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霍华德·马克斯备忘录2004备忘录读者：橡树客户作者：霍华德·马克斯主题：用中我的第二封备忘录“第一季度业绩”写于 1991 年 4 月 11 日，主要讨论了市场的钟摆运动。
13 年后，重看当年的论述，我认为一个字都不用改。
证券市场的情绪波动如同钟摆运动。
钟摆摆动弧线的中央是钟摆的“中和”位置，钟摆却很少在这个位置停留。
它总是从弧线的一个极端向另一个极端运动。
但是，当钟摆接近任何一个极端时，或早或晚，总是不可避免地要回归中点。
正是在向极端运动的过程中，钟摆积聚了回归中点的能量。
我们做投资的市场中也存在一模一样的钟摆运动：· 在喜与悲之间摆动、· 在欢庆顺境与哀叹逆境之间摆动、· 在高估与低估之间摆动。
钟摆运动是投资领域最可靠的规律之一，投资者的心理似乎大部分时间都在走极端，不知道什么是“用中”。
自从1991 年的这封备忘录发布后，我又有了很多新的感悟，但是我仍然认为上面节选的内容基本上揭示出了市场波动的本质。
我仍然认为周期不可避免、影响深远，是商业界和投资界最可靠的一条规律。
2001 年11 月，我写了一篇题为“不预测，只准备”(You Can’t Predict. You Can Prepare) 的备忘录。
这篇备忘录没在读者中引发什么反响，不过我个人认为这篇备忘录很重要。
我在其中讨论了影响投资者的周期：· 经济大周期影响可能很深远，但它们的波动很平缓。
长期的经济周期波动呈现在图表上是很缓和的波动。
· 商业周期受经济大周期波动的影响，看起来更明显，它随着消费者和企业增加与减少开支而起伏。
· 盈利周期的波动是企业业务规模变化的放大，而企业的业务规模变化主要受经营杠杆和财务杠杆的双重影响。
· 信用周期的波动比较剧烈，因为资本市场之门时而大敞四开，时而紧紧关闭。
· 上述所有周期被投资者心理放大，造就了波动最为剧烈的市场周期。
霍华德.马克斯《投资最重要的事》...推荐序1：买好的，更要买得好！1、价格是杰出投资的要素之一，我们在投资的过程中不仅要买好的，更要买得好。
其中买好的指的是价值，而买得好指的是价格。
也就是说，我们要以低于价值的价格进行投资，这也是本书作者反复强调的投资原则之一。
2、股票价格的形成受三方面影响：基本面、市场技术因素、人的心理因素。
3、投资所面临的风险不是它的波动性，而是资产的永久损失，比如在股灾的时候“割韭菜”行为就是一种资产的永久损失，实际上股灾只是波动性周期的一部分而已。
推荐序2：巴菲特读了两遍的投资书！1、本书总结了超越市场的价值投资的“降龙十八掌”，具有操作意义。
2、格雷厄姆及霍华德.马克斯都认为，战胜市场需要有两个层面的思考，第一要正确思考，第二要独立思考。
这和巴菲特提倡的观点一拍即合，即投资成功必须要用脑和用心相结合。
3、巴菲特一生对于投资最基本的原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。
我觉得投资者要持有怀疑态度，同时要克服人性的贪婪、自负、恐惧、跟风、从众等心理弱点，找到贪婪与恐惧的平衡点。
简介1、保罗.约翰逊：投资需要同时平衡很多基本的问题。
2、本书所罗列的各种要素并不是作者投资指南，而是作者的投资理念和信条。
3、理念源自于持之以恒的警醒：需要知道世界正在发生什么，也必须知道这些事件将会导致什么结果。
（与后文的“正确认识自身”相关内容相结合）4、“在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。
”第一、学习第二层思维：投资是一门艺术，需要更多的实践和智慧，且永远都不是一件简单的事。
1、第二层思维能够让你拥有非凡的洞察力、直觉、价值观念和心理意识。
