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无风险利率变化时的实物期权定价方法研究_扈文秀(1)

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欧式实物期权定价模型及其应用_扈文秀

欧式实物期权定价模型及其应用_扈文秀

定理 ( （$203 ） "% /314
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3!:，也可知许许多多偶然的因素共同
作用的结果必然符合正态分布。 那 么 这 里 的 两 个 参 数 !， " 和区间 可以根据以往的大量历史数据来预测 当期的这两个参数， 还可以预测以后的 参数取值。然而， 实物期权及其标底资 实际上这就是信息经济学所谓的不完 全信息状态。 而实物期权方法认为 = 不完 全信息产生了期权价值， 而且不确定性 在项目评价工 越高 ! 期权的价值就越大。 作中常用的定量估计方法是主观估计 法。主观估计法是专家根据长期积累的 各方面经验及当时搜集的信息所做出 的估计。为了减少偏差， 可以采用德尔 方法将众多专家的意见独立 菲 （>7?@AB ）
以欧式实物期权的执行价格的特性为切 入点， 考虑信息效应对执行价格的影响， 建立了欧式实物期权的定价模型，并用 实际案例说明了此模型的运用。通过对 传统的实物期权定价模型进行修正， 使 得实物期权定价方法更加符合投资决策 实践， 以便合理评价投资机会的价值。 诚然，此模型运用效果还有待在实 践中进一步检验，这也是实物期权定价 方法研究所共同面临的问题。希望后续 学者对此模型的假设条件进一步放松和 对模型进行修正。
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（JK） （" ） 。 ( 产的不可交易性使这些数据无法获得。 ’
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期权定价方法综述

期权定价方法综述

期权定价方法综述期权定价方法综述期权是金融市场中一种重要的金融衍生品，它给予购买者在未来特定时间以特定价格购买或卖出某个标的资产的权利，而不具有强制性。

为了确定一个合理的期权价格，各种期权定价方法应运而生。

本文将对期权定价方法进行综述，并介绍其中几种经典的方法。

1. 期权定价的基本原理期权定价方法的起点是基于期权的内在价值、时间价值和风险溢价。

内在价值指的是期权当前的实际价值，即权利金与标的资产价格之间的差额；而时间价值是指未来时间期权可能产生的价值，因为期权有一定的时间延迟；风险溢价是指市场参与者对未来不确定性风险的补偿。

