财务管理第五章投资决策

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山东建筑大学商学院财务管理教研室
2008.08
山东建筑大学商学院财务管理教研室
投资风险分析中的勾稽关系
方案1 CFAT1 P1
EPV1 D1 Q1
无风险 报酬率
方案2 CFAT2 P2
EPV2 D2 Q2
方案3 CFAT3 P3
EPV3 D3 Q3
语法：IRR(Values,guess) values:一组现金流（为数组或单元格区域，至少包含一个正直和一
个负值）
guess:预先估计的IRR值。缺省值为0.1（10%） （GUESS参数一般为0.1，但是当IRR()的返回值为#NUM时
则应重新估计该参数（或增大或减少）。）
功能：返回连续等期的一系列现金流的内含报酬率
第五章 投资决策模型
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1、投资决策模型 模型示例 2、净现值函数npv()
语法：NPV(rate,value1,……,value n) rate:折现率（一般为资金成本、必要报酬率） valuei 第i期现金流（流入或流出，i<29)
说明：各期相等，期末发生
投资方案的净现值NPV=NPV()-Ivestment 3、内含报酬率函数IRR()
功能：返回某投资项目的修正内含报酬率
2008.08
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5、现值指数投资现值
=
NPV() 初始投资现值
6、直线折旧法函数SLN() 语法：SLN(COST,SAVAGE,LIFE) COST： 固定资产的原始成本 SAVAGE： 预计净残值 LIFE： 使用寿命 功能：计算固定资产的每期折旧额

投资项目决策
投资项目评价指标及其方法
❖ 现金流量
现金流量（Cash Flow）:投资项目在其计 算期内各项现金流入量（Cash In Flow） 和现金流出量（ Cash Out Flow ）
NCF＝CIF－COF
现金流量的构成
❖ 初始现金流量 开始投资时发生的现金流量 ❖ 营业现金流量 投入使用后，经营活动所带来的现金流入量 和现金流出量。 ❖ 终结现金流量 项目完成时发生的现金流量
经营期
建设期
终结期
投资项目评价指标及其方法
❖ 贴现的评价方法
净现值（NPV） 获利指数（PI） 内含报酬率（IRR）
❖ 非贴现的评价方法
投资回收期（PP） 会计收益率（ARR）
净现值（NPV）
n
NPV
CIFt n COFt
t0 (1 i)t t0 (1 i)t
NPV
n
t0
NCFt (1 i )t
净现值法(NPV)
❖ 原理：计算投资方案的现金流入量现值 与流出量现值的差，得净现值。若净现 值为正，说明投资方案是有利的；否则， 方案不可行。
t 0 1 2 3 45 NCFt -1050 0 -200 115 220 250
t 6 7 8 9 10 11 12 NCF 310 370 390 450 510 540 870
t
获利指数（PI）
PI
n t0
CIFt (1 i)t
n COFt
t0 (1 i)t
内含报酬率（IRR）
NPV
n
t0
(1
NCFt IRR
)
t
0
非现的评价方法
投资回收期（PP） 会计收益率（ARR）

• 乙方案各年NCF： • 第一年＝3 000＋10 000/ 5＝5 000（元） • 第二年＝3 000×（1＋10%）＋10 000 / 5＝5 300（元） • 第三年＝3 000×（1＋10%）2＋10 000/5＝5 630（元） • 第四年＝3 000×（1＋10%）3＋10 000 / 5＝5 993（元） • 第五年＝3 000×（1＋10%）4＋10 000/ 5＝6 392.30（元） • 乙方案净现值＝5 000×0.909＋5 300×0.826＋5
较高的A项目。 • （2）B项目与C项目比较 • 两项目原始投资额相等但期限不同。B项目5年项目结束后，所收回的
投资可以进一步投资于其他后续项目。因此，应该优先安排内含报酬率 和年金净流量较高的B项目。 • （3）A项目与C项目比较 • 两项目的原始投资额和期限都不相同，A项目内含报酬率较高，从获利 程度的角度来看，A项目是优先方案。
• 1. 每年现金净流量相等时
• 【例题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机 床 中选购一种机床。甲机床购价为35 000元，投入 使用后，每年现金净流量为7 000元；乙机床购价 为 36 000元，投入使用后，每年现金净流量为8 000 元。
• 要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？
• 静态回收期
• 【答案】（1）
• （2）共同有效期（寿命期的最小公倍数）为6年
• （3）重复现金流量（以甲方案为例）
• NPV＝8 000×4.3553－10 000 × 0.6830 - 10 000×0.8264－10 000＝9 748（元）
• 【结论】只要现金流量状态不变，ANCF和IRR不 变。
• ②查年金现值系数表，确定在相应期数的一行中，该系数位于哪两个相 邻系数之间，并确定两个相邻系数所对应的折现率：

