财务管理作业

上市公司贝塔值的估计 ---以山东魏桥股份有限公司为例

【摘要】单只股票的风险可以分为系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过投资组合的多元化投资来消除，但是系统风险却是难以消除。因此，在投资组合中，只有单只股票的系统风险才是值得关注的。根据资本资产定价模型，系统性风险的最优衡量指标就是贝塔系数。基于CAPM 模型的评估方法能够有效衡量股权投资者要求的必要回报率，即权益资本成本，估计得到的贝塔为权益贝塔。 关键字：贝塔系数 系统风险 回归分析法 一 研究问题及目标 在资本市场的理论与实践中，对投资风险的度量研究一直是学术界和实务界关注的焦点问题。随着现代投资组合的建立和发展，经济学家们提出了一系列的风险度量方法，贝塔系数就是其中一种被广泛采用的风险度量指标。贝塔系数是度量系统性风险的指标，故也被称为系统性风险系数，它表示资产收益率变动对整体市场收益率变动的敏感程度，因此，有必要对系统性风险进行考察。 证券市场风险是指人们在从事证券活动中遭受损失或获得收益的不确定性。证券市场风险分为系统风险和非系统风险。其中，系统风险是指与整个市场波动相关的风险。非系统风险是指与整个市场波动无关的风险，与单个企业的具体情况相关的风险。 基于CAPM 模型的评估方法能够有效衡量股权投资者要求的必要回报率，即权益资本成本，估计得到的贝塔为权益贝塔。当企业完全通过股权方式融资时，权益资本成本也是公司的资本成本。但是，当公司同时举债融资时，公司资本成本就需要同时考虑股权与债务，是两者资本成本的加权平均。财务结构变化不影响负债权益整体生成的现金流总量及其风险，加权平均资本成本将保持不变。在资本成本中分离债务资本成本成分，就可以分析不同资产负债水平下的权益资本成本，并进一步得到权益贝塔。研究的核心问题如下： 本文以山东省魏桥股份有限公司为例，通过对其原始数据的研究，主要完成以下问题： （1）魏桥股份有限公司的贝塔值的估计值。 （2）估算出的贝塔值对企业本身发展程度的影响。 二 实际应用 基于资本资产定价模型估计得到的上市公司权益贝塔系数被广泛应用于股票基金、债券等资产定价的分析和投资决策中。资产收益分为无风险收益与风险收益两个组成部分，投资者承担的风险越高，预期的风险收益越高。贝塔值衡量了证券资产或投资组合相对于市场投资组合的风险程度。贝塔值为零时，投资项目仅能获得无风险收益率；贝塔值为一时,投资项目与市场投资组合系统风险相同，期望的风险收益相同；相应的，贝塔值为二时，资产风险为市场投资组合的两倍，期望的风险收益也是市场指数风险收益的两倍。贝塔系数越高，预期风险收益越高，但是也可能蒙受较大的损失；相应的，贝塔系数越低，投资项目的风险越低，实际收益变动较小，收益更为平稳。借助权益贝塔可以合理考察投资项目的风险收益。 三 证券风险与β系数 William Sharp 于1964 年提出的资本资产定价模型中的贝塔系数是系统风险的计量指标，描述了证券资产相对于市场经济运行的敏感程度。当证券市场有效时，贝塔系数表现了资产相对于市场投资组合的敏感程度。具体来说，当某一证券资产贝塔系数0.5 时，市场投资组合增长（下跌）10%，这一资产相应地增长（损失）5%；当贝塔系数为1.5 时，市场投资组合增长（下跌）10%，这一资产相应地增长（损失）15%。可以发现，当证券资产的贝塔系数小于1时，其系统风险小于市场指数，能够缩小市场风险，获得更为稳定的收益；当证券资产的贝塔系数大于1 时，其系统风险大于市场指数，能够放大市场风险，争取更为高额的回报。 四 案例分析 山东魏桥创业集团有限公司位于鲁北平原南端，紧靠济南空港、青岛海港和胶济铁路、济青高速公路，濒临黄河，是一家拥有5个生产基地、10个工业园、总资产989亿元、员工16万人，集棉业、棉纺、织造、染整、服装、家纺、热电、铝业、盐化于一体的特大型企业，技术装备居国内一流，生产规模和经济效益连续13年居全国棉纺织行业首位，是中国棉化纤纺织加工业最具竞争力企业和世界上最大的棉纺织企业，位列山东省百强企业第3位、中国企业效益200佳山东企业第1位、中国制造业500强第30位、中国企业500强纺织印染业第1位，成功进入世界著名品牌500强。2009年10月17日和6月27日，胡锦涛总书记和温家宝总理分别到集团视察，对企业的发展业绩给予了充分肯定和高度评价。集团控股子公司魏桥纺织于2003年9月在香港成功上市，在香港证券市场已累计融资39.38亿港元。集团2010年实现销售收入1150亿元、利税115亿元、利润85亿元、自营进出口额21亿美元、上交各级财政税金45亿元，继续保持了持续平稳快速健康发展的良好势头。旗下魏桥、中国宏桥集团有限公司则在香港交易所主板上市。而在201年7月，被美国财富杂志全球500强企业排名为440位。总股本146400万股 。 下面是对魏桥集团有关数据的手机与整理，本文在研究中使用的数据有：个股和指股，周收益率数据，个股年报财务数据和月股年报财务数据。WIND数据库中的资源，上海证券交易所网站，新浪财经和雅虎财经。 日期 伊泰股份收盘价 上证综指收盘价 伊泰股份收益率 （Yi） 市场整体收益率 （Xi）

