货币政策框架

现代货币政策框架
现代货币框架是指国家央行制定与执行货币的一系列机制和工具。

现代货币框架通常包括以下几个要素：
1. 目标：央行设定的货币目标通常包括价格稳定、经济增长和就业市场稳定等。

央行通常会制定目标通胀率，例如2%左右，作为价格稳定的目标。

2. 信息收集与分析：央行需要收集和分析各种经济数据，例如通胀率、GDP增长率、就业率等，以了解经济的状况和趋势。

这些信息对央行决策制定至关重要。

3. 工具：央行通过调整货币工具来影响经济状况。

主要的货币工具包括利率调控、公开市场操作、存款准备金率和外汇干预等。

- 利率调控：央行通过改变基准利率（例如利率或存款利率）来影响市场利率水平，进而对资金供求、投资和消费等产生影响。

- 公开市场操作：央行通过购买或出售国债等金融资产，来改变市场上的流动性，进而影响短期利率水平。

- 存款准备金率：央行可以通过调整商业银行的存款准备金率来控制银行体系的流动性，从而影响货币供应量。

- 外汇干预：央行可以通过购买或出售外汇市场上的外汇来影响本国货币的汇率水平。

4. 反周期调节：央行利用货币调整经济周期的起伏。

在经济繁荣时期，央行可能会通过加息来抑制通胀和防止经济过热；而在经济衰退时期，央行可能会通过降息或增加流动性来刺激经济增长。

5. 透明度与沟通：央行需要与市场参与者和公众沟通和解释其货币的决策和预期，以维护市场的稳定性和信心。

总体而言，现代货币框架旨在通过央行的调节手段和工具，实现价格稳定、经济增长和就业市场稳定等目标，并为经济的长期稳定发展提供支持。

货币政策操作指标
1.货币政策框架包括货币政策目标、货币政策工具和货币政策传导机制三部分。

2.货币政策目标分为最终目标、中介目标和操作目标。

3.08年全球金融危机后，金融稳定被纳入央行的职责，被作为新的最终目标。

4.货币政策调控过程为：货币政策工具→操作目标→中介目标→最终目标。

5.根据操作目标与中介目标的不同，货币政策框架可以区分为数量型（以货币供应量M2为中介目标）与价格型（以政策利率为操作目标）。

6.中国货币政策调控分为三段：20世纪90年代中期以前，直接调控方式；1996-2015.10，数量型间接调控；2015.10-至今，价格型间接调控（转轨期）。

为什么现在要从数量型转到价格型？请参见马骏的书。

7.直接调控阶段，信贷总量既是中介目标也是操作目标。

8.数量型间接调控阶段，中国央行从未公开讨论和正式确立过操作目标，但在日常操作中会监测两项指标：商业银行的超额准备金率与货币市场同业拆借利率或债券回购利率。

货币供应量M2为中介目标。

9.价格型间接调控阶段，常见的中介目标有中长期利率、货币供应量、社会融资总量、汇率、资产价格等，但中介目标将逐渐退出（因为中介目标与最终目标的关联性降低）。

如美联储的操作目标与中介目标都是联邦基金利率。

操作目标是短期银行间市场利率。

第三节创新和完善金融宏观调控【本节知识点】【知识点】货币政策框架的转型与创新【知识点】宏观审慎管理框架的构建与完善【知识点】健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架【本节内容精讲】【知识点】货币政策框架的转型与创新总述：一国的货币政策框架应当与经济发展需求相契合，近年来国内国际形势的变化要求我国货币政策框架进行转型和创新。

