中国工资和价格下调刚性下的货币政策非对称性研究

我国央行货币政策调节方式对股票市场的影响——基于央行行为指数与央行沟通指数的比较邸超伦 武　阳1摘要：本文基于我国央行《货币政策执行报告》这一权威的书面沟通材料，构建了央行沟通指数，又基于传统货币政策调节方式构建了央行行为指数，实现了对不同货币政策调节方式、内容和方向的量化；同时，运用SV AR模型探讨了不同货币政策调节方式对沪深两市收益率和波动率的影响。

研究发现，央行行为产生的作用要大于并快于央行沟通。

从作用方向看，央行行为和央行沟通在对股市收益率具有正向作用的同时，都能够在一定程度上降低股市波动；从政策调节内容看，传递宽松信号的货币政策调节方式对股市的影响程度大于传递紧缩信号的货币政策调节方式；从股市周期看，熊市时期央行行为对股市收益率的影响程度大于央行沟通，而牛市时期央行沟通对股市收益率的影响程度则大于央行行为；从沪深两市看，两种货币政策调节方式对深市波动率的影响程度要大于对沪市波动率的影响。

关键词：央行行为指数；央行沟通指数；股票市场；SV AR模型中图分类号：F015 文献标识码：A一、引言货币政策作为宏观经济调控的重要手段，在促进经济稳定和发展方面的作用日渐增强。

其主要通过传统货币政策调节和新型货币政策调节两类工具实现政策目标。

我国央行传统的货币政策调节工具主要包括公开市场操作、存款准备金、利率和常备借贷便利等。

2008年金融危机之后，世界各国经济受到强烈冲击，部分国家的均衡利率呈现明显下降趋势。

此时，传统货币政策调节方式无法充分满足市场需要，央行沟通作为一种新型的货币政策调节方式，被越来越多的国家所选择（郑志丹，2018）。

其通过向市场传递与货币政策决定过程、货币政策目标、1 邸超伦，金融学专业博士研究生，南开大学金融学院金融学系，联系方式：*****************；武阳，金融学专业博士研究生，南开大学金融学院金融学系，联系方式：****************。

作者感谢匿名审稿人的意见，文责自负。

我国货币—产出非对称影响关系的实证研究3郑挺国　刘金全 内容提要:货币与产出之间的非对称影响关系研究,近年来在宏观经济学领域受到了广泛的关注。

本文运用平滑迁移向量误差修正(ST VEC M )模型,对1989—2007年我国货币与产出之间是否存在非对称影响关系展开实证分析。

引入年产出增长率、年货币增长率以及年通货膨胀率的年度变化作为转移变量,线性检验表明我国货币、产出和价格系统存在显著的非线性;通过模型估计识别了我国货币—产出关系的经济和Π或政策状态相依性;运用非线性G ranger 因果关系检验进一步证明了两者之间是一种非对称关系。

概括来说,我国货币对产出的影响关系具有明显的非对称性,其依赖于经济周期的高速增长和低速增长阶段、货币供给的高速增长和低速增长阶段以及通货膨胀率的加速和减速阶段。

关键词:货币　产出　非对称　平滑迁移误差修正模型3　郑挺国,吉林大学数量经济研究中心,邮政编码:130012,电子信箱:jluztg @yahoo ;刘金全,吉林大学数量经济研究中心,邮政编码:130012,电子信箱:jqliu1964@ 。

本研究得到吉林大学“985工程”项目“中国宏观经济分析与预测”创新基地、国家自然科学基金项目(70471016)、国家社会科学基金项目(05B JL019)和教育部人文社会科学重点研究基地2005年度重大研究项目(05JJD790078)资助。