2、第一层思维只局限于普遍的认知，比如大家都看好这家公司或者看跌某只股票；第二层思维则更深邃和复杂，而且和查理芒格的逆向思考/总是反过来想的观点相似。
作者列出了一些进行第二层思考需要考虑的东西：未来可能出现的结果会在什么范围之内？我认为会出现什么样的结果？我正确的概率有多大？人们的共识是什么？我的预期与人们的共识有多大差异？资产的当前价格与大众所认为的未来价格及我所认为的未来价格相符的程度如何？价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？如果大众的看法是正确的，资产的价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产的价格又会怎样？第二、理解市场有效性和局限性：没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。
重读投资最重要的事第1章第二层思维投资者对相同事件的观点（和行动）趋于一致，是不可能取得优异结果的。
原因是全体投资者都战胜市场是不可能的，因为他们全体就是市场（基于股市主要是零和市场的观念）。
非凡的表现来自于正确的且非共识性的预测，二者缺一不可。
第2章理解市场有效性和局限性有效市场假说的结论是你无法战胜市场，共同基金的表现是最好的例证——没有几个业绩表现好的基金。
作为一个训练有素的投资者，考察的第一步永远是：“谁不知道这些信息？”，第二步会“谁会错误解读这些信息？”由于实现有效市场的条件包括：投资者都聪明、勤奋、积极、客观，并都准备充分；获取信息的途径和时间都大致相同；都能够公开买进、卖出每种资产。
要同时具备上述条件是不可能的，因此市场不可能随时都有效（股份正确反映股票价值）。
正是市场的无效性，才造就了一小部分持续取得良好业绩的优秀投资者。
无效市场的主要特征是：市场价格往往是错误的，因为获取信息的途径不同，对信息的分析不完善；受同一因素影响，风险调整完毕后不同类别资产的价格经常相差甚远，因为资产估价的结果往往不是公允价值；部分投资者始终有高人一筹的表现。
无效市场提供的是原料（错误价格），投资者胜出或淘汰，取决于他们掌握技术的高低。
每一个游戏中都有一条鱼，如果你玩了45分钟都没有搞清谁是鱼，那么这条鱼就是你了。
没有一个市场是完全有效或无效的。
如果你认为相对于风险来说收益显得很高，那么有没有可能忽略了某些你不知道的隐性风险？你是否真的知道得比资产卖家还多？如果这是一笔好买卖，为什么其他人没有一拥而上？作者的观点是不要将时间浪费在主流市场上（即有效市场，具体地说是有效价格）。
第3章准确估计价值对内在价值的准确估计是根本出发点。
随机漫步假说：既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助，价格变动是一个随机过程，相当于抛硬币。
动量投资：高买高卖，显著特点是通过打听消息、追逐热点做股票，在牛市中可能获得良好收益（假定持续上涨的股票会继续上涨）。
霍华德·马克斯：价值已老，拥抱投资心理学来源：旭犇投资（ID：sharpen_capital）导读：Invest like the best专栏Patric最近采访了橡树资本（Oaktree Capital）的联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）。
在这场精彩对话中，他们讨论了从2020年的市场抛售和快速反弹中获得的收获、关于风险和不确定性、关于价值的理解、关于投资心理学的重要性以及写作的效用。
1风险和不确定性主持人：霍华德，这肯定会是一场内容广泛的对话，我已经考虑过我们应该从哪里开始。
从更宏大的角度开始，如果你考虑未来50年或100年的时间，在你的职业生涯中，有哪些伟大的想法是你最有信心经受住时间考验的?霍华德·马克斯：实际上我认为，就具体贡献而言我所做的最大贡献是通过施加一些概率分布来修正资本市场线，表明风险增加了，不仅预期回报会增加，不确定性也会增加。