货币政策框架是指货币政策目标以及实现该目标的一系列制度安排，主要包括货币创造机制、货币政策目标、货币政策工具、货币政策规则和货币政策传导渠道。

一、我国货币政策框架转型与创新的原因1.国内经济发展进入“新常态”我国经济发展告别高增长模式→→进入中高速增长；宏观经济面临“三期叠加”的局面。

（备注：增长速度换挡期；结构调整阵痛期；前期刺激政策消化期。

）随着我国金融创新与利率市场化的推进，传统货币政策的有效性被削弱。

2.国际宏观经济形势和宏观政策的分化（1）在基础货币创造层面，由释放基础货币转为回笼基础货币，货币信用体系日趋复杂化。

（2）全球经济形势分化。

未来美联储降息或削减资产负债表将导致全球流动性收缩，加速国际资本回流。

（3）未来我国外汇占款的趋势性下降将极大影响基础货币的投放，传统的通过结售汇和发行央行票据来投放基础货币的路径面临巨大挑战。

二、我国货币政策框架转型与创新的实践货币政策框架转型包括货币政策目标的调整、货币政策工具的创新、货币政策机制的完善、货币政策独立性的增强等。

1.调整货币政策目标，由数量调控逐步转为价格调控（1）长期以来，中国人民银行主要盯住广义货币量、社会融资规模、新增贷款等数量型中介目标。

（2）货币政策中介目标由数量型向价型转变。

原因：经济结构复杂、中国人民银行跟踪监测、准确调控货币信贷数量的难度日渐增大，货币信贷数量与经济增速、通货膨胀、金融稳定之间的相关性也被弱化。

（3）中央银行建立以7天期常备借贷便利利率为上限、7 天期逆回购利率为隐性下限，超额存款准备金利率为显性下限的“利率走廊”，更加重视存款类金融机构7天期质押回购利率的中介作用。

规则性货币政策框架与相机抉择原则【摘要】本文围绕规则性货币政策框架与灵活性货币政策框架展开讨论，并就相机抉择原则进行分析，结合现实案例对货币政策框架选择的重要性进行探讨。

主要影响因素也被列入考虑范围，以展望未来为结束。

货币政策框架选择不仅涉及经济发展，还关系到国家利益和社会稳定，适合的选择能够为经济提供良好的环境，推动经济增长和社会进步。

在实践中，政策制定者需要充分考虑各种因素，权衡利弊，做出明智的抉择。

随着全球化和经济市场的不断变化，未来的货币政策框架选择将更加重要，政策制定者需时刻保持警惕，灵活调整政策以适应新的挑战和机遇。

【关键词】规则性货币政策框架，灵活性货币政策框架，相机抉择原则，现实案例分析，主要影响因素，货币政策框架选择的重要性，展望未来1. 引言1.1 背景介绍货币政策是指中央银行通过控制货币供应量和利率水平来达到稳定经济增长、控制通货膨胀和维持汇率稳定等目标的经济政策工具。