作者衷心感谢匿名审稿人的有益评论和宝贵意见,文责自负。

一、引　言长期以来,货币供给—实际产出之间的影响关系一直是宏观经济学家积极关注的重点问题。

这是因为货币—产出关系不仅涉及到总需求与总供给、名义经济与实际经济之间的关联,还涉及到货币政策有效性、货币政策作用机制和传导机制等方面。

早期研究发现,在产出和货币的单方程中,货币对产出具有显著的G ranger 影响(G ranger ,1969),这与Friedman et al 1(1963)提出的“实际产出和货币供给当中的扰动成分正相关”的结论一致。

我国货币政策的有效性分析摘要最近几年是我国政府对国民经济进行宏观调控最多的时期，尤其以货币政策的使用最为频繁。

错综复杂的国内外经济形势和变数日益增加的不确定性因素，正在考验着我国政府的宏观调控能力。

文章认为货币政策是把“双刃剑”，对其使用要特别谨慎。

而在使用过程中，更要注重其政策效应。

文献表明，对货币政策效应的分析可谓“八仙过海，各显其能”；但笔者认为这些分析有些缺失，分析效果并不理想，因此，笔者从一个新的视角――行为经济学――对货币政策有效性进行分析。

关键词生存质量；危险因素；调查；对策目录摘要 (I)1. 引言及简单的文献综述 ......................................................................................... I II2. 研究货币政策有效性的新视角：行为经济学 ..................................................... I II2.1. 营养和心理因素.......................................................................................... I II2.2. 货币理论的演进与行为经济学在货币理论的发展中，对微观主体的主观假设在不断地演化................................................................................................ I V2.2.1. 风险态度 ............................................................................................. I V2.2.2. 心理账户 ............................................................................................. I V2.2.3. 过于自信的心理 ................................................................................. I V2.2.4. 人们的后悔心理与奇幻思维以及准奇幻思维 (V)2.3. 行为经济学的货币政策有效性分析 (V)2.3.1. 货币政策有效性解释 (V)2.3.2. 货币政策效力的非对称性解释 ......................................................... V I2.3.3. 货币政策敏感性的解释 ..................................................................... V I2.3.4. 货币政策中介目标效力的解释 ......................................................... V I3. 行为经济学的我国货币政策有效性分析 ............................................................ V II3.1. 央行不能做到减少货币供应量 .................................................................. V II3.2. 随着加息次数的增多，人们对货币政策的敏感性呈递减趋势 .............. V II3.3. 在国有商业银行没有进行产权改革的条件下，货币政策的效力会更低VII4. 评论总结 ............................................................................................................... V III5. 参考文献................................................................................................................. I X1.引言及简单的文献综述经过30年的改革开放，我国经济已完全融入全球分工和市场体系之中。

工资和价格粘性理论和实证研究摘要：文章针对宏观经济学研究中的一个关键问题——工资和价格粘性的理论和实证研究进行了简要的总结和梳理，分析了相关理论和实证研究在我国应用的最新成果。

然后介绍了对粘性理论的研究脉络和最新趋势，最后对新凯恩斯主义的相关研究的成果进行了总结。

以期对工资和价格粘性方面的学习有一定的启发和帮助作用。

关键词：工资粘性；价格粘性；新凯恩斯主义价格和工资的粘性现象是宏观经济学的重要研究内容，粘性现象直接影响到市场的自我调节能力，对于市场的出清有着重要的影响，进而影响着宏观政策的选择，同时粘性也是20世纪90年代后宏观经济学的两大流派——新古典经济学和新凯恩斯主义经济学——的关键区别。

新凯恩斯主义经济学家提出了价格粘性来补充完善原有的凯恩斯主义的理论，并逐渐形成了日趋完整的理论框架。

所以对于工资和价格粘性的分析与解释成为了新凯恩斯主义经济学研究的基石。

新凯恩斯主义经济学家相继提出了各种理论来解释各种类型的粘性现象。

伴随着理论的提出，各种用于实证研究的模型和计算方法，为粘性理论提供了大量的实证支持，为现实的经济分析与研究提供了新的思路和事实支持。

1 工资和价格粘性理论产生的背景工资和价格的粘性现象已经成为现在宏观经济学研究的重要内容。

20世纪70年代，西方国家发生了经济增长停滞和通货膨胀并存的现象，这一现象违背了经典菲利普斯曲线的结论，菲利普斯曲线说明通胀和失业不可能同时出现，但是滞涨的现象说明两者可以并存。

