中国证券市场投资者非理性行为分析
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投资和投机对股市影响的实证分析摘要:投资和投机作为影响股市变动的两大影响因素,其影响可谓是各有裨益,如何正确区分和认识投资和投机,对一国的政策制定有很大的参考作用。
本文主要通过比较我国上证指数和英国富时指数投资和投机成分对股市的影响程度,并以此提出相关的政策建议。
关键词:投资,投机,股票市场一、投资和投机的界定投资和投机自证券市场诞生之日起,就一直是困扰着经济学家和投资者。
如何界定投资和投机,不仅有利于一国政府政策的有效制定,而且可以让投资者和投机者能够认识到自己的行为,进而起到规范市场行为的功能。
下面主要对投资和投机进行界定和区分。
1、投资的界定。
投资,从经济学的意义上讲,是指投入资金或者有价证券购买财物,然后进行生产、服务等经济活动,最终从这些经济活动中获得收入、利润的过程。
这种投资定义,是严格的实体经济投资定义1。
投资,从证券投资的角度讲,投资是指通过购买有价证券,寻求稳定的收益的过程,证券投资主要是指利用证券工具来筹集可供长期使用的巨额资金,变间接融资为直接融资的投资形式,主要功能有:(1)资本集聚功能,作为公开的资本市场,它可以利用债券、股票等证券商品来筹集巨额的资本,其资金来源无外乎来自于本国的个人、家庭、企业和政府,当然也可以是来自于国外经济主体;(2)资本配置功能,证券投资的吸引力在于能够获得比银行存款利息更高的投资回报,在同样安全的条件下,投资者都愿意购买回报高、变现快的证券商品,诸如政府债券,高效企业、朝阳行业发行的股票等。
投资者的这种偏好引导了社会资金流向符合社会利益的方向;(3)资本均衡分布功能,所谓资金的均衡分布是指既定资金配置符合不同时间长短的需求。
证券市场能通过长短期的货币和资本投资的交易,使资金的分布和流动变得更加合理,更加的迅速,从而大大提高了资金使用的经济效益。
2、投机的界定投机指根据对市场的判断,把握机会,利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。
投机可分为三类:长线投机者、短线交易者、逐小利者。
羊群行为-详解(重定向自Herding behavior)羊群行为(Herd Behavior)目录• 1 什么是羊群行为• 2 羊群行为的研究• 3 羊群行为的检验方法• 4 羊群行为的成因• 5 参考文献• 6 相关条目什么是羊群行为金融市场中的羊群行为是一种特殊的非理性行为,它是指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论(即市场中的压倒多数的观念),而不考虑自己的信息的行为。
[1]由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为,对于市场的稳定性和效率有很大影响,也和金融危机有密切的关系。
因此,羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。
羊群行为的研究羊群行为指动物(牛、羊等畜类)成群移动、觅食。
后来这个概念被引申来描述人类社会现象,指与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起,与大多数人操持一致。
后来这个概念被金融学家借用来描述金融市场中的一种非理性行为,指投资者趋向于忽略自己的有价值的私有信息,而跟从市场中大多数人的决策方式。
羊群行为表现为在某个时期,大量投资者采取相同的投资策略或者对于特定的资产产生相同的偏好。
20世纪80年代以来,对于曾被传统的金融学认为是非理性的、不科学的羊群行为的研究受到越来越大的重视。
羊群行为也可以称为群体心理、社会压力传染等,特别最近10年来,随着人们对于金融市场本质不断深入的认识,加上频频爆发的金融危机引发的对于投资者行为的深层次的思考,使得对金融市场中的羊群行为的研究成为一个极富挑战性的现实意义的方向。