你们知道，我通过叠加这些钟形曲线来表示它们的侧边。
坦率地说，我认为这是理解风险意义的一个非常好的方式。
但我不知道有没有人接受过我，也不知道将来是否会接受。
我认为这很重要。
Source: Risk Revisted主持人：你能描述一下风险和不确定性的区别吗?同时能不能谈一谈对于经常要面对大量不确定性的投资者来说，怎么样的心态才是正确的？股票投资者是否应该积极尝试获得比他们倾向于的更多的敞口，作为一种长期强劲回报的来源?霍华德·马克斯：我认为绝大部分人在理解风险这件事情上是有误区的，尤其是很多人说他们想要一个高风险高回报的组合的时候。
我觉得正确的说法是：你的目标是拥有一个高回报率的投资组合，为了达到这样的目的，你可能不得不承受更高一些的风险。
主持人：对于股权投资专注于关注什么是正确的，对于债权投资从业务是否出问题角度展开，这样思考是否过于简单化了？霍华德·马克斯：有些简单化但也不离谱。
探究五君子萧大侠、依凡、上善若水、礼拜天、特别提醒以下探究内容，是基于个人理解，由于每个人的认知都是不完备的，所以结论有可能都是错的。
模型理解 WHAT：是什么概念：是什么企业生命周期信贷周期信贷其实就是资金借贷和透支。
信贷周期，简单说，就是贷款门槛高低、利率高低的周期变化。
信贷对经济有放大效应。
你可能会发现，全国GDP年度增幅波动一两个百分点，看上去并不大，但是民间就会有大量企业经营困难的声音。
企业盈利波动幅度是GDP波动幅度的两三倍，甚至更大。
主要原因是，大部分企业都是借钱经营的，这种财务杠杆，放大了企业的盈利和亏损，也放大经济的波动。
达利欧的债务危机模型在经济生活中，信贷周期的运转，放大了国民经济和企业盈利的周期变化，也会严重影响投资者的信心，牵一发而动全身，所以是市场中最重要的周期。
情绪周期大众情绪也跟钟摆一样，在贪婪和恐惧、乐观和悲观、深信和怀疑、风险忍受和风险规避之间，来回摆动，形成周期。
乐观的时候，投资者会愿意承担更多风险，因为他相信会有更多收益；悲观的时候，投资者一点风险也不想承担。
情绪周期决定了投资收益。
情绪周期的变化，导致很多投资者犯下两类错误，我们可以称之为“过错”和“错过”。
过错是错误的时间买了错误的资产，意味着直接的亏损；错过是没有在正确的时间买入正确的资产，意味着没赚到你该赚的钱。
过错，体现在无视风险，错误地参与。
在金融市场中，你风险容忍度越大，就能获得越多的业务。
2008年次贷危机就是这么发生的。
“次贷”就是次级抵押贷款，这是贷款机构的发明，专门把钱借给那些还款能力比较差的借款人，其中有些连工作都没有。
大量本来买不起房的人买了房如何应用How如何应对周期的三个要点不预测未来，而是判断当下判断当前周期的位置，然后根据当前位置做出最优的投资决策，等待未来市场的发展有利于自己。
在投资中，即使你能每次都看对，也不代表你每次都能赚大钱。
决定结果的，不仅有技能，还有运气的成分。
《逃不开的经济周期》：周期不像扁桃体，而是像心跳周期不像扁桃体，可以单独摘除；而是像心跳，位居有机体的核心。
引子：经济周期的发现自然界里，周期现象普遍存在。
一日之内，有昼夜交替；一年之中，有四季轮转。
对此，无论是直觉的感知，还是理性的认知，人类都是十分清楚的。
进入18世纪，工商业文明驶入了快车道，在科技革命的加持下，从此经济发展呈现了指数级增长的态势。
然而，经济的波动却日趋加大，新的经济现象层出不穷。
1716年，约翰·劳说服了法国的“摄政王”菲利普·奥尔良公爵，创立了劳氏银行。
彼时的法国深处债务危机之中，为了减轻国家的负担，由劳氏银行发行的纸币正式登场。
虽然，这比北宋时期的纸币“交子”晚出现了700多年，可是现代银行体系及纸币的出现，以及债券、股票等金融创新的诞生，为经济发展提供了新的动力。