这一现象冲击了经典凯恩斯主义的理论，导致了凯恩斯主义的衰落，新古典主义开始席卷美国宏观经济学界。

但是到了20世纪80年代，一批年轻的经济学家在在坚持原有凯恩斯主义的某些基本原则基础上提出新的理论，并被Michael Parkin于1982年称为“新凯恩斯主义”。

90年代以来，新凯恩斯主义和新古典主义成为了当今宏观经济学领域最重要的两个学派。

而这两个学派之间最重要的分歧基点便在于价格粘性是否存在以及大小的问题上。

我国货币政策区域异质性效应的实证研究【摘要】本文基于苏浙数据使用向量自回归模型（var）和脉冲响应函数证实了统一货币政策在不同区域是存在异质性的，并简要分析了导致苏浙货币异质性的原因。

纵观全国不同地区存在的差异更加的巨大，诚然这样的异质性也更加明显。

但是消除异质性并不是我们最终的归宿，再次基础上如何促进地区经济又好又快地发展才是我们的落脚点。

【关键词】货币政策；区域异质性；var模型；脉冲响应函数一、引言货币政策作为政府宏观经济调控的主要手段之一，在熨平经济波动、维护经济平稳运行、协调区域经济运行时所起的作用是不言而喻的。

经过改革开放三十多年的发展，中国经济无论在量还是质的方面都取得了翻天覆地的变化。

然而在经济快速发展的过程中很多突出的矛盾也相伴而生，比如，区域经济发展不平衡、城乡的二元经济结构，而这些差异恰恰违背了统一货币政策的前提即要求一个国家或者地区内部经济结构是均质的。

因此，中央银行“一刀切”的货币政策的合理性值得商榷。

这也就为学者从理论和实证去验证货币政策传导机制区域差异提供契机，从而为宏观政策制定者献言建策。

对货币政策区域非对称的研究可以追溯到scott（1955）以纽约为中心往周围空间扩散时公开市场操作的效果是否存在时滞性。

在中国区域经济发展越发不平衡的大背景下，我国对货币政策效应区域非对称探索始于二十一世纪的初期。

李虹檠（2010）指出在中国经济转轨时期，中国典型的二元经济结构（城乡之间、不同产权结构的企业、正规和非正规金融部门之间）使得货币政策存在区域差异。

从以往文献中可以看出统一货币政策确实存在区域异质性，对于这一问题进行深入研究不仅具有理论意义而且具有重大的实际指导意义。

本文通过使用var模型和脉冲响应函数将江苏省和浙江省在统一货币政策下的效果进行对比，从而进一步验证是否存在区域异质性以及深入探索产生异质性的原因。

本文第二部分总结概括西方及我国关于货币政策区域异质性的理论和检验成果，第三部分介绍本文使用方法以及数据来源，第四部分实证研究我国统一货币政策在苏浙两省的异质性效应，第五部分简要分析苏浙货币政策区域异质性的原因和政策建议。

我国货币政策效果非对称性分析及政策建议摘要：货币政策效果非对称性涉及货币政策方向的选择与一定的货币政策工具下的实施效果，因此对于该问题的研究具有及其重要的理论意义与现实意义。

本文在相关文献验证我国货币政策的效果具有非对称性的基础之上，详细分析了我国货币政策效果非对称性的成因，进而提出了相应的政策建议。

关键词：货币政策非对称性成因分析政策建议货币政策是涉及经济全局的宏观政策，与财政政策、投资政策、分配政策和外资政策等关系十分密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。