在制定货币政策时，中央银行可以选择不同的政策框架和工具来实现其目标。

规则性货币政策框架强调通过一套固定的规则和标准来制定货币政策，以确保政策的稳定和可预测性。

而灵活性货币政策框架则强调根据经济情况和政策目标的变化灵活调整政策工具和措施。

相机抉择原则则是指中央银行在制定货币政策时需要权衡不同政策框架和工具的利弊，选择最适合的政策路径。

本文将分析规则性货币政策框架和灵活性货币政策框架的特点，探讨相机抉择原则的重要性，并通过现实案例分析和主要影响因素探讨货币政策框架选择的重要性及未来展望。

2. 正文2.1 规则性货币政策框架规则性货币政策框架是指通过设定明确的规则和指标来指导货币政策的制定和执行。

在这种框架下，货币当局会公开透明地说明政策目标，以及达成目标所需的具体措施和程序。

规则性货币政策框架的优势在于其预测性和稳定性，因为市场可以更好地预期未来的政策走向，从而减少不确定性和风险。

规则性框架还可以减少政策制定者的主观干预和误判，提高政策的一致性和稳定性。

索，１ ９ ９ ８ ，５ ：３ ５ －３ ７ ． ．
【 ５ 】 曹静 ． 本币升值与 国际收支关系浅析【 Ｊ 】 ．河北金融，２ ０ ０ ７（ ４ ） ． 我 国在调节 国 际收支平衡方 面取得 的一定成就 离不开 政府政策 的 ［ ４ 】 邱礼 海． 人 民币实际有效汇率波动对我 国进 出口影响 的理论 与 推动 ，也离不 开外 部环境 的影响 。为 了实现 可持续 的国 际收支平衡 ， 实证研 究：２ ０ ０ ５ －２ ０ １ ｏ ｐ ］ ．中国商界 ，２ ０ １ ０（ ９ ） ． 我们还 要继续 深化改革 。根据本 文的实证 结论 ，提 出以下政策建议 。 ［ ５ ］ 曹伟 ． 人 民币汇率 变动与中国的贸易收支［ Ｊ ］ ． 商业经济与管理 ，
和金融项目 长期顺差的主要原因。 四
参考文献 ：
从 计量结 果来看 ，方程 中拟合度 达到 了０ ． ９ ９ ，说 明方程的 拟合度 【 １ 】 黄莉 ． 人 民币汇率 变动对 中国 国际收支影响 的实证 分析［ Ｊ ］ ．中 较好 ，人 民币实 际有 效汇率 对 国际收支 平衡 的影 响不是很 大 ，所 以 ， 国 集体 经 济 ，２ ０ ０ ９ ，１ ：０ ５ ５ ． 如果 单靠汇率 的调整 对我 国国际收支进 行调节 ，效果并 不明显 。 【 ２ 】 陈华 ． 人 民 币汇率对 国际收支影响 的实证 分析［ Ｊ ］ ． 国际经 贸探
际 品牌 。
统 的国 际收支理论认 为人 民币升值会 使得进 口上升 的理 论是相 符的 。 ３ ＿ 夕 商直 接投资 方程为
ＬＮＦ Ｄｌ ． ０ １ｓＬＮＲＥＥＲ＋５ ９ ４８ ２ ＬＮＧＤＰ —ｓ ２ ９ ８
（ ０． ０ ０１ ２）‘ （ ０ ． ０ ０ ０ ０ ０）‘ （ Ｏ ． ０ ０ ０ ０）’

i
b.第二种主张是以利率为中介目标。持这种主张的学 者大多数认为，冃前以利率为中介冃标的条件还不 是很成熟，但是，应该积极推动利率市场化及其他 相关改革，为中介目标顺利地转向利率创造条件。 也有学者认为现在就可以试着以利率为中介目标。
※实际上，利率充其量只能作为操作目标，而不能 作为中介目标（名义锚）。
I
右上倾斜的总供给曲线的存在为稳定币值和经济增长双 重目标选择提供了基础（必要）条件，但不是充分条件。
2013-7-8
向右上倾斜的总供给曲线的不确定性及不稳定性的存在, 是双重目标选择基于以上必要条件上的一个充分条件O
目标制的充分必要条件在我国存在：
1倾斜的总供给曲线在我国存在
2总供给曲线不稳定，也有测量上的不确定性 大量文献实证分析了经济增长率和通货膨胀率 之间的关系，结果表明，它们之间存在协整关 系，但协整方程不唯一。这说明我国总供给曲 线不稳定或者有测量上的不确定性。
大部分学者和专家都认为对货币政策目标的这种界定 “在本质上是坚持维护币值稳定单一目标的”.但 是，也有些学者认为这有双目标的性质.
实际上操作中，我国货币政策受到了 “多目标约 束”-
2013-7-8
1. 2我国货币政策最终目标应该是什么?
①
理论依据：货币政策“中性理论”、动态不一致性 问題，货币政策诸目标之间难以协调.
优点，
a.限制了央行机会主义行为
b.提供了稳定低通货膨胀预期的好机制
C.汇率作为名义锚，简单清晰，便于公众理解不足之处：
导致国内货币政策独立性的散失 使本国货币易受到投机攻击
消除了外汇市场所能提供的关于货币政策相对其 基准位置的状态的信息
2013-7-8
士货币目标制（货币盯住制）

第三章通货膨胀定标的货币政策框架学习目的与要求;本章主要介绍20世纪90年代以来部分国家采取通货膨胀定标货币政策框架的基本情况，阐述实行通货膨胀定标的前提条件和可行性，并对新西兰、瑞典、英国、芬兰、加拿大等国家中央银行实行通货膨胀定标的案例进行了分析，论证通货膨胀定标制度对于货币政策具有重要的政策意义，主要在于前瞻性、透明度、灵活性、可靠性、独立性、稳定性、效率性等方面。

最后，通货膨胀定标对于中国货币政策的借鉴作用提出原则性建议。

本章教学重点问题：1、货币政策目标的概念及作用; 2、通货膨胀定标与相机抉择的比较3、世界各国通货膨胀定标的执行情况本章教学难点：1、随意性货币政策和规则性货币;2、通货膨胀的惯性及其目标水平;3、通货膨胀定标的政策意义教学过程：一、通货膨胀定标的理论架构自1990年新西兰率先采取通货膨胀定标货币政策框架之后，一些工业化国家相继采取这一货币政策框架。

到90年代末，数量10多个国家：澳洲的新西兰、澳大利亚；欧洲的英国、瑞典、波兰、捷克；非洲的南非；拉丁美洲的智利、巴西；北美洲的加拿大；亚洲的韩国、泰国甚至日本。