期权定价方法的目标是确定期权价格，使期权价值与其内在价值、时间价值和风险溢价相匹配。

2. 期权定价方法的分类2.1. 传统期权定价方法传统期权定价方法包括二项式模型、几何布朗运动模型和风险中性定价模型。

二项式模型基于离散时间和离散状态，适用于欧式期权定价。

几何布朗运动模型基于连续时间和连续状态，并假设标的资产价格服从几何布朗运动，适用于欧式和美式期权定价。

风险中性定价模型则基于市场风险中性的假设，将期权价格视为资产组合的风险中性价格，适用于欧式期权定价。

2.2. 数值模拟方法数值模拟方法包括蒙特卡洛模拟和蒙特卡洛树模拟。

蒙特卡洛模拟通过生成大量随机数模拟资产价格的演化，并计算期权价格的期望值，适用于各种类型的期权定价。

蒙特卡洛树模拟将二项式模型和蒙特卡洛模拟相结合，通过生成蒙特卡洛树模拟资产价格的演化，计算期权价格的期望值，适用于欧式和美式期权定价。

2.3. 波动率传播方法波动率传播方法包括BS模型、GARCH模型和SV模型。

BS模型基于标准布朗运动模型，假设标的资产价格服从几何布朗运动，并计算期权价格的解析解，适用于欧式期权定价。

GARCH模型和SV模型通过建立对资产价格波动率的模型，计算出期权价格的解析解，适用于欧式期权定价。

3. 期权定价方法的比较3.1. 传统期权定价方法相对简单，计算速度较快，适用于欧式期权定价，但对于复杂期权和美式期权可能不适用。

2009-《科学学与科学技术管理》(扈文秀、孙伟、柯峰伟)-融资约束对创新项目投资决策的影响研究

2009-《科学学与科学技术管理》(扈文秀、孙伟、柯峰伟)-融资约束对创新项目投资决策的影响研究
[1]
科学学与科学技术管理
金流敏感度并不总能够有效揭示融资约束的存在性 [8]。 第 二类是企业的技术创新倾向模型 。 主要用企业规模 、 垄断 力 、 需求推动及技术进步四种支配性因素来分析融资约 束对技术创新决策倾向的影响 [9]。 关于融资约束对技术创新决策倾向影响的研究主要 涉及三个方面 。 （1 ） 融资约束的存在性 。 融资约束的存在性通常使用 检验 R＆D 投资对融资因素敏感性的方法进 行 研 究 [10－11]。
The Impact of Financial Constraint on the Decision for Comprise Technology Innovation Items Investment
HU Wenxiu, SUN Wei, KE Fengwei (School of Business and Administration, Xi＇an University of Technology, Xi＇an 710054, China) Abstract: Technological innovation investment has the features of high risk and asymmetry information． The enterprise cannot identify the financial constraint clearly and the external investors can decrease investment desire, which lead to more conflict between investment inclination and financial constraint． With the classification of the technological innovation enterprise, using the recursion divaricated probability model, this paper studies the impact of financial constraint on the decision for comprise technology innovation items investment． Selecting partial manufacturing industry enterprises of Xi＇an Economic Development Zone as the

关于期权定价的几种方法

关于期权定价的几种方法

金融天地307关于期权定价的几种方法张太安 山东科技大学摘要：期权是一种选择权，作为衍生金融工具的一种，期权的买方能够获得的收益是无限的，而期权卖方的损失也是无限的，既然期权定价有如此特点，那么怎样对期权进行定价才能够对买卖双方更加的合理呢？期权定价问题由此产生。

在现代金融理论中期权定价已成为其重要的组成部分，关于期权定价的研究成果也层出不穷。

目前有关期权定价的方法主要有三大类分别是：1.传统期权定价方法；2.Black-Scholes 期权定价方法；3.蒙特卡罗模拟方法。

文章就这三种方法进行阐述，以此来让我们更好地了解期权定价方法发展的过程。

关键词：期权；期权定价中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)022-0307-01一、传统期权定价方法法国的巴舍利耶在他的博士论文“投机理论”中，对Brown 运动进行了首次数学描述，这是关于期权定价模型的最早的描述，首先他假设股票价格满足布朗运动标准布朗运动，那么他得到了下面的方程：x,期权的执行价格是k,标准正态分布函数用来表示,标准正态分布的密度函数用表示，该方程可以求出看涨期权的价格。

二、Black-Scholes 期权定价方法1970年初，Fish Black 和Myron Scholes 取得了一个爆炸性的研究成果，他们发现无红利支付股票的任何衍生证券的价格必然满足一个微分方程，他们推导出了该方程的解析解并由此得到了欧式看涨与看跌期权的价格，该理论被看做是期权定价史上的丰碑，为此scholes 和后来为该方程做出重大贡献的 r.meton 共同获得了1997年的若贝尔经济学奖。

在推导Black-Scholes 微分方程中用到的基本假设有：①股票的价格服从对数正态分布；②卖空的衍生证券是被允许全部使用的；③交易过程中不存在任何费用，所有证券都是相互独立的；④在衍生证券到期以前不进行红利支付；⑤在这个过程中不存在套利的机会；⑥整个交易过程是不间断的；⑦无风险利率被看作是一个常数，且对所有到期日都相同。

2023年期货从业资格之期货基础知识通关题库(附答案)

2023年期货从业资格之期货基础知识通关题库(附答案)

2023年期货从业资格之期货基础知识通关题库(附答案)单选题（共100题）1、关于股票价格指数期权的说法，正确的是（）。

A.采用现金交割B.股指看跌期权给予其持有者在未来确定的时间，以确定的价格买入确定数量股指的权利C.投资比股指期货投资风险小D.只有到期才能行权【答案】 A2、股票期权的标的是（）。

A.股票B.股权C.股息D.固定股息【答案】 A3、5月8日，某套期保值者以2270元/吨在9月份玉米期货合约上建仓，此时玉米现货市场价格为2100元/吨，则此时玉米基差为（）元/吨。

A.-170B.1700C.170D.-1700【答案】 A4、利率互换的常见期限不包括（）。

A.1个月B.1年C.10年D.30年【答案】 A5、在我国，期货公司在接受客户开户申请时，须向客户提供()。

A.期货交易收益承诺书B.期货交易权责说明书C.期货交易风险说明书D.期货交易全权委托合同书【答案】 C6、某期货交易所的铝期货价格于2016年3月14日、15日、16日连续3日涨幅达到最大限度4％，市场风险急剧增大。

