外汇理论和交易原理期末论文1

: 汇率是以一国货币表示的另一国货币的价格。

汇率作为价格体系的一个重要组成部分，其变动影响着一国(地区)进出口商品的相对价格，进而影响着该国(地区)的对外贸易，成为调节一国贸易收支的重要杠杆。

而人民币兑美元从过往的8.5:1上升至目前的7:1水平,人民币兑其他世界主要货币的汇率也在不断上升,人民币越来越成为强势货币。

由于汇率变动会对一国进出口,物价,外汇储备等产生重要影响,于是许多经济方面的专家也越来越关注未来中国经济走向。

一、从几个方面看人民币汇率变动（一）从经济发展看汇率从各国经济发展发达的规律看，一国的经济发达，必然伴随着该国货币的升值和坚挺。

我国的经济，自改革开放以来经济一直保持着较高的速度增长，特别是加入WTO以来，外汇储备已经高达6000多亿美元。

为此，人民币升值是符合经济发展发达规律的。

就此意义而言，人民币汇率是必然要升值的。

（二）从经典的国际贸易理论看汇率经典的贸易理论认为，一国的汇率升值将会带来该国出口的价格上升，导致相关出口企业的损失。

我国的大量外汇基本是以出口换来的，就此意义而言，人民币升值，对我国的出口是不利的。

(三)从经典的跨国投资理论看汇率经典的跨国投资理论认为，一国的汇率升值将会带来该国跨国投资收益的增加，导致该国跨国投资的增加。

我国目前还不是一个跨国投资大国，显然，人民币升值，将引导我国外汇的跨国投资取向。

跨国投资的增加，必然就会缓解大量外汇储备的压力，同时将大提高我国国际竞争力的水平。

(四)从一国经济结构调整角度看汇率随着国际经济一体化的趋势，一国的经济结构调整，必然要考虑与国际经济竞争环境的变化。

以我国为例，我国这些年出口虽然增加很快，但是我们必须看到我国产业的技术水平，在国际上还有着较大的差距，有的甚至的低层次的。

为此，我国产业技术在国际上的升级，首先要接受国际化的竞争的挑战。

另外我国经济目前在国际经济格局中的地位，是以制造大国的成分为主的。

显然，我国在国际经济中的地位，远远不是一个强国。

外汇交易原理《外汇交易原理》一、外汇交易原理外汇交易是指在国际上进行货币买卖交易的活动，这是世界货币市场上的一种交易方式，也是国际贸易的一种重要手段。

外汇交易是多国之间货币等价所成立的理论基础，也是国际贸易的重要形式。

外汇交易是由短期货币的买卖而形成的一种短期特点，在此过程中，外汇市场上的买家和卖家同时进行一对一的交易，他们根据当时特定的汇率对指定的货币双方进行买卖，在交易过程中能够获得汇率变动的利润。

外汇交易市场由国际央行和银行、金融机构、经济公司以及其他货币等参与者等各种参与者组成，根据不同的货币资产，形成不同的外汇交易市场，这些都是影响外汇市场的重要因素。

二、外汇交易的目的外汇交易目的是为了让买方获得利润，卖方则期望以低价购买外汇。

由于汇率的波动，交易者可以通过外汇交易获得利润。

因此，外汇交易是一种重要的投资手段，是用来确保国家财政安全和稳定发展的重要手段。

外汇交易也可以用来进行国际支付，在结账过程中，可以依据一定的汇率把各国的货币调节到合理的水平，因此，外汇交易可以帮助改善国内外的国际收支状况。

三、外汇交易机构外汇交易机构一般分为商业银行、投资银行和其他金融机构。

商业银行主要从事国际收付款和外汇交易等业务，投资银行负责外汇投资和投资项目的研究；其他金融机构包括贸易商、经纪商等，他们负责外汇买卖和金融交易等业务。

四、外汇交易过程外汇交易的步骤如下：1、确定交易条件。

买家和卖家首先确定双方交易的金额和货币汇率。

2、双方进行开仓交易。

双方根据确定的条件开展买卖交易，买家以当时汇率按照固定金额购买货币，卖家则接受对方所付款项并按照相应的汇率向对方出售货币。

3、结算交易。

当双方完成交易后，需要根据当时汇率结算，以确保双方的利益得到妥善保障。

4、清算交易。

外汇交易完成后，需要将双方的货币按照当时汇率进行清算交易，以确保两个国家之间的货币交易结算的正确性和完成性。

国际外汇市场论文篇一：外汇论文经济交往都离不开国际金融市场，国际金融市场上新的融资手段、投资机会和投资方式层出不穷，金融活动也凌驾于传统的实质经济之上，成为推动世界经济发展的主导因素。

