非系统风险讲解

《财务管理》第二章重难点讲解及例题：组合的方差与风险系数两项证券资产组合的收益率的方差（1）计算公式两项证券资产组合的收益率的方差＝第－项资产投资比重的平方×第－项资产收益率的方差＋第二项资产投资比重的平方×第二项资产收益率的方差＋2×两项资产收益率之间的相关系数X第－项资产收益率的标准差X第二项资产收益率的标准差×第－项资产投资比重×第二项资产投资比重或：两项证券资产组合的收益率的方差＝第－项资产投资比重的平方X第－项资产收益率的方差＋第二项资产投资比重的平方×第二项资产收益率的方差＋2×两项资产收益率的协方差X第－项资产投资比重×第二项资产投资比重（2）相关结论①当两项资产收益率之间的相关系数＝1时，两项证券资产组合的收益率的标准差达到最大，等于单项资产收益率标准差的加权平均数，表明组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均，换句话说，当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵消，所以这样的组合不能降低任何风险。

②当两项资产收益率之间的相关系数＝－1时，两项证券资产组合的收益率的标准差达到最小，甚至可能是零。

因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两者之间的非系统风险可以充分地相互抵消，甚至完全消除。

因而，由这样的两项资产组成的组合可以最大程度地抵消风险。

【例题21.计算题】沿用例题19资料，假设A、B资产收益率的协方差为－1.48％，计算A、B资产收益率的相关系数、资产组合的方差和标准差。

【答案】4.证券资产组合的风险【提示】市场组合收益率（实务中通常用股票价格指数的平均收益率来代替）的方差代表了市场整体的风险，由于包含了所有的资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被完全消除，所以市场组合的风险就是市场风险或系统风险。

5.β系数（系统风险系数）（1）单项资产的β系数单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之问变动关系的－个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度，换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产系统风险的大小。

的经济行为。

投资的含义包括：投资是现在投入一定价值量的经济活动；投资具有时间性；投资的目的在于得到报酬（即收益）；投资具有风险性，即不稳定性。

2．试说明直接投资与间接投资的主要区别和相互关系。

答案：直接投资与间接投资最根本的区别在于投资者与筹资者之间建立了不同的经济关系。

在直接投资活动中，投资者和筹资者之间是直接的所有权关系或债权债务关系，证券经营机构不直接介入投融资活动。

在间接投资活动中，投资者和筹资者之间是一种间接的信用关系，商业银行直接介入投融资活动。

直接投资与间接投资既是竞争的，又是互补的。

在吸引资金方面，直接金融工具和间接金融工具通过收益率高低、风险大小、流动性强弱、投资方便程度等方面展开激烈竞争；在资金运用方面，二者又在筹资成本、偿还方式、信息披露、资金使用限制、期限和风险转嫁程度等方面争夺市场。

它们的相互补充和相互制约关系表现为在社会资金存量为一定的条件下，二者之间存在此消彼长的关系。

3．什么是证券投资？证券投资与实物投资有何异同？答案：证券投资是指个人或法人对有价证券的购买行为，这种行为会使投资者在证券持有期内获得与其所承担的风险相称的收益。

证券投资是以有价证券的存在和流通为前提条件的，是一种金融投资，它和实物投资之间既有密切联系，又存在一定的区别。

实物投资是对现实的物质资产的投资，它的投入会形成社会资本存量和生产能力的增加，并可直接增加社会物质财富或提供社会所需要的服务，它被称为直接投资。

证券投资所形成的资金运动是建立在金融资产基础上的，投资于证券的资金通过金融资产的发行转移到企业部门，它被称为间接投资。

证券投资和实物投资并不是竞争的，而是互补的。

在无法满足实物投资巨额资本的需求时，往往要借助于证券投资。

尽管证券投资在发4．证券投资由哪些基本要素构成？答案：证券投资要素由证券投资主体、证券投资客体和证券中介机构组成。

证券投资主体，是指进入证券市场进行证券买卖的各类投资者。

共有四类：一是个人及其家庭；二是政府部门，包括中央政府、地方政府和政府机构；三是企事业部门，包括各种以盈利为目的的工商企业和非盈利的事业单位；四是金融机构，主要有商业银行、保险公司、证券公司及各种基金组织等。