为了化解风险，上海期货交易所临时把铝期货合约的保证金由合约价值的5％提高到6％，并采取按一定原则减仓等措施。

除了上述已经采取的措施外，还可以采取的措施是( )。

A.把最大涨幅幅度调整为±5％B.把最大涨跌幅度调整为±3％C.把最大涨幅调整为5％，把最大跌幅调整为一3％D.把最大涨幅调整为4.5％，最大跌幅不变【答案】 A7、下列关于期货交易保证金的说法错误的是（）A.保证金比率设定之后维持不变B.使得交易者能以少量的资金进行较大价值额的投资C.使期货交易具有高收益和高风险的特点D.保证金比率越低、杠杆效应就越大【答案】 A8、（）是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。

A.权利金B.执行价格C.合约到期日D.市场价格【答案】 B9、下列选项中，关于期权的说法正确的是（）。

无风险利率变化时的实物期权定价方法研究_扈文秀(1)

无风险利率变化时的实物期权定价方法研究_扈文秀(1)

摘要 : 在现有的实物期权定价模型中 , 作为折现率的无风险利率被视为常数不发生变化 , 但实际上由于实物 期权的到期时间较长而且不一定固定不变 , 作为折现率的无风险利率也并不总是固定的 , 而有可能发生变化 。因 此 , 研究无风险利率变化时的实物期权定价方法具有重要的理论意义和现实意义 。本文正是考虑到这一点 , 首先 假设无风险利率的变化服从 Ornstein2Uhlenbeck 随机过程 , 得到无风险利率变化时的实物期权定价公式 , 然后放松 假设条件用 Cox 的利率均衡模型重新描述无风险利率的运动形式后 , 又对上述定价公式进行了修正 , 在此基础上 本文给出一个数字实例对传统实物期权定价方法和考虑无风险利率变化时的实物期权定价方法进行比较 。
— 46 —
© 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
Vol120 , No13
管 理 工 程 学 报
2006 年 第 3 期
E ( S ( T) )
=
S ( t) exp
μ( T -
t) +
1 2
σ2
(
T
-
t)
(8)
S ( T) :到期日 T 时刻标的资产的价值 ; S ( t) : 任意 t 时刻
标的资产的价值 ;μ:风险中性世界中标的资产价值的漂移
率 ;σ:标的资产价值的波动率 ;
其次 ,按照风险中性理论 ,在 T 时刻标的资产的价值的
1 利率期限结构理论
所谓利率期限结构指的是不同期限利率之间的关系 ,它 对投资者来讲有着重要意义 ,一直是经济学家研究的热点问

考虑风险转移效应的股本权证定价模型_张建锋

本 文 通过 构 建具 有 最优 弹 性 参数 的 常数 弹 性 方 差 ( CEV ) 波动率模型, 不仅可以有效解决基于股本权证定 价 模型中波动率不可观测的缺陷, 而且能够修正风险转移 效 应造成的定价偏差。
2 股本权证标的股票波动率过程
2. 1 股本权证标的股票波动率模型
权 证发行 公 司满 足以 下两 个基 本假 设: ¹ 公 司无 负
其 中,
st
=
St n
,
at =
A n
t
,
w
t
=
Wt m
.
Galai 与 Schneller [2] 构建了如 下基于股票 st 的权证定
价模型:
w t = Kct( at; R, r , k , T )
( 2)
其中,
K=
n
v +
n vm
为稀释效应修正因子,
ct 是以 at 为标的
的看涨期权价值。将式( 2) 代入股票价值 st 表达式得:
Cr ouhy 和 Ga lai[8- 9] 发表论文描述了附 带权证公司股 票波动率与稀释因子和权证价值状态( mo neyness) 之间的
X 收稿日期: 2011-08-30 基金项目: 国家自然科学基金资助项目( 70973096) ; 教育部博士点基金资助项目( 20096118110010) 作者简 介: 张建锋( 1975-) , 男, 陕西澄城人, 西安 理工大学经济与 管理学院讲师, 博士研 究生, 研 究方向: 金融工程; 扈文秀
st = at - Uct( at; R, r , k , T )
( 3)
其中, U = 1 - Kv , 为稀释因子。 由于 式( 1) 假设 at 遵循常 数方差过 程, 则式 ( 3) 中看