美国学者cover、delong& summers等经过实证研究发现，正的货币冲击对产出的影响非常小，而负的货币冲击则能够明显地减小产出，也就是扩张性货币政策的效果要明显小于紧缩性货币政策。

thoma（1994）、garcia & schaller（2002）、weise （1999）考查了货币供给冲击在不同经济增长阶段的非对称效应。

我国学者刘明在2006年采用stiglitz&weiss的均衡信贷配给理论，对货币政策执行效果的阈值效应和非对称性进行了研究，结果表明作为衡量信贷配给强弱的指标，阈值能够对信贷配给的完善程度进行间接的反映。

一、货币政策及其非对称性（一）货币政策概述货币政策有广义和狭义之分，其中广义的货币政策是指政府、中央银行和其他相关部门所有有关货币方面的规定和针对影响金融变量所采取的一系列措施（包含金融体制改革）。

货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的。

通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。

货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。

货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。

（二）货币政策非对称性理论凯恩斯所提出的货币政策非对称理论，是以刚性价格和粘性工资为基础，来自正、负名义需求变化对产出所造成的影响是造成货币政策非对称性的主要原因。

货币政策非对称性效应的形成机理研究(一)一、引言货币政策对经济活动的影响是否对称?这实质上是关于货币政策有效性的问题。

由于货币政策传导机制的复杂性，因而货币政策效力随具体条件而变，并呈现出了非对称的特征。

货币政策效应非对称是指相同幅度的货币政策冲击在不同经济周期阶段以及不同区域对真实产出的影响存在差异，主要表现为货币冲击与产出变动之间不确定的非线性关系。

货币政策对经济增长的影响不仅依赖于货币政策的方向和强度，而且依赖于经济周期的具体阶段。

在经济收缩阶段扩张性货币政策的加速作用小于经济扩张阶段紧缩性货币政策的减速作用。

学者们发现各国普遍存在货币政策非对称效应——货币政策冲击(包括货币供应量和利率)与真实产出之间不是简单的映射关系，并非政策力度越强、市场的反应程度就越高，二者存在着随条件而变的非线性函数关系。

货币政策效应非对称性的根源在于货币政策传导机制的非对称。

传导机制因条件而变的性质决定了货币政策效应的非对称性，对此进行深入研究不但有助于打开“传导黑箱”(BernankeandGertler，1995)，而且有利于中央银行因地制宜制定和实施货币政策、提高政策效力。

围绕货币政策传导机制，本文从理论上分析了货币政策效应非对称性的形成机理。

研究表明，名义和实际粘性、传导渠道、异质主体和地理区位等都会导致货币政策非对称的传导机制，并最终导致货币政策效应出现非对称性。

二、货币政策非对称性的形成机理引起货币政策出现非对称效应的因素很多，各流派由于假设前提、研究视角和方法不同，对此给出的解释也存在较大差异。

凯恩斯认为居民流动性偏好可能会导致“流动性陷阱”——通过降低利率刺激投资的扩张性货币政策无效；但如果经济在古典区间运行，则货币政策效果最显著。

FriedmanandSchwartzs(1968)发现美国经济萧条总伴随着货币紧缩，而扩张性货币政策对于刺激真实产出无效。

这些研究启迪人们，货币政策的有效性是随条件而变的。

我国央行货币政策有效性摘要:货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分,它在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用。

