安信证券-保险行业：次级债门槛提高无实质影响-111020

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预计增幅50%以上有19家，从严计提减值控风险 2021年02月03日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较

% 1M 3M 12M 证券 -5.48 -0.47 25.92 沪深300 5.56 15.14 49.15 刘敏 分析师 执业证书编号：S0530520010001 *************** 相关报告 1 《证券：证券行业2020年12月月度报告：退市新规正式实施，资本市场深改红利延续》 2021-01-11 2 《证券：证券行业2021年度策略：乘改革之春风，砥砺前行》 2020-12-30 3 《证券：证券行业2020年11月月度报告：新三板转板上市稳步推进，券商中长期基本面向好》 2020-12-08 重点股票 2019A 2020E 2021E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 中信证券 1.01 25.05 1.16 25.34 1.49 18.90 推荐 华泰证券 1.04 19.53 1.26 14.29 1.38 12.65 推荐 东吴证券 0.35 28.54 0.43 22.93 0.51 17.22 谨慎推荐 中国银河 0.52 22.33 0.71 17.62 0.78 13.65 谨慎推荐 东方证券 0.35 30.74 0.55 21.15 0.60 16.58 谨慎推荐 东方财富 0.28 56.81 0.57 54.39 0.70 52.64 推荐 国金证券 0.43 21.68 0.69 23.58 0.76 19.09 谨慎推荐 资料来源：wind、财信证券 投资要点：  预计增幅50%以上的券商有19家。截至2月2日，证券行业有39家公布了2020年业绩相关情况，其中9家公布业绩快报、16家公布业绩预告、14家公布母公司未经审计财务报告，整体而言，业绩表现优异。根据公布的预计净利润情况，8家净利润增幅在0-30%之间（净利润增幅区间按均值统计，下同），9家净利润增幅在30%-50%之间，13家净利润增幅在50%-100%之间，增幅100%以上的有6家。  自营、经纪、投行等业绩大幅增长驱动券商业绩高增。从公布的业绩情况来看，业绩高增券商主要是自营、经纪、投行等业绩大幅增长所致。股基交易量同比大幅增长，投行业务政策松绑等积极因素影响下，投行业务特别是IPO、债券承销业务迎来较大幅度增长，市场交投活跃因素对自营、经纪业务有较好的提振作用。证券行业各项业务收入全面增长，预计2020年经纪业务、投行业务、自营业务收入大幅增长，且经纪业务、投行业务收入占比预计较2019年将有较大提升。  计提资产减值准备严控风险。券商的计提资产减值准备大幅上升，计提金额超往年，且其中绝大部分计提为股权质押业务、融资融券业务及其他债券投资业务计提，这主要与2020年券商加杠杆、加快重资本化步伐有关。重资本业务发展的同时伴随着风险的提升，由于股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升，且融资融券、其他债权投资规模较2019年末有较大幅度增长，券商按照审慎评估原则足额计提减值准备。2020年多家券商加大计提信用减值的力度，也是券商从严计提、加强风控的体现，减值计提充分为未来业绩稳定增长提供保障。  维持行业“同步大市”评级。在投资主线上，我们建议重点关注优质龙头券商以及业务特色突出的中小券商。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐中信证券（600030.SH）以及华泰证券（601688.SH）。投资主线二：关注顺应转型发展且模式难以复制的券商。推荐东方财富（300059.SZ）。  风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 -4%4%12%20%28%36%44%52%

