企业可持续增长率的理论分析
摘要：本文从罗伯特·希金斯和詹姆斯·范霍恩的可持续增长率的理论出发，提出企业如何进行增长调控管理，并探讨了实际增长率与可持续增长率不符的两种情况及解决方法，希望对企业的财务管理有帮助。
关键词：可持续增长率；上市公司；公司治理；财务应用一、引言
在激烈的市场竞争中，许多管理者都把公司快速发展作为最重要的目标，并且认为增长是无止尽的。企业通过增长，一方面可以在既定的利润率水平获得按比率增加的利润，另一方面，也是更重要的，是通过增长使企业的实力增强，从而实现规模效益以降低平均成本，提高边际利润，吸引更多眼光挑剔的投资者。但在实际生活中，由于很多企业缺少充分的财务资源和更高的财务管理和计划能力，高速增长会使一个企业的财务资源变得紧张，甚至影响其长期发展，导致财务失败。同样，增长缓慢的企业也未必可以在财务问题上高枕无忧。增长不足反映出大量资金的闲置，是一种资源的浪费，也潜在的说明了企业管理者缺乏充分利用企业资源的能力。可见，对于一个企业来说，适度的增长是必需的，所以如何认识企业自身的财务资源水平和管理水平，从而把握恰当的增长速度，不盲目追求高增长，应该成为管理者们予以重视的问题。
二、可持续增长率的理论
2.1 可持续增长率的概念
20世纪80年代，美国财务学家罗伯特·希金斯和詹姆斯·范霍恩首先提出并发展了可持续增长率（sgr）的财务概念，前者将其定义为“在不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率”，后者将其定义为“保持与公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。目前，我国学术界对sgr定义为“在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策的条件下，公司销售所能带来的最大增长率。”
2.2 可持续增长率的公式和影响因素分析
可持续增长率的表达式可以概括为：
sgr=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×留存收益比率/（1一销售净利率×总资产周转率×权益乘数×留存收益比率）观察可持续增长率的公式，我们可以发现企业持续增长能力取决于以下四个因素：
1、销售净利率。销售净利率的提高将会增强企业从内部产生现金的能力，从而提高企业增长率。
2、总资产周转率。企业总资产周转率的提高会增加单位资产所产生的销售收入，可以减少企业在销售增长时对资产的需求，从而提高企业增长率。
3、权益乘数。企业如果在融资策略上加大财务杠杆，提高权益乘数，会使额外的债务融资成为可能，在公司的净利率可以涵盖负
债的利息的条件下，会提高企业增长率。
4、留存收益率。企业在制定股利政策时，降低股利支付率，会提高留存收益率，这样会增加内部权益资本来源，从而提高企业增长率。
三、基于可持续增长率的公司治理问题分析
3.1 实际增长率大于可持续增长率
实际增长率大于可持续增长率意味着企业现金短缺，而处于初创期和成熟期的企业最容易发生现金短缺。从财务角度看，这种短缺问题最简单的解决办法是增加负债，当企业在不久的将来增长率下降时，用多余现金还掉借款，就会自动平衡。如果管理者认为企业将长期保持高速增长，这时从财务角度看，可将下面的几种办法综合起来进行运用，以谋求平衡：
1、增加权益资本
当一个企业愿意并且能够在资本市场增发股票，它的可持续增长问题可得以消除。
2、提高财务杠杆
提高财务杠杆就是扩大负债比例，增加负债额。但是每个企业对外来讲都有一个借贷上限，超过了上限以后，借款可能难以获得，也可能因为风险加大、成本太高而变得不经济了。
3、降低股利支付率
降低股利支付率可以缓解资金短缺的问题，但是股利的降低应
该有一个限度。当股东们认为企业的投资回报不能够令人满意，股利支付率的降低则会引起他们的不满，最直接的表现是股票价格下跌。
当然，适当运用非核心业务剥离、寻求外购等方法也可以在一定缓解资金短缺问题。
3.2 实际增长率小于可持续增增长率
实际增长率小于可持续增长率意味着企业有多余现金。处于成熟期和衰退期的企业容易产生多余现金。当企业的实际增长率达不到可持续增长率时，企业的现金将出现富余而没有适当的投资机会，企业所处的这种状况常常令现金短缺企业极为羡慕，但实际上也同样是个令人棘手的问题。对于多余的现金通常有两种选择：
1、还给股东
解决多余现金问题最直接的办法是通过提高股利支付率或股票回购还给股东。在公司股本扩张过快使业绩严重下降时，通过股票回购，可达到缩小股本、改善业绩的目的。
2、购买增长
消除增长过慢问题的最积极方法是购买增长。管理者为了证明自己的管理能力、保留住优秀雇员、避免被人收购，常常试图采取多元化的经营战略将多余的现金投入其他行业，特别是正处于成长期的行业。多元化经营策略的选择必须谨慎，企业要选择与企业核心生产能力相辅相成的行业，否则因多元化经营导致资源分散、削
弱竞争力，就会造成不好的结果了。
四、结论
可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过或低于可持续增长率时所导致的财务问题。任何企业都应控制销售的增长，使之与企业的财务能力平衡，而不应盲目追随市场。（作者单位：宁波大学）
参考文献：
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