《财务管理》第六章重难点讲解及例题：证券投资的风险
证券投资的风险
1.系统性风险
证券资产的系统性风险，是指由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。

系统性风险影响到资本市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合而加以避免，也称为不可分散风险。

系统性风险包括价格风险、再投资风险、购买力风险。

相关的情况见下表：
【提示】所有的系统性风险几乎都可以归结为利率风险，利率风险是由于市场利率变动引起证券资产价值变化的可能性。

市场利率的变动会造成证券资产价格的普遍波动，两者呈反向变化：市场利率上升，证券资产价格下跌；市场利率下降，证券资产价格上升。

2.非系统性风险
（1）含义
证券资产的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。

非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵销，也称为可分散风险。

（
2）表现形式
非系统性风险是公司特有风险，从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。

从公司外部的证券资产市场投资者的角度考察，公司特有风险是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。

相关的情况见下表：
【例题.多选题】在证券投资中，无法通过投资多元化的组合而加以避免的风险有（ ）。

A.非系统性风险
B.不可分散风险
C.系统性风险
D.违约风险
【答案】BC
【解析】无法通过投资多元化的组合而加以避免的风险－定是系统风险，也叫不可分散风险，所以选项B、C是答案。

CFA二级投资组合管理重点解析：Treynor-Black模型作者：高顿财经CFA讲师OliverTreynor-Black模型的目标就是构建一个最优的风险资产组合，包括两个部分：（1）被动管理（passively managed）的、追踪指数的投资组合M；（2）主动管理（actively managed）的投资组合A，主要包含那些分析师认为存在定价错误的证券。

市场越是无效，主动管理的投资组合发挥的效用越是大。

运用Treynor-Black模型的步骤包括：（1）对各个风险资产类别的未来的收益率、收益率的方差和协方差进行预测，从而构建被动管理的市场组合M。

（2）寻找存在定价错误的证券，一般是指预测α较大的证券。

①（3）根据下式计算在主动管理的投资组合中，对每一个定价错误的证券的配置投资权重，构造主动管理的投资组合A。

其中n代表找出的存在定价错误的证券是证券i在市场模型中的误差项③是误差项的方差，用来衡量无法由市场风险因子解释的非系统性风险。

式子①和式子②中的为预测α，而式子③中的是通过回归分析得到的截距项（历史α）。

对于主动管理的投资组合A的权重配置可以总结为：⏹预测α越小、非系统性风险越高的证券，配置的权重越小。

⏹预测α越大、非系统性风险越低的证券，配置的权重越大。

⏹预测α为正数的证券，配置的权重为正数（买入）⏹预测α为负数的证券，配置的权重为负数（卖出）（4）将投资权重分配到被动管理的投资组合M和主动管理的投资组合A上，最优的配置权重使得合并后的投资组合P具有最高的夏普比率。

从上图可以看到，Treynor-Black模型充分运用了现代投资组合理论。

对被动管理的投资组合M和主动出发作一条相切于有管理的投资组合A配置不同的权重，可以形成投资的有效边界M-P-A，从无风险资产RF效边界M-P-A，切点组合P就是具有最高夏普比率的投资组合。

由于主动管理的投资组合A的加入，进一步改善了有效边界，这比单纯地将投资权重配置在无风险资产和被动管理的投资组合M上，取得的夏普比率更高。

1.关于CFP商标的使用，下列说法正确的是（）。

A.CFP在全球进行推广后，受到了国际金融理财界的广泛尊重和认可B.我的CFP书本，都是从网上购买的C.CFP商标中首字母缩写商标必须使用大写字母的形式，字母之间不能有句点D.作为一名CERTIFIED FINANCIAL PLANNER(CFP)专业人士，我们需要不断提高自己的专业知识答案：C解析：A选项中把CFP做名词是错误的，CFP只能做形容词。

B选项中也是错误的，CFP 只能修饰指定的名词，不能修饰书本；D选项中CFP不能用作“CERTIFIED FINANCIAL PLANNER”商标的附加说明，D错误。