因此，研究国际金融市场的变化对发展我国对外经济是有很大帮助的。

一国际金融市场的含义及其分类国际金融市场的狭义概念是指：国际间长短期资金借贷的场所。

其广义概念指从事各种国际金融业务活动的场所。

此种活动包括居民与非居民之间或非居民与非居民之间，一般指的概念是指广义概念。

国际金融市场可以按照不同的分类方法来划分。

1.按性质划分传统国际金融市场：从事市场所在国货币的国际信贷和国际债券业务，交易主要发生在市场所在国的居民与非居民之间，并受市场所在国政府的金融法律法规管辖。

离岸金融市场：其交易涉及所有可自由兑换的货币，大部分交易是在市场所在国的非居民之间进行的，业务活动也不受任何国家金融体系规章制度的管辖。

2．按资金融通期限的长短划分国际货币市场：指资金借贷期在一年以内（含一年）的交易市场，或称短期资金市场。

国际资本市场：指资金借贷期在一年以上的中长期信贷或证券发行市场，或称长期资金市场。

3．按经营业务的种类划分国际资金市场：是狭义上的国际金融市场，即国际间的资金借贷市场，按照借贷期限长短可划分为短期信贷市场和长期信贷市场。

国际外汇市场：由各类外汇提供者和需求者组成的，进行外汇买卖，外汇资金调拨，外汇资金清算等活动的场所。

主要业务包括外汇的即期交易、远期交易、期货交易和期权交易。

伦敦是世界最大的外汇交易中心，此外，世界上比较重要的外汇交易市场还包括纽约、苏黎世、法兰克福、东京和新加坡。

证券市场：是股票、公司债券和政府债券等有价证券发行和交易的市场，是长期资本投资人和需求者之间的有效中介，是金融市场的重要组成部分。

国际黄金市场：指专门从事黄金交易买卖的市场。

4．按金融资产交割的方式不同现货市场：现货交易活动及场所的总和。

期货市场：主要交易类型有外国货币期货、利率期货、股指期货和贵金属期货等。

国际外汇市场论文随着全球经济一体化的发展,国际外汇市场日益成为全球金融市场最重要的组成部分。

下面是店铺为大家整理的国际外汇市场论文，供大家参考。

国际外汇市场论文范文一：国际外汇市场的“大象”世界外汇市场不断演变和发展,中国经济不断壮大,由此形成了一片挑战与机遇并存的沃土。

全球外汇市场日益成为最大的贸易平台之一,也是总体管制最少的市场之一,其中一个原因便是,要管理一个一天24小时、一周五天、全时区运转的市场,且交易方处于不同的司法管辖区,有其内在的困难。

过去10年间,外汇交易规模不断扩大,发展迅速,随着新的衍生品的出现和对冲基金的更多参与使外汇交易更为复杂。

另外,欧元的出现也大大减少了可交易货币的数量,进一步减小了市场机遇。

几乎所有的欧洲国家货币都被欧元所替代,自然也导致向市场提供流动性的主要国际银行的数量缩减。

可以看到,房地产住房贷款业务的一些关联产品,本是基于相对简单的商业决策(房产价值、贷款者收入、贷款者偿债能力)而形成的相对直接的业务,后来演变成纷繁复杂的一套计算,由此诞生的“新产品”将房贷打包,最终震撼了世界金融机构,以至于它们现在还在恢复元气。

杠杆借贷的对冲基金,以及外汇期权市场的规模也加剧了外汇的波动,影响其走势,在很短的时间内导致出现更大的波动。

市场波动性加剧、为造市者提供流动性的大型西方国家银行机构利润降低、杠杆借贷的对冲基金和期权交易者对外汇市场的影响加大,所有这些,都使得中国在外汇市场处境较为敏感。

关于中国在全球外汇市场的角色,有几个独立的问题。

中国外汇储备庞大,其最微小的态度变化(无论是揣测的还是实际的)都会在瞬间导致很大的波动。

中国领导者就外汇储备配置所持有的总体政治看法,显然对外汇市场汇率有深远的影响。

另一方面,中国国有企业海外并购的数量日益增大,无论是并购资产还是持有国外企业的股份,都意味着,如果并购目标不在美元区(绝大多数外汇储备集中在美元)的话,那么便会产生大量外汇交易。