（一）通货膨胀定标的基础知识1、通货膨胀定标的含义：通货膨胀定标（Inflation Targeting）也可以称为通货膨胀目标，不过，目标一词是名词，定标则为动名词。

通货膨胀定标是指中央银行直接以通货膨胀为目标，并对外公布通货膨胀的调控目标的货币政策制度。

中央银行并非一开始就以价格稳定作为其货币政策目标。

1913年美联储成立之前，美国国会对于货币政策目标的确定就经历过长时间的争论。

金本位制度条件下，中央银行没有把价格稳定作为其货币政策的主要任务。

20世纪60年代以来，货币主义政策主张是，要以货币数量为操作目标。

以货币数量为货币政策操作目标，货币数量可控性较好，而且相关性密切。

进入20世纪90年代后，一些国家的货币数量与物价之间关系的稳定性发生新变化，出现了通货膨胀定标货币政策。

欧元体系的会计标准一、欧元体系组织架构和货币政策框架理论上，欧洲中央银行（European Central Bank, ECB）是全欧盟的中央银行，ECB和所有欧盟成员国中央银行共同组成欧洲中央银行体系（European System of Central Banks, ESCB）。

由于历史、政治、经济等种种原因，目前欧盟27个成员国中只有17个国家采用欧元作为法定货币。

这17个欧元区成员国的中央银行（National Central Banks, NCB）和ECB组成欧元体系（Eurosystem）。

只要有欧盟成员国尚未加入欧元区，欧元体系和欧洲中央银行体系就会长期共存。

欧元体系货币政策框架的特点是“统一决策、分散执行”。

ECB在欧元体系中享有排他的货币发行权和货币政策制定权，但货币发行和货币政策实施则主要由NCB进行。

例如，ECB制定公开市场操作政策，但具体操作和落实由NCB实施，ECB负责指导和协调。

再如，ECB代表欧元体系和美联储达成货币互换协议，获得美元流动性，随之背靠背互换给NCB，由NCB通过逆回购的形式投入金融市场。

欧元体系独特的组织结构和货币政策框架，决定了其会计政策和财务报表结构的特殊性。

二、法律依据欧元体系会计标准的法律依据可分为欧盟法律和ECB制度两个层面。

前者是《欧洲联盟条约》（Treaty on European Union）和《欧洲联盟运行条约》（Treaty on the Functioning of theEuropean Union）的附件《欧洲中央银行体系及欧洲中央银行条例议定书》（Protocol on the Statute of the European System of Central Banks and of the European Central Bank, 以下简称“议定书”）。

在“议定书”的第六章中第26条至第33条，对ESCB（实际应用于欧元体系，下同）会计财务工作做了原则性的规定，包括财务账目、审计、资本、资本认缴、向其转移外汇储备资产、成员国中央银行的外汇储备资产、货币性收入的分配、利润的分配和损失的分担等方面的内容；第三章第15条对信息披露做了规定。

英格 兰银行 成立 于１ ６ ９ ４ 年 ，迄今 已有３ ０ ０ 余 年 的历 史 。创立伊 始 ， 英 格兰银行具有 商业 银行和 中央银 行的 双重 属性 ， １ ９ ４ ６ 年被 收归 国有 ， 直到 １ ９ ９ ７ 年， 英格 兰银 行
才被赋予 独立制定并实施货 币政策 的职权 。次年通 过的
３ ． 货 币政策工具
货膨 胀率再 次上升 ． 货 币 当局 失去对货 币状况 控制 的背 景下 ．英 国决定将英镑 与德 国马克挂钩 ，实行 固定 汇率 制。 这种制度维 持的时间并不长 ， 由于 １ ９ ９ ０ 年后德 国的货
币政 策越来越不适应英 国的情况 ，最终英 国于１ ９ ９ ２ 年１ ０
了法律保 障。以此为标志 ，英 国新 的货 币政 策框架正式
《 英格兰 银行法｝ （ Ｂ ａ ｎ ｋ ｏ ｆ Ｅ ｎ ｇ ｌ ａ ｎ ｄ Ａ ｃ ｔ １ ９ ９ ８ ）进一步 确立 了其 独立地位 。由此 ，英格 兰银 行现行 的货 币政 策框架 得以建立 并逐 步完善 ， 为保 持价格水 平 的稳 定及促 进经
２ ． 货币政策 委员 会
０ ０ ４
在现行 的货 币政 策框架确立前 ，英 国实施 的货币政 策有 近３ ０ 年不成功 的经 历。 ２ ０ 世纪 ７ ０ 年代 国的货币政
策主要采用利率调 控 ， 同时结 合汇率 、 资本 和指导性 的信 贷调控 。事实证 明 ， 这 一时期的货 币政策 措施 未能对石 油价格 的冲击 做出有效反应 。Ｎ ８ ｏ 年 代 ，降低通货膨胀
，
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Ｔ
济增 长和充分就业发挥 了重要作用 。
一
Ｔ Ｔ Ｔ
、
英国货币政策的基本框 架
（ 一） １ ９ ９ ７ 年前 英国的货 币政策效 果

