保护中小投资者的意义和作用

ＬｅｇａＩ　Ｓｙｓｔ　ｅｍ　Ａｎｄ　Ｓｏｃｉ　ｅｔ　Ｙ　｛Ｉ｝Ｊ占社会　２　０　０　９．４（下）　关于中小投资者法律保护若千问题的思考　郝立辉　摘要在证券市场上大股东侵犯中小股东的利益是普遍存在且严重的问题，如何保护证券市场中的中小投资者的合法权　益，是法学界研究的热门课题。本文从投资者保护理论出发，分析了目前对投资者利益保护不完善的现状及原因，并在此基　础上提出了构建投资者利益保护的整体框架，总结了一些具体措施。　关键词中小投资者法律保护对策　中图分类号：Ｄ９２０．５　文献标识码：Ａ　文章编号：１００９—０５９２（２００９）０４—１３３一Ｏ１　回顾我国证券市场的发展历史，我们发现，在外国证券市场上发　生的丑闻事件，在我国短短的证券市场发展过程中，几乎以同样或相　似的方式一直在演绎着。从法律上保护投资者利益，尤其是中小投资　者的利益历来是各国证券立法共同遵守的一项基本准则。　一、中小投资者权益保护现状分析　在我国当前由于投资者保护机制的种种缺陷，致使中小股东的股　东权益保护不足，中小股东的多项权益都受到了不同程度的侵害。具　体表现为以下几个方面：　第一，内部人或控股股东控制公司现象严重，对此缺乏必要的约　束。由于董事会和监事会成员设置问题，公司董事会的运作通常被关　键人或控股股东所控制。　第二，中小股东监督能力较低。中小股东在干预公司事务时，由　于在能力上、交易成本上以及和大股东相比持股比例悬殊等障碍，对　于公司的经营而言，只能是“搭便车　，采用“用脚投票”方式表达自己　的意愿。　第三，信息披露质量不高。上市公司信息披露质量不高已经成为　一个不争的事实。近几年来，上市公司在信息披露方面的恶意欺诈时　有发生，并使中小股东损失惨重。　第四，经理人市场和外部接管机制没有起到应有作用。国有控股　企业经理人的任命绝大多数情况下是政府机关控制权的行使。外部　接管机制对公司治理效果不显著。　第五，投资者保护法律不健全。已有法律并未给投资者提供切实　可行的保障。例如在我国现有的《公司法》和《证券法》中，对于中小股　东的保护只有零星的涉及，又如对独立董事也没有具体的要求和规　定，他们对公司决议不能起到应有的监督和制约作用。　二、加强对投资者保护力度的对策建议　要想从根本上扭转现在的局面，加强对投资者的保护力度，就应　该在充分分析原因的基础上，制定有针对性的整改方案并完善相关的　法律法规。本文的思路是通过继续维持稳定的宏观经济环境，为上市　公司提供良好的营利空间，为投资者提供稳定的投资市场；通过加强　证券市场的各种监管机制，为广大投资者提供公平的竞争市场；通过　进一步完善法律法规，震慑目前证券市场中个别不良机构，打压违规、　违法操作行为；最后，通过适当的补偿机制，为证券市场中各种违规行　为的受害者提供一个“降落伞”。　（一）注重投资回报价值的创造　各上市公司要对投资者有所回报，首先要求该公司能够创造出收　益。投资者的投资目的都是通过投资增值取得回报，这就要求融资者　能够运用投资者的投资成本创造回报价值，这一价值创造的越多，上　市公司为股票市场创造的价值就越大。为此必须解决好以下问题：　１．完善股市游戏规则，提高上市公司素质。