与此同时，也为经济周期的正式登场，提供了必要的金融环境。
另外一位法国人，克莱门特·朱格拉，日常的工作是医生，却喜欢在业余时间研究社会问题。
1862年，朱格拉坚持了14年的业余爱好结出了丰硕的果实，他出版了有关经济波动进程的研究成果《论德、英、美三国经济危机及其发展周期》。
日后，这本著作成为了经济周期研究的里程碑。
在朱格拉之前，古典经济学家们对商业波动现象，给出了林林种种的解释。
比如，理查德·坎蒂隆发现了货币的流通速度是可变的，亚当·斯密解释了自由市场如何自发地调节经济，亨利·桑顿揭示了中央银行如何积极干预经济，詹姆斯·穆勒指出了竞争性投资引发经济波动，等等。
然而，这些早期的巨匠，却没有一个人苦心思索一套连贯而统一的理论来解释经济周期。
朱格拉的独特之处在于，他的研究方法（把相关变量整理为时间上的序列）天然地有利于周期的呈现。
正因为如此，他提出了振聋发聩的洞见：萧条的唯一原因就是繁荣。
他比其他任何人都率先认识到，经常性的经济危机并不是一些简单的、相互独立的事件，而是经济组织内在不稳定性、周期性重复发作的体现。
霍华德·马克思《周期》精华摘录霍华德·马克思应该是当代深度价值投资及逆向投资风格里最有代表性的大师级投资人，他的《投资最重要的事》被诸多投资者视为投资圣经，这本书的投资笔记我先前也分享过，不过还是建议大家去看看原书。
关联阅读：价值风格的入门书：《投资最重要的事》霍华德·马克思的第二本书《周期》（2019年出版），内容也是很不错的，全书有近30万字，我摘录了精华内容，供大家参考。
周期的特征★要是我们得到的信息和别人一样多，分析信息的方式和别人一样，得到的分析结论和别人一样，按照结论采取的行动也和别人一样，那么我们凭什么期望自己的投资业绩比别人更好呢?★在宏观面分析和预测上持续超越其他人是非常困难的。
所以，我个人认为，下很多功夫预测未来的宏观面，不可能帮助投资人取得优异或出众的业绩，靠宏观面预测战胜市场而闻名的投资人极少，对于绝大多数人来说，宏观面很大程度上是不可知的，不足以让投资人持续跑赢市场。
因此我根本不理会那些宏观预测，绝大多数投资人不可能靠宏观面预测获得成功，我可以百分之百地确定我也属于其中之一。
★我认为经济预测对于投资来说基本无用。
★你并非一定要完全正确才能获得投资成功，你只要错的比其他的投资人更少就行了。
★能够做出正确的预测，而且持续做出正确的预测，难度极大，我们千万不要低估持续正确预测的难度。
★周期包括一系列事件，每个事件都会引发后续的事件，前是因，后是果。
一个领域的周期变化，又会影响其他领域的周期。
经济周期会影响企业盈利周期;企业盈利周期又会影响上市公司公告的盈利数据;上市公司公告的盈利周期又会影响投资人的态度;投资人的心态周期又会影响市场波动;市场波动周期又会影响获得信贷的松紧程度……而信贷周期又会影响经济、企业、市场。
不同周期之间的相互交叉影响，并不像我描还得那么清楚，实际上，这些周期现象经常乱成一团，彼此根本无法被完全分开。
★周期是必然的，人根本无法避开周期。
《周期、估值与人性》读后感研究历史的核心意义在于提升持仓的胜率与赔率。
本书中的回顾清晰地表明，每一次行情尽管各有差异，但始终存在着不变的关键要素，即周期、估值与人性。
1.●就如同玩德州扑克，我们总是依据手牌的胜率来下注。
起手拿到对儿 A 时，原则上可承接任何注码；而拿着杂色“2”和“7”，就不可能对接下来拿到“2”“2”“7”抱太大期望而下重注。
然而，即便拿了对儿 A 也可能遭遇失败，拿了“2”和“7”也可能实现逆袭，结果并不能证明最初决策的正确与否。
虽然一两把牌可能存在偏差，但长期基于概率的决策多数情况下会胜出。
●回到投资领域亦是如此。
研究无法确切知晓接下来会发哪三张牌，但能基于过往案例和数据告知现在持仓的胜率和赔率，却无法保证结果即刻显现。
优质的投资并非着眼于未来的制胜，而应是当下就占据优势。
