实力，有能力的金融家，然而通过玩弄亚洲国家政权，来达到他获得巨额资本的目的显然是卑劣的。
二：美国经济利益和政策的影响：1949年，新中国成立预示者社会主义阵营的建立。
美国，作为资本主义头号强国，有了危机感。
他通过强大的经济后盾在亚太地区建立起一个资本主义的统一战线：韩国，日本，台湾直至东南亚，都成为美国的经济附庸。
这给亚洲一些国家飞速发展带来了经济支持。
三次金融危机的差异及其若干启示金融危机是指整个社会的金融体系运转失调而引发的金融大动荡。
它集中表现为全部或大部分短期利率、证券、房地产等金融指标急剧恶化；企业和金融机构大量破产、倒闭；投资者基于资产价格急剧下降的预期而大量抛售不动产或长期金融资产，兑换成货币。
金融危机有局部性的，如东南亚金融危机、韩国金融危机等，也有全球性的国际金融危机。
20世纪20年代以来，全世界先后发生了数十起包括金融危机在内的经济危机。
比较典型或颇具代表性的金融危机主要有三次：1929－1933年金融危机（经济危机），1997－1998年东南亚金融危机.2008年爆发且仍在进行的全球性金融危机。
一、三次代表性国际金融危机异同点下面主要对三次代表性国际金融危机的异同点进行分析。
（一）金融危机的相同点三次金融危机的相同点可以参照一定的标准进行概括，参照标准不同归纳概括的相同点也不尽相同。
从宏观层面看，三次代表性国际金融危机的总体共同点有：股票暴跌、货币贬值、金融机构倒闭、房地产缩水、失业剧增、经济增速下滑、经济衰退等。
从行为表现层面看，三次代表性国际金融危机的总体共同点有：一是强制清理旧债：二是商业信用剧烈缩减；三是银行资金呆滞；四是存款者大量提取存款；五是部分金融机构连锁倒闭；六是有价证券行市低落；七是有价证券发行锐减；八是货币短缺严重，借贷资金缺乏，市场利率急剧提高，金融市场动荡。
从危机征兆看，三次代表性国际金融危机发生前的典型特征主要有：一是经济持续多年高增长，二是外部资金大量流入，三是国内信贷快速增长，四是普遍的过度投资，五是股票、房地产等资产价格快速上涨，六是贸易持续逆差并不断恶化，七是货币普遍被高估。
1997年与2008年两次国际金融危机发生的共同原因：一是全球经济的一体化，二是国际金融市场的内在不稳定性，三是流动性过剩且资本流动水平很高。
即在现代货币信用机制下，信息的不对称导致危机的发生，只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。
亚洲金融危机对中国的影响1997年的亚洲金融危机是世界范围内的一场财经震荡。
从泰国开始，一连串的财政风暴引发了整个亚洲地区的金融市场崩溃。
这场危机虽然比较短暂，但对整个亚洲地区都造成了重大的经济影响。
而中国，则是这场危机中相对较为幸运的国家之一。
一、中国在亚洲金融危机中扮演的角色在亚洲金融危机爆发时，中国并没有太大的受影响。
相反，在危机中，中国作为世界第二大经济体的领袖国家，承担了重要的责任。
尤其是在亚洲地区，中国的作用也格外明显。
在那场危机时期，中国通过加大对邻国提供的援助，消除了那些国家的财政困境。
与此同时，我们还采取了有效的财政政策，防止了金融危机影响到中国的股市和货币市场，并保持了我们的经济发展。
在危机结束后，中国积极推进改革开放，建设了大量的内地和境外基础设施项目，客观上促进了亚洲的发展。
中国的经济火车推动了当时世界各国经济的发展，可以说，中国在那个时期是亚洲地区影响最大的国家之一。