同时，对已上市公司，　应通过强制的信息披露和退市制度促进其提高效率、完善治理。从而　从增量和存量两个方面提高上市公司整体素质。为投资回报价值的　创造打下坚实的基础。　２．需要建立股票红利的分配机制。在股权分置条件下，正确处理　流通股与非流通股的利润分配。逐步解决由于流通股与非流通股成　本的巨大差异带来的收益率的悬殊差距。合理确定投资者在交易中　作者简介：郝立辉，华东理工大学法学院研究生，研究方向：经济法。　的税负。　（二）维持市场大盘稳定发展　我国股市起步较晚，目前尚处于初级阶段，一些基本的制度尚不　健全，大盘指数的涨落主要是靠政策面、资金面和投资炒作推动。如　果大盘指数在一定时期波动过大，只能使少数投资者获利，大多数投　资者尤其是中小投资者利益将受到损害。因此，有必要在健全股市基　本制度的同时，重视引导大盘的稳定发展，防止出现大盘的大幅波动。　（三）加强证券市场各种监管机制　监管机制的完善性与金融市场的发达程度具有正相关的关系，因　此我国证券市场的监管机制相对于西方发达金融市场的监管机制而　言，就显得有失缜密。因此在这方面需要改进和加强的方面比较多，　国内文献也有大量描述，因此本文不作具体阐述。　（四）完善法律法规　相关的法律法规主要涉及禁止交易行为和信息披露方面。禁止　交易行为包括：内幕交易、操纵市场、欺诈客户和虚假陈述等。通过完　善的法律法规，明确各种禁止交易行为的法律界定，对维护证券市场　的健康发展将起到重要作用。　１．在禁止交易行为方面。首先，要建立～种自律机制，组织监督　管理证券交易活动的进行。其次，在法律条文中明确规定行为人要为　受其行为遭受损失的投资者承担赔偿损失的民事责任，并且赔偿的民　事责任应该在行政、刑事责任之前，使证券法规真正成为保护投资者　利益的依据。　２．在信息披露方面。首先，证券监管部门要严格监督上市公司按　照信息披露规定，对其财务状况及时地详细地进行公告，增加上市公　司经营状况的透明度。其次，要对其公告的内容进行严格的审核，保　证其披露内容的真实、准确，增加可信度。最后，要严格监督上市公司　在其招股说明书及配股说明书中披露的融通资金用途方案的实行，严　禁将资金挪作他用。只有这样投资者的利益才能得到真正保障，也才　能促进我国证券市场的发展。　（五）投资损失补偿和救助机制　此处涉及的损失主要是信用风险所造成的损失而非市场风险造　成的损失。　１．研究建立证券投资者保护基金。证监会和财政部联合通知明　确规定，公开发行股票、可转债时，所有申购冻结资金的利息作为证券　投资者保护基金的来源之一，但仅靠这一来源还是杯水车薪，还需要　开发新的资金来源。　２．法律法规方面。对于给投资者利益带来损失的有关责任人，在　追究刑事责任的同时要建立连带民事赔偿制度。　三、结论　投资者保护，尤其是对中小投资者保护，对公司治理效率的影响　极大，它不仅关系着资本市场的规范和发展，而且还关系到整个经济　的稳定增长。中国股市“新兴＋转轨　的突出特征挑战政府监管的智　慧。从根本上来说，政府要做的是制定基于“三公”原则的交易制度，　建立有序的市场秩序，保护投资者利益。救市不能从根本上解决问　题，要保持资本市场的长期健康发展，必须从加强市场的制度建设入　手。　