这并非说预测未来毫无意义，只是投资不应将所有希望寄托于尚未出现的未来，否则会极为被动。
好的投资应当是当下就良好，而非在未来出现某种情况后才变好，当然若未来出现则会更好。
1.在 A 股市场，向来存在着投资新兴产业、把握“时代的贝塔”的偏好，因其蕴含着巨大的想象空间以及背后巨额的收益率，比如 2015 年的互联网、2019 年的新能源等，而这些新兴行业的爆发通常与其渗透率紧密相关。
1.●例如，中国从 1998 年开始推进“住房体制改革”，但当时城镇化率较低，直至 2003年以后才真正爆发；再如智能手机行情，2010 年甚至更早便有迹象，但真正大规模爆发要到 2013 年渗透率达到一定程度。
新能源汽车亦是如此，在记忆中，对新能源汽车的炒作始于 2009 年初的“十大战略新兴产业规划”，2014 年也曾炒作过充电桩和电机，但真正蔚然成风、成为“时代的贝塔”要等到 2019 年渗透率超过 5%。
1.对于周期股通常存在两个误解。
其一，认为是传统成熟行业，所以想象空间有限，收益率不高；其二，自上而下地判断周期股不会回归。
投资大师霍华德·马克斯的《投资最重要的事》
18个主要观点：
1、最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。
2、最重要的投资决策不是以价格为本而是以价值为本。
3、最重要的不是买好的而是买的好。
4、最重要的不是波动性风险而是永久损失可能性风险。
5、最重要的巨大风险不是人人恐惧时而是
人人都觉得风险很小时。
6、最重要的不是追求高风险高收益而是追求低风险高收益。
7、最重要的不是趋势而是周期。
8、最重要的不是市场心理钟摆的中点而是终点的反转。
9、最重要的不是顺势而为而是逆势而为。
10、最重要的不是想到而是做到逆向投资。
11、最重要的不是价格不是价值而是相对的性价比即安全边际。
12、最重要的不是主动寻找机会而是耐心等待机会上门。
13、最重要的不是预测未来而是认识到未来无法预测但可以准备。
14、最重要的不是关注未来而是关注现在。
15、最重要的认识到短期业绩靠运气但长期业绩靠技术。
16、最重要的不是进攻而是防守。
17、最重要的不是追求伟大成功而是避免重大错误。
18、最重要的不是牛市跑羸市场而是熊市跑羸市场。
《周期》的读书笔记经济、企业、市场，和天地一样，也遵循一再重复的模式有规律地运行。
有些重复发生的模式，大家一般称之为周期。
促成经济周期、企业周期、市场周期形成的原因主要有三个：第一是自然发生的现象，更加重要的是第二个原因一-人类心理的起起伏伏，第三是由前面两个因素所导致的人类行为。
人类心理和人类行为在创造上述周期上所起的作用非常大，所以这些受人为因素影响很大的周期，比如经济周期、企业周期、市场周期，远远不像钟表和日历那样有规律，但是这些周期也是周期，有明显的波动，对于人类的某些行为来说，有些阶段是好时机，有些阶段是糟糕的。
所以经济周期、企业周期、市场周期对投资人的影响极大。
如果关注这些周期，我们就会先人一步，赚取更多收益。
我们研究过去的经济周期、企业周期、市场周期，搞清楚这些周期的起源和重要影响，警惕周期下一波的走势，就能提前做好决策以妥善应对，就不用像重新发明轮子一样多费工夫了，不用每一次在面对投资环境变化的时候都要辛辛苦苦地从头研究，才能做出应对决策。
看清周期，我们就能看清大势，就不太容易被那些纷乱的事件蒙蔽。
知识就是力量，掌握这些重复发生的周期模式，能让我们的投资做得更好。
内心听从，牢记在心，遵循指引，用心去做要掌握长赢投资哲学，必须综合很多基本要素，缺一不可：第一，分析技能是基础。
要培养你的分析技能，包括财务、金融经济分析技能，这些基本分析技能是投资长赢的基础，而且都是必需的，但只有这些，还远远不够。
第二，市场观很重要。
明白市场如何运作非常重要。