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外汇交易心得体会篇1实训别于课堂，总能让我们学到课堂上学不到的东西，这为我们今后的工作积累了肯定的阅历，就这次实训来说，让我受益匪浅的是其理论与动手操作的完善结合，让我们将相关学问记得更加透彻，明晰。

整个实训的时间不长，但对于今后足以应对，实训中所学我归纳了以下三点：1、在交易业务的填表中要注重核心单据在流程中的重要性，要使它准确、系统、完整。

填表要以“单单一致”、“单证一致”为原则。

熟悉各单证之间的相互联系。

2、要把握专业学问与实习操作的关系。

这是特别重要的一点，这次实习是实践操作与理论相结合的实习，从中熬炼的是我们的综合运用能力。

实习中的各类单证如信用证、汇款申请书、面函、等等都是我们专业学问的分散和承载。

因此,专心地履行实习要求，努力完成实习，不仅有利于我们巩固所学到的国际结算专业学问，更利于我们预先观察日后工作中的主要内容、方法以及各种困难，利于我们察觉到自身存在的不足和缺陷，以便我们更好地进行学习和工作，利于我们更快地把所思所学转化为实践动手的能力，把专业学问和技能转变成工作能力和实际阅历。

3、英语的重要性。

进出口贸易、国际结算中的各项单证中都是英文单证，若英语基础弱的话对业务工作是种阻碍，减低了工作效率。

阅读能力弱往往会导致错误若是实际交易则会引发纠纷，所以说英语能力在国际结算中是非常重要的。

假如商务英语学问把握不好，就很难胜任工作，甚至会影响业务的顺利进行。

因此，在实习中要求我们加强商务英语的学习，把握结算专业术语，才能在结算业务中得心应手。

国际结算(Internation settle men)是对国际间债权债务进行了结和清算的一种经济行为。

国际商品贸易、服务贸易、非贸易贷款融资、黄金和外汇买卖、私人和团体汇款以及其他经济、文化、科技事业的交往，必定要产生国与国之间的货币收付行为，与此同时也就发生了国际间债权债务关系。

外汇交易原理外汇交易是指不同国家货币之间的买卖活动，它是全球金融市场中最大、最活跃的市场之一。

外汇交易的原理包括货币交易、汇率变化、利息收益和经济数据等多个方面，下面我们来详细了解一下外汇交易的原理。

首先，外汇交易的原理涉及到货币交易。

外汇市场上的货币种类繁多，包括美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元等，交易者可以通过买入或卖出不同货币来获取利润。