二、亚洲金融危机对中国的经济影响虽然在亚洲金融危机中相对较为幸运，中国的经济依然遭受了一定程度的影响。
特别是对他们的货币有着强烈的影响，人民币升值速度减缓并有所下滑。
不过，按照当时的情况，这种程度的影响是相对较小的。
在亚洲金融危机后，中国采取了更多的贷款扩张政策，到2000年末，债务和不良债务逐渐增多，这也为长期的政治和经济稳定打下了一定的隐患。
但总体来说，与亚洲其他国家相比，中国仍然是金融危机中表现最好的国家之一。
三、亚洲金融危机后，中国经济带来的机遇和挑战在近几十年的时间内，中国的经济实力逐渐不断增强。
亚洲金融危机加速了这段进程，很难想象如果没有那场危机，中国是否也能在这么短的时间内迅速崛起。
而在危机后的中国，很多外国投资者都将目光投向了中国，看好那里的市场前景，这也为中国的经济发展提供了许多机会。
与此同时，金融危机后，中国市场得以获得更多开放的机会。
中国加入了世界贸易组织(WTO)，从而使中国有机会与世界各发达国家实现更加公平的贸易进口。
亚洲金融危机2008解析引言：亚洲金融危机2008年爆发，给亚洲地区的经济和金融市场带来了巨大冲击。
本文将从危机的原因、影响以及应对措施等方面进行解析。
一、危机的原因：1. 全球金融危机的影响：2008年，美国次贷危机引发了全球金融危机，亚洲地区也受到了冲击。
2. 亚洲金融体系的脆弱性：许多亚洲国家的金融体系存在问题，如财政赤字、外债过高、金融监管不完善等，使其更容易受到外部冲击。
二、危机的影响：1. 亚洲股票市场崩盘：危机爆发后，亚洲各国股票市场遭到重创，股价暴跌，投资者信心受到严重打击。
2. 货币贬值和资本外流：危机导致亚洲国家货币贬值，进而引发资本外流，加剧了金融市场的动荡。
3. 减少对外贸易和国内投资：危机使得亚洲国家的对外贸易受到严重影响，出口减少，同时国内的投资也减少，经济增长放缓。
三、各国应对危机的措施：1. 财政刺激政策：各国政府采取了财政刺激政策，通过增加政府支出和减税等措施来刺激经济增长。
2. 货币政策调整：央行采取了降息和放宽货币政策的措施，以促进经济复苏。
3. 加强金融监管：各国加强了金融监管，提高了金融体系的稳定性，防止类似危机再次发生。
4. 区域合作与协调：亚洲各国加强了区域合作，共同应对危机，推动地区经济的复苏。
四、危机后的启示：1. 加强金融体系的稳定性：各国应加强金融监管，提高金融体系的稳定性，防范金融风险的发生。
2. 推动经济结构调整：危机暴露了亚洲国家经济结构的问题，各国应推动经济结构调整，降低对外依赖程度，增加内需的拉动力。
3. 加强国际合作：危机发生后，各国应加强国际合作，共同应对全球经济的挑战。
结论：亚洲金融危机2008年的爆发给亚洲地区带来了严重的经济和金融冲击，各国通过采取刺激政策、加强金融监管等措施来应对危机。
危机也给亚洲国家敲响了警钟，促使各国加强金融体系的稳定性，推动经济结构调整，并加强国际合作，共同应对全球经济的挑战。
大学生毕业论文范文金融危机对全球经济的影响与启示在经济全球化的背景下，金融危机的发生成为各国普遍面临的问题。
大学生毕业论文范文《金融危机对全球经济的影响与启示》旨在探讨金融危机对全球经济所带来的深远影响，并从中汲取有益的经验和启示。
通过对金融危机的回顾、对影响的具体分析以及对应对措施的探讨，本文将展示金融危机对全球经济产生的重要影响和启示。
一、金融危机的发生与回顾自20世纪90年代以来，全球范围内的金融危机层出不穷，亚洲金融危机、互联网泡沫破裂、次贷危机等一系列事件不断冲击着全球经济体系。