第五章投资管理一、判断正误题1．现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

( )2．投资利润率和静态的投资回收期这两个静态指标其优点是计算简单，容易掌握，且均考虑了现金流量。

( )3．多个互斥方案比较，一般应选择净现值大的方案。

( )4．在计算现金净流量时，无形资产摊销额的处理与折旧额相同。

( )5．不论在什么情况下，都可以通过逐次测试逼近方法计算内含报酬率。

( )6．在不考虑所得税因素情况下，同一投资方案分别采用快速折旧法、直线法计提折旧不会影响各年的现金净流量。

( )二、单项选择题1. 在长期投资决策中，一般来说，属于经营期现金流出项目的有( )。

A．固定资产投资B．开办费C．经营成本D．无形资产投资2. 下列指标的计算中，没有直接利用净现金流量的是( )。

A．内部收益率B．投资利润率C．净现值率D．现值指数3.在评价单一方案的财务可行性时，如果不同评价指标之间的评价结论发生了矛盾，就应当以主要评价指标的结论为准，如下列项目中的( )。

A．净现值B．静态投资回收期C．投资报酬率D．年平均报酬率4.下列投资决策评价指标中，其数值越小越好的指标是( )。

A. 净现值B．静态投资回收期C．内部报酬率D．投资报酬率5.某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，则投资回收期为( )。

A．3年B．5年C．4年D．6年6.如果某一投资方案的净现值为正数，则必然存在的结论是( )。

A．投资回收期在一年以内B．现值指数大于1C．投资报酬率高于100% D．年均现金净流量大于原始投资额三、多项选择题1. 净现值法与现值指数法的共同之处在于( )。

A．都是相对数指标，反映投资的效率B．都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值C．都不能反映投资方案的实际投资收益率D．都没有考虑货币时间价值因素2. 下列哪些指标属于折现的相对量评价指标( )。

A．净现值率B．现值指数C．投资利润率D．内部收益率3. 若建设期不为零，则建设期内各年的净现金流量可能会( )。

第五章投资管理一、单项选择题1. 项目投资决策中，完整的项目计算期是指( )。

A.建设期B.生产经营期C.建设期+达产期D.建设期+运营期2. 净现值属于（）。

A.静态评价指标B.反指标C.次要指标D.主要指标3．按照投资行为的介入程度，可将投资分为（）。

A.直接投资和间接投资B.生产性投资和非生产性投资C.对内投资和对外投资D.固定资产投资和信托投资4．甲企业拟建的生产线项目，预计投产第一年初的流动资产需用额为50万元，流动负债需用额为25万元，预计投产第二年初流动资产需用额为65万元，流动负债需用额为30万元，则投产第二年新增的流动资金投资额应为（）万元。

A.25B.35C.10D.155. 某投资项目年营业收入为180万元，年付现成本为60万元，年折旧额为40万元，所得税税率为25%，则该项目年经营净现金流量为（）万元。

A.81.8B.100C.82.4D.76.46. 下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资回收时间先后及现金流量大小影响的评价指标是（）。

A.静态投资回收期B.总投资收益率C.净现值率D.内部收益率7．某投资项目原始投资为12000元，当年完工投产，有效期3年，每年可获得现金净流量4600元，则该项目内部收益率为( )。

A.7.33%B.7.68%C.8.32%D.6.68%8．如果某一投资方案的净现值为正数，则必然存在的结论是（）。

A.投资回收期在一年以内B.净现值率大于0C.总投资收益率高于100％D.年均现金净流量大于原始投资额9．已知某投资项目的原始投资额为350万元，建设期为2年，投产后第1至5年每年NCF为60万元，第6至10年每年NCF为55万元。

则该项目包括建设期的静态投资回收期为( )年。

A.7.909B.8.909C.5.833D.6.83310.下列指标的计算中，没有直接利用净现金流量的是( )。

A．净现值 B. 净现值率C．内部收益率 D．总投资收益率11．若某投资项目的净现值为15万元，包括建设期的静态投资回收期为５年，项目计算期为７年，运营期为６年，则该方案（）。