中国金融资产定价中无风险利率的选择研究

There is Choice Research of Non-risk Interest Rate while Fixing the Price in the Chinese Financial
Assets
作者： 扈文秀 韩仁德 卢妮
作者机构： 西安理工大学工商管理学院,西安,710048
出版物刊名： 经济问题探索
页码： 108-112页
主题词： 无风险利率 金融资产定价 选择研究 债券回购市场 无风险资产 中国 金融市场 实践经验 拆借市场 对比分析 资金市场 金融工具 银行间 交易所 科学性 借鉴 期限
摘要：本文通过借鉴国外成熟金融市场无风险利率选择的实践经验,运用我国金融市场的实际数据,从无风险资产的四个方面属性对银行同业间拆借市场、银行间债券回购市场及交易所回购市场等三大资金市场进行了对比分析,认为从银行间债券回购市场中选择回购期限为3-7天的债券回购等金融工具作为我国金融市场无风险资产以及利用R07D(加权)平均利率来估计金融定价中的无风险利率更加具有科学性.。

考虑管理人因素的风险项目期权估值方法研究_扈文秀

文章编号:100624710(2002)0420407204考虑管理人因素的风险项目期权估值方法研究扈文秀,叶　光(西安理工大学工商管理学院,陕西西安710048)摘要:基于对风险项目及其“孪生证券”风险和收益特性的分析,认为真正的“孪生证券”实际中很难存在,进而提出利用“近似孪生证券”与无风险证券构造资产组合来复制实物期权收益特征,利用无风险套利分析确定项目实物期权价值的方法。

考虑到管理人因素造成的实物期权内部风险特征的不可复制性,利用“确定性等值”将内部风险价值V I 具体化,对“近似孪生证券”方法进行了修正。

关键词:实物期权;近似孪生证券;管理人因素;确定性等值中图分类号:F 224.5 文献标识码:AResearch on the Esti m a tion Approach of the R isk Project Optioni n Con sider i ng M anager -Rela ted FactorsHU W en 2x iu ,YE Guang(X i ’an U niversity of T echno logy ,X i ’an 710048,Ch ina )Abstract :B ased on the analysis of risk p ro ject and its “tw in secu rity ”risk as w ell as rev 2enue characteristics ,it is con sidered that it is difficu lt fo r the real “tw in secu rity ”to ex ist in the real situati on so that the “app rox i m ate tw in secu tity ”and the risk 2free secu rity are suggested to fo r m asset po rtifo li o fo r rep licating the revenue characteristics of real op ti on .A lso ,the non 2arb itrage analysis is u sed to deter m ine the value m ethod of p ro ject real op 2ti on .A cco rdingly ,given the i m po ssib ility of rep licati on of in ternal risk characteristics of real op ti on cau sed by m ananger 2related facto rs ,the “app rox i m ate tw in secu rity ”m ethod is m odified u sing “effective certain equ ivalen t ”to m ake the in ternal risk value V I be concrete .Key words :real op ti on ;app rox i m ate tw in 2secu rity ;m anager 2related facto rs ;effective certain equ ivalen t风险项目的未来收益充满了不确定性,这种不确定会随着时间的推移而逐步明朗化,因此风险投资家通常不会将其资金一次性投入项目,而是进行分阶段投资。