Asch是最早研究群体行为的心理学家,他于1952年在以美国的大学生中为被试对象进行实验发现了一种非理性的从众行为。
他将这种行为称为同类压力现象。
他让真正的被试进入一个新的班级,而让该班级的其它人先回答一个很简单的问题(两条线段长度比较),这些人被告知故意给出错误的答案,被试最后回答。
结果,有1/3的被试受到错误答案的影响。
中国股票市场IPO“Hot Issues”现象研究摘要:“hot issues”现象在世界范围内的资本市场上广泛存在,自中国股票市场建立以来,我国是否存在ipo“hot issues”现象,本文通过对ipo年发行数量和年首日平均收益率的研究,证实我国也存在“hot issues”现象,且这种现象表现比较突出,这说明我国股票市场让不成熟,二级市场投资者情绪较为明显。
关键字:ipo “hot issues”现象自我国资本市场创建以来,基于ipo定价效率的“新股三大谜团”,即ipo抑价发行、新股长期弱势表现以及ipo“hot issues”现象市场现象,即ipo发行数量与超额回报率的周期性波动,一直是现代金融领域最令学者们关心的三大问题。
前两个问题着重于新股发行的事后价格行为,ipo“hot issues”现象市场现象则研究ipo发行数量的波动和平均超额回报率的变化。
一、文献综述热销市场现象(“hot issues”现象)即ipo发行数量和平均初始回报率的周期性,最早是指在某个特定的时期内某只特定的股票其上市初始收益率高于平均初始收益率。
这一概念最早由ibbotson&jaffe(1975)提出,ibbotson&jaffe对1960-1970年间的ipo进行分析,发现ipo市场确实存在某个时期ipo初始收益率大于ipo平均收益率的现象,并就该现象与ipo股市长期表现、发行频率之间的关系进行了研究,发现ipo市场确实存在上市初始收益率与ipo数量的周期性现象。
ritter(1994)专门研究了1980年1月至1981年3月间的ipo“hot issues”现象,发现这15个月的平均初始收益率为48.4%,而1977年至1982年5月间ipo平均收益率仅为16.3%,且这段期间上市的公司主要集中在自然资源行业。
“hot issues”理论也证明了ipo发行时间与ipo初始收益率之间存在关系。
中国消费者理性行为与非理性行为研究姚迪一、引言消费者理性行为与非理性行为研究的前提是将消费者假定为“理性人”,他等同于英国古典经济学家亚当·斯密在《国富论》中所论述的“经济人”。
“经济人”假设作为一种高度抽象的模型,是经济学最基本的假设之一,西方经济学的诸多命题都是在“理性人”假定条件下推出的。
理性人的基本特征是追求自我利益的最大化。
但在实际经济生活中,并非每位消费者时刻都处于绝对理性状态,相反,由情感、直觉、幻觉、下意识、灵感等个人精神因素导致的非理性消费行为也是消费者重要的一类消费行为。
随着我国经济的持续高速增长,人们生活水平的提高,中国消费者的消费观同计划经济时期相比,从消费观念、消费方式到消费内容、消费手段等消费行为方面均发生了翻天覆地地变化。
但由于传统文化、经济能力、观念和消费心理的差异,中国消费者与西方发达资本主义国家的消费者群体相比较,消费观念比较落后,消费行为呈现多样化,非理性消费行为随之越来越普遍,所以在我国经济生活中,就出现了令西方的经济学者十分困惑的现象,例如在中国寻常街头,有人背着路易威登的高价包挤公交,国外的奢侈品品牌在中国出现价格倒挂;在中国股票市场,全民炒股激热市场,股市进入非理性狂热状态;在房产消费市场,高房价逼出畸形购房心态;在汽车消费市场,大多中国消费者把诸如身份、地位和财富等赋予到了汽车身上,盲目拔高消费……面对这种种令人啼笑皆非的非理性消费行为,在嘲笑之余我们还应给更多予以反思。
这对于处于社会主义初级阶段的我国持续、健康、稳定的发展都是不利的。