但两者的判断标准存在很大差异。
五、内含报酬率法（IRR）
内含报酬率是在特定初始投资水平下， 所带来的现金流量所对应的投资报酬率。
内含报酬率为贴现率时，净现值为0.
NCFt
(1 IRR)t
C
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
0
内含报酬率求解
案例
内含报酬率法决策
独立决策，内含报酬率大于投资者要求 的报酬率
回收期法决策
互斥性决策：回收期越短，项目的受益 越高，风险越少。
独立性决策：回收期小于投资期的一半。 回收期法决策比较简单，而且过于简单。
会计报酬率法（ARR）
会计报酬率是项目平均利润与平均投资 的比值。
年平均利润 ARR 平均投资额
会计报酬率法决策
在相同投资期前提下，互斥决策按会计 报酬率的高低进行选择。
影响
第三节 项目投资决策方法
回收期法（PP） 会计报酬率法（ARR） 净现值法（NPV） 现值指数法（PI） 内涵报酬率法（IRR）
回收期法（PP）
每年净现金流量相等时： PP=C/NCF 每年净现金流量不同时：
PP t C NCF1 NCF2 NCFt NCFt 1
独立决策与投资者要求的会计报酬率作 为比较基准。
三、净现值法（NPV）
净现值是一项投资给企业带来的增值的 现值。
n
NPV
NCFt C
t1 (1 k)t
净现值法更符合企业价值最大化的财务 管理目标。
净现值法中的贴现率
净现值法中贴现率有以下三种选择方法： （1）投资者要求的报酬率 （2）资本成本 （3）机会成本 所选择的贴现率不同，净现值的经济含

性、财务可行性、技术可行性） 投资项目的决策 投资项目的实施与控制
5.2 项目投资的现金流量估算
思考： 项目投资会产生哪些现金流量？
如何估算项目现金流量？
5.2.1 项目投资计算期与投资资金的确定
项目计算期的构成 原始总投资和投资资金的内容 项目投资的投入方式
1）项目计算期的构成
投资项目的整个时间分为建设期(记作s ，s≥0)和生产经营期(记作p，p>0) 。
1）净现值法
（1）计算
• 净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率 或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净 流量现值的代数和。
• 其计算公式为：
•
n
• 净现值（NPV）＝∑
NCFt
•
t=0 （1＋i）t
(其中i为贴现率)
• 备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年 金的方法简化计算NPV。
•
主要指标、次要指标和辅助指标。
• 5）按指标计算的难易程度分类
•
简单指标和复杂指标。
5.3.2 静态评价指标的计算与分析
静态投资回收期法 投资利润率法
1）静态投资回收期法
• （1）计算方法
• 静态投资回收期是指在不考虑资 金时间价值的情况下，收回全部 投资额所需要的时间。
①如果含建设期的投资回收期
该年回收额＋该年利息费用 • ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额＋
该年利息费用
5.2.3 计算项目现金流量
计算时应注意以下问题：
• 销售收入 • 应考虑增量现金流量 • 应考虑增量费用 • 注意区分相关成本和非相关成本
5.3 项目投资决策评价指标计算与评价
思考： 项目投资决策评价有哪些指标？

例子分析
（3）差量终结现金流量
差量终结现金流量=1800012000=6000元
练习分析
0 差量初始 现金流量 差量营业 现金流量 差量终结 现金流量 差量NCF PVIF10%,t 差量净现 值 82900 -175680 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0
0
0 -175680 1
项目 A B1 B2 投资额 240000 300000 600000 第1-4年 95000 120000 230000 第5年 105000 120000 250000
C1
C2 C3
250000
230000 200000
76000
52000 63000
88000
52000 70000
例子分析 第一步：计算各项目的净现值
例子分析
计算如下：
（1）差量初始现金流量
新设备初始现金流量=-180 000（元）
旧设备初始现金流量
=80000+（95000-80000）*25%=83750元
差量初始现金流量=-180000+83750=-96250元
例子分析
（2）差量营业现金流量
差 营 收 量 业 入 差 营 成 量 业 本 差 营 收 量 业 入 差 营 成 量 业 本 差 折 费 量 旧
项目
A B1 B2 C3 C1
投资额
240000 300000 600000 200000 250000
净现值
126355 154920 284350 43180 45568 NhomakorabeaC2
230000
-32868
例子分析 第二步：所有的组合组合投资（前提：80w投资额内）

第五章筹资决策1，某企业计划筹集资金100万元，所得税税率33%。

有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率为4%（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%.预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。