随机利率下分红保险的产品定价【最新经济学论文】

In the traditional pricing approach of participating insurance, Black-Scholes model
is generally used and it assumes that the risk-free interest rate is fixed or constant. But
Through the establishment of participating insurance pricing model under
stochastic interest rate, we find that asset portfolio volatility and interest rate volatility
pricing model when interest volatility varies with the time. We also use GMM method
and Least Squares Monte Carlo method to get numerical solution. Comparing with the
environment, we build the participating insurance pricing model. By GMM method and
bank lending data, we estimate the parameters of interest suiting for this article. We use
than the fixed interest model.
From the results above, we also find that the asset portfolio volatility and interest
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模型将绝大部分连续时间利率期限结构模型包含进去 ,由于
在这个统一框架中 ,假定利率的波动性仅仅与利率的水平有
关 ,因此 ,这一框架模型又被称为水平模型 ,表示成随机微分
方程的形式为 :
drt = (α + βrt ) dt + σrγt dWt
(1)
其中 : dWt 为维纳过程增量 ; rt 为 t 时刻的利率水平 ;σ
2 利率服从均值回复过程的实物期权定价公式
211 Ornstein2Uhlenbeck 随机过程简介
Ornstein2Uhlenbeck 随机过程是比较典型的均值回复过
程 ,常用它来描述利率的均值回复运动 ,其随机微分方程为 :
drt = η( r - rt ) dt + σdWt
(3)
其中 : r :利率的长期平均值 ; rt : t 时刻的利率值 ; dWt :维 纳过程增量 ;σ:利率水平波动率 ;η:利率向 r 靠拢的速度 ;
E ( S ( T) )
=
S ( t) exp
μ( T -
t) +
1 2
σ2
(
T
-
t)
(8)
S ( T) :到期日 T 时刻标的资产的价值 ; S ( t) : 任意 t 时刻
标的资产的价值 ;μ:风险中性世界中标的资产价值的漂移
率 ;σ:标的资产价值的波动率 ;
其次 ,按照风险中性理论 ,在 T 时刻标的资产的价值的
关键词 : 财务管理 ; 期权定价方法 ; 无风险利率 ; 实物期权 ; 均值回复随机过程 中图分类号 : F830159 文献标识码 : A 文章编号 : 100426062 (2006) 0320046206
0 引言
针对传统的折现现金流量 (DCF) 法在项目评估中的种种 缺点 ,Myers(1977) 和 Ross(1978) 提出了实物期权方法来评价 投资项目经营柔性的价值 。后人在此基础上进行了各种改 进 ,现行的做法是将金融期权定价模型引入实物期权定价模 型 ,将影响金融期权价值的五个因素 : 标的资产当前的价值 ( S) 、期权的执行价格 ( X) 、距到期日的时间 ( t) 、标的资产价 格的波动率 (σ) 和无风险利率 ( rf ) 引入实物期权定价模型 中[1] 。在实物期权定价模型中 ,作为折现率的无风险利率 ( rf ) 被视为常数 。但是在现实生活中 ,有很多项目 ,特别是 一些分阶段大规模投资项目 ,由于实物期权到期日较长且不 确定 ,在这一时间段里 ,无风险利率并不总是固定的而可能 会发生变化 ,在实物期权定价时假定它不变与现实不符 。在 现实生活中 ,利率随时间变化 ,其运动过程表现出一定的随 机性 ,但是这种变化并不是漫无边际的 ,从长期来看 ,利率有 一个向均衡水平靠拢的趋势 ,即均值回复行为 。本文正是考 虑到 这 一 点 , 首 先 假 设 无 风 险 利 率 的 变 动 服 从 Ornstein2 Uhlenbeck 随机过程[5] ,得到与之相匹配的实物期权定价公 式 ,然后放松假设条件用 Cox 的利率均衡模型[8] 重新描述无 风险利率的运动后 ,又对上述定价公式进行了修正 ,在此基 础上本文给出一个数字实例对传统实物期权定价方法和考 虑无风险利率变化时的实物期权定价方法进行比较 。
为利率水平波动率 ,α,β,γ为常数 ,从模型的经济意义上来
看 ,β为利率的调整速度 ,α为利率的调整速度与平均利率水
平的乘积 。通过对 α、β、γ加以限制 ,就可以得到许多不同
的随机利率模型 。下面 ,我们重点介绍水平模型的一种形
式 :均值回复过程 。
将 (1) 式写成离散的形式 :
Δrt = rt+1 - rt = (α + βrt ) Δt + σrγtΔWt
Vol120 , No13
管 理 工 程 学 报
Journal of Industrial EngineeringΠEngineering Management