因此答案是C。

2.金融理财师王先生在与客户的面谈中，把隔壁的理财工作室的规模和素质讽刺了一番并虚夸自己过去的工作业绩和工作能力，以博取客户的信任。

根据FPSB China要求的《金融理财师职业道德准则》，王先生的行为违反了下列哪些原则（）。

A.专业精神和客观公正B.专业胜任和正直诚信C.专业胜任和客观公正D.专业精神和正直诚信答案：D解析：金融理财师诋毁同行，违反了专业精神的原则。

另外王先生虚夸自己的工作业绩和工作能力，违反了正直诚信的原则，因此D选项正确。

3.金融理财师张先生，通过CFP考试之后，晋升为理财部门的主管。

下属小王从事代客理财的非法活动，张先生对小王的做法十分清楚，但既然增加了业绩，也没有出现客户投诉的现象，所以一直未予纠正，张先生的行为（）。

A.违反了专业精神的原则B.违反了专业胜任的原则C.违反了克尽职守的原则D.符合《金融理财师职业道德准则》答案：C解析：克尽职守原则要求对下属向客户提供的个人理财规划服务进行监督，对其触犯道德准则的行为应及时制止，因此答案是C。

4.AFP资格认证对工作经验有一定的要求，以下说法正确的是（）。

A.小王2008年7月大专毕业后在某银行任客户经理，截止2010年7月他满足AFP资格认证制度对工作年限的要求B.小郑本科毕业后，一直在某大学从事人力资源工作，她不满足AFP资格认证工作岗位和时间的要求C.小夏表示AFP资格认证和CFP资格认证的工作经验有效期分别是最近5年和10年D.小赵2007年8月本科毕业后，在某银行任客户经理3年，之后就职于某高科技公司，截止2011年8月，他不满足AFP资格认证工作岗位和时间的要求答案：B解析：A：大专学历需要满3年相关工作年限，2010年7月小王仅2年，选项错误；C：AFP资格认证和CFP资格认证的工作经验有效期均为最近10年，选项错误；D：符合工作经验相关要求，选项错误；B选项正确。

第一章 金融风险的基础理论第一节 金融风险的概念与种类第二节 金融风险的产生与效应第三节 金融风险的一般理论第四节 金融全球华与金融风险一、导言金融风险是与金融活动相伴随的。

由于受放松管理与金融自由化，信息技术与金融创新等因素的影响，金融市场的波动性增强，金融体系的稳定性下降，金融机构，工商企业，居民甚至国家面临的金融风险日趋严重。

金融风险引起了全世界金融界，企业界，政府当局，国际金融组织的密切关注和高度重视。

本门课全面系统的介绍金融风险的概念，种类，产生与效应，是本门课的主要目的。

二、授课方式课堂讲解三、教学目的与要求从金融风险概念入手，了解金融风险的产生和效应。

掌握金融风险的一般理论，包括金融体系不稳定性理论，金融资产价格波动性理论和金融风险传染性理论。

掌握金融全球化下的金融风险及国际传递机制，并掌握防范金融风险在国际间传递的对策。

三、重点难点及解决方法重点：金融风险的一般理论，包括金融体系不稳定性理论，金融资产价格波动性理论和金融风险传染性理论。

难点：金融风险的产生和效应，和种类。

解决方法：运用实际例子反复讲解、练习，进行强化训练。

四、时间安排及授课内容板书设计时间安排：第一节 金融风险的概念与种类 15分钟第二节 金融风险的产生与效应 35分钟第三节 金融风险的一般理论 40分钟第四节 金融全球化与金融风险 30分钟 合计 180分钟（4节课）授课内容：第一章 金融风险的基础理论第一节 金融风险的概念与种类一． 金融风险的概念二． 金融风险的种类（一） 按金融风险的形态划分（二） 按金融风险的主体划分（三） 按金融风险的性质划分（四） 按金融风险的层次划分（五） 按金融风险的地域划分第二节 金融风险的产生与效应一． 金融风险的产生(一) 经济体制与金融风险(二) 金融监管与金融风险(三) 金融内控与金融风险(四) 金融创新与金融风险(五) 金融投机与金融风险(六) 金融环境与金融风险二． 金融风险的效应(一) 金融风险的经济效应(二) 金融风险政治效应(三) 金融风险的社会效应第三节 金融风险的一般理论一． 金融体系不稳定性理论(一) 金融不稳定性假说(二) 不对称信息理论二． 金融资产价格波动性理论(一) 经济泡沫理论(二) 股价波动性理论(三) 汇率波动性理论三． 金融风险的传染性理论(一) 金融风险的传染机制理论(二) 囚犯困境与银行挤提模型第四节 金融全球化与金融风险一． 金融全球化北京下的金融风险(一) 金融全球化加大了金融体系的风险(二) 金融全球化加快了金融风险在国际间的传递 二． 金融风险的国际传递机制(一) 国际贸易渠道(二) 国际金融渠道(三) 相似传递渠道小结：在本章当中，金融风险是经济主体在金融活动中遭受损失的不确定性或可能性。