（5）其余所需资金通过留存收益取得。

要求：（1）计算个别资金成本（2）计算该企业加权平均资金成本答案：（1）借款成本＝7％×（1－33％）÷（1－2％）＝4.79％债券成本＝[14×9％×（1－33％）]÷[15×(1－3％）]＝5.8％优先股成本＝12％÷（1－4％）＝12.5%普通股成本＝[1.2/10×（1－6％）]＋8％＝20.77％留存收益成本＝1.2/10＋8％＝20％（2）加权平均资金成本＝14.78％2，某公司2006年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。

公司负债60万元，年利息率为12％，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率33％。

要求：（1）计算2006年边际贡献；（2）计算2006年息税前利润总额；（3）计算该公司2007年的复合杠杆系数。

答案：（1）边际贡献＝（销售单价－单位变动成本）×产销量＝（50－30）×10＝200（万元）（2）息税前利润总额＝边际贡献－固定成本＝200－100＝100（万元）（1）复合杠杆系数＝边际贡献/[息税前利润总额－利息费用－优先股利/(1－所得税税率)]＝200/[100－60×12%－10/(1－33%)] ＝ 2.573，某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10％；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5％，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33％，有两种筹资方案：筹资金额均为100万元。

第一节投资项目的类型和评价程序1、投资项目评价的基本步骤包括（）。

A.提出各种项目的投资方案B.估计投资方案的相关现金流量C.比较价值指标与可接受标准D.对已接受的方案进行敏感性分析【答案】ABCD【解析】投资项目的评价一般包含下列基本步骤：（1）提出各种项目的投资方案；（2）估计投资方案的相关现金流量；（3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等；（4）比较价值指标与可接受标准；（5）对已接受的方案进行敏感分析。

2、下列关于各项评价指标的表述中，错误的是（）。

A.净现值是绝对数指标，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性B.现值指数是相对数，反映投资的效率C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率D.会计报酬率是使用现金流量计算的【答案】D【解析】会计报酬率法的缺点：使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净利润的时间分布对于项目经济价值的影响。

所以选项D错误。

3、下列关于各项评价指标的表述中，错误的是（）。

A.以现值指数进行项目评价，折现率的高低会影响方案的优先次序B.内含报酬率的计算受资本成本的影响C.折现回收期考虑了资金时间价值D.会计报酬率考虑了整个项目寿命期的全部利润【答案】B【解析】在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后才需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。

第二节投资项目的评价方法1、C公司准备投资一个新项目，资本成本为10%，分别有甲、乙、丙三个方案可供选择。

（1）甲方案的有关资料如下：金额单位：元（2）乙方案的项目寿命期为8年，内含报酬率为8%。

（3）丙方案的项目寿命期为10年，净现值为16000元。

已知：（P/F，10%，1）＝0.9091（P/F，10%，2）＝0.8264（P/A，10%，5）＝3.7908（P/A，10%，10）＝6.1446（P/F，10%，5）＝0.6209要求：（1）回答甲方案的下列问题：①静态回收期；②A和B的数值；③动态回收期；④净现值。

格为15万元,票面利率9%,期限为5年,每年支付一 次利息,其筹资费率为3%. ▪ (3)发行优先股25万元,预计年股利率为12%,筹资 费率为4%. ▪ (4)发行普通股40万元,每股发行价格10元,筹资费 率为6%.预计第一年每股股利1.2元,以后每年按 8%递增. ▪ (5)其余所需资金通过留存收益取得.
简便算法计算借款的税后资金成本，即8.93×（1－40％） ＝5.36％
▪ (2)债券成本的计算： NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A， Kdt，10)+1×
（P/S， Kdt，10)-0.85 当Kdt=6%，NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A，6%，
10)+1×(P/S，6%，10)-0.85 =0.048×7.3601+1×0.5584-0.85=0.353+0.558-
股平均收益率为13.5%。
▪ 要求：
▪ ⑴计算银行借款的税后资本成本。
▪ ⑵计算债券的税后成本。
▪ ⑶分别使用股票估价模型（评价法）和资 本资产定价模型估计内部股权资本成本， 并计算两种结果的平均值作为内部股权成 本。
▪ ⑷如果仅靠内部融资，明年不增加外部融 资规模，计算其加权平均的资本成本。
▪ （计算时单项资本成本百分数保留2位小数）
▪ 要求: ▪ 1.计算个别资本成本 ▪ 2.计算该企业加权平均资本成本
▪ 答案: ▪ 借款成本=[7%(1-33%)]/[1-2%]
▪ 债券成本=[14×9%(1-33%)]/[15(1-3%)]
▪ 优先股成本=[25×12%]/[25(1-4%)]
▪ 普通股成本=1.2/[10(1-6%)]+8%=20.77% ▪ 留存收益成本=1.2/10+8%=20%