开始投资之前，你必须先树立良好的市场观，但是不仅如此，你在开始投资之后随着投资经验不断积累，你的市场观也要相应地增补、质疑、精进、重塑。
第三，大量阅读，多学习。
你最初的投资观点，有些来自你阅读的东西，所以阅读是你构建投资观的重要基石之一，不可或缺。
在投资过程中，你还要继续坚持阅读，不断地接受你所发现的有益的新观点，不断地抛弃你所发现的无益的旧观点，这样才能帮助自己不断提高投资策略的有效性。
《周期》一书的主要思想作者：霍华德•马克斯简介：1946年出生，比巴菲特小16岁，1978年开始投资高收益债（即著名的垃圾债券），是第一批垃圾债券专业机构投资者。
十年之后，马克斯组建了一只不良债权投资基金，可以说这是大型金融机构首次进入不良债权投资领域。
后来他又创立了橡树资本，目前管理的资产规模超过1200亿美元，其中71%是债务投资，其不良债权投资管理规模全球第一。
本书的三大部分：认识周期三大规律、分析周期三类九种、应对周期三步操作。
第一部分认识周期三大规律周期的第一大规律，不走直线，必走曲线：前途是光明的，道路是曲折的。
市场周期，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨。
股市如海，永远是潮起又潮落。
周期的第二大规律，不会相同，只会相似：股市总是潮起又潮落，非常相似，但潮起多高，潮落多深，次次不同。
这是因为随机性的作用。
所以周期的大趋势，即大方向可以预测，但具体走势，即涨跌幅度无法预测。
周期的第三大规律，少走中间，多走极端：市场周期围绕基本趋势线或者平均线上下波动，市场走到一个极端之后，总会向中心点回归或者说均值回归。
但是市场回归到中心点之后，却并不会停留，而是继续冲向另一个相反的极端。
第二部分分析周期3类9种第一类周期，基本面周期：经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。
经济周期取决于GDP周期，影响因素一是参加生产的总人口，二是生产效率。
政府调节逆周期，其实体现在政府逆周期调节，熨平经济波动，主要依靠货币政策和财政政策，但是政府官员也无法准确预测经济周期。
企业盈利周期，企业盈利波动幅度是GDP波动幅度的两三倍，甚至更大。
其中的主要原因是企业使用了两大杠杆——经营杠杆和财务杠杆。
第二类周期，心理周期：心理钟摆和风险态度周期。
投资像硬币的两面，不可分离。
正面是追逐利润，反面是承担风险。
从追逐利润来讲，投资人面对证券的心理和情绪就像钟摆，在恐惧和贪婪两个极端之间来回大幅摆动。
“证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。
这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。
但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。
相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆离极端点。
但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。
事实上，正是钟摆摆向极端点这个运动本身，为钟摆后来反转方向回归中心点提供了能量。
投资市场也形成了类似钟摆一样的摆动：•从兴奋到沮丧；•从为利好事件欢呼庆祝到为利空事件忧虑不安；•从价格过高到价格过低；•从贪婪到恐惧；•从乐观到悲观；•从风险容忍到风险规避；•从信任到怀疑；•从相信未来的价值，到坚持现在要有实实在在的价值；•从急于购买到恐慌卖出。
这种从一个极端到另一个极端的摆动现象，是投资世界最确定的特征，投资人心理像钟摆一样，很多时间都在走极端，要么走向一个极端，要么走向另一个极端，投资人很少停留在中心点上，很少走令人幸福快乐的中庸之道。
”第三类周期，市场周期。