国宏 观 经 济 的 有 限 影 响 ， 最 常 见 和 最 明 显 的 解 释
对投资和 Ｇ Ｄ Ｐ的影 响
（二 ） 利 率 变 化 对 微 观 层 面 的 影 响 显 著
是 国有商 业 银行 常 常被 迫 向 国有 企 业 贷 款 ， 因 而 其 预算 约束 力 不 强 ， 加 之 可 能 随 之 而 来 的 债 务 豁
前 中 国 国 有 企 业 融 资 利 率 已 接 近 市 场 水 平 ，同 时 私 营 部 门 的 快 速 发 展 也 提 高 了 总 投 资 对 于 用 户 资 本 成 本 的 敏 感 度 。 近 年 来 ，中 国 的 上 市 公 司 ｘ ｌ ， － 于
（一 ） 利 率 对 宏 观 经 济 稳 定 具 有 重 大 影 响
明显 。这种 结果 往往 归 因于 同时 性偏 差— —投 资
活动 随商 业 周期 呈 亲 周 期 性 变 化 ， 而 这 又 与利 率
４２ 一
的变 化正 相关 。
二 、 通 货 膨 胀 的 影 响 因 素 （一 ）产 出 缺 口 、汇 率 及 通 胀 预 期 影 响 通 胀 走 势
收稿 日期 ：２ ０ １ ２— １ ２— ２ ０
一
免 ， 因而 国有 商 业 银 行 对 信 贷 价 格 的 变 化 不 敏 感 。
但 是 ， 对 ＯＥ Ｃ Ｄ 国 家 货 币 政 策 传 导 机 制 的 研 究 显
示 ， 其 利 率 变 化 对 投 资 的 影 响 在 宏 观 层 面 上 也 不
看 ， 经合 组织 （ ＯＥ Ｃ Ｄ） 对 中 国 产 出 缺 口预 算 结 果 显
示 ， ２ ０ ０ ７年 中 国 显 著 的 需 求 过 剩 在 紧 缩 货 币 政 策 的 调 整 和 全 球 经 济 衰 退 的 双 重 影 响 Ｔ ，目 前 已 经

央行 存款 货币之 和 。 与基 础货 币的两 种存 在形 态相 对应 ， 础货 币的发行 基
两类货 币发 行机构
在 现代信 用货 币体制下， 何 经济 体 都 存 在两 类 法定 任 的货 币发 行机 构 。 一类 是货 市 当局（ 又称 中央 银行 ， 我 国 在
方 式也 有两 种 。 一种 是直 接 向发 行对 象（ 业 、 企 个人和 金融 机 构） 现金 ， 如， 支付 例 央行 用现金 向企业 或个人 购汇， 商业 银行从 中央 银行提 取 现金 等； 另一 种是在 发行 对象 （ 通常是 存款 类 金融 机构） 的央行存 款 账户 中记 人一 笔存 款， 例如，
中图分类号： Ｆ ２ ． ８ ２１ 文献 标识 码 ： Ａ
价格调控
文章编号 ： ０ ３ ０ ７ ２ １） ３ ０ ５— １０ — ６０（０１ ０— ０ ３ ７
货 币政 策 的本质是 通 过改 变实体 经济 中（ 广义） 币供 货 应量 的大 小来 影 响商 品市 场 的价格 和经 济主 体的 行 为。 如 果 从货 币、 策 的传导 机制是市场机 制这个标准 来看， 政 我国 真 正意义 的货 币政策起 始 于１ ９ 年 。 ９ ８ 因为从 这一年起 ， 民 人
机构 发行的存 款货 币多 数都 要进 入流通 领域 。
二． 基础货 币和广义货币
基 础 货 币特 指 中央 银 行发 行 的货 币， 有两 种基 本 存 它 在 形态 。 一种是实 物现金 货币， 包括 流通 中的现金 和存款 类
银行 正式 取 消了信贷 的指 令 性计 划 管 理体 制， 开始 对商 业
２ 年 第 ３期 ０１ １
《 展研 究 》 发
我 国货 币政 策调控体 系 个新 的分析框架 ● ●