因此,研究中国消费者理性行为与非理性行为具有非常重要的现实意义。
二、消费者理性消费与非理性消费行为的界定(一)理性消费与非理性消费行为的涵义1、理性消费行为的涵义及其表现如前所述,西方古典经济学在研究经济行为时提出“理性(经济)人”的假设,并以遵循趋利避害原则,实现个人利益最大化作为行为的终极目的。
消费者的消费行为主要表现在对产品的信息接收、感知、选择和决策这一过程中。
行为金融学教学案例跌宕起伏的股票市场(1)我国的股票市场为什么会呈现大幅波动,影响股票价格波动的因素有哪些, 我国股票市场呈现大幅波动的原因主要是中国股票市场投资者的非理性造成的,大多数投资者的投资理念都具有投机性,不注重股票的价值。
另外,中国的股票市场缺乏做空机制,以及机构投资者数量及质量不高等原因造成的。
影响股票价格波动的因素有外部宏观经济环境、行业发展状况、投资者的投资理念等等。
(2)我国的股票投资者更喜欢在股票指数呈现什么样的态势下参与交易,为什么, 我国的股票投资者更喜欢股票指数呈现上涨状态下参与交易。
因为我国的投资者的非理性程度较高,已受到情绪和其他投资者的影响,而缺少对整个股市行情和股票的分析和判断。
(3) 投资者的交易行为是如何影响股票价格的。
从图1-3可以发行,上证综指的换手率越高,上证综指相应的点位也越高。
投资者的交易活动越活跃,提高了市场的流动性,同时也代表了投资者的情绪,易造成股票的大涨大跌,加剧了股票的波动。
我国的A股和H股的差价(1)A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的吗,为什么, A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的。
市场的有效性反映的是市场对信息的效率,对于同一只股票其基本面的信息一样的,如果市场都是有效的,其在各市场上的价格应该都是一样的。
(2)结合本章所学内容,你认为导致A、H股价差的原因有哪些,导致A、H股价差的原因有:投资者学历、理性程度不同,中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同,市场环境、信息披露和监管制度不同等等。
中国封闭式基金折价分析请分析为什么会出现封闭式基金折价这种现象,封闭式折价能否从行为金融学的角度进行解释,基金的日常运作需要成本,如基金管理人的报酬、管理费用等。
由于这些成本的存在,基金的市场价格应当低于其资产净值。
如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准,则代理成本就可能导致基金折价。
摘要:我国股票市场自1990年12月成立至今已近40年,股票数量从最初的老八股发到现如今的三千多只股票,股票市场发展势头迅猛。
随着我国股票市场的快速发展,出现了一系列特有的现象,其中以羊群效应最为显著。
本文拟对我国股票市场的羊群效应现象进行解释分析,寻找其背后原因,并基于此提出相关指导建议。
关键词:股票市场;羊群效应一、对羊群效应的解释说明(一)羊群效应的由来 羊群效应是行为金融学中用于描述资本市场中市场参与者盲目跟风的一种群体心理现象。
这种盲目跟风的群体行为现象非常类似于自然界中羊群群体的行为表现,金融学家将金融市场中这类异常的非理性现象命名为羊群效应。
自然界中的羊群是一种行为散漫的群体,羊群中的个羊其日常行为轨迹是没有目的性或者逻辑性的,处于一种近似于随机行走的行为状态。
但是,一旦羊群中的领导者也就是头羊开始了某些行动,那么羊群中的其余羊也会无理由的进行模仿,而个羊对于头羊行为之所以这样做的原因以及这类行为所带来的结果没有任何思考或顾虑。
换而言之,羊群中的其余个羊是 处于无条件的跟从状态。
而羊群这一盲目跟从的群体行为与股票市场中众多投资者盲目听从小道消息、跟从市场炒作热点、 追涨杀跌的市场行为十分相似。
因此,在行为金融学中,羊群效应常常用来描述金融市场中投资者盲目从众的行为心理现象。