信贷市场、不良债权市场、房地产市场、股票市场信贷周期，相对于其他周期，影响力特别大。
其实企业都是借短投长，因为短期贷款或者短期债券和商业票据的利率最低。
但是企业投资的项目周期要长得多，从生产、销售到回款需要几个月，甚至几年的时间；所以企业都是不断地滚动融资，旧债到期借新债。
可是在经济形势好的时候，再差的企业都能借到钱；在经济形势不好的时候，再好的企业也很难借到钱。
作者用窗口来做比喻特别形象，从窗口大开到猛然关闭，简直是冰火两重天，而且变化极快。
信贷周期对经济周期特别敏感，对企业盈利周期的影响特别大，对经济和市场的影响也特别大。
次贷危机，其实就是信贷周期走极端所造成的危机，而次贷危机引发了全球金融危机。
中国投资人喜欢把信贷周期归为资金面，其实很有道理。
不良债权投资，就是破产企业的违约贷款和违约债券，中国的银行称之为不良资产。
如果垃圾债还称得上“垃圾”，那么不良债权连“垃圾”都称不上。
一般投资人避之唯恐不及，而这正是不良债权具有巨大赚钱机会的根本原因。
但是不良债权投资风险极大，只有少数高手才能玩得转，而作者霍华德•马克斯却是不良债权投资高手中的高手。
房地产周期，是美国次贷危机的根源，也是中国人最关注的周期。
房地产周期有三大特点：第一是实物，产品从设想到交付客户长达几年时间，漫长的房地产周期起伏特别大，因此对房地产投资的盈利影响非常大，特别是对烂尾楼的投资。
本书作者既投资不良债权，又投资烂尾楼，他因此发现烂尾楼投资的周期性特别强。
房地产周期的第二大特点是开发商只见树木不见森林，只看到自己，没有想到很多同行会有同样的想法，结果出现“一窝蜂”现象，市场要么过热，要么过冷。
房地产周期的第三个特点，是投资人盲目相信房价总会上涨。
股市周期是最重要的市场周期。
股市周期有三个特点：第一个特点，从多层次组成来看，股市周期集所有其他周期于一身，再加上随机性的影响，形成了股市的波动周期，而且股市周期既受其他周期影响，也影响其他周期。
简单地说，基本面加上心理面决定市场面。
而市场面反过来影响基本面和心理面。
第二个特点，从波动幅度来看，价格会大偏离，因为投资人不是理性的经济人，他们的心理和情绪会大幅波动，所以资产的买卖价格会大幅偏离价值，投资的机会即在于此，投资的风险也在于此。
第三个特点，从过程来看，大牛市和大熊市都有三个阶段。
大牛市的三个阶段是：少数人看到基本面好转，股市小涨；部分人看到基本面好转，股市中涨；所有人看到基本面好转，股市大涨。
反过来就是熊市的三个阶段。
在第三个阶段为什么最后会有一波疯狂上涨，因为原来一直坚持不追涨买入的人，一直看到周围的人在赚钱，实在太痛苦了，实在坚持不了，最后投降了，开始疯狂买入，一下子市场上只有人买，没有人卖出了。
作者做了一个比喻，这就像双方进行拔河比赛，在大牛市最后阶段，卖方一下子都投降了，反过来加入买方，结果市场疯狂上涨，可是因为再也没有人卖出，市场最终涨不动了，而一有风吹草动，市场就开始反转下跌。
此外，市场涨起来很慢，跌起来却很快，作者比喻为：股市泡沫就像气球，充气慢，但泄气非常快。
第三部分应对周期三步操作第一步，有识——现在市场到周期的什么位置了。
看清现在，才能把握未来。
作者的方法是，给市场量体温，就是用一些关键指标来衡量市场估值水平，以及市场情绪是过热还是过冷。
市场情绪非常容易传染，在大牛市里，保持众人皆醉我独醒，非常困难。
第二步，有胆——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
从承担风险的角度讲：别人越不谨慎小心，自己越要谨慎小心。
市场波动永远是周期性的，市场涨得越高，跌的可能性就越大，我们应该早早卖出。
反过来，市场跌得越低，涨的可能性越大，我们应该及时买入。
但说起来容易做起来难。
大熊市里人人恐慌，有几人有胆量勇敢地进场买入？大牛市里，人人贪婪，有几人有胆量勇敢地卖出离场？但是要成功，非如此做不可，难怪投资成功者，往往只是少数人。