其中，2008年爆发的次贷危机对全球金融市场和实体经济产生了巨大影响，被认为是自1929年经济大萧条以来最严重的金融危机。
二、金融危机对全球经济的直接影响1. 金融市场的崩溃：金融危机爆发后，诸多金融机构出现倒闭、破产，股市暴跌，股票市场资金流动陷入停滞，投资信心受到严重打击。
2. 实体经济的衰退：金融市场的动荡直接影响到了实体经济的健康发展。
企业融资难度加大，投资减少，生产能力下降，失业率上升，国内生产总值出现下滑。
三、金融危机对全球经济的间接影响1. 贸易受阻：金融危机导致全球市场需求减少，国际贸易活动受到明显冲击。
跨国公司订单减少，进出口贸易额锐减。
2. 国际投资减少：由于金融市场的动荡，国际投资者对于风险的忌讳增加，大量国际资本流出受金融危机影响较大的国家。
3. 货币贬值与通胀加剧：金融危机导致一些国家的货币贬值，通胀压力加大，进一步削弱了经济活力。
四、金融危机给全球经济带来的启示1. 加强监管能力：金融危机揭示了监管不力可能导致的灾难性后果，各国应加强金融监管体系建设，提高风险防控能力。
2. 多元化经济结构：金融危机中那些单一依赖金融行业的国家受到的冲击较大，因此，国家应积极推动经济结构的多元化发展，减少对某一行业的过度依赖。
3. 寻求国际合作：金融危机是全球性问题，需要各国加强合作，共同应对。
国际间应加强信息共享和协作机制，共同维护全球金融稳定。
亚洲金融危机亚洲金融危机是指1997年亚洲多个国家遭遇的一次金融危机。
此次危机影响范围广泛，导致许多亚洲国家经济陷入困境，引起全球金融市场的震荡。
本文将介绍亚洲金融危机的原因、影响和教训。
一、危机原因1. 脆弱的金融结构：1990年代初期，亚洲国家的金融行业还处于发展初期，市场不够成熟。
这导致银行资产资质不足，风险控制能力不足。
2. 外部冲击：1997年，美国加息，导致资本流出并引起亚洲国家本地货币的贬值，使得经济状况恶化。
3. 非法金融活动：许多国家发展了非法的金融交易模式，比如所谓的“影子银行”等，这些非法活动覆盖了大量的投资者，一旦爆发危机，后果十分严重。
二、危机影响1. 经济衰退：许多亚洲国家的经济都陷入了衰退状态。
特别是印尼，它的经济从3.1%的增长转向了13.1%的下降。
2. 货币贬值：由于危机的爆发，许多亚洲国家的货币贬值，导致通货膨胀和高通胀等问题的出现。
3. 失业问题：由于经济下滑，许多人失业，影响了民族经济的发展。
三、危机教训1. 健康的金融结构：国家需要建立健康，可持续的金融体系，加强监管和风险控制能力。
2. 政府角色应该得到提升：政府应该在经济乱局中发挥更重要的作用，制定适当的政策和规划，以创造更加稳定的经济环境。
3. 全球化的大趋势对于经济的影响应该更加谨慎：1997年亚洲金融危机的爆发表明，全球化的推进也许对国家的经济带来利益，但也带来了风险。
每个国家需要意识到自身的实际情况，制定对策，以减少全球化带来的风险。
4. 增强国家的反应能力：在可能出现经济危机的时候，国家应该有相应的应对能力和应急预案。
在危机期间，很多亚洲国家将经验和技能转移至保护贸易和旅游业等其他经济领域，已经取得了回报。
总结：最后，亚洲金融危机是一个国家在发展过程中的必经之路。
可以通过认真的总结和分析，从中吸取教训来提高过去流程中的失误，积累经验和展望未来。
唯有在这基础上加强重构，把握住未来的机会，走向稳定与繁荣的国家发展路线，才能应对当前和未来的经济挑战，做好急驰状况下的应对。