中国货币政策工具框架改革的挑战与思考中国央行的以数量型和价格型工具相结合的货币政策框架在近年来面临各种挑战，需要进一步完善和改革。

本文梳理了中国货币政策工具框架，分析了改革中国货币政策工具的必要性，认为中国央行货币政策逐步从数量调控为主向以价格调控为主的转变过程中，利率双轨制的并轨尤为重要。

从1995年颁发《中华人民共和国中国人民银行法》以来，中国货币政策的执行与金融体系的改革同步演变和发展。

从货币政策执行的效果而言，货币政策总体上较好地实现了保持货币币值稳定和促进经济发展的政策目标。

尤其自2002年以来，每年的平均通货膨胀率均保持在3%以下，这一结果相当不易。

随着金融市场结构和货币政策传导机制的变化，中国货币政策工具的改革是未来央行工作的一项主要内容。

在5月17日央行发布的《2019年第一季度中国货币政策执行报告》中，详细阐述了利率并轨的重要性和具体思路。

《报告》称，深化利率市场化改革，目前的重点是推动利率体系中的“两轨合一轨”，这有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，并进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，促进降低小微企业融资成本。

中国货币政策工具框架从央行的货币政策操作来看，中国人民银行长期以来采取的是数量型工具和价格型工具相结合的操作组合。

价格型工具通常指政策利率，数量型工具则关注信贷或货币供应量的变化。

在欧美等发达经济体，政策利率工具早已取代数量型工具成为货币政策操作的主要手段。

而在中国，两类政策工具同时并存。

最近几年，中国人民银行在货币政策操作上的一些创新性尝试意味着货币政策工具和传导出现了一些新的变化。

在利率政策方面，鉴于2015年完全放开了存贷款利率上下限的控制，央行开始尝试建立一套以市场利率为基础的新的货币政策传导机制。

这一尝试以2016年推出的利率走廊机制为代表，央行更加主动地调控公开市场操作利率（后来进而扩展到以各类央行流动性安排为基础的政策利率）来影响金融市场的主要利率，再进一步影响债券收益率曲线的变动。

是完 全市 场化 运 作 ．在货 币政 策 操作 力 度的 把握上 更 加 高 了各 国金 融 资产 的替代 性 ，它 意 味着 由经 常收 支不 均
灵 活 （ ） 融 市场 对货 币政 策 中介 目标 的静 响 二 垒
衡 引起 的外 币计 值 资产 和债 务的 风 险贴水 （ 以外 币计 值 资 产 的收益 与 以本 币计 值资 产收 益 之差 ） 在缩 小 。 因此 ，
维普资讯
龛 政 量 司 司杜 阮 弘 曹珍 货 策 金 建’ 海 管 计 ‘ 币 理 富
如 何站 在货 币政 策 的角 度 ， 金融 市场 进行 分析 ， 对 充 借市 场 利率 是中 央银行ห้องสมุดไป่ตู้制 订基 准利率 的很有 参 考价 值 的
工 具愈 显 乏力 ：４ 外 汇市场 的发展 与完 善 有利于 汇率 的 基础 货 币 的 比率 ， 不 考 虑其 他 因 紊前提 下 ， 《） 在 基本 上是 由 自由化 进 程 。 《 ） 融 市场 时货 币政 幕持 导机 制 的影 响 三 金
到一定 的 替代 作 用 ，因为 商业 金融 机 构之 间可 以通过 在 的 矛盾 更加 突 出。如 ： 币政策 的 目标是 稳定 汇 率 ， 是 货 还 货 币市场 上 资金 的拆 进或 拆 出 ，达到 漏刺 资金 泉缺 的 目 稳 定 国内物 价 ？ 执行 独立 政策 ， 还是 服从 国 际协 调？ 迫 它 的 。与再 贷 款 “ 对一 谈 判完 成 交 易相 比 ， 融市场 资 使 各 国中央 银行 以更 加 明确 的形 式选 择政 策 目标 ；２ 增 一 金 （） 金交 易更 加 迅速 、 及时 ， 交易成 本 低 ， 率高 。 同时 ． 者 加 了运 用货 币政 策稳 定汇 率 的压 力 效 后 金融 市 场全球 化 提

