期货市场做市商制度(1)

国内外场外市场引入“做市商制度”研究【摘要】在经济水平高的国家的证券市场中，做市商制度已经出现了大概五十年的时间，此种制度的应用，让场外交易市场提升了流动性，在增快市场流通、繁荣市场、保证场外交易市场的稳定等方面扮演重要角色。

这两年，中国证券监督管理委员会正在探索创立统一监督管理下的整个国家范围的场外交易市场。

当前中国场外交易市场包括这样三个部分，第一个是地方产权交易市场，第二个是代办股份转让体系，第三个是股权交易市场，大多具有交易数量低、类型小、流动性弱、信息公开性强等不足。

【关键词】做市商场外市场交易效率制度健全一、研究背景与目的要想更快更好地发展市场经济，就要不断健全金融市场，场外市场发展是健全多层级金融市场机制的关键节点。

OTC Market，是和场内市场对比而言的，是未进军股市的企业股权转移与流动的平台，能够解决大部分处于发展阶段的小规模公司的资金缺乏和退出股市的公司的股票继续交易的问题，为无法到股市筹资的企业提供资金筹集服务。

关于场外市场的含义，包含广义与狭义两种，划分依据是交易标的证券。

前者一方面包含交易股票，另一方面包含外汇、买卖债券、期货等商品。

而后者仅指买卖股票。

如果没有特意标注，本文所说的场外市场指的是后者。

场外市场所买卖的股票还可以进一步细分为公开发售已非公开发售2类：公开发售指的是未曾在股市公开发售，在国内大多是在第三板市场公开转卖的股票。

非公开发售指的是未曾在股市公开发售，也就是私募发售，当前在国内重点包含地区性股权交易所等渠道私募发售的股票。

二、做市商制度与市场效率关系研究19世纪中期，英国剑桥大学教授吉布森首次提及市场效率的概念，这个概念在当时没有引起学术界的广泛关注，因此其也只是对这个概念进行了粗略性的描述，并没有对此进行深入研究，也没有给出细化的量化指标。

其后，英国经济学家巴夏里埃（Bachelier）在一篇研究文献中指出，我们可以使用历史数据来对某一种商品未来价格波动情况进行预测，这就为投机活动提供了可能空间；如果数据变化与时间序列没有任何关系，则投机活动也就没有存在的根据。

做市商制度详解一、金融市场运行的两种基本模式：做市商模式和集中竞价拍卖模式从本源上来讲，金融市场主要有两种最基本的交易模式：做市商模式(Dealership Mode)和以集中竞价为特征的拍卖模式(Auction Mode)。

现在世界各国各个层次的金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种基本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了。

一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖型市场。

目前世界上规模较大的交易所市场几乎都是拍卖型市场，如纽约股票交易所、东京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(伦敦股票交易所也于1997年引入了辅助性的指令驱动交易系统)。

我国两大证券交易所也都属于拍卖性市场的范畴。

而美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场则属于偏重做市商特征的市场，在发达国家占有重要地位的OTC(柜台交易) 资本市场也是标准的做市商市场。

另外，世界上大部分债券市场、货币市场(包括银行市场)和外汇市场都是以做市商制度作为基本交易制度的市场。

1. 基本概念所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商(Market Makers 或更准确的是Dealers)这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。

做市商通常是一些具备相当资金实力和市场信誉的经营性法人(券商)，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。

一旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么它必须完成两项基本功能：(1)为该金融产品连续报出买价和卖价；(2)用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。

由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，它作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，因此，它的存在可大大改善金融市场的流动性。

期货投资分析：金融期货分析试题及答案1、单选利率互换的经纪中介发布一条信息为“Repo 3Y 03 tkn”，其中tkn 表示（）。

A.均以双方协商价成交B.均以报买价成交C.多方情绪高涨D.空方情（江南博哥）绪高涨正确答案：C2、单选看涨期权的空头，拥有在一定时间内（）。

A.买入标的资产的权利B.卖出标的资产的权利C.买入标的资产的潜在义务D.卖出标的资产的潜在义务正确答案：D3、单选下列期权中，能够在到期日之前行权的是（）。

A.实值期权B.欧式期权C.美式期权D.虚值期权正确答案：C4、多选以下关于沪深300指数期货风险准备金制度的描述，错误的说法是（）。

A.风险准备金由交易所设立B.交易所按交易手续费收入的5%的比例，从管理费用中提取C.符合国家财政政策规定的其它收入也可被提取为风险准备金D.当风险准备金达到一定规模时，经交易所董事会决定可不再提取正确答案：A, C, D5、单选对固定利率债券的持有人来说，可以（）对冲利率上升风险。