Finance金融视线 2016年3月103不可能三角下亚洲金融危机的启示首都经济贸易大学信息学院 李红玫摘 要：亚洲金融危机的出现引发了学者对于不可能三角的广泛关注，学术界对于货币政策的独立性、汇率稳定以及资本自由流动这三大金融目标是否能同时实现，汇率制度的选择是否应该以此为依据一直存在争议，而我国也正面临着对上述问题的选择。
关键词：不可能三角 资本管制 汇率制度 亚洲金融危机中图分类号：F831.59 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2016)03(a)-103-02政府通常热衷于三件事：(1)维持汇率稳定，这样进出口价格就不会大幅跳动；(2)控制利率，这样政府可以根据国内实际情况调节通胀以及总需求；(3)政府希望资金能够流入国内，鼓励直接投资。
但试图一口气做好这些是有问题的。
例如欧元区试图降低利率以此增加投资，但资金会流到利率更高的国家，使得汇率下降，通货紧缩，这样欧元利率又会被迫回升。
1998年亚洲金融危机前的一些新兴国家试图挑战这一规律，他们钉住汇率制、高利率和资本自由流动，从而吸引了大量外国投资，但这些资本流很快发生了逆转，引发了1998年的亚洲金融危机。
现在我国正在进入不可能三角，在保持货币政策独立的情况下，政府的选择至关重要。
本文通过分析亚洲金融危机的形成以及结果，以期对我国的政策提供启示。
1 不可能三角理论20世纪60年代，蒙代尔提出在资本完全可流动的情况下，如果一国实行固定汇率制度，货币政策在影响与改变一国的收入方面是完全无能为力的。
亚洲金融危机后，保罗•克鲁格曼(1999)在此基础上提出了不可能三角，他认为一国不可能同时实现货币政策独立性、汇率稳定以及资本自由流动这三大金融目标，只能同时选择其中的两个并且实行相应的汇率制度。
1944年～1973年，布雷顿森林体系放弃了资本流动，固定汇率制度得到实现；而日本在1985年签订《广场协议》之后，放弃汇率稳定，选择独立的货币政策以稳定通胀率，同时放开资本管制以实现自由市场。
金融危机的传染机制以及对我国的启示金融危机的传染机制以及对我国的启示经济全球化和金融自由化的背景下，各国之间的联系日趋紧密，金融危机的国际传染性也逐渐增大。
随着我国对外开放进程的不断推进，也将面临金融危机传染的风险，本文分析了金融危机的传染机制，并提出了我国防范金融危机传染的措施。
金融危机的传染机制（一）贸易传染机制贸易传染机制通常是指一个国家的金融危机恶化了另一个与其贸易关系密切的国家的经济基础，从而导致另一国发生金融危机。
贸易传染机制一般分为贸易伙伴型传染与贸易竞争对手型传染，一国爆发金融危机往往表现为货币大幅度贬值，从而导致贸易伙伴国的贸易赤字增加，外汇储备减少，使得其贸易伙伴国的经济情况恶化，产生金融危机；对于其贸易对手而言，也可能会引发竞相贬值的货币政策，导致危机的蔓延。
（二）金融传染机制金融传染机制是指，一国由于危机所致的金融市场非流动性，进而导致与其有密切金融关系的另一国金融市场的非流动性，从而导致另一国爆发金融危机。
金融传染一般是指由于金融市场的高联动性等特征所导致的危机通过金融系统关联向其它国家（或地区）的传染模式，其传染路径主要通过资本市场及货币市场等核心金融渠道。
（三）净传染机制传染主要是由市场预期所导致的，即两个经济关系薄弱的国家，一国发生的金融经济危机并没有恶化另一国的经济基础，但如果投资者的预期发生了变化，也会导致危机的发生。