2009年1月 3.041 1990.66 0.233671 0.09328266 2009年2月 3.572 2082.85 0.174614 0.046311274 2009年3月 4.764 237321 0.333707 0.139405142 2009年4月 4.359 2477.57 0.124895 0.043974195 2009年5月 4.415 2632.93 0.012847 0.062706604 2009年6月 4.653 2959.36 0.053907 0.123979749 2009年7月 6.130 3412.06 0.31743 O.152972264 2009年8月 5.095 2667.75 -0.168842 -0.218140947 2009年9月 5.546 2779.43 0.088518 0.041862993 2009年10月 6.485 2995.85 0.169311 O.077864886 2009年11月 8.477 3195.3 0.30717 0.066575429 2009年12月 8.649 3277.14 0.02029 0.025612619 2010年1月 8.271 2989.29 -0.043704 -0.087835735 2010年2月 9.190 3051.94 0.111111 0.020958154 2010年3月 9.329 3109.1l 0.015125 0.018732347 2010年4月 5.544 2870.61 0.295744 -0.076710055 2010年5月 4.354 2592.15 -O.214646 -0.097003773 2010年6月 4.827 2398.37 0.108636 -0.074756476 2010年7月 5.395 2637.5 0.11767l 0.099705216 2010年8月 5.512 2638.8 0.021687 0.000492891 2010年9月 5.683 2655.66 O.031023 O.006389268 2010年10月 7.052 2978.83 O.240894 0.12169103 2010年11月 6.985 2820.18 -0.009501 -0.053259166 2010年12月 7.135 2808.08 0.021475 -0.004290506 2011年1月 6.999 2790.69 -0.01906l –O.006192844 2011年2月 6.838 2905.05 -0.023003 0.040979113 2011年3月 7.030 2928.11 0.028078 0.00793790l 2011年4月 6.977 2911.5l -0.007539 -0.005669186 2011年5月 6.812 2743.47 -0.023649 -0.057715756 2011年6月 5.843 2762.08 0.077951 0.00678338 2011年7月 6.334 2701.73 0.084032 -0.021849476 2011年8月 5.699 2567.34 -O.100253 -O.049742202 2011年9月 5.060 2359.22 -O.112125 -0．081064448 2011年10月 5.570 2468.25 0.100791 O.046214427 2011年11月 5.244 2333.41 -0.058528 -0.054629798 2011年12月 4.973 2199.42 -0.051678 -0.057422399 2012年1月 5.090 2292.61 0.023527 O.042370261 2012年2月 5.649 2428.49 0.109823 0.059268694 2012年3月 5.341 2262.79 -0.054523 -0.0682317 2012年4月 5.706 2396.32 0.068339 0.059011221 2012年5月 5.220 2372.23 -0.085174 -0.010052914 2012年6月 5.646 2225.43 0.081609 -0.061882701 2012年7月 5.324 2103.63 0.208643 -0.054730996 2012年8月 5.446 2047.52 0.022915 -0.026672942 2012年9月 5.398 2086.17 -0.008814 0.0l8876494 2012年lO月 5.434 2068.88 0.006669 -0.008287915 2012年11月 5.572 1980.12 0.025396 -0.04290244 2012年12月 5.689 2269.13 O.020998 0.145955801

根据所收集的数据，利用回归分析模型对魏桥集团的贝塔系数进行估值：

y=a+bx a=∑Xi2*∑Yi-∑Xi*∑XiYi n ∑Xi2-(∑Xi)2 b=n∑XiYi -∑Xi*∑Yi n ∑Xi2-(∑Xi)2 将有关数据代入上式：直线方程斜率b=1.35258,就是该股票的β系数。 回归方程的斜率为1.352458，说明魏桥股份2008年1月至2012年12月收益率的β系数为1.352458，这表明如果上证综合指数上升1％，则魏桥股份的收益率上升1.352458％；反之亦然。说明魏桥股份受市场收益率的变化的影响还