A.利用利率互换将固定利率转换成浮动利率B.利用货币互换将固定利率转换成浮动利率C.做空利率互换D.做多交叉型货币互换正确答案：A6、多选某资产管理公司经理人负责充分分散化的股票组合，价值为1.75亿元人民币的。

该经理人认为金融市场的趋势可能会修正，因此需要对该股票组合进行部分套期保值。

假定首要目标是确保所管理的组合的资产价值在今后的12个月下跌不超过7.5%，以沪深300指数为基准，股票组合的贝塔值为1.2。

股票组合的红利收益率为2%。

当期沪深300指数期货合约的收盘价是2000，红利年收益率为3%，无风险利率3.5%。

假定该股指期权的合约规模为300，请问该经理人可能进行的正确套保方案有（）。

（假定该经理人合成卖出期权，则其中的布莱克公式所计算的N（d1）=0.6178）.A.买入沪深300指数的看跌期权B.合成卖出期权，这里需要卖出管理组合的37.47%C.可以卖出一定数量的股指期货进行部分套保D.卖出沪深300指数的看涨期权正确答案：A, C, D7、单选买入看跌期权，同时卖出相同执行价，相同到期时间的看涨期权，从到期收益角度看，最接近于（）。

期权交易中的做市商制度一、做市商制度的涵义及发展历史国际上存在两种交易制度：一种是报价驱动(quote-driven)制度，另一种是指令驱动(order-driven)制度。

报价驱动制度也称作做市商制度，是指在金融市场上由具备一定实力和信誉的法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和金融资产（如证券、期货、货币等）与投资者进行交易。

这里面包含了某种“做市”的含义，因此他们被称为“做市商”，这种交易制度称为“做市商制度”。

它是与指令驱动交易制度，即竞价制度相对应的一种制度。

做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。

同时，做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。

做市商制度发源于20世纪的英国，最初是由英国的股票批发商制度演变来的，后来为美国所借鉴，成为场外交易市场的证券交易方式。

上世纪60年代，美国柜台交易市场中的批发商已经具备做市商的雏形。

为了规范柜台交易市场，美国证监会在1963年建议纳斯达克市场采用迅速发展的计算机和远程通讯技术，以提高柜台交易市场报价信息的及时性和准确性；1966年，全美证券交易商协会（NASD）成立了专门的自动化委员会研究在柜台交易市场引进自动化报价的可行性；1971年2月纳斯达克市场系统主机正式启用，标志着“全美证券协会自动报价系统”(NASDAQ)正式成立。

全美有500多家证券经纪自营商登记为纳斯达克市场做市商，2500只柜台交易市场中最活跃的股票进入纳斯达克市场的自动报价系统，500多家做市商的终端实现与NASDAQ系统主机联结，通过NASDAQ系统发布自己的报价信息。

NASDAQ市场的建立标志着具有现代意义的做市商制度初步形成。

而作为世界上规模最大的NYSE，也借鉴了做市商的做法，对部分股票采取了专家(specialist)制度。

2021基金从业科目二《基金证券投资》考题100道测试及答案7考号姓名分数一、单选题(每题1分,共100分)1、（）是股票最基本的特征，它是指持有股票可以为持有人带来收益的特性。

A.永久性B.流动性C.收益性D.风险性答案：C；解析：收益性是股票最基本的特征，它是指持有股票可以为持有人带来收益的特性。

2、下列费用中，不参与基金的会计核算的是（）。

A、基金转换费B、基金管理费C、基金托管费D、持有人大会费用答案为A【解析】本题考查基金费用的种类。

基金销售过程中发生的由基金投资者自己承担的费用,主要包括申购费、赎回费及基金转换费,这些费用不参与基金的会计核算。

3、下列不属于投资收益的是（）。

A.买卖股票、债券、资产支持逆券、基金等实现的差价收益B.债券投资而实现的利息收入C.因股票、基金投资等获得的股利收益D.衍生工具投资产生的相关收益答案：B解析：债券利息入属于基金的利息改入。