注册会计师《财管》常规项目决策讲解常规项目决策是资本预算中极其重要的内容，考试中经常会考核综合题，难度极大，是绝大部分童鞋比较恐惧的一类题型。

那么常规项目应该如何决策呢？永不言败陪同大家将这类题型的思路缕一缕。

常规项目决策主要涉及计算项目的评价指标并对该项目进行敏感性分析。

一、计算项目的评价指标评价指标就拿净现值来进行分析吧。

净现值是未来现金流入量的现值与现金流出量现值的差额。

计算净现值需要解决两个问题：现金流量的确定和折现率的确定。

（一）现金流量的确定我们一般采用实体现金流量法计算项目的营业现金流量。

1、如果经营营运资本在初始阶段一次性投入，未来经营期不再追加经营营运资本，那么该现金流量相当于企业价值评估中谈到的营业现金毛流量。

即营业现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销这里可以和本量利分析结合。

在本量利分析中的息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销量－固定成本那么在考试中如果题目中给出单价、单位变动成本、销量及固定成本等指标，我们便可以通过本量利分析计算出息税前利润，然后×（1－所得税税率），求出税后经营净利润，进而求出营业现金流量。

需要注意的是：固定资产计提折旧也属于固定成本，不要忘了加在该公式的“固定成本”中。

2、如果经营营运资本是在经营期分次投入，那么该项目的营业现金流量相当于企业价值评估中谈到的营业现金净流量，即营业现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－Δ经营营运资本3、还有一种我们在项目评价中经常用到的计算营业现金流量的方法，即营业现金流量＝经营收入（1－所得税税率）－经营付现成本（1－所得税税率）＋折旧与摊销×所得税税率提示：在确定现金流量时要考虑投资方案对其他项目的影响，比如投资该项目使得公司每年销售收入多800万元，但是因投资该项目使得原有产品的销售额减少300万元，那么不应该将800万元全部作为现金流入量，而是要扣除使得原有产品销售额减少，将其差额作为现金流入量。

1. 金融理财师小李和经理蔡先生正在讨论怎样根据经济环境调整投资策略，以下陈述错误的是：（）①．小李：经济处于复苏阶段时，我准备推荐客户投资债券，因为此时经济尚未达到繁荣阶段，债券会比较稳定。

②．蔡先生：我倒是认为经济从繁荣走向衰退时才应该考虑投资债券。

③．小李：繁荣阶段向衰退、萧条阶段演变时我还会考虑投资于公用事业类的股票。

④．蔡先生：经济衰退时要考虑投资房地产进行保值。

⑤．小李：我认为房地产、建材、汽车等属于周期性行业，不宜在经济衰退时投资。

A．①、④B．①、③、⑤C．②、④D．②、③、⑤答案：A解析：经济复苏阶段，经济加速增长，需求增加带动企业的利润恢复，是进行股票投资的最佳时机。

经济衰退阶段，需求下降使商品价格下降，企业盈利降低，应选择风险适中的债券类证券进行投资。

周期性行业受经济周期影响较大，房地产、汽车等周期性行业，不宜在经济衰退时投资。

非周期性行业人们对这些产品的需求变动不大，受经济周期影响不大。

2. 金融理财师小李和经理蔡先生正在研究市场上各种投资工具的特点，以下陈述正确的是：（）①．小李：如果客户是为满足紧急开支，我建议他投资现金及现金等价物，这种投资风险最小，流动性极强。

