2014.2铁矿石期货通用套期保值方案

铁矿石期货通用保值方案 华泰长城期货投资咨询部 谢赵维 许惠敏

1、套期保值理论介绍 1.1套期保值定义： 传统上的套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。 这里的传统定义中有四个要点： 第一、套期保值的本质在于其“对冲性”，即锁定成本、利润和对冲风险，确保企业资产价值不因外部环境变化而发生大的变化。 第二、套期保值是期货与现货之间相互配合的风险对冲组合。 第三、早期套期保值对冲概念主要是以期货市场的盈利对冲现货市场的风险。 第四、早期的套期保值是一种以产品购销或贸易避险而进行的一种“期货交易方式”。 基本的套保操作包括两种：买入套期保值和卖出套期保值，并遵循“种类相同、数量相当、月份相近和交易相反”的四大原则（这一点将在下文中详细阐述）。但在企业实际的套保决策中，往往并不会如此机械，而是力图在既定风险的条件下获取最大的利润。 因此，美国商品期货交易委员会将现代套期保值的定义为是对实物市场进行交易的替代，在期货市场交易远期交割的合约，并且在经济上使用那个月减少商业活动中的操作和管理的风险。

1.2套期保值原理： 套期保值之所以能够规避价格风险，是基于以下基本原理： 1. 同一品种的期货价格走势与现货价格走势一致：尽管期货市场与现货市场相对独立，但是其仍有内在联系。由于某一特定商品的期货价格和现货价格在相同经济背景下，会受到相同经济因素的影响和制约，因此一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。如下图所示，不论是新加坡交易所（SGX）的铁矿石掉期，还是后上市的大商所铁矿石期货，走势较普氏62%指数现货均基本一致。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场做方向相反的买卖，取得在一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产经营成本或收益的目的。

2. 现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日的临近，两者趋于一致。期货交易的交割制度保证了现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货交易规定合约到期时，未平仓头寸必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格和现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现无风险套利。因此，在交割制度和套利交易共同作用下，期货市场和现货价格之间存在联动性并趋于一致。 对于SGX铁矿石掉期来说，由于采用现金交割的方式，SGX近月与现货指数联动非常紧密。国内铁矿石期货由于上市时间较短，期现收敛方式仍需待几次交割后才能明确。

75080085090095010001001051101151201251301351401452013-4-292013-6-292013-8-292013-10-292013-12-29SGX近2月普氏62%I1405(右）1.3传统套保四大原则： 传统理论中，参与套期保值的贸易商必须遵循基本操作原则：种类相同或相关原则，数量相等或相当原则，月份相同或相近原则，交易方向相反原则。忽略其中任何一条原则都有可能影响套期保值的效果。 一、种类相同或相关原则 种类相同或相关原则，是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品或资产在种类上相同或有较强的相关性。只有如此，在套期保值操作中所选择的期货品种的价格与现货价格才能有大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖行动才能取得保值效果。 二、数量相等或相当原则 数量相等或相当原则，是指在做套期保值交易时，买卖期货合约的规模必须与套期保值者在现货市场上所买卖的商品或资产的规模相等或相当。只有如此，才能是一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。由于期货合约是标准化合约，每张期货合约所代表的交易数量是固定的，而且在期货市场交易时必须买卖整数倍的合约数量。因此可能就会遇到现货商品或资产的数量不是所对应的期货合约交易数量整数倍的情形，这时就只能做到大致相当了。 三、月份相同或相近原则 月份相同或相近原则，是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上继续进行买进或卖出现货商品的时间相同或相近。在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有选用在相同或相近时间段的期货合约，期货价格和现货价格之间的联系才会更加紧密，套期保值效果才会更显著。 四、交易方向相反原则 交易方向相反原则，是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或相近时间内在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作。只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上必定会出现盈利的结果，从而在两个市场建立盈亏冲抵机制，达到套期保值的目的。如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易，其结果是要么在两个市场同时亏损，要么两个市场同时盈利，不仅达不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险。 但是，这里需要提醒的是，上述四个重要原则实在传统套期保值理论模式下应坚持的原则，是各种条件符合套期保值需要时的所谓完全保值原则。实际上，传统的期货套期保值理论形成后，经历了长期的实践变化，具体到各类企业的实践中，也会有多样化的实际情况。例如：实际操作中最佳保值月份是可变的。近月合约的头寸建立选择活跃月份，以方便资金进出，避免价格过度偏差。更重要的是，应当利用基差结构选择最佳的保值月份。基差对于保值效果的影响将在下文中单独阐述。