净传染的传导无法从宏观基本面的基础变量来解释，净传染机制是通过投资者的心理预期发生作用的。
净传染主要可以分为经济净传染、政治净传染和文化净传染。
（四）季风效应传染机制季风效应的传染机制是由全球化这一传导渠道和共同的外部冲击形成的，当今全球经济格局由发达国家主导，许多发展中国家严重依赖于对发达国家的产品出口和来自发达国家的投资。
随着经济全球化和金融自由化的发展，发达国家与发展中国家的联系日益紧密，国与国之间的贸易和金融往来不断加强，互相投资也在不断增长，尤其是发达国家的对外投资增长迅速。
1 亚洲金融危机对当下的三点启示 沈建光
2016年刚开始，香港金融市场便遭受了大规模的冲击。港币兑美元汇率一度跌至7.8295，创8年来新低。与此同时，香港股市恒生指数也于1月20日跌穿19000整数关口，创下42个月新低。更令人不安的是，曾在1997年亚洲金融危机中翻云覆雨的投资大鳄索罗斯近日直言不讳:全球面临通缩压力,中国经济硬着陆，做空了亚洲货币和美股。考虑到当前危机与1997年亚洲金融风暴越发相似，大有“山雨欲来风满楼”之势。 为防止危机进一步恶化，及时总结当时各国应对金融危机的经验与教训，十分必要。在笔者看来，为防止亚洲金融危机重演，中国的作用至关重要，亚洲金融危机的以下三点启示可以供参考： 一、货币一次性大幅贬值往往是危机的开端 回顾1997年亚洲金融危机，泰国央行放弃盯住汇率制度，允许货币大幅贬值是引发亚洲金融危机的导火索。 自1984年6月以来,泰国一直实行盯住“一篮子货币”的汇率制度，由于货币篮子中美元权重占比高达80-82%,泰铢对美元汇率长期维持在25：1的水平上，泰铢实际上即为盯住美元的汇率制度。而正如笔者在《美元周期与金融危机逻辑与应对》文章中所提，亚洲金融危机爆发之前的十余年内，美国经济由于面临着贸易与财政双赤字困扰，采取弱势美元战略，同期兑主要货币持续走弱。由于泰铢采取的是盯住美元制度，随美元贬值，危机爆发之前，由于出口竞争力较强，泰国经济自1987-1994年曾以平均10%的增速高速增长，十分抢眼。 然而，伴随着1995年美国经济复苏，美国互联网热潮的兴起吸引大量资金重新流回美国，美元开始进入上涨周期。盯住美元汇率制度下，泰铢随即也大幅升值，出口受到负面冲击，经常项目逆差迅速扩大。1995年泰国经常项目逆差占GDP比重由1994年底的5.5%提升至8%。同时，伴随着资金流出，前期泰国积累的房地产与股票市场泡沫相继破灭，泰国经济形势急剧恶化，泰铢面临越来越大的贬值压力。 正是看准泰国基本面的矛盾与汇率贬值压力，以索罗斯为代表的国际对冲基金自1997年初开始对泰铢发起了连续攻击，先利用向泰国银行借入泰铢远期合约，而后于现汇市场大规模抛售的方式做空泰国汇市。泰国政府采用外汇储备干预对抗做空势力，并一度将离岸拆借利率提高到1000%打击做空等，一度打压了做空势力。 然而，由于当时泰国的外汇储备只有300多亿美元，面对强大的贬值压力与高达790亿美元的中短期外债，做空态势很快又席卷重来。泰国的中央银行于7月2日放弃已坚持14年的泰铢钉住美元的固定汇率制度，实行有管理的浮动汇率制，虽然央行同时还宣布将利率从10.5%提高到12.5%以期一定程度上保卫泰铢。 面对泰国放弃盯住美元制度，国际社会，特别是IMF曾表示赞许，认为泰国央行此举意在走出当前经济困境，确保宏观经济调整和金融稳定。然而，其后泰国汇率市场的动荡之剧烈却远远超出预期。相对于取消盯住美元汇率之初，各界对泰铢会贬值至多20%的预期，当日泰铢便贬值了18%，而其后泰铢一路下跌60%，大大超出泰国央行预期。与此同时，泰铢贬值引发的金融危机沉重地打击2