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银行“补资本”系列专题之一

起底永续债、二级资本债的持有人结构

2022年06月23日

 银行资本补充工具中，二级资本债、永续债是主要构成，近年来发行量明显

提升。国内商业银行各层资本均有相应的补充工具，其中二级资本债和永续债规

模显著领先，分别补充银行二级资本和其他一级资本。近年来二级资本债、永续

债发行量明显提升，截至22年5月底，存量规模合计达4.98万亿元，其中国有

行发行规模占主导，城、农商行发行数量较高。

 二级资本债与永续债的投资者结构有明显差异。二级资本债主要持有者为银

行自营和非法人产品，合计占比超90%；银行永续债方面，尽管国内尚无公开数

据披露，但考虑到银行自营投资该券种的风险权重高达250%，并结合国际经验，

预计主要投资者为非法人产品。

 相关政策变化对银行资本补充工具投资需求产生深远影响。新金融工具相关

会计准则实现了与IFRS9管理要求的趋同，二级资本债、永续债（以下简称“两

类债券”）均计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（以下简称

“FVTPL”）。资管新规下，银行理财摊余成本法估值逐步收紧，理财产品投资

两类债券已无法再使用摊余成本法进行估值，对产品净值扰动将加大；现金管理

产品新规下，现金管理类产品新增两类债券投资的空间极小。

 主流投资者需求预计有何变化？银行自营，增持动力面临两方面挑战：1）

二级资本债投资风险权重或从100%提升至150%；2）计入FVTPL后，直接影

响当期损益，或抑制投资热情，这也可能加剧中小行二级资本债发行压力。

银行理财：资管新规与资产欠配的博弈之下，投资韧性仍存。复盘19年以

来两类债券的利差走势，对理财监管政策出台的敏感度有所下降，一是体现在冲

击时间缩短，二是调整幅度整体收窄。资产欠配或是敏感度下降的重要因素之一，

两类债券缺少可替代性资产，因此我们认为投资需求仍具韧性，但可能有两方面

在保险行业中，保险公司资本补充债是一种重要的融资工具，而债券类型则至关重要。通过资本补充债，保险公司能够募集资金，增加自身资本金的规模，从而提高偿付能力，稳健发展。在这篇文章中，我们将深入探讨保险公司资本补充债的债券类型，并分析其对保险行业的影响。

一、保险公司资本补充债

保险公司资本补充债是指保险公司为了满足监管要求或自身业务发展需要，使用债券等形式向外部融资的行为。通常包括Tier 1债和Tier

2债两种类型。Tier 1债被视为最高层次的资本工具，具有永久性、无固定偿付期限等特点，Tier 2债则次之。

二、债券类型

1. 公司债

公司债是由一家公司发行的债券，用于筹集企业运营资金。根据发行主体不同，又可分为私营公司债和国有企业债。对于保险公司而言，如果选择发行公司债作为资本补充工具，需要注意相关监管规定和市场接受度。

2. 可转换债券

可转换债券是一种具有附加特权的债券，持有者有权将其转换为发行公司的股票。保险公司如果需要灵活的融资方式，可考虑发行可转换债券，以满足未来资金需求。

3. 混合债

混合债是债券和股票的混合品种，具有债券和股票的特征。对于保险公司而言，发行混合债需要仔细权衡债券利息和股票分红的支付状况，从而选择最适合的债券类型。

三、影响与展望

保险公司资本补充债的选择对于公司自身发展和市场影响都具有重要意义。不同类型的债券具有不同的利息支付方式、偿付期限和债务优先级等特点，直接影响到保险公司的偿付能力和风险管理水平。保险公司在选择资本补充债的债券类型时，需要全面评估市场环境、监管要求和公司自身发展需求，做出明智的决策。

个人观点与理解

在我看来，保险公司资本补充债的选择是一项综合考量的决策。不同的债券类型具有各自特点和适用场景，保险公司需要结合自身财务状况和市场需求，灵活选取最适合的债券类型。保险公司还需重视债券发行后的管理和监督工作，确保债券资金用途的透明合理性，提升公司形象和信用度。

安信证券宏观研究

安信证券宏观研究 第1 页，共10 页 2015 年3 月

旬度经济观察

——2015 年3 月中旬

高善文

1

尤宏业

2

姚学康

3

2015 年3 月19 日

内容提要

进入3 月份以来，在经济增长低于预期，货币政策更趋宽松的背景下，以国

开债为代表的银行间市场的无风险利率水平不降反升，并在大多数期限上都超过

了去年11 月初的水平，这是非常奇怪的。

一个看起来合理的推测是，在宽松政策导向的指引下，再加上存款统计口径

等监管约束方面的调整，导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应，

从而形成此前我们所定义的“银行主动信贷创造行为”。这带动了实体经济领域

信贷利率的下降和流动性的充裕，并从资金面上推动了近期的股票上涨。

2009 年下半年以来，在接近5 年的时间里，银行等重要板块的估值水平一再

下降，重要的原因似乎是：市场一直在担忧中国的房地产市场泡沫，以及与此联

系的地方融资平台的债务风险。

以财政部主导的债务置换计划为标志，中央政府已经开始正式着手处理地方

债务问题，这降低了地方融资平台的债务风险，降低了股票市场的风险溢价水平，

进而从基本面上推动了市场的上涨。

1 首席经济学家，gaosw@

2 宏观分析师，youhy@

3 宏观分析师，yaoxk@