而这种不假思索、不考虑行为后果的非理性群体行为,往往会加剧市场的价格波动,导致资源的错误配置和低效率配置,阻碍市场经济的健康发展。
(二)羊群效应的表现 羊群效应在社会经济现象中是比较普遍的,而这些经济现象中最为普遍的一个特征便是,在羊群效应所带来的繁荣背后往往是巨大的市场经济泡沫。
由于资本市场交易的虚拟性和数字化特性,相比于实体经济,羊群效应在资本市场中,尤其是股票市场中则更加普遍存在。
股票市场的虚拟性、交易的便捷性以及股票市场的不稳定性让市场投资者不能在股票市场的投资判断决策中趋于理性。
尤其是对个人股票投资者来说,由于缺乏专业的相关投资素养培训,个人股票投资者往往没有其自身的投资理念或者投资规划,其投资行为往往具有随机性。
金融市场中的行为偏差金融市场中的行为偏差是指投资者在决策过程中出现的系统性错误和非理性行为。
这些偏差可能导致投资者做出错误的投资决策,从而造成经济损失。
本文将深入探讨几种常见的行为偏差,包括过度自信、处置效应、投资经历、记忆与行为偏差、心理账户对投资行为的影响、代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响以及羊群行为和投资者情绪,并举例说明。
1. 过度自信过度自信是投资者在决策时高估自己的能力和判断的一种倾向。
这种偏差通常源于投资者对自己的专业知识或经验过于自信,导致他们忽视风险或低估市场波动性。
例如,一个股票分析师可能认为某个公司的股票价格将继续上涨,即使有迹象表明该股票的价格已经过高。
这种过度自信可能导致投资者买入高估的股票,最终导致亏损。
2. 处置效应处置效应是指投资者倾向于过早出售盈利的股票,而保留亏损的股票。
这种行为偏差通常发生在投资者面临损失时,他们可能会感到恐惧或焦虑,因此决定尽快减少损失。
相反,当投资者获得盈利时,他们可能会感到满足或乐观,因此决定继续持有股票。
这种处置效应可能导致投资者错失卖出盈利股票的机会,从而错失利润最大化的机会。
3. 投资经历、记忆与行为偏差投资者的投资经历、记忆和行为偏差也会影响他们的投资决策。
例如,投资者可能会受到过去成功的投资经历的启发,从而在未来的投资中采取相似的策略。
然而,过去的成功并不意味着未来也会成功。
此外,投资者也可能会受到过去失败的经验的影响,从而避免类似的投资决策。
这种记忆和行为偏差可能导致投资者无法从过去的错误中吸取教训,从而重复同样的错误。
4. 心理账户对投资行为的影响心理账户是指投资者将资金划分为不同的“心理账户”,每个账户代表不同的投资目标或风险偏好。
这种划分可能会导致投资者在决策时出现偏见。
例如,一个投资者可能将所有的资金都放在高风险高回报的投资中,而忽略了低风险低回报的投资机会。
这种心理账户偏见可能导致投资者承担过大的风险,从而增加投资损失的可能性。
·136·Business !我国上市公司股利分配现状及成因分析钱庭慧房林涛作者简介:钱庭慧(1988-),女,汉族,安徽安庆人,研究生在读,单位:南京财经大学金融学院,研究方向:行为公司金融;房林涛(1988-),男,汉族,江苏盐城人,研究生在读,单位:南京财经大学金融学院,研究方向:金融市场。
摘要:股利分配决策和筹资决策、投资决策一起构成了现代公司财务管理的三大核心内容。
本文以我国上市公司全部A 股2007-2013年的股利分配数据作为研究样本,分析自股权分置改革完成后我国股利分配政策的发展现状,发现在我国,现金股利的支付水平偏低,并且股利分配缺乏连续性和稳定性。
但上市公司支付股利的比例在不断增加,不分配比例开始降低,且分配方式呈现多样化。
关键词:现金股利;股利支付率;分配方式一、我国上市公司股利分配现状分析(一)股利支付率低,但不分配现象缓和自2007年股权分置改革基本完成以来,尽管我国上市公司的总体收益和总体股利分配水平有所提高,但股利支付率依然很低,基本维持在20%-30%的区间里波动,在2010年仅为18%,与西方发达国家高达60%的股利支付率相比,我国上市公司的股利支付水平还是很低。