在外汇交易中，货币的交易单位是“手”，一手外汇等于100,000个基础货币单位。

交易者可以通过杠杆来放大交易规模，从而获取更高的盈利。

其次，外汇交易的原理还与汇率变化密切相关。

汇率是指一种货币兑换另一种货币的比率，它受到多种因素的影响，包括国家经济状况、政治形势、国际贸易等。

交易者可以通过对汇率走势的分析和预测，来进行买卖货币的决策，从而获取利润。

此外，利息收益也是外汇交易的重要原理之一。

在外汇交易中，如果交易者持有某种货币的多头头寸（即买入该货币），那么他们可以获得该货币的利息收益；相反，如果持有空头头寸（即卖出该货币），则需要支付利息成本。

利息收益可以成为交易者盈利的一部分。

最后，外汇交易的原理还受到各种经济数据的影响。

经济数据包括国家的就业率、通货膨胀率、GDP增长率等，这些数据的公布会对汇率产生重大影响。

交易者需要密切关注各种经济数据的发布情况，及时调整交易策略，以获取更高的盈利。

综上所述，外汇交易的原理涉及到货币交易、汇率变化、利息收益和经济数据等多个方面。

只有全面理解外汇交易的原理，才能在外汇市场上获取稳定的盈利。

希望本文对您有所帮助，谢谢阅读！。

第1篇一、实验背景与目的随着全球化进程的加速，外汇市场作为全球最大的金融市场之一，吸引了越来越多的投资者参与。

为了更好地理解外汇市场的运作机制，提高自身的金融投资能力，我近期进行了一系列的外汇实验。

本次实验旨在通过模拟交易，加深对外汇市场的认识，掌握基本的交易技巧，并从中总结经验教训。

二、实验过程与内容1. 理论学习：在实验开始前，我系统地学习了外汇市场的基本知识，包括外汇的含义、汇率、外汇市场的参与者、交易方式等。

此外，我还了解了外汇交易的基本术语，如多头、空头、止损、止盈等。

2. 模拟交易：我选择了某知名外汇交易平台进行模拟交易。

在实验过程中，我尝试了多种交易策略，包括趋势跟踪、震荡交易、突破交易等。

3. 数据分析：在每次交易后，我都会对交易结果进行分析，包括交易的成功率、盈亏比、交易频率等。

通过数据分析，我发现自己的交易策略在某些市场条件下表现较好，而在其他情况下则表现不佳。

三、实验结果与反思1. 交易策略的有效性：通过实验，我发现趋势跟踪策略在市场波动较大时表现较好，而震荡交易策略在市场波动较小、行情较为稳定时效果更佳。

同时，突破交易策略在市场突破关键价位时能够捕捉到较大的利润。

2. 风险管理的重要性：在实验过程中，我深刻体会到了风险管理的重要性。

合理的仓位控制和止损设置是避免重大亏损的关键。

我意识到，在交易中，不应该因为一时的冲动而忽略风险管理。

3. 心态的调整：外汇交易是一项需要耐心和冷静的职业。

在实验过程中，我学会了如何调整自己的心态，避免因情绪波动而做出错误的交易决策。

四、实验总结与展望1. 持续学习：外汇市场是一个不断变化的领域，需要投资者持续学习新知识、新技能。

我将继续关注外汇市场动态，不断丰富自己的交易知识。

2. 优化交易策略：通过本次实验，我意识到自己的交易策略仍有待优化。

在未来的交易中，我将结合市场变化和个人经验，不断调整和优化交易策略。

3. 培养良好的交易习惯：良好的交易习惯是成功交易的关键。

外汇期末总结自从我在大学里选择学习外汇交易以来，我学到了许多有关投资和金融市场的知识。

在这一学期的学习中，我对外汇交易有了更深入的了解，同时也增强了我的分析和决策能力。

在本次期末总结中，我将回顾我在这一学期取得的进展，并讨论我所学到的一些重要概念和策略。

首先，让我回顾一下我在外汇市场上的投资表现。

在这一学期中，我进行了多笔外汇交易，大多数交易获得了回报，但也有一些交易亏损。

我学到了一个重要的教训，就是在进行外汇交易时要小心谨慎，并始终遵循风险管理原则。

我意识到，成功的外汇交易并不仅仅是赢利，还包括减少亏损并保护资本。

在此学期的学习中，我还学到了许多关于外汇市场的重要概念。

首先，我了解到外汇市场是一个全天候、全球性的市场，每天进行24小时交易。

这意味着我们可以随时在市场上进行交易，并从全球范围内的汇率波动中获利。

此外，我还学习了外汇市场的主要参与者，包括投资者、商业银行和中央银行。

这些参与者的交易活动对汇率产生重要影响，因此我们需要密切关注他们的行为来进行决策。

另一个我学到的重要概念是汇率的形成机制。

我了解到，汇率是由供求关系决定的。

在外汇市场上，如果需求高于供应，那么汇率就会上升；相反，如果供应高于需求，汇率就会下降。