第五章投资管理一、判断正误题1．现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

( )2．投资利润率和静态的投资回收期这两个静态指标其优点是计算简单，容易掌握，且均考虑了现金流量。

( )3．多个互斥方案比较，一般应选择净现值大的方案。

( )4．在计算现金净流量时，无形资产摊销额的处理与折旧额相同。

( )5．不论在什么情况下，都可以通过逐次测试逼近方法计算内含报酬率。

( )6．在不考虑所得税因素情况下，同一投资方案分别采用快速折旧法、直线法计提折旧不会影响各年的现金净流量。

( )二、单项选择题1. 在长期投资决策中，一般来说，属于经营期现金流出项目的有( )。

A．固定资产投资B．开办费C．经营成本D．无形资产投资2. 下列指标的计算中，没有直接利用净现金流量的是( )。

A．内部收益率B．投资利润率C．净现值率D．现值指数3.在评价单一方案的财务可行性时，如果不同评价指标之间的评价结论发生了矛盾，就应当以主要评价指标的结论为准，如下列项目中的( )。

A．净现值B．静态投资回收期C．投资报酬率D．年平均报酬率4.下列投资决策评价指标中，其数值越小越好的指标是( )。

A. 净现值B．静态投资回收期C．内部报酬率D．投资报酬率5.某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，则投资回收期为( )。

A．3年B．5年C．4年D．6年6.如果某一投资方案的净现值为正数，则必然存在的结论是( )。

A．投资回收期在一年以内B．现值指数大于1C．投资报酬率高于100% D．年均现金净流量大于原始投资额三、多项选择题1. 净现值法与现值指数法的共同之处在于( )。

A．都是相对数指标，反映投资的效率B．都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值C．都不能反映投资方案的实际投资收益率D．都没有考虑货币时间价值因素2. 下列哪些指标属于折现的相对量评价指标( )。

A．净现值率B．现值指数C．投资利润率D．内部收益率3. 若建设期不为零，则建设期内各年的净现金流量可能会( )。

5.2 杠 杆 原 理
5.2.1 杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于施工企业合理规避风险，提高资金营运效率。财务管理中的杠杆效应有3种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。要理解这些杠杆的原理，必须了解成本习性、边际贡献和息税前利润等概念和计算。
01
净营业收益理论
02
净营业收益理论(The Method of Net Operating Ine)假定资本结构与企业价值无关，决定企业价值高低的关键是企业的净营业收益。
5.3 资 本 结 构
5.3 资 本 结 构
传统理论 传统理论(The Method of Tradition)是建立在净收益和净经营收益理论基础上的一种折中理论。
02
5.3.3 资本结构理论
5.3 资 本 结 构
5.3 资 本 结 构
5.3.3 资本结构理论 1．早期资本结构理论 早期资本结构理论通常是指1958年以前的资本结构理论，主要有代表性的观点有净收益理论、净营业收益理论和传统理论3种。 1) 净收益理论 净收益理论(The Method of Net Ine)是美国经济学家戴维·杜兰德于1952年提出的一种资本结构理论。该理论建立在一些假设基础之上的。
5.2 杠 杆 原 理
5.2.4 财务杠杆 1．财务杠杆的含义 财务杠杆又称融资杠杆或债务杠杆，在资本总额及其结构既定的情况下，企业从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会减少，就能给普通股股东带来更多的盈余，反之则大幅减少普通股的盈余。 2．财务风险 财务风险又称筹资风险，是指在经营活动过程中与筹资有关的风险。 3．财务杠杆的计量 对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。 财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 4．财务杠杆系数与财务风险的关系 在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。同理，固定财务费用越低，财务杠杆系数越小，企业财务风险也越小；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为1。

第五章项目投资综合决策习题一、单项选择题1.某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元,年折旧率为10%,则投资回收期为( )年.(A)4.5?(B)5(C)4?(D)62.在资本限量情况下，最佳投资方案必然是（）。

(A)净现值合计最高的投资组合(B)获利指数大于1的投资组合(C)内部收益率合计最高的投资组合(D)净现值之和大于零的投资组合3.在下列指标中属于贴现的指标是（）。