了泰国经济发展，引起泰国挤兑风潮，挤垮银行56家，泰国物价不断上涨，利率居高不下，流动资金紧张，股市大跌，经济陷入严重衰退。 在笔者看来，亚洲金融危机中，泰国一次性贬值的教训提示我们，认为一次性贬值策略可以解决问题太具有理想化色彩。在实践中，汇率波动往往会放大，预期非但不会因为一次性贬值而消退，反而使再一次贬值的预期更加强烈。一次性贬值很难达到所谓的理想中的合理水平，反而助长贬值大幅超出预期，造成难以挽回的后果。 当下，有建议人民币可以尝试一次性贬值15%或更多，以打消贬值预期。但与泰国当时贬值的逻辑相似，一旦中国贬值15%，贬值预期必将放大，广大投资者会猜测下一次贬值是什么时候。而且，中国并非小国开放模型，一旦中国贬值15%，其他新兴市场国家一定会跟着相继贬值，20%甚至更多，就像去年811汇改是一样，这将使中国陷入更加被动的局面。跟着贬？显然，人民币贬值预期将更大。不跟着贬？则第一次贬值的效果适得其反。 此外，突然大幅贬值对出口商和美元债务企业和金融机构打击很大。所以，一次性大幅贬值非但不能解决当前的困境，还可能触发金融危机，实不可取。 二、增强资本流动可以，但重回资本管制需谨慎 面对1997年的亚洲金融危机，与其他国家实施的所谓IMF型策略不同，马来西亚拒绝求助于IMF，转而实行资本管制，以期扭转迅速衰退的国内经济，震惊了当时的国际市场。马来西亚之所以做此选择，主要原因是认为接受IMF救助的条件过于苛刻，如必须贬值本国货币，调高利率，紧缩信贷，加税以及向外国投资者无限制开放等，国内政策受制于人。与此同时，同期接受救助的国家表现并未得到好转，如印尼、泰国每况愈下，也坚定了马来西亚拒绝援助的决心。 具体来看，当时马来西亚采取的资本管制举措包括：冻结马来西亚公司在新加坡自动撮合股票市场（Central Limit Order Book Market, CLOBM）的一切柜台交易；于1998年9月宣布将林吉特对外汇率固定于3.8林吉特兑1美元；禁止林吉特衍生工具的使用；禁止马来西亚金融机构向非居民银行和机构提供国内信贷业务；禁止使用林吉特作为国际贸易发票货币，所有林吉特的离岸账户存款被宣布无效；允许在国外进行证券投资的国内投资者在12个月将资金撤回国内；禁止居民超过1万林吉特以上的海外投资等等。 马来西亚当时采取的资本管制举措震惊了世界，也遭来到来自国际社会的广泛非议。从效果来看，短期资本项目管制确实取得了一定的效果，如极大的限制了国际投资者做空林吉特的活动，林吉特得以稳定在3.8对1的美元的水平，阻止了资本外流，短期内稳定了经济与金融形势。通过外汇管制，吉隆坡股市也逐渐稳定，金融时报证券交易所马来西亚股票交易所指数从1998年9月的373.52当年年底反弹至582.13、2000年初反弹至982.24。 然而，从马来西亚危机后近二十年的经济发展来看，危机时全面资本管制的后遗症并未祛除，其对投资者信心的影响是巨大的，最明显的例证便是危机之后，马来西亚从东南亚地区引资“优等生”，危机之前马来西亚经济发展与吸引外资总量仅次于新加坡，逐步沦落为危机后的“差等生”。根据东南亚地区FDI资金流入的情况来看，1998 年，马来西亚FDI首次落后于泰国，2005 年，又落于印度尼西亚之后，甚至在2008年、2009年马来西亚对外资的吸引力首次落后于越南与菲律宾，失去了对海外投资者的信心。 对比当下，有观点建议，在当前人民币同样面临巨大贬值压力，外汇储备干预成本过高的情况下，如外汇储备去年12月单月下降1079亿美元，若此态势持3