因此，我们需要了解市场的供需状况，以便预测未来的汇率波动。

除了供需因素，我还学习了其他影响汇率的因素，包括经济指标、政治因素和市场情绪等。

在学习过程中，我还了解到了一些外汇交易的基本策略。

其中一个最重要的策略是技术分析。

这种分析方法基于图表模式和技术指标，通过研究过去的价格动态来预测未来的走势。

另一个常用的策略是基本分析，它基于对经济和政治因素的分析。

通过了解一国经济的基本面，我们可以预测其货币的走势。

在此过程中，我还学到了一些常用的技术指标，包括移动平均线、相对强弱指标和MACD等。

除了技术分析和基本分析，我还发现风险管理在外汇交易中至关重要。

在进行外汇交易时，我们需要制定合理的止损和止盈策略，以便在投资的损失达到可接受的程度后止损，同时也要保护利润。

外汇交易原理及技巧外汇交易是一项以货币交换为主的投资活动，其原理在于通过买入和卖出货币之间的汇率差异来获取利润。

随着全球市场的发展，外汇交易已经成为一种受到广泛关注的投资方式。

然而，想要在外汇市场中取得成功并不是容易的事情。

本文将探讨外汇交易的原理和技巧，帮助投资者在外汇市场中实现收益。

一、外汇交易的基本原理在外汇交易中，货币的价值通常是由该货币与其他货币之间的汇率差异决定的。

在外汇市场中交易时，投资者可以通过买入或卖出一种货币来获得收益。

通常来说，如果一个投资者预测一种货币的价值将会升值，那么他将会选择买入该货币。

在货币升值时，投资者将能够以更高的价格将其出售，从而获得利润。

相反地，如果投资者预测一种货币的价值将下跌，他会选择卖出该货币。

在货币走低时，投资者可以以更低的价格买回该货币，从而赚取分差。

在外汇交易中，交易者可以通过购买货币对（currency pairs）来参与交易。

货币对是指两种货币之间的比率，如USD/CAD等。

交易者需要选择一种货币对并确定是否买入还是卖出，以便获得利润。

二、外汇交易中的技巧1. 技术分析技术分析是外汇交易中最常用的方法之一。

它利用市场走势的历史数据，以预测未来的市场走向。

通常来说，技术分析需要研究图表和指标，如移动平均线和MACD等。

这些工具可以帮助交易者识别趋势并预测市场的变化方向。

2. 基本面分析基本面分析是另一种外汇交易的技巧。

它实质上是通过考察宏观经济因素影响汇率变化的方法。

例如，经济数据，如通货膨胀率、失业率和经济增长率等，都可能影响货币的价值。

投资者可以通过分析这些数据，预测货币走势，并做出投资决策。

3. 风险管理外汇市场是高风险的投资领域，投资者需要制定合适的风险管理策略。

例如，通过设置止损位和止盈位来控制风险。

这些策略可以帮助您限制损失并锁定利润。

4. 克服情绪在交易中，情绪会起到非常重要的作用。

投资者应该克服过度自信和恐惧，并学会保持冷静禅定的心态。

人民币汇率与外汇储备管理论文一､汇率微观结构理论及其对人民币汇率的适用性传统的汇率决定理论一般是从影响汇率水平的经济变量出发,探寻均衡汇率的定价及其动态决定过程｡在这些汇率理论中,无论是强调商品跨境套购和贸易流量的理论如购买力平价(PPP)､利率平价(IRP)和国际收支(BOP)理论,还是各类强调国际货币流动和资本存量调整的资产市场模型,基本上都可以定性为宏观决定论｡但是,对于汇率的短期变化(例如日内变化)的解释,传统理论几乎无能为力｡因此,从上个世纪90年代开始,一些国外学者提出了汇率的微观结构理论,他们中最有代表性的是M.Evans､R.Lyons和C.Goodhart等人,他们使用高频数据对汇率进行各种时间序列分析或者构造外汇市场的动态结构模型,试图从交易商的行为来解释汇率的短期波动｡事实上,全球外汇市场每天的成交量超过2万亿美元,其中有3/4是属于银行间外汇交易,可以说,主要货币之间的汇率基本上是由银行间外汇市场决定的,所有可能影响到汇率的因素如政治事件､经济基本面､心理预期等都会通过国际外汇市场特殊的两层架构最终反映到银行间外汇市场的交易行为上来｡所以,汇率的微观结构理论把研究的立脚点放在银行间外汇市场做市商(MarketMarker)的身上是有道理的｡汇率的微观结构理论认为,汇率的短期变化是由银行间外汇市场的指令流(OrderFlow)决定的,而这些指令流背后的驱动因素是外汇市场上的消息(包括内部消息)的冲击和心理预期的变化｡外汇做市商是汇率形成过程的中枢单位,因此,有人也把汇率的微观结构理论称为做市商模型(DealersModels)｡