商业研究　文章编号：１００１—１４８Ｘ（２Ｏ０６）０８—０１５４—０２　会计信息披露与中小投资者保护　

孙燕东　（东北林业大学经济管理学院，黑龙江哈尔滨　１５ｏｏ４０）　

摘要：我国股市是一个典型的“散户”资本市场，由于“散户”缺乏投资专长，且抗风险能力较弱，　庄家和机构在“散户”市场中容易操纵股价，侵害中小投资者利益。因此，基于中小投资所处的特殊　地位。保护其利益不受侵害尤其重要。从有效市场假说和信息不对称理论，探讨了我国证券市场信息　披露不真实、不充分和不及时的现状，指出我国证券市场要保护中小投资者利益应从完善公司治理结　构、规范会计信息制度和健全披露法律体系等方面努力。　关键词：信息披露；中小投资者；证券市场；会计监管　中图分类号：Ｆ８３０．９１　文献标识码：Ｂ　

一、中小投资者保护的重要意义　证券市场是资源配置的重要场所，资源的优化配置　是通过投资者的投资行为来实现的。市场经济中的投资　者作为理性的经济人，进行投资活动的目的就在于使自　己的经济资源在保值的基础上有所增值，从而获取相应　的投资收益。证券市场中的投资者包括机构投资者和中　小投资者。我国股市是以个人投资者为主体的市场，是　—个典型的“散户”资本市场，由于散户缺乏投资专　长，抗风险能力弱，庄家和机构在“散户”市场中容易　操纵股价，其结果是具有信息和资源优势的强势群体如　上市公司、大股东侵犯信息和资本处于劣势的中小投资　者的利益。因此，基于中小投资者所处的特殊地位，保　护其合法权益不受侵犯尤其重要。　二、会计信息披露制度是保护中小投资者权益的　基础　（一）资本市场的有效性　Ｅｕｇｅｎｅ　Ｆａｍａ（１９７０）提出的“有效市场假说”，　证实信息能够对投资人的投资决策产生影响，为上市　公司的信息披锫制度提供了经济理论基础。　１。有效市场的涵义。有效市场理论认为，投资　人是理性的，以预期效用最大化为目的，对信息充分　理解并实际反映了价格的变化；价格是随机游走的，　具有不可预测性。这说明在信息充分以及投资人理性　投资的有效市场中，上市公司无论采取何种方式披露　何种财务信息，都不会影响股票的价格。　２．有效市场的分类。Ｆａｒｍ根据用于决策的信息类　型不同，对有效市场进行了三种形式的划分：一是如果　当前的证券市场反映了所有的历史信息，任何一个投资　者按照历史的价格或赢利信息进行交易，均不能获得额　外　ｇ赢利，则该市场是弱式有效市场；二是如果证券的　价格反映了当前所有公开信息。用这些信息来预测未来　的证券价格，投资者也将无法获得超额收益，则该市场　是半强式有效市场；三是如果证券价格除充分反映所有　公开有用的信息外，还反映了尚未公开的或者原本属于　保密的内幕信息，即没有人通过内幕信息获得超额利　润。所有的投资者都占有完全相同的信息，则该市场是　强式有效市场。可见，市场有效性的增加。与证券市场　信息披露的充分性呈现很强的正相关性。　３．目前国内学者关于中国股市有效性的实证研　究结果表明，中国股市目前至多达到弱式有效性，因　此，提高资本市场效率是我国证券市场追求的目标。　而要提高证券市场的有效性，最关键的问题就是完善　上市公司信息披露制度，以防止少数人利用内幕消息　进行内幕交易，赚取非正常报酬，影响资本市场效　率，损害广大中小投资者的利益。　（二）证券市场信息的不对称　１．信息在筹资者与投资者之间的分布不对称　上市公司管理人员具有相对信息优势，而投资者　只能通过管理者提供的信息间接评价市场价值，导致　证券价格与其内在价值的偏离。上市公司出于自利目　的往往会隐藏行动或信息，导致逆向选择和道德风　险。逆向选择是指掌握信息优势的一方利用其掌握的　信息获取超额利润的现象。道德风险是指由于管理者　工作的努力程度不能为外部利益相关者所观察到而导　致的公司管理者逃避管理责任的现象。在信息分布不　对称的情况下，企业经理人员可能为了实现自身效用　而损害投资者的利益，如隐瞒重大信息不予披露或控　制信息公开的时机甚至捏造虚假信息等。　２．信息在投资者之间分布不均匀　由于信息分布的不均匀以及信息传播具有一定的　时滞性，在股票市场中可能出现内幕交易的情况。那　些具有信息优势的人，可以事先知道有关部门的政策　收稿日期：２００５—１０—２０　作者简介：孙燕东（１９７１一），女，黑龙江哈尔滨人，东北林业大学博士生，黑龙江科技学院副教授。研究　方向：会计学。

退市新规下中小投资者的权益保护问题

作者：李秀娟

来源：《今日财富》2021年第34期

退市新规的实施中，退市企业由于违法问题遭到强制退市，小投资者的权益受到了不同程度的侵害，为了加大对中小投资者的权益保护力度，有必要结合退市新规，加强对中小投资者权益保护体系进行建设，提高对中小投资者权益保护的有效性。本文对退市新规下中小投资者权益保护的问题进行了探讨，结合中小投资者权益保护的重要性，分析了相对的权益保护有效措施。