1.4套期保值用途： 除了规避外部价格风险之外，套期保值对于企业保值者的好处可以分为7个层面： 1、任意市场环境下扩大市场份额 通过同时参与期货和现货市场，企业可以在任意市场环境下扩大或收缩其市场份额。例如，当市场环境向好，产品价格持续上扬，企业希望通过扩大销售实现更多盈利。但在现货市场中，价格上扬往往伴随着货源紧缺，企业在现货市场很难获得更多资源赚取差价。这时候，企业可通过在期货市场上入货扩大销售范围。 当市场环境恶化，价格持续下跌，企业在现货销售中越卖越亏。若企业选择在现货市场缩减供货量，会面临丢失客户的风险。若企业此时在期货市场上对存货进行卖出保值，并维持现货市场的销售。则可以在维持市场占有率的情况下最大限度的降低损失。 2、看到的价格即做到的价格，提供市场深度 期货市场参与者除了产业客户之外，更多参与主体是投机客户。投机者不但充当保值者的对手盘，更重要的一点是为市场提供流动性。 实货贸易中，买方大量购货时往往会面临越卖越贵的风险，而卖方在出货时又会面临越卖越跌的情况。但在期货市场上，充足的流动性为投资者提供了看到即做到的机会。对于盘中任一报价，买卖双方均可以这一价格买入或卖出大量商品。 以铁矿石期货为例，自2013年10月18日上市至今（2014年2月7日），日均成交量在8.5万手，对应铁矿石日交易量850万吨，而2013年全球铁矿石日均贸易量不过30万吨。

3、期货价格反映所有信息，提醒投资者忽略的信息、指导现货操作 价格发现是期货市场的又一基本功能。期货市场集合了产业投资者、投资者、套利者，市场价格反映了参与者对各个层面信息的解读。期货价格为市场投资者提供了验证、推翻其所获单一信息的场所。 并且，从时间点来看，期货市场价格变动往往领先于现货。产业投资者可以通过期货变动指导期货，甚至在期货盘面上进行现货交易（点价交易、期转现交易）。

4、期货价格涨跌幅超过现货，存在升贴水，提供套保机会 期货走势虽跟现货紧密相连，但幅度或方向并非完全同步。期货和现货价格之间的差异即所谓的基差（基差对套保的影响将在下文中单独阐述）。基于期货市场的杠杆效应，期货价格涨跌往往大于现货，即会出现上涨格局中现货价格涨幅高于现货，下跌格局中跌幅又大于现货的情况。由于期货矿上市时间较短，我们以SGX近2月掉期和国内港口现货矿报价（已做指数化处理）为例，2012年

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铁矿石期货交易量以来，掉期在上涨和下跌趋势中幅度均大于现货。幅度期货涨跌幅大于现货为套期保值者提供了更佳的套保机会。

5、建立虚拟库存/进行虚拟销售 基于期货市场报价看到即能做到、涨跌超过现货的走势特征。钢厂或贸易商可在不进行实物囤货的情况下进行虚拟补库或虚拟销售。例如，某贸易商认为市场价格超跌，但现货市场能购买的低价货源有限，该投资者可通过期货市场以同样的资金囤积商品（买入套期保值），从而建立虚拟库存。同样，当市场行情狂热，投资者认为价格继续上涨格局难以持续，可通过期货市场虚拟销售（卖出套期保值），卖出持有的库存。 6、交割是最后的安全保障 对于套期保值者，即使最终期现价差未能完全收敛，投资者也可通过实物交割实现保值目的。以钢厂为例，当前黑色链品种中既有铁矿石、焦炭焦煤等原料产品，又有螺纹钢这类产成品，钢厂可通过买入原材料、卖出保值实现产钢利润保值。即使期货盘面利润最最终未能收敛于目标值，企业也可通过买入材料、卖出钢材实物交割锁定目标利润。 7、商品标的物具备了金融属性 期货市场是由现货市场所延伸出来的一个市场，同时期货市场规模不断扩大又对现货市场生产极大影响，最终形成互相影响制约的格局。黑色金属期货的上

0.70.80.911.11.21.31.4SGX近2月青岛港澳矿