一般说来,外汇做市商的目标是通过最优化的外汇库存控制,加上在信息不对称的条件下不断调整其双向报价,来获取最大化的价差收入(Spreads)｡但是,由于做市商面对的是可能拥有某种信息优势的交易者群体,因此,做市的价差收入并非无风险的,外汇做市商通过与其他做市商的交易来对冲所持有的外汇库存的风险是不可缺少的｡举例来说,外汇市场一个最大的优势信息交易者是中央银行,虽然在国际外汇市场上,中央银行不是经常性的参与者,但是,一旦中央银行通过银行间进行外汇干预,直接或间接地作为交易对手的外汇做市商必然会处于某种不利地位｡除了这种情况以外,在新兴市场国家的外汇市场常常存在一些汇率管制措施,这些市场的外汇做市商往往要面临更大的库存风险,主要原因是国内市场汇率的波幅受到限制,如果国际市场上汇率波动很剧烈的话,做市商风险难以进行有效的对冲｡从我国的情况来看,在去年“汇改”之前,人民币汇率的生成是以中央银行被动吸纳银行间外汇市场的结售汇净额为基础的,在这种汇率决定模式中,外汇市场事实上只有一个做市商,就是中央银行;而整个做市系统也只有一个目标,即在8.27人民币兑1美元的汇率上将人民币盯住美元｡“汇改”之后,除了人民币兑美元“出其不意”地一次性升值2%,中央银行对人民币汇率的管理方式进行了颇具根本性的改革,实行参考一篮子货币进行调节,并在总结此前试点经验的基础上正式引入了外汇做市商的模式｡之后,以13家外汇做市商为代表的市场力量开始在人民币汇率的形成过程中的作用逐渐增强,人民币兑美元持续地缓慢升值,到2006年5月中还一度升破1美元兑8元人民币｡2006年1月4日,国内的银行间即期外汇市场上正式推行询价交易方式(也称为OTC方式)｡从此以后,银行间外汇市场的交易机构(包括金融机构和非金融企业法人)买卖即期外汇既可以选择通过原来中国外汇交易中心的平台以“集中授信､集中竞价”的撮合方式成交,也可以选择“双边授信､双边清算”的OTC方式进行买卖｡在这种混合交易制度之下,传统的电子经纪平台继续发挥作用,指令驱动的撮合方式与报价驱动的做市商模式并行不悖｡做市商不但为银行间外汇市场增加了流动性,也为中央银行的外汇干预提供了分散风险的一个新渠道｡[2]由于外汇做市商里有相当比例是外资银行,外资银行的做市能力比较强,与国际外汇市场联系更为密切,这样就使国内银行间外汇市场与国际外汇市场的价格联动和信息传导机制更为健全｡此外,为了提高外汇做市商的做市能力,更好地发挥分担外汇市场自主出清的功能,中央银行还扩大了各家外汇指定银行可持有的外汇头寸规模,将原来的结售汇周转头寸扩展为结售汇综合头寸｡长期以来,人民币汇率的定价实际上是以每日的收盘价为重心的,中央银行在每个工作日闭市后以加权平均方式计算当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价,并以此作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间基准价格｡然而,由于银行间即期外汇市场上引入询价交易后,交易方式的多样化使得经撮合后的收盘价不再具有广泛的代表性,因此,从今年的1月4日起,中央银行对人民币汇率基准价的形成方式做出了重大改进,以便与国际金融市场确定基准汇率或利率的惯例做法相接轨,使人民币汇率的官方定价模式更好地适应国内外汇市场新的交易制度和市场主体结构｡目前,人民币兑美元汇率中间价的形成过程大致如下:中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场的做市商询价,并将全部做市商的报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本,在去掉最高和最低报价之后,将剩余的做市商报价进行加权平均,最终得出当日人民币兑美元的汇率中间价,权重则根据做市商在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定｡随着我国外汇市场的做市商制度不断得到完善,人民币汇率的弹性未来将会显著增加,市场主体的交易行为在人民币汇率形成过程的影响力也将不断增强,汇率微观结构的分析和汇率动态理论会更加适用于人民币汇率｡二､人民币汇率形成过程中外汇做市商与中央银行的关系在真正以市场力量为基础的浮动汇率体制下,外汇做市商对于汇率的形成发挥着中心的作用｡一般说来,做市商是指连续地提供买方和卖方的双向报价,并承诺一旦有市场主体接受报价就与之成交的机构交易者｡[3]外汇做市商是国际外汇市场尤其是银行间市场上的核心参与者｡