从分配股利的公司数量来看,其数值在年年提高,不分配比例呈下降趋势。
除了2008年由于金融危机的影响,当年不分配比例达到46%,其他年份不分配股利的比例均在降低,从2007年的43%下降到2013年的28%,这在一定程度上说明了股改后,上市公司盈利能力的提高,显著影响到了其股利分配的能力。
(二)股利分配方式多样化,以派现为主随着近几年我国证券市场的不断完善,股利分配方式也开始呈现出多样化,除了有现金股利、股票股利外,还有送股、转增、送股加派现,转增加派现等多种分配方式。
以派现和转增加派现为主,其次是转增和送股加派现,而送股和送股加转增比例最小。
其中,派现是我国上市公司的首选股利支付方式,从2007-2013年分别占发放股利比例的58.40%、74.60%、67.02%、58.81%、66.97%、76.39%、76.05%,同时占总体上市公司比例分别为33.42%、40.27%、39.76%、38.14%、46.93%、55.79%、54.55%,由此可见,现金股利支付方式呈现逐年增长的趋势,成为了我国主要的股利支付方式。
中国证券市场上个人投资者心理分析作者:许敏来源:《中国集体经济》2015年第23期摘要:我国的证券市场起步较晚,发展的历史较为短暂,还没有建成完善规范的管理制度,投资者的投资水平和心理还没有趋于成熟,信息不对称情况也比较普遍,投资者的投资心态直接影响到我国证券市场的发展。
因此通过问卷调查的方式对投资者的心理进行分析研究,有利于揭露投资者实际决策的理性水平,促进证券市场的持续发展。
关键词:证券市场;个人投资者;心理偏差一、引言从20世纪80年代开始,学者们通过研究发现,包括波动率之谜,股权溢价之谜等金融市场的异常现象不能用传统的金融理论来解释。
正是在这样的背景下,行为金融学悄然兴起。
大量的心理实验表明,人的心理感受在投资决策中起着重要的作用,但是在现实的市场中,投资者由于存在心理偏差总是做出非理性的决策。
在20世纪60年代,实验经济学得到了快速发展并且出现了大量的相关著作,这些重要的论著吸引了经济学家从心理的角度来研究人们的经济决策。
在这一时期,认知心理学和决策理论的发展,为行为金融学的发展奠定了重要的基础。
随着有限理性这一假设的提出,更多的学者将注意力投向了行为金融领域,将心理学、行为科学以及社会科学等理论成果引入到金融市场中,运用心理学的各种检验方法,逐渐诞生了行为金融学,它从另一个方面更好地对金融异象做出了诠释。
我国股市的投资主体以个体投资者为主,与专业化水平较高的机构投资者相比较,绝大部分的个体投资者在决策时都是基于自己的信念。
针对这一特殊的背景环境,对投资者不同的投资心理偏差进行检验。
二、行为金融学的主要理论基础行为金融学主要研究在竞争的市场中人们所犯的错误。
在竞争的市场中,至少有一些套利者是理性的。
在资本市场中,行为金融学会考虑到将投资者的迷惘、愚蠢等心理,当投资者进行投资时,这些心理会对证券的价格和公司的业绩以及证券市场的其他方面产生什么影响?答案是什么事情都可能发生,尤其是在金融市场没有像预期的那样有效的情况下。
行为金融学案例分析报告一、引言行为金融学是金融学的一个重要分支,它将心理学和社会学的理论融入到金融决策的分析中,以解释金融市场中的异常现象和投资者的非理性行为。
在本报告中,我们将通过几个具体的案例来深入探讨行为金融学的应用和影响。
二、案例一:羊群效应与股市泡沫在 2000 年左右的互联网泡沫期间,大量投资者盲目跟风投资互联网公司,导致股票价格飙升到远远超出其内在价值的水平。
许多投资者并没有对所投资的公司进行深入的基本面分析,而是仅仅因为看到其他人在投资而跟随。
这种羊群效应使得市场失去了理性,最终当泡沫破裂时,投资者遭受了巨大的损失。
从行为金融学的角度来看,投资者的从众心理和过度自信是导致羊群效应的重要原因。
投资者往往认为自己能够准确判断市场趋势,并且相信大多数人的决策是正确的。