②．蔡经理：在所有的投资工具中，实物和房地产投资流动性最差、风险也最大。

③．小李：基金一般规模庞大，是完全分散化的投资组合，可以分散掉所有风险。

④．蔡经理：衍生产品包括期货、远期、期权等，风险很高，一般来讲不适于风险承担能力低的投资者。

⑤．小李：实业投资可以直接创造社会财富。

A．①、②、④B．①、③、④C．①、④、⑤D．②、③、⑤答案：C解析：基金属于一种分散化投资组合，但不可以分散所有风险，例如系统风险。

流动性差和风险高只能是相对而言，不具有绝对性，②、③错误。

3. ABC 公司在（）发行新股，小李中签，以16 元/股购得1,000 股。

一年以后，小李收到ABC 公司派发的200 元红利，随即以16.6 元/股将这1,000 股ABC 股票在（）出售，小李的持有期收益率是（）。

公司⾦融习题集讲解⽬录第⼀篇公司⾦融基础知识第⼀章公司⾦融导论第⼆章资⾦的时间价值第三章风险与收益第⼆篇投资篇第四章股票与债券的定价第五章资本预算第三篇融资篇第六章资本成本与资本结构第七章公司长期融资的形式第⼋章股利政策第四篇财务规划与短期融资第九章财务规划与短期融资第五篇财务专题研究第⼗章公司的购并的⾦融管理第⼗⼀章国际化经营的⾦融管理第⼀章公司⾦融导论⼀、概念复习和思考题1. 单⼀业主制和合伙制企业组织形态中的单⼀业主制和合伙制相对公司形态⽽⾔，有哪些优点和缺点？2. 股份公司公司组织形态有哪些主要优点及缺点？3．公司⾦融的⽬标评价下列表述：经理不应关注当前的股票价值，因为这样会导致以牺牲长期利润为代价、过分强调短期利润。

股票价值最⼤化的⽬标会与诸如避免不道德或违法⾏为等其他⽬标发⽣冲突吗？特别是，你是否认为像客户和职⼯的安全、环境和良好的社会等主题符合这⼀框架，或者它们本来就被忽视了？试着⽤⼀些具体情况来说明你的答案。

4. 代理问题谁拥有公司？描述所有者控制企业管理当局的过程。

在公司组织形态中存在代理关系的主要原因是什么？在这种背景下，可能产⽣什么问题？5. 代理问题假如你拥有⼀家公司的股票，每股的当前价格是25元。

另⼀家公司刚刚宣布它将要收购你的公司，并且将以每股35元的价格收购所有发⾏在外的股票。

你公司的管理当局⽴即开始反击这种恶意的出价。

此时，管理当局是在为股东的最⼤利益服务吗？为什么是或者不是？6. 代理问题与公司所有制世界各地公司的所有制千差万别。

历史地看，在美国，个⼈拥有公众公司的⼤多数股份。

⽽在德国和⽇本，银⾏、其他⼤型⾦融机构和其他公司拥有公众公司的⼤部分股份。

你是否认为德国和⽇本的代理问题可能⽐美国更严重，或刚好相反？为什么？近年来，共同基⾦和退休⾦基⾦等⼤型⾦融机构已经成为美国股票占主导地位的持有者，⽽且这些机构正越来越积极地参与公司的事务。

这种趋势对代理问题和公司控制有什么意义？7. 经理⼈薪酬调查中国上市公司及美国上市公司经理层薪酬状况，对照美国公司薪酬状况，评价中国上市公司⽬前的薪酬结构及⽔平8. 流动性解释资产流动性的概念。

中国银行业客户服务中心服务规范第一章总则第一条为提升中国银行业客户服务中心整体服务水平，提升客户满意度，成立行业文明规范服务形象，依照《中国银行业文明服务合约》、《中国银行业文明规范服务工作指引》等合约和规范性文件，特拟定本规范。