第三步，有备——要在三个方面做好出错的准备。
第一个是你出的错误，是人就会出错。
第二个是来自市场之外的意外事件，比如风暴、洪水、地震、海啸、日本核泄露、英国脱欧、中美贸易战。
第三个是市场本身的错误，市场一直保持错误的时间，比你能保持不爆仓的时间还要长！你分析得对，你做得也对，但是市场就是死不悔改，直到你爆仓之后，市场才迅速修正错误，你没能坚持到光明到来的那一刻，死在了黎明前的漫长黑夜里。
所以作者感叹：投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。
每年都有投资很成功的人，但十几年后还成功的投资人极少。
要想长期投资成功，关键是保持投资组合布局平衡。
作者提出，投资成功要在三对关键因素上保持适当的平衡：周期定位与资产选择（选时与选股），激进与保守（进攻与防守），技巧与运气。
这三对因素就是左手与右手、左腿与右腿、左脑与右脑，缺一不可，而且要保持适当平衡。
作者写这本书，讲市场周期，就是想帮助投资人战胜市场。
但是他最后提出了，投资人应对周期有局限性，其原因有两个：人不是神，能力有局限；而且有时候，人算不如天算。
要成为一个完美的投资人，关键在于认识自己的局限性。
《周期》文摘卓越投资人，其实和其他所有投资人一样，都不知道未来究竟会怎样，但是，卓越投资人对未来趋势的理解明显超过一般投资人。
我们在周期上所处的位置发生变化，我们的赢面就会变化。
如果不能相应地改变我们的投资占位，我们面对周期就会消极被动。
换句话说，我们忽视了主动调整以改变胜率的机会。
但是，我们如果既懂周期又会利用，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好：当赢面对我们更有利时，我们可以增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性。
在我看来，在某具体的时点上，要优化投资组合布局，最有效的方式是要决定在进攻和防守之间保持什么样的平衡比例。
关键在于“校准”。
你的投资规模，你在不同机会上的资本配置比例，你持有资产的风险，所有这些都应该校准，你将一个从进攻到防守的连续体作为标尺来校准……当得到价值的价格相当便宜时，我们应该积极进攻；当得到价值的价格比较昂贵时，我们应该撤退防守。
关键的一点是，投资人生活的这个世界，周期上下震荡，钟摆来回摆动。
周期震荡，钟摆摆动，有很多形式，涉及很多种类的现象，但是它们背后的根本原因及其产生的模式有很多共同点，而且在一定程度上保持不变，甚至多年之后仍然如此。
事实上，经济、企业、市场的表现在短期内会受到多种因素影响，其中受到人为因素的影响特别大。
人类并不是像自然因素和物理因素一样稳定，相反，人类行为随着时间变化而变化，这往往因为人类“心理”方面的变化。
周围环境变化，人类行为也肯定会随之变化……但是有时候，尽管环境没有发生变化，人类行为也会发生变化。
我前面说过，周期的波动起伏都围绕着中心点。
周期的中心点——人们经常视其为长期趋势、常态、均值、平均值，或者称之为“中庸之道”——（大家一般都认为）在某种程度上被认为这个水平是“正确且合适的”。
从处于周期的极端最高点或者极端最低点，回到中心点，这一过程经常被称为“均值回归”。
均值回归这种趋势很强大，也很有道理，在大多数行业都是如此。
但是，当回顾前面我们所列出的周期各阶段时，你就会看到，周期模式通常包括两种方向相反的运动，既有均值回归，从极端的最高点回归中心点（复苏、反转、再次复苏三个阶段），也有均值偏离，从理性的中心点移向非理性的极端（上涨、下跌、再次上涨三个阶段）。
合理的中心点，经常发出一种磁性般的吸引力，将其周围周期性摆动的事物，从极端拉回“常态”。
但是事物回归中心点之后，却往往不会在此停留很长时间，而是继续摆动下去。