续，外汇储备将面临重大考验，不妨效仿危机时马来西亚的做法，通过资本管制抵御危机。 但在笔者看来，启动资本管制虽然简单，短期内效果立竿见影，但根据马来西亚的教训，采取资本管制仍然是迫不得已之举，并非应对良方，使用之时还需慎之又慎。虽然其短期影响或许偏正面，但隐性负面影响却是极为深远的，不仅容易打击投资者信心，更容易产生政策反复，改革半途而废的担忧，长期还会引发资本外流与人民币国际化进程的倒退，得不偿失。因此，建议一方面继续放开资本流入的管制，暂停进一步鼓励资本流出的措施，特别是严堵资本外流的非法和灰色渠道，如地下钱庄等，另一方面通过反洗钱和宏观审慎工具，如采取托宾税的方式，降低资金外流的压力，稳定市场预期。 三、政府干预市场需要对症下药 更进一步观察，不难发现，新年之后香港股市、汇率市场也有重回1997年亚洲金融危机的态势。回忆亚洲金融危机之时，国际投资者认为香港同东南亚国家相似，同样存在明显的房地产和股票市场泡沫，而且联系汇率下，港元存在强大的贬值压力，维持联系汇率成本高昂。于是国际炒家通过汇率、股市和期市之间的互动规律大肆投机。 海外投机者首先大量沽空港元现汇换美元，拉高利率，从而引发股市和期市的暴跌，其次做空港元期货，抛空港股现货，并大举沽空期指合约获利。上述交易策略使得香港股市与汇市受到重创，1997年8月7日至1998年8月13日，恒指从16820.31点急跌至6544.79点，市值缩水61%，空头获利极其丰厚，香港金融市场成为了＂超级提款机＂。 在此危机时刻，香港政府入市干预，中央政府则声明人民币不贬值，且作为香港政府干预的后盾，坚决支持香港政府的救市行动，给投资者以震慑作用。当时香港政府首次动用外汇储备进入股市、期市，同时提高银行隔夜拆解利率，提高做空成本，从8月14日至8月28日，历时半个月，香港政府动用千亿，打爆了投机者做空的仓位，击溃了国际炒家，终于打赢了港币保卫战。 如今来看，虽然亚洲金融危机之时，海外观点普遍认为人民币应当贬值，否则中国经济将面临灭顶之灾，但当时朱镕基总理在多方权衡之下，仍做出人民币不贬值的决定是有远见的，虽然短期承受了压力，付出了不小代价，但避免了香港与内地金融的动荡，阻挡了金融危机传导至香港甚至全中国。为中国此后成为世界制造业中心打下基础，而且赢得了国际声誉。其后十年，通过改革与相对稳定稳定的市场环境，吸引了全球制造业纷纷流向中国，为中国换取长期的繁荣。对比之下，当时遭受亚洲金融危机洗礼的国家，元气大伤，相当长时间陷入低迷。 从这个角度而言，为防止亚洲金融危机重演，从各国应对危机的经验和教训来看，此时中国切勿采取一次性大幅贬值与资本管制的方式应对危机。相反，保持定力，稳定预期，加大与市场沟通仍然是防范金融危机的良方。由于去年12月初中国央行便提出人民币汇率更加注重参考一揽子货币并给出权重，在笔者看来，此时明确新的货币政策锚，即人民币CFETS指数意义非凡，不仅能够增强人民币独立性，亦能降低美元大涨、大跌对汇率稳定的影响，推动市场化改革与防范金融风险，一石三鸟。而为了增强新汇率锚的威信，稳定市场预期，建议短期内维持对人民币新指数稳定在100左右作为过渡，以稳定预期，同时尽快推出供给侧结构性改革和稳增长措施，确保经济不硬着陆。