在我国,有一批活跃的做市商对于改善国内外汇市场的流动性､熨平人民币汇率波动以及促进人民币均衡汇率的价格发现同样是意义重大｡然而,从国内外汇市场的参与主体来看,外汇交易指令流的发出者包括外汇指定银行､企业和居民等实盘参与者､隐蔽的热钱投机者与中央银行｡在人民币汇率形成过程中,中央银行是最大的定价者,外汇指定银行则是次级定价者,其他参与者只是价格的接受者｡目前,国内外汇市场的做市商制度是有缺陷的｡最大的问题是美元兑人民币汇率的每日浮动仍然限制在官方公布的中间基准价上下3‰的幅度之内｡在全球外汇市场一体化的背景下,这么狭窄的汇率波动区间使得做市商难以独立､有效地进行做市,既不能灵活地调整其双向报价,以吸纳重大消息对汇率的突然冲击,也很难通过境内外的外汇交易对库存风险进行有效对冲｡这种汇率弹性的不足迫使中央银行不得不继续承担稳定人民币汇率的主要职责,人民币汇率的微观结构仍然受到官方力量的管制甚至扭曲｡在目前极为狭窄的人民币汇率波动区间内,外汇做市商相当于分担了中央银行外汇干预的一部分功能,而不能完全作为一个盈利性业务来做市,具体地说,做市商一方面要作为中央银行与市场力量之间的缓冲渠道,另一方面还要服从中央银行的汇率目标和波幅限制｡这样,外汇做市商的存在固然缓解了中央银行外汇储备被动增长的压力,但并没有真正体现外汇市场在价格发现､风险管理等方面的重要功能,因此,国内外汇市场的效率仍亟需提高｡一般说来,外汇做市商是联系外汇市场各个层面､各类参与者的枢纽,其报价集中反映了外汇市场供求的信息｡但是,鉴于中央银行的直接干预仍然是人民币汇率的形成过程中主导性的因素,因此,在一定意义上,外汇做市商目前还只是中央银行的“二传手”｡从长远来看,中央银行干预外汇市场应当偶尔为之,即在外汇市场出现剧烈动荡或者显著失衡时才以逆风而行(LeanAgainsttheWind)的方式进行操作,目的是正确引导市场预期,在大多数时间里还是应当让外汇做市商比较独立､自主地开展做市活动,使其在人民币汇率形成过程中发挥更大的作用｡三､关于人民币汇率形成过程的模型及其实证分析我们建立了一个外汇市场动态平衡的线性模型,用来大致地描述人民币兑美元汇率中间价的形成过程｡现阶段国内外汇市场供求平衡方程为:(出口-进口)+(引进外资-我国对外投资)+隐蔽性热钱=(外汇储备变动-外汇储备收益)+商业银行系统外汇头寸变动随着人民币汇率形成机制改革不断深化,中央银行将逐步摆脱外汇占款持续增加的压力,因此,预计银行系统的综合外汇头寸规模会逐渐扩大｡相对于外汇储备总额,外汇储备的收益较小;相对于每年引进外资规模,我国的对外投资额也比较小,因此,这两项可以忽略不计｡另外,由于使用的是月数据,为了兼顾数据的可获得性及合理的近似度,我们用外国直接投资来替代每年引进外资额｡因此,可以将上式改写为:外汇储备变动-(出口-进口)-外国直接投资=隐蔽性热钱-商业银行系统外汇头寸变动,用符号表示即:Rt-(EXt-IMt)-Kt=HMt-PSt(1)Rt表示的外汇储备变动,EXt表示t时点的出口金额,IMt表示t时点的进口金额,Kt表示t时点的外国直接投资,HMt表示t时点的流入的隐蔽性热钱数量,PSt表示t时点的商业银行系统外汇头寸变动｡隐蔽性热钱主要取决于境外投机者对未来人民币汇率的预期与人民币即期汇率的差距,投机者对未来人民币汇率的预期可以用1年期人民币兑美元不可交割远期汇率指示,因此:HMt=n×(NDFt-St)(2)NDFt表示t时点的1年期人民币兑美元不可交割远期汇率,St表示t时点的人民币即期汇率,n为弹性系数｡银行间外汇市场中人民币汇率有如下线性定价公式:St+1=St+e×PSt+Xt(3)e为价格调整系数,如果商业银行系统希望增持外汇头寸,则银行将提高人民币兑美元的汇率;如果商业银行系统希望减持外汇头寸,则银行将调低人民币兑美元的汇率,因此e的符号为正｡Xt用来反映t时点人民币即期汇率所受的随机影响｡商业银行系统头寸为:It+1=It+PSt(4)It表示t时点商业银行系统外汇头寸｡由(1)､(2)和(3)式,并记Rt-(EXt-IMt)-Kt为Yt,我们有:Yt=a×(St+1-St)+n×(NDFt-St)+εt(5)其中系数a与e存在关系:,εt为随机项,由此我们建立Yt对(St+1-St)和(NDFt-St)的回归方程｡在得到价格调整系数后,可以进一步估计商业银行系统的期末头寸如下:It+1=It-a×(St+1-St)(6)我们首先使用月度数据估计Yt对(St+1-St)的回归系数,得到价格调整系数,然后计算商业银行系统各期头寸｡