然而,这种盲目跟从往往会导致市场的过度波动和资产价格的扭曲。
三、案例二:损失厌恶与投资决策假设投资者_____在股票市场中投资了一只股票,初始投资为 10 万元。
随着时间的推移,股票价格下跌到 8 万元,此时投资者面临着一个决策:是继续持有等待价格回升,还是卖出止损。
根据损失厌恶的心理,投资者往往更不愿意接受损失,因此可能会选择继续持有股票,希望价格能够回升以避免实际的损失。
然而,这种决策可能并非基于对股票未来前景的理性分析,而是受到损失厌恶心理的影响。
在实际的投资中,这种损失厌恶心理可能导致投资者错过最佳的卖出时机,从而进一步扩大损失。
相反,如果投资者能够克服损失厌恶心理,基于理性的分析做出决策,可能会避免更大的损失。
四、案例三:锚定效应与房地产市场在房地产市场中,卖方往往会给出一个较高的初始报价,这个报价就成为了买方心中的一个“锚”。
即使买方知道这个报价可能过高,但在后续的谈判中,他们的出价往往会受到这个初始报价的影响。
例如,一套房子的卖方报价为 200 万元,买方可能会觉得 180 万元是一个比较合理的价格,但如果卖方的初始报价是 150 万元,买方可能会觉得 130 万元就很划算。
行为金融学案例分析行为金融学是一门研究人们在金融市场中所表现出的非理性行为的学科,它关注的是人类行为的心理学和经济学因素对金融决策的影响。
在金融市场中,投资者的决策和行为往往受到情绪、认知偏差和社会因素的影响,这些因素会导致投资者做出非理性的决策,从而影响市场的运作和效率。
本文将通过几个实际案例来分析行为金融学在金融市场中的应用和影响。
首先,我们来看一个经典的案例——股票市场的过度自信。
在股票市场中,投资者往往会出现过度自信的情况,他们会高估自己的投资能力和信息获取能力,从而做出过度乐观的预期。
这种过度自信会导致投资者高估股票的价值,从而使股票市场出现泡沫。
例如,2008年的金融危机就是由于投资者的过度自信和高估房地产市场价值而引发的。
行为金融学认为,投资者的过度自信是一种认知偏差,他们往往忽视了市场的风险和不确定性,从而做出了错误的投资决策。
其次,我们来看一个有关羊群效应的案例。
羊群效应是指投资者会跟随市场的大多数人做出投资决策,而不是根据自己的独立判断。
在股票市场中,当市场出现大幅波动或者出现热门股票时,投资者往往会跟随市场的热情,而不是理性地分析市场的基本面。
这种羊群效应会导致市场的非理性波动,使股票价格出现过度波动和不稳定。
行为金融学认为,羊群效应是投资者心理和社会因素的影响,他们往往会受到他人的行为和情绪影响,从而做出非理性的投资决策。
最后,我们来看一个有关损失厌恶的案例。
损失厌恶是指投资者对损失的敏感程度远大于对同等金额收益的渴望程度。
在股票市场中,投资者往往会因为害怕损失而做出保守的投资决策,他们会更倾向于避免损失,而不是追求收益。
这种损失厌恶会导致投资者错失一些投资机会,从而影响他们的投资回报。
行为金融学认为,损失厌恶是投资者情绪和心理因素的影响,他们往往会因为害怕损失而做出非理性的投资决策。
综上所述,行为金融学在金融市场中具有重要的应用和影响。
投资者的非理性行为往往会导致市场的不稳定和波动,从而影响市场的运作和效率。
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中国证券市场投资者非理性行为分析
作者:徐慧莹
来源:《财经界·学术版》2017年第01期
摘要:目前,由于我国证券市场的快速发展,各方面制度的跟进速度欠佳,我国证券市场
中存在着大量的非理性投资行为,从而导致了市场出现了不稳定性、市盈率过高以及市场泡沫
的大量产生等现象。本文以非理性行为的理论分析为基础,总结了目前证券市场投资者的非理
性现象的微观与宏观表现,最后为建立健全我国证券市场提出了几点建议。
关键词:非理性行为 认知偏差 个人投资者
一、证券市场投资者非理性行为的理论基础
传统金融理论和行为金融理论中都有着大量的理论研究投资者的行为,这些理论对于证券