上市公司退市制度由强制退市和主动退出两大部分共同构成的。在经济全球化的时代背景下，证券市场也要顺应时代发展趋势，改进和优化现有制度。当前，针对退市新规下中小投资者权益保护的问题相对迫切，加强对中小投资者的权益保护力度，构建起完善的中小投资者权益保护体系，落实有效的中小投资者权益保护措施，向着标准化、规范化的方向完善制度，推进证券市场的稳定发展，是目前重要的工作。

一、退市新规

下中小投资者权益保护的问题

中小投资者目前的受损问题主要体现在退市后投资损失、资金难以索赔、无法维护自身权益等多个方面。主要原因有：受到大股东操纵股价、违规使用募集资金、中小投资者知情权被剥夺等因素。

退市新规下首家强制退市的企业是长生生物科技股份有限公司，强制退市的原因是由于其重大违法行为造成。长春长生生物科技有限责任公司于1992年8月27日成立，2018年7月15日，国家药品监督管理局发布了关于长生生物子公司长春长生生物科技有限责任公司（下称长春长生）违法违规生产冻干人用狂犬病疫苗的通告。7月29日，公安机关对长春长生董事长等18名犯罪嫌疑人提请批捕。7月30日，长生生物名下34个银行账户全部遭冻结，28亿投资项目暂停。2019年5月，长生生物公司被立案调查。9月15日公司股票暂停上市期到期。10月，深交所公告于2019年1月14日作出对该公司股票实施重大违法强制退市的决定，公司股票自2019年3月15日起暂停上市。10月8日，深交所发布公告称，长生生物股票终止上市。11月7日，依照《中华人民共和国企业破产法》第二条第一款、第一百零七条之规定，裁定宣告长春长生生物科技有限责任公司破产。至此，大量投资者面临着投资重大损失，且无法找到有效途径减少损失的窘迫困境。

２００６年５月　Ｍａｙ　２００６　天津大学学报（社会科学版）　ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＴＩＡＮＪＩＮ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ（ＳＯＣＩＡＬ　ＳＣＩＥＮＣＥＳ）　第８卷第３期　ＶｏＬ　８　Ｎｏ．３　

公司治理与我国中小投资者的权益保护　

薛智胜　

（天津工业大学法律系，天津３００１６０）　

摘　要：投资者权益保护是公司治理追求的基本目标。从公司治理的角度，阐述了公司治理与中小投资者权益保　护的关系，分析了我国中小投资者权益屡受侵害的深层原因在于上市公司治理结构不完善，进而提出从完善上市　公司治理结构入手，逐步健全中小投资者权益保护法律法规，构建我国中小投资者权益多层次保护机制。　关键词：公司治理；中小投资者；权益保护；完善　中图分类号：Ｄ９２２．２８７　文献标志码：Ａ　文章编号：１００８，４３３９（２００６）０３—０２３３－０４　

我国证券市场经过１Ｏ多年的发展，取得＿ｒ举世　

瞩目的成就，初步建立了品种较为齐全、规模较大的　

市场体系，但不容忽视的是，我国证券市场还存在着　

许多不规范的问题，其中最为突出的是中小投资者　权益屡受侵犯。从“宝延风波”到琼民源、大庆联　谊、郑百文、亿安科技以及银广夏事件，证券市场每　

一个重大事件的发生，最后皆由投资者“埋单”，广　大中小投资者不禁发出“为什么受伤的总是我”的　

质问。造成这种状况的原因固然很多，但从根本上　

说与我国上市公司治理结构不完善直接相关。构建　

我国中小投资者权益保护机制是一项庞大的系统工　程，涉及市场发育程度、法制环境、投资者素质、监管　

水平众多方面，囿于篇幅所限，本文仅从公司治理的　角度，谈谈对我国中小投资者的权益保护。　

一、公司治理与中小投资者权益保护的　

关系　

上市公司是投资者的投资对象，上市公司股票　

是投资者的投资客体，一旦投资关系缔结，投资行为　成立，投资者便与上市公司及其管理层、其他股东　

结成特殊的法律关系。从这个意义上说，公司治理　

（或公司治理结构）就是为了解决股份制所有权与