观测货币政策的效力并保证最终目标的实现，在货币政策工具和最终目 标之间插入的一些过渡性指标。
二、货币政策中介目标
（一）中介目标的含义及其选择标准
2、选择标准 可测性：便于观察、分析和监测；能够迅速获取 可控性：在足够短的时间内接受货币政策工具的影响 相关性：两者之间必须存在密切、稳定和统计数量上的相关性
体保持稳定，不发生明显的波动，也就是要求既要防止物价上涨，又要 防止物价下跌。
货币政策的首要目标就是将一般物价水平的上涨幅度控制在一定范 围内，以防止通货膨胀。从各国货币政策的实际操作来看，一般要求物 价上涨率应控制在5%以下，以2%～3%为宜。
一、货币政策最终目标
（一）货币政策最终目标的内容
2、充分就业 充分就业，是指有劳动能力并愿意参加工作者， 都能在较合理的条
（一）存款准备金制度
1.法定存款准备金制度的作用机理 中央银行变动法定存款准备金率的主要途径发挥作用： ①通过影响商业银行的超额准备金余额，从而调控其信用规模。 ②通过影响存款乘数，从而影响商业银行的信用创造能力。
一、一般性货币政策工具
（一）存款准备金制度
2.法定存款准备金制度的特点及发展趋势
法定存款准备金率是货币政策中最猛烈的工具之一，其政策效果表现在： ①通过货币乘数来影响货币供给量，即使调整幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波 动； ②即使法定准备金率不变，也会限制了存款机构创造派生存款的能力； ③即使商业银行等存款机构持有超额准备金，法定准备金率的调整也会产生效果，如提 高法定准备金率将冻结一部分超额准备金。
货币供应量代表了一定时期的有效需求总量和整个社会的购买力，对最 终目标有直接影响，由此其与最终目标直接相关。
二、货币政策中介目标
（三）远期中介目标

经济分析框架关注的经济变量主要有 总产出水平、财政政策、总需求及其各种 组成成份情况、资本市场和劳动力市场状 况、物价变动情况和成本高低、汇率、全 球经济状况、国际收支状况、金融市场、欧 元区各经济部门财务状况。欧洲央行通过 这些经济金融变量，评估实体经济发展状 况，商品、劳务和要素市场供求状况在短 期内对物价的影响。
定期融资工具 在主要再融资操作中，欧元区中央银 行占有交易的主动性；而在定期融资工具 中，欧元区中央银行的交易对手（信贷机 构）掌握着交易的主动性。共有两种工具： 一是边际借贷工具（Marginal Lending Facility），即信贷机构通过抵押的方式从 欧元体系的中央银行获取隔夜贷款。操作 方式为反向交易操作。二是存款工具 (Deposit Facility)，即信贷机构向欧元体 系的中央银行存款，期限为隔夜。信贷机 构可根据自己的需要使用上述两种工具。 正常情况下，边际借贷工具的利率要比相 应的市场利率高很多，而存款工具的利率 则比相应的市场利率低很多。因此，边际 借贷工具设定了货币市场隔夜利率的上 限，存款工具设定了隔夜市场拆借利率的 下限，从而形成了欧元隔夜平均利率指数 波动通道。 最低存款准备金率 欧洲央行要求欧元区信用机构必须在 各国中央银行开立最低存款准备金账户， 并通过管理这些账户以达到稳定货币市场 利率和调节结构性流动性短缺的目的。 欧洲央行对信用机构最低准备金采取 平均额度管理的方法，不要求每天达到最 低准备金的要求。具体方法是：欧洲央行 确定了储备保持期（Reserve Maintenance Period），从管理委员会第一次主要再融资 操作结算当天开始到下一个月对应的结算 当天，只要信用机构持有的平均存款准备 金高于最低存款准备金的要求就可以。为 有助于信用机构准备各自的存款管理，欧 洲央行会提前三个月公布储备保持期时间 表、主要再融资时间操作表。■