市场中投资者的非理性行为均可以做出相应的解释。
凯恩斯的动物血性理论主要内容表示每个人在进行选择时,都会首先推测、考虑别人会如
何进行选择,而这样的想法反应到股市中则会产生乐队车效应,即在经济形式好的情况下股价
上涨,此时众多投资者都将涌向这个价格的乐队车,股价将随着越来越多投资者的加入上升速
度加快,直到价格上涨到无法使用基础经济因素解释,这时市场的预期将会产生大幅度的逆
转。动物血性的理论描述主要从心理因素的方向出发,从心理预期这一影响因素分析了投资者
的非理性行为对证券市场价格的影响,即证券市场的价格主要取决于投资者们的心理预期,而
与其实际价值关系不大。但凯恩斯的这一理论尚未涉及到风险以及最优决策的行为等因素,因
而这一理论只是投资者行为研究的第一步。
前景理论将投资者决策的分析分为了两个阶段,首先在发生事件的认知以及相关信息的搜
集这部分为编辑阶段,而后在对信息的评价以及决策的拟定这部分为评价阶段。就理论上研
究,投资者可以将所收集的信息充分利用,并做出客观的决策判断,而实际的实证研究证明,
投资者存在着诸多认知偏差,不完全能够根据客观的判断做出相应的决策。前景理论的决策阶
段将行为研究推入了程序化的阶段。
二、我国证券市场投资者的非理性现象
(一)投资者非理性行为的微观现象
证券市场中的投资者在进行相应的投资选择时,其自身的因素往往对于决策的结果有着至
关重要的影响,比如其家庭总体经济状况、风险偏好情况、主观意愿及情感等等都会影响到投
资者的行为。因此,从微观层面去分析投资者在证券市场中的投资行为是十分必要的。
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1、投资者过度自信
外国学者Griffin、Haydn和Oden在进行数次实验后,统计数据发现过度自信在投资者的
身上普遍存在着,也正是这种过度自信导致了投资者们对大量外界信息的判断不足。过度自信
主要表现为以下两种方式,一种是过高估计自己的预判能力,另一种则是如果事情的发展未朝
向自己所预想的方向,则将客观因素作为影响结果的主要原因,不认为是自己的主观判断出现
问题。过度自信表现最为明显的就在投资亏损、失利时的原因分析,仅有四分之一的投资者会
将失败的原因归结为自身能力的有待加强上,而绝大多数的投资者会认为是由于市场大环境或
是庄家操作的结果。
2、投资者存在大量的投机行为
投资者在投资时为了谋求更高的利益,会通过打短线,仅仅通过股价的判断来进行频繁的
交易以谋取差额,这样的行为就被称为投机行为,区别于投资行为的一个重要特点就在于其目
的,投机的目的仅仅是为了获利,而投资则是出于对公司发展的看好和对公司价值的认可,谋
求长远利益的一种方式。我国存在的大量投机行为主要是由于市场发展的不成熟,信息获取上
存在的问题导致投资者不能对于市场或者股票做出准确的判断,由此产生的投机行为十分不利
于我国证券市场的发展。
3、投资者存在羊群效应
有很大一部分的投资者不是处于理性的思考、分析做出决策,而是出于一种羊群行为的追
随,证券市场的泡沫化的原因就在于投资者之间的这种模仿。“追涨杀跌”的现象在股市中屡见
不鲜,股市情况较好,投资者将会进行大量的非理性投资,认为大多数人购入的决策是正确
的,追涨将会造成股市价格的暴涨,产生经济泡沫;而在大盘形势呈现下跌状况时,杀跌则将
会导致大盘跳水,投资者则会产生过分的恐慌心理而造成大盘形势的不稳定。
4、心理账户效应
心理账户在每个投资者心中存在着,投资者根据自身独特的状况对外界事物的价值有着自
己不一样的感受,会在心中为这些事物设定一个心理价格,没有特定的标准,心理账户的划分
是因人而异的,同样价值的事物在不同情境下亦会给投资者完全不同的感受,因此投资者并不
是完全依靠事物本身具有的价值来进行决策。
(二)投资者非理性行为的宏观现象
1、市盈率偏高
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在宏观分析时,市盈率是反映市场是否存在泡沫的一项重要指标,也是反应各个股票实际