随着改革开放不断向纵深推进,中国人民银行已逐渐演变成了国民经济的重要宏观调控部门,货币政策在宏观调控中的地位也越来越重要。

本文阐述了货币政策理论及其相关研究,以及对近年来我国货币政策有效性问题进行探讨。

关键词:货币政策通货膨胀有效性2003年以来，我国GDP增长率连续五年超过10%。

但是，在经济高速发展的同时，通货膨胀一直持续急升。

中国政府已经将治理通货膨胀视为宏观经济第一要务。

这次的通货膨胀主要表现在：⑴构成CPI的八大商品类别看，上涨幅度较大的主要是食品类价格。

2006年以来，国际粮食价格全线上涨，大部分农作物的价格、涨幅均达到近十年来的最高水平。

⑵随着次级债危机影响的不断扩散，美元持续贬值，导致以美元计价的国际石油、有色金属等能源和基础产品价格持续上涨。

使中国企业背负了越来越重的成本压力，生产资料价格持续上涨对下游产品的成本推动效应，将带动整体物价水平的上扬。

⑶劳动力市场的紧张推动了劳动力价格的上升、特别是2008年《劳动合同法》的实施，企业的劳动力成本提高，而且就业刚性增强。

针对CPI过高的现象，央行2007年提出适度从紧“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”的货币政策，作为当时宏观调控的首要任务。

到了2008年，年初中国人民银行还在执行从紧的货币政策，进入9月份以后，由于国际金融危机急剧恶化，对我国经济的冲击明显加大，中国人民银行就开始实行适度宽松的货币政策。

而从2010年1月12日至2011年6月14日，为了缓解外汇占款持续上升、经济流动性过剩以及通货膨胀的压力，我国央行连续12次上调存款准备金率。

自2011年12月30日起，为了向市场释放流动性，以增强经济运行活力，央行又三次下调存款准备金率。

这些货币政策的有效性得到挑战。

一、我国货币政策有效性分析货币政策有效性，就是指货币政策能否立足于特定的经济金融环境，运用特定的政策工具与政策手段选择，通过不同的传导机制，影响现实经济金融运行，引导社会资金的合理流动，提高资源配置的有效性，顺利实现其预定的调控目标。

我国货币政策非对称偏好及其与通货膨胀关系的实证研究作者：薛襄稷来源：《哈尔滨师范大学·社会科学学报》2013年第03期[摘要]以混合型经济结构为基础，结合非对称目标损失函数，构建了中国的最优非线性非对称性货币政策反馈规则，并利用数据对央行货币政策的非对称偏好及其与通货膨胀的关系进行了实证研究。

我国通货膨胀具有持续性，并受通胀预期的影响，央行同时存在通胀偏差和产出缺口的非对称、非线性偏好，且这两种偏好方向相反，对产出缺口是正向偏好，对通胀偏差则是负向偏好，这种非对称、非线性偏好在一定程度上造成了中国存在通货膨胀偏差。

[关键词]非对称性；最优货币政策规则；通货膨胀偏差[中图分类号]F822.5[文献标识码]A[文章编号]2095-0292（2013）03-0050-04一、前言货币政策一直都是我国政府调控经济的重要手段。

结合近十几年实施情况来看，实施紧缩的货币政策时期，升息速度较慢，幅度较小，而宽松的货币政策时期正好与之相反，上升速度较快，幅度较大。

1994-1996年，为了抑制通胀等问题，央行实施了紧缩的货币政策，并以升息为主要手段，如1995年，央行将金融机构贷款利率上调0.24%；而从1997年起，为了缓解通缩，保障经济增长，我国实施的是大幅度地降息，1996-2002年，连续8次降息，存贷款利率分别平均下调5.98、6.92个百分点。

2008年，为避免金融危机对我国经济的冲击，央行连续五次降低利息，降息的频率和幅度之大均为历史少见。

2010年以来，面对不断上涨和过快增长的通胀压力，央行连续多次大幅提高银行存款准备金率，但对升息这一货币政策则略显保守。

以上事实是否意味着，对于通胀和通缩、经济连续的高增长与持续的低迷等不同的情况，货币政策呈现非对称的偏好，对各种情况的反应呈现非对称的特征呢？具体形式是什么？对我国目前经济状况有什么影响？这些问题的研究对解释近几年的经济运行特征有帮助，而且对货币政策的制定、实际操作以及整个宏观经济的调整都有重要的现实意义。