货币政策框架货币政策是指国家或地区中央银行通过调整利率、汇率等手段来影响金融市场运行以达到稳定经济增长、控制通胀以及维护金融稳定的一系列措施和政策。

货币政策框架作为货币政策实施的基本依据和指导方针，对于调控经济、稳定金融市场具有重要意义。

本文将探讨货币政策框架的定义、主要内容以及不同货币政策模式。

一、货币政策框架的定义货币政策框架是指货币政策的基本原则、目标以及实施方式的总体规划和设计。

它包括了如何制定货币政策的程序、选择货币政策工具和制定货币政策目标等方面的内容。

货币政策框架旨在通过明确政策目标、选择适当的工具和建立有效的执行机制，确保货币政策的稳定性和连续性，以实现宏观经济管理的目标。

二、货币政策框架的主要内容1. 政策目标：货币政策框架需要明确所追求的宏观经济目标，例如稳定物价、实现经济增长、保持货币市场的稳定等。

这些目标通常由政府或央行根据国家的经济状况和政策优先事项来确定。

2. 政策工具：货币政策框架需要选择和确定适用的政策工具，以达到政策目标。

政策工具包括利率、汇率、公开市场操作、准备金率等，央行通过调整这些工具的使用来引导经济运行。

3. 决策程序：货币政策框架需要明确货币政策的决策程序和机制，包括政策制定的参与主体、会议安排和政策传导的机制等。

这些程序和机制可以确保政策决策的各方面考虑和沟通，做出更加科学合理的决策。

4. 风险管理：货币政策框架需要具备风险管理的能力，包括对通胀风险、金融市场风险等的预测和控制。

通过对风险的评估和分析，央行能够更好地预防和应对潜在的金融危机和经济波动。

三、不同货币政策模式在不同的国家或地区，货币政策框架可以有不同的模式和思路。

以下是几种常见的货币政策模式：1. 固定汇率制度：一些国家选择将本币与其他货币或一揽子货币进行固定汇率的维持。

这种制度通常需要央行通过外汇储备的管理来保持汇率的稳定，实现货币政策的目标。

2. 浮动汇率制度：另一些国家或地区则选择让市场决定汇率的浮动。

沟通策 略的制定提出Байду номын сангаас几点建议 。
一
、
不 同货 币政策框架的沟通特征
Ｉ （０ ６ 根据“ ＭＦ ２ ０ ） 名义锚” 的不 同 ， 将货 币政 策框 架分为 四类 ： 汇率盯住 目标制 、 币供应量 目标制 、 货 通货膨胀 目标制 和其他货 币政策框架 。不同货 币政策框架下 ， 由于央行操作 的灵活性不 同， 对于沟通 的要求亦不同（ 如图 １ 所示 ） 。 Ｂｉｄｒ ｔ １ ２０ ） ｌ ｅ ． ０ １认为 ， 币政 策框架的规则性越强 ， ｎ ｅａ （ 货
湖 北社 会科 学 ２ １ ０ ２年 第 ３期
货币政策框架与中央银行沟通策略选择
彭 芸
（ 湖北经济学院 ， 湖北 武汉 ４０ ０ ３ ２ ５）
摘要 ： 沟通 已成 为现代货 币政 策框 架的一个核心要 素。为了提高沟通的有效性 ． 中央银行必须采取行之有效的 沟通策略 。 中央银行沟通策略 的选择不仅受到货 币政策委 员会决策模式 的影响 ． 而且与货 币政策框 架内在 固有的特 征密切相 关。借鉴 国外央行 沟通 已有的 实践经验 ， 结合 中国实际制定有效的沟通 策略 。 是我 国中央银 行有待研 究的
致性 ” 陷阱。
货币供应量 目标制下 。 中央银行不仅要对外公布其锚定 的货币指标 、 货币供应量 目标增 长率 ， 虑到货币供给 的内 考
生性与非完全可控性 ， 在货 币供应 量偏离 目标值时 ， 中央银
行还需要对 目标偏离的原因做出解释 ， 说明拟采取 的相应 并
对策。
局制度 、 固定盯住 率制 以及爬行盯住汇率制 。 ［
重 要课 题
关键词 ： 中央银行 ； 货币政策框架 ； 沟通策略 中图分类号 ：８ ２ Ｆ３． ２ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：０ ３ ８ ７ （０ ２ ０ — ０ ４ ０ １０ — ４ ７ ２ １ ）３ ０ ８ — ３