的投资价值的有效指标。市盈率高在一些分析师看来就代表着公司的前景被看好,投资者愿意
为该公司的股票支付高于其本身价值的价格,而另一些分析师看来却是代表这公司价值被高估
的一种现象,预示着价格存在着泡沫,股价会在一定时间后走低。我国沪深两市的平均市盈率
在2007年高达了50以上,这样的牛市十分罕见,在其他年份中与国际较为发达地区证券市场
比,我国市场中市盈率也是较高的。
2、市场换手率较高
证券市场的换手率是衡量市场流动性的一项重要指标,通常来说,换手率高则证明买卖顺
畅,即预示着不会存在卖出时没有购买者接盘,公司的股票流动性强,换手率低则表示股票收
到的关注度较低,持有的股票变现能力较弱。但是如果市场换手率过高则意味着投资者存在较
大的投机动机,而不是对于公司本身价值的选择,会导致股票的买卖风险较大。研究表明,换
手率在30%到60%内则是正常的,而我国证券市场在1997年到2010年之间换手率普遍较高,
约是当时美国纽约证券市场的十倍,这个现象直接反应了我国证券市场目前投资者的投机动机
较为普遍,投资者与公司之间的信息不对称将是一个直接导致投资者放弃价值判断、选择投机
的重要原因。
3、市场波动率较大
证券市场的波动率是体现投资收益、股价稳定性的指标,分析表示我国是证券市场波动率
较大的几个国家之一,也就是我国证券市场中股价超出投资者预期的情况较容易发生。2002
年至2009年之间我国市场上波动的幅度高达170%,直接表明了投资者的投机行为占了主导,
大家普遍较少关注公司真正的价值,而是依据对股价的判断进行投机性的交易。
三、投资者非理性行为对证券市场的影响
我国证券市场中充斥着大量的非理性行为,这些行为对市场内上市公司的治理、经济泡沫
的产生以及资源的合理配置都有着十分重要的影响。
非理性行为对于市场中上市公司的治理有着很大的影响,投资者行为首先受到上市公司财
务状况、经营成果的影响,而后又将反作用于公司本身,影响公司内部的治理。投资者的买卖
频繁以及从众心理都势必会影响上市公司的治理,由于投资者过多的关注短期利益的获取,忽
视了公司本身的发展,大量廉价的资本流入到公司内部,会使得上市公司对于投资、理财方面
变得更加随意。公司很容易会逐渐偏好高风险、高收益型项目,投资成功与否都由大量的资本
投入者承担,影响公司整体的治理。如若公司选择将所募集的资本重新投入股市中,资本被虚
增的结果将会激化经济泡沫的产生。资源的合理配置在股市中有着重要的影响,非理性的投资
将会直接导致劣股驱逐优股现象的频发,一方面会使得具有发展潜力的公司得不到充足的资金
支持,另一方面会使得一些绩效较差却得到大量资金的公司出现资源浪费的现象。
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四、对中国证券市场建设与投资者的建议
基于上述分析,在证券市场建设以及投资者本身决策方面给出了以下建议:
证券市场的建设方面,首先要增加对于证券市场交易中各项违规操作、行为的监督管理,
加强优胜劣汰的机制建立,避免大量的资本流入发展前景较差的行业、企业,使得资源的配置
朝着更加良好的方向迈进;其次,需要进一步规范公司财务报表及相关信息的披露制度,保证
投资者可获取的信息来源可靠、内容准确;另外还需要健全投资者的保护机制,加强投资者的
教育。
投资者自身决策方面,首先要注重独立判断意识的加强,尤其在市场产生动荡时,更加需
要注重自己独立的判断,对于股市涨跌的判断不能人云亦云,避免盲从;其次需要学习更多的
投资方法,证券市场的风险是客观存在的,不具备足够的金融知识就盲目跟进是不正确的;最
后,要培养正确的投资心态,对待证券市场中的得与失都要有正确的态度,不因为一时的顺利
就过高的估计了自己的投资能力。
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