(A)投资回收期(B)投资利润(C)平均收现期?(D)内部收益率4.现值指数小于1时意味着（）。

(A)投资的报酬率大于预定的贴现率(B)投资的报酬率小于预定的贴现率(C)投资的报酬率等于预定的贴现率(D)现金流入量的贴现值大于现金流出量的贴现值5.下列关于净现值的表述中，不正确的是（）(A)净现值是项目计算期内各年现金净流量现值的代数和(B)净现值大于0，项目可行，净现值小于0，项目不可行(C)净现值的计算可以考虑投资的风险性(D)净现值反映投资的效率6.某投资方案的年营业收入为100000元，年总成本为60000元，年折旧额10000元，所得税率为33％，该方案的每年营业现金流量为（）元。

(A)26800(B)36800(C)16800(D)432007.投资回收期的计算公式为（）。

(A)投资回收期＝原始投资额／现金流入量(B)投资回收期＝原始投资额／现金流出量(C)投资回收期＝原始投资额／净现金流量(D)投资回收期＝净现金流量／原始投资额8.当新建项目的建设期不为0时，建设期内各年的净现金流量（）。

(A)小于0或等于0(B)大于0(C)小于0(D)等于09.一个完全具备财务可行性的投资项目，其包括建设期的投资回收期指标必须（）。

(A)大于或等于项目计算期的1／2?(B)小于或等于项目计算期的1／2(C)大于或等于经营期的1／2(D)小于或等于经营期的1／210.经营现金流入的估算应该等于（）。

(A)本期现销收入(B)本期销售收入总额(C)当期现销收入与回收以前期应收账款的合计数(D)本期赊销额11.已知某投资项目的原始投资额为500万元，建设期为2年，投产后第1至5年每年NCF：90万元，第6至10年每年NCF：80万元。

(二)静态投资回收期
一、非贴现指标
二、贴现指标
贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。包括：
净现值(NPV)净现值率(NPVR)与现值指数(PI)内含报酬率(IRR)
贴现指标
(一)净现值(NPV)
净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。 式中:n——项目计算期(包括建设期与经营期)； NCFt——第t年的现金净流量； (P/F，i，t)——第t年、贴现率为i的复利现 值系数。
(一)投资项目的设计
(二)项目投资的决策
(三)项目投资的执行
三、现金流量
现金流量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和流出增加的数量。
现金流入量 现金流出量
现金流量
(一)现金流入量
现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括： 1.营业收入：项目投产后每年实现的全部营业收入。 2. 固定资产的余值：固定资产残值收入或中途转让时的变价收入。 3.回收流动资金：项目计算期结束时，收回原来投放在各种流动资产上的营运资金。 4.其它现金流入量
净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。
二、贴现指标
1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时2.经营期内各年现金净流量不相等
净现值=经营期每年相等的现金净流量×年金现值系 数−投资现值
净现值=∑(经营期各年的现金净流量×各年的现值系 数)−投资现值
三、现金流量
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。 项目计算期(n)=建设期+经营期
(四)项目计算期
三、现金流量

第五章投资决策考点精讲税负与折旧对投资的影响固定资产更新决策资本限额投资决策投资时机选择决策投资期选择决策现金流量计算中应注意的问题为了正确计算投资方案的现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出只引起某个部门的现金流量的变动而不引起企业总现金流量的变动。

（1）区分相关成本和非相关成本例如：沉没成本是指已经付出且不可收回的成本。

（2）考虑机会成本是指为了进行某项投资而放弃其他投资所能获得的潜在收益。

（3）部门间的影响【例题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。

你认为不应列入该项目评价的现金流量有（BC）A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可以在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用其他产品储存原材料200万元一、税负与折旧对投资的影响1.固定资产投资中需要考虑的税负(1)流转税主要是增值税。

(2)所得税。

这里是指项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益(指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益)所应缴纳的所得税。

2.税负与折旧对现金流量的影响涉及固定资产变价收入所要缴纳的流转税和所得税只发生在取得变价收入的当期，是一次性的。

项目经营期内营业利润所要缴纳的所得税则在整个项目的使用期间都会涉及。

经营期内所得税的大小取决于利润大小和所得税税率的高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。

反之，也可以说折旧对投资决策的影响实际上是由所得税引起的。

(1)税后成本与税后收入。

凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用，因而其实际支付的金额并不是真实的成本，还应将因此而减少的所得税纳入考虑。