相关数据见表1:表1关于人民币汇率形成的基础数据单位:亿美元人民币月末汇率外汇储备变动额出口进口外国直接投资1年期NDF2005年7月8.1056217.6655.3549.145.282005年8月8.0998204.76683.7577.849.027.85482005年9月8.092157.95701.5626.252.547.822005年10月8.0845158.98680.3560.551.647.77952005年11月8.080493.21722616.747.167.75542005年12月8.0702246.49754.164471.987.71852006年1月8.0608263.28649.955545.457.73082006年2月8.041585541.551740.447.7215数据来源:中国人民银行网站,Bloomberg对(5)式估计后得到:a=-2464.16210203,因此It+1=It+2464.16210203×(St+1-St)｡代入2005年7月21日至2006年3月31日的人民币汇率日数据,可以模拟得到银行系统头寸的每日增减情况(见图1)｡从图1可以看出,从2005年7月以来,外汇做市商整体的头寸波幅经历了一个先扩大,再收敛,然后又急剧扩大的过程｡主导这个过程的因素应当是市场对人民币升值预期的强弱变化｡今年以来,在中国对美国创记录的贸易顺差的背景下,美国等西方国家要求人民币升值的压力空前高涨,各种海外资本大量涌入,中央银行的外汇操作也面临很大压力｡由于市场对中央银行的态度和干预力度有很多揣测,外汇做市商因此也承担了很大的汇率风险,反映在对冲性操作的结果上,就是银行系统的外汇头寸变化幅度加大,但是,相关变动还是在银行外汇综合头寸的允许波幅之内｡事实上,如果把中央银行也看作是一个做市商,那么它与13家外汇做市商在做市规则和操作目标上是不一样的｡由于外汇储备是以境外资产形式存放的国民储蓄,因此,外汇储备不能百分之百地作为中央银行的外汇库存,即用来作为干预人民币汇率的做市工具,但是,外汇储备的变化额却大致可以用来代表中央银行作为一个外汇做市商的库存头寸变化｡因此,我们可以估计人民币汇率变动与中央银行的做市行为之间的大致关系｡对于银行间外汇市场人民币汇率的变化率,可以有如下线性定价公式:△Ln(Rt)=a+b×△Ln(St)+Xt(7)其中△Ln(Rt)=Ln(Rt)-Ln(Rt-1),△Ln(St)=Ln(St)-Ln(St-1)｡我们用每月数据进行估计,得到:△Ln(Rt)=0.02643344911+4.060140419×△Ln(St)｡具体的回归结果如表2: 代入2005年7月29日至2006年2月28日的人民币汇率日数据,得到每日国家外汇储备头寸的变化情况,,进而求出每日国家外汇储备水平值｡结果见图2和表2｡表3对中国外汇储备月末理论值的模拟结果(单位:亿美元)外汇储备实际值外汇储备模拟值2005年7月7327.332005年8月7532.097531.562005年9月7690.047723.502005年10月7849.027879.732005年11月7942.238095.522005年12月8188.728291.732006年1月84528451.272006年2月85378559.59从人民币汇率与外汇储备变化的关系来看,人民币汇率迄今的升值幅度显然未能有效缓解外汇储备增长的压力,以目前的升值速度推算,未来在人民币汇率继续升值的同时,外汇储备很可能会继续增加｡为了逆转外汇储备快速增长的趋势,中央银行要么允许人民币汇率大幅度的升值,要么通过放宽资本流出､增加包括外汇做市商在内的市场参与者持有外汇的动力和规模｡就银行间市场而言,“藏汇于民”的体现应当是允许外汇做市商自主控制外汇库存,扩大其调整头寸的空间和汇率报价弹性｡由于人民币大幅升值的宏观前景已经被官方否定了,那么,在剩下可以选择的对策中,扩大人民币的汇率弹性､提高外汇做市商在稳定预期和调节供求平衡方面的作用应当是最佳办法｡总的来说,在人民币升值预期的中长期前景之下,完善外汇做市商制度是在汇率微观结构上寻求解决外汇储备增长压力问题的一个现实途径｡从外汇储备代表了中央银行外汇干预的做市手段的角度,我们分析了外汇做市商作为一个整体与中央银行在人民币汇率形成过程中的动态互动关系,这样的思路虽然过于简化,但是却很有启示性,有助于揭示人民币汇率的微观结构,并为寻找下一步完善人民币汇率形成机制的改革方向提供一个全新角度｡参考文献:[1]周小川.转变思维模式看汇率机制改革[J].中国货币市场,2005,(8).。