第二条本规范所称客户服务中心服务是指各单位客户服务中心利用电话、传真、手机、邮件及互联网等远程方式为客户供应的各种金融服务。

第三条客户服务中心的服务范围主要包括受理客户业务咨询、投诉和建议；受理并完成客户的交易需求；主动认识客户需求，介绍适合的金融产品及服务等。

第四条本规范主要包括客户服务中心的基本要求、制度流程、服务质量、应急管理、风险管理、投诉办理、人员培训及行为规范等内容。

第五条本规范适用于中国银行业协会会员单位（以下简称各单位）。

第二章基本要求第六条各单位客户服务中心应依照业务发展和客户需求，成立一致客户服务电话号码，为客户供应电话语音和人工服务，应覆盖各单位营业网点开设地区。

第七条倡议各单位客户服务中心应用新技术扩展服务渠道，如网络渠道、手机短信渠道、电子邮件渠道、传真渠道等，并加强服务渠道宣传。

第八条服务时间原则上应为7*24 小时，各单位客户服务中心可依照业务情况和客户情况等进行调整。

第九条倡议使用一般话，各单位客户服务中心可依照本质情况开通多语种服务。

第十条电话语音菜单应层级简单、描述清楚，便于客户理解和选择。

人工服务选项便于搜寻，禁止在主菜单插播广告。

第十一条客服中心系统设计应充分考虑冗余，并由特地人员如期进行系统保护，保持系统平稳运营，保持特别情况下的服务不中断。

第三章制度流程第十二条各单位客户服务中心应依照业务范围和特点，拟定业务、服务管理方法，一致服务标准，规范各项业务操作，给客户一致的服务感觉。

第十三条制度流程应涵盖客户服务、业务操作、质量管理、知识库管理、培训管理、应急管理、风险管理、绩效管理、现场管理等各方面。

第十四条制度流程的设计应试虑客户需求、业务规定细风险防范，明确流程的执行范围、控制目标、涉及部门、主要控制点，逻辑慎重、流转顺畅、岗位职责明确，便于贯彻与执行，以系统地指导客户服务详尽工作，达到有效提升业务组织与管理能力的目的。

风险与报酬的教学思考及实践现代财务学在对资本市场的研究中，逐渐厘清了风险与报酬的关系。

在任何一本流行财务学教材中，都可以找到介绍风险与报酬的章节。

罗斯等人编著的经典财务学教材《公司理财精要版》（原书第10版）更是在第五部分专门论述风险与报酬。

在财务学教学中，如何突出风险与报酬的重要性，如何选取该部分内容的重点和难点，如何将重点讲解到位、将难点阐述清晰，如何将该部分知识点串联起来，形成完整的逻辑链条，都是教师必须思考的问题，并且，思考最终目的落在教学实践上。

一、关于风险与报酬的教学思考风险与报酬就好比一枚硬币的正反面�D�D考察资本市场中的任何一种资产，都要从风险与报酬两个方面进行。

而对资产价值的评估，正是财务学的要务，因此，风险与报酬在财务学知识体系中处于核心地位。

选取该部分内容的重点和难点，必须充分厘清该部分知识点之间的内在联系，遵循前后衔接、逻辑清晰的原则。

《公司理财精要版》（原书第10版）第五部分风险与报酬的重点包括报酬及风险的度量、风险的类型、分散化投资原理、系统风险原则、系统风险的度量以及资本资产定价模型，而难点在于如何解释有效资本市场。

上述重点在知识体系上的逻辑联系是，度量报酬和风险是建立二者之间数量关系的必要前提，而区分风险的类型旨在提示并非承担风险就能获得回报，分散化投资可以分散个别风险，因此，只有承担系统风险才能获得回报，这即系统风险原则，在度量系统风险的基础上，资本资产定价模型揭示了报酬与（系统）风险之间的数量关系。

选取有效资本市场作为风险与报酬部分的难点，是基于这样的理由，有效资本市场假说（EMH）自提出以来，成为财务学界的关注热点，对其进行的实证研究也不计其数，同样，它也引起了一些误解，比如，在报刊的金融专页上随便投掷所产生的投资组合的预期业绩，和任何专业证券分析人员所管理的投资组合都没什么两样。

（Burton G.Malkiel，2007）对于财务初学者来说，有效市场假说所依赖的假设，所蕴含的逻辑，所提出的结论，超出了他们所能理解的范畴。