2006 年 第 3 期
无风险利率变化时的实物期权定价方法研究
扈文秀 , 刘相芳
(西安理工大学工商管理学院 , 陕西 西安 710048)
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© 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reser1 ;修回日期 : 2004211209 基金项目 : 国家自然科学基金资助项目 (70371021) ;西安理工大学科技创新基金资助项目 (1072210302) 作者简介 : 扈文秀 (1964 —) ,男 (汉族) ,河南省长垣县人 ,西安理工大学工商管理学院副院长 、教授 ,西安交通大学管理学博士 ,研究方向 :金融 工程与风险管理 。
现代利率期限结构理论认为利率是在很多影响因素共 同作用下确定的 ,利率的运动过程表现出一定的随机性 。也 就是说利率是与时间有关的一簇变量 ,在每一时刻其取值都 是随机的 ,是一个随机过程[5] 。经济学家提出很多模型来刻 画利率的随机行为 ,包括假定利率运动服从简单的布朗运 动 、均值回复过程 、单位根过程 、几何布朗运动等等 [6～14 ,17 ,18] 。 Chan , Karoly ,Longslaff and Sanders (1992) [7] 提出一个总的框架
期望值应该等于 t 时刻标的资产的价值 S ( t) 按照一定折现率
折成的未来值[3] ,由于我们在前面假定无风险利率是变动的
∫T
并服从 Ornstein2Uhlenbeck 随机过程 ,取 E( rs ) ds 作为时间
t
( T - t) 内的折现率 ,得到连续复利率下标的资产在到期日 T
时刻的期望值为 :
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© 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
Vol120 , No13
管 理 工 程 学 报
2006 年 第 3 期
现因子变为 :
∫T
exp - E( rs ) ds t
= exp
-
r( T -
t) + ( r0 -
r) (exp ( - ηT) - exp ( - ηt) ) η
(7) ②对漂移率 μ的修正
首先 ,按照实物期权理论 ,风险中性条件下标的资产的 价值 S ( T) 通常假设服从对数正态分布 [15 ,16 ,19222 ] ,因此有 :
(2)
在 (2) 式中 ,如果 β的值为负 ,则利率的运动就存在均值
回复特性 ,即在现实生活中尽管利率的运动过程表现出一定
的随机性 ,但这种随机运动并不是漫无边际的 ,从长期来看 ,
利率有一个向均衡水平靠拢的趋势 ,即均值回复行为 :假定
利率 r 有一个长期平均值 r ,任意时间 t 的瞬时利率 rt 围绕 r
摘要 : 在现有的实物期权定价模型中 , 作为折现率的无风险利率被视为常数不发生变化 , 但实际上由于实物 期权的到期时间较长而且不一定固定不变 , 作为折现率的无风险利率也并不总是固定的 , 而有可能发生变化 。因 此 , 研究无风险利率变化时的实物期权定价方法具有重要的理论意义和现实意义 。本文正是考虑到这一点 , 首先 假设无风险利率的变化服从 Ornstein2Uhlenbeck 随机过程 , 得到无风险利率变化时的实物期权定价公式 , 然后放松 假设条件用 Cox 的利率均衡模型重新描述无风险利率的运动形式后 , 又对上述定价公式进行了修正 , 在此基础上 本文给出一个数字实例对传统实物期权定价方法和考虑无风险利率变化时的实物期权定价方法进行比较 。
该过程表示 :利率水平在 r 附近波动 ,并且其最终会回
到长期的 r 均值状态 ,参数 η控制这种回复的时间 ,η越大 ,
rt 回复到均值 r 的速度就越快 。
212 确定折现率和折现因子
因为利率的变动是一个随机过程 ,在任意一个时间点 s ,
rs 的取值是一个随机变量 ,这意味着在任意时刻 s ,利率的
上下波动 ,当 rt 大幅度偏离 r 时 , rt 就会向 r 重新靠拢 。形
象地说 :如果 rt 是挂在弹簧下端的小球 ,那么长期平均利率
水平 r 就是弹簧的平衡点 , rt 围绕 r 上下波动 ,并且 rt 偏离 r
越远 , rt 反向回复到 r 的速度就越快 。因此利率的随机变动
可以模型化为均值回复过程 。
1 利率期限结构理论
所谓利率期限结构指的是不同期限利率之间的关系 ,它 对投资者来讲有着重要意义 ,一直是经济学家研究的热点问
题 。按照发展的先后顺序可分为传统利率期限结构理论和 现代利率期限结构理论两类[4] 。 111 传统利率期限结构理论
传统利率期限结构理论主要研究收益率曲线的形状和 形成原因 ,主要包括三种理论 :预期理论 、流动性偏好理论和 市场分割理论 。预期理论最早由 Fischer (1896) [2] 提出的 ,但 主要是由 Hicks(1939) 等人发展起来的 。这个理论认为 :收益 率曲线的形状可解释为投资者对未来利率的预期 。流动性 偏好理论也强调预期对收益率曲线的影响 ,但是它认为由于 大多数人是风险厌恶者 ,他们往往喜欢投资风险较小 、变现 能力较强的短期债券 ,而长期债券风险较大 ,流动性较差 ,因 此为了使厌恶风险的投资者购买长期债券 ,需要对他们进行 风险补偿 。所以 ,按照流动性偏好理论 ,远期利率应该是在 投资者对未来利率的预期的基础上加上一定的风险补偿 [13] 。 市场分割理论认为不同到期日的债券市场是相对分离的 ,投 资者由于不同的投资目的而对自己投资的债券有着绝对的 偏好 ,他们不会因为外界市场的变化而改变自己的投资 。因 此 ,不同期限的利率应该由相应的市场供求决定 [2] 。 112 现代利率期限结构理论