4、个人投资者从封闭式基金分配中获得的企业债券差价收入，按现行税法规定，下列关于相关税收的处理的说法正确的是（）。

A、对个人投资者征收个人所得税B、对个人投资者暂不征收个人所得税C、对个人投资者征收增值税D、只对个人投资者征收印花税，对基金不征收印花税答案为A【解析】本题考查投资者买卖基金产生的税收。

个人投资者从封闭式基金中获得的企业债券差价收入,按现行税法规定,应对个人投资者征收个人所得税。

5、根据有关规定，开放式基金默认的收益分配方式是（）。

A、分红再投资B、固定红利C、现金分红D、直接分配基金份额答案为C【解析】本题考查基金利润分配。

根据有关规定,基金收益分配默认为采用现金方式。

开放式基金的基金份额持有人可以事先选择将所获分配的现金利润转为基金份额,即选择分红再投资。

基金份额持有人事先没有做出选择的,基金管理人应当支付现金。

6、下列关于到期收益率影响因素的说法，错误的是（）。

A.在其他因素相同的情况下，债券市场价格与到期收益率呈反方向增减B.在其他因素相同的情况下，固定利率债券比零息债券的到期收益率要低C.在其他因素相同的情况下，票面利率与债券到期收益率呈同方向增减D.在市场利率波动的情况下，再投资收益率变动会影响投资者实际的到期收益率答案：B7、进行基金业绩评价除计算回报率之外，还必须考虑其他因素，以下属于基金业绩评价必须考虑因素的是（）。

做市商交易与撮合交易异同一，做市商交易做市商是指商家别离持有标的黄金的库存和现钞,并以此向客户许诺维持标的的双向生意交易,黄金做市商既报出卖出价,也报买入价,客户从做市商处即可买入黄金也可卖出黄金.这种维持黄金双向生意交易的商家就是黄金做市商.做市商报价交易制度是商品交易制度中的一种，与大家熟悉的集合竞价（交易所）制度有重大区别，它们是两种交易报价制度。

股票、期货市场一般采用集合竞价的交易所制度，由生意方各自提交生意委托，通过交易中心汇总撮合后完成交易。

做市商制度是指标的商品的生意价钱均由做市商报出,做市商报出价钱后,就有义务接受其他交易者按此价钱提出的生意要求。

换而言之,做市商要有足够的标的商品和资金,用来知足交易者买进或卖出标的商品的要求，交易者依照做市商报出的生意价钱做出自己是不是交易的决定。

目前，世界黄金市场的交易模式主要有交易所模式和做市商模式，我国此刻已经有了上海黄金交易所，但缺失做市商模式，从而中国黄金市场缺乏大量的黄金做市商为投资者提供黄金交易的流动性，使得中国黄金市场存在明显的制度缺点。

因此，大力发展中国自己的黄金做市商交易模式迫在眉睫。

做市商交易制度是一个超级古老而且成熟的交易制度，自诞生以来已有数百年历史。

从国际黄金市场的现实看，主要由大量直接面向投资者的黄金做市商网络体系组成。

无论从交易深度、广度和交易总资金规模上，黄金做市商模式都是无可争议的世界黄金市场的主流交易模式。

美国除了有美国黄金期货市场外，主要就是基于伦敦黄金市场的现货黄金延迟交易模式。

在香港金银业贸易场中的许多会员、金商，向投资者提供的主要交易模式就是现货黄金递延交易模式。

许多第一次接触现货黄金延迟交易模式的人士，很难将这种交易模式与期货交易区别清楚，于是产生了各类误解。

黄金现货递延交易与期货主要有以下几个重要区别：一、交割时间期限的不同。

期货是指有交割时间期限限制的标准和约，所以叫期货。

而现货延迟交收业务一般没有交割时间期限的限制。