开放式基金面临的风险因素与防范

财经纵横

我国开放式基金流动性风险成因分析□马璐仲维春（九江学院商学院江西九江332005）摘要开放式基金为持有者提供了相对便利地进入与退出机制。这种便利使开放式基金资产具有负债性质和规模弹性，由此引发了开放武基金难以避免的流动性风险，本文就开放式基金的流动性风险成因进行了探讨和分析。关键词开放式基金流动性风险中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1009-0592(2006)10-111-01开放式基金有“阳光基金”的美誉，因其具有投资简便、专业理财的特性，自2001年在我国诞生后便得到长足发展。其历史尽管短暂，成绩及规模却是世人瞩目，种类也日趋丰富和完善。基金的发展过程中也出现了一些问题。遭遇巨额赎回出现流动性风险是其中比较突出的一个。一、流动性风险的定义流动性是指金融资产即时变现的能力和金融机构从外部迅速筹集现金的能力，包括资产的流动性和负债的流动性两个方面。就开放式基金而言。资产的流动性是指基金资产所交易的证券流动性较差，基金不能按照当前或与之相近的市场价格购买或出售该证券的风险；负债的流动性是指当发生基金份额赎回时。基金公司所持有的现金无法满足需求而被迫以较大的成本变现资产，造成基金净值下降，进而可能引发挤赎直至清盘的风险。概言之，开放式基金的流动性风险是指开放式基金在面对客户的赎回要求时。因现金头寸不足而无法及时清偿债务的可能性。二、流动性风险形成的原因就开放式基金而言，其流动性风险的形成原因可分为外部因素和内部因素。(一)外部因素：外部目素主要是指基金所无法控制的因政治、经济、政策等变更所导致的市场行情波动而产生的系统风险，这些系统风险会引发投资者的赎回需求。一般说来。开放式基金运作的理想环境是规模大、流动性强、成熟度高、投资者理性的资本市场。但中国目前的资本市场发展只十几年，市场仍不完善。缺乏做空机制，投资品种单一，没有必要的避险工具，金融产品的期货、期权等衍生工具都不存在。这种情况下，在一些外部因素如政策、利率等发生变动对股市行情产生影响时．就会带来一些系统风险，这些风险由于无法有效对冲和预防，会极大影响基金的操作风格及投资价值，从而影响投资者对基金业绩的预期。而投资者对基金盈利或亏损程度的预期会影响对基金的需求，需求的变化又将造成基金流动性的变动，从而有可能引发流动性风险。有关实证研究表明。系统风险约占我国证券市场总‘风险的6O％以上，而发达国家仅占20—30％。这意味着中国的证券市场分散化投资对风险规避的作用很小，一旦遭遇股市暴跌或长期熊市。开放式基金资产净值不可避免地下降，出现亏损。据研究，2003年之前的8年中曾有十大涨幅日，而这十大涨幅日无一不是由政策决定的，错过这十大涨幅日的投资者输得都很惨。当出现预期盈利下降，尤其预期基金会出现亏损时，赎回需求明显增多。我国自2001年开放式基金开始发行，短短的4年间不断遭遇赎回风暴。如2003年6月底，25只开放式基金遭遇巨额赎回，基金份额较首发时减少200多亿份；2004年弱市情况下，整体开放式基金净赎回113亿份，净赎回率O．O5％，其中股票型平衡型基金净赎回亿份。债券型基金净赎回亿份，指数型基金净赎回亿份，而预期收益相对盈利且稳定的货币式基金则是净申购183亿份。(二)内部因素：主要是指来自基金内部的一些影响基金收益的风险因素，又可分为表层因素和深层因素两种。从表层因素看来。基金的流动性风险是由于基金的资产与负债的流动性不相匹配而造成的。开放武基金靠负债来经营，投资者可自由进入与赎回，由此造成基金负债的不确定性。从而带来一定的风险。开放式基金资金来源的高流动性与投资资产低流动性的风险在我国尤为突出。根据2005年基金中报资料，我国全体开放式基金的持有入结构：机构持有比例是45．85％。个人持有比例是54．15％，这一比例与美国1998年的共同基金持有入结构基本相似，不是太差。但我国的开放武基金中，机构投资者由于享受免手续费的待遇，经常进行短线和价差交易，是最不稳定的基金投资群体，因此，整体而言，我国开放式基金的资金来源更显著地呈现出高流动性的特点。资金来源的高流动性要求有与之对应的高流动性资产，才能及时满足投资人随时赎回的要求。由于开放式基金流动性风险与它所持有的资产——投资组合的流动性之间存在着显著的正相关，开放式基金资产保持流动性要求其所持投资组合保持相当的流动性。而资本市场中的金融产品越多、流动性越好，就越能保证开放式基金形成自身的资产组合，保持流动性。而目前，我国债券市场和货币市场发育尚未成熟，且与股票市场相互分离，在广度、深度和层次上还远未达到开放式基金的流动性要求。因此我国开放式基金在这种流动性欠佳、市场波动和系统风险较大的投资环境中进行运作，投资的资产呈现出低流动性的特点，面临着很大的流动性风险。高流动性的负债与低流动性的资产之间的矛盾是基金流动性风险发生的内部原因。从投资者的角度来说，其投资日的是为了追求平均收益水平的回报，盈利性是投资者考核基金业绩的主要依据。理论上，资产的流动性-盈利性呈负相关，基金必须在流动性与盈利性之间进行权衡。现金资产保留过多，可以保证投资者的赎回需求，但会影响收益率，收益率下降，投资者同样会收回资金，基金依然会面临赎回压力，一旦所面临的赎回要求的基金份额大于其所持有的现金，基金就必须将投资的部分资产变现，而变现会对证券价格产生冲击，导致额外成本，对基金资产净值产生负面影响。进一步加大流动性风险。我国基金业的实际运作也表明，业绩的差别导致申购和赎回的不同，业绩好的申购数量多，赎回压力轻，业绩不佳的申购数量相对较少，赎回压力较大，强者愈强，弱者愈弱。所以归根结底，基金资产负债的盈利性与流动性的矛盾是导致流动性风险的最根本原因。参考文献:[1]曾晓洁等.基金投资风格与基金分类的实证研究.金融研究.2004年第3期.[]王年华无奈且改变的一年一年基金年度透视新疆证券证券期货市场研究报告发布系统518111242.2004...200.4.1.

圈　

浅析我国开放式基金流动性风险管理与控制　

口王娟杨帆　

（中国工商银行股份有限公司，北京１００１４０；中国移动通信集团北京有限公司，北京１００００７）　

摘要：从我国实际情况出发．在借鉴国内外经验和研究　

成果的基础上．对我国开放式基金的流动性风险进行了具体　

的分析．指出开放式基金流动性风险的产生根源是流动性和　

盈利性的平衡问题，具体原因分为外部原因和内部原因，在　

内部外部两方面进行了具体的阐述并提出了改进的建议。　

关键词：开放式基金流动性风险　

自八十年代以来，开放式基金己成为当今国际基金业的　

主流和发展趋势．而流动性风险管理是开放式基金面临的核　

心问题。开放式基金在我国金融市场上历史虽短但发展迅　

速．由于目前我国证券市场还不完善．市场没有做空机制。指　

数期货等衍生工具还未开放。市场中开放式基金的投资者还　

不成熟．羊群行为比较普遍．这些因素都使得我国开放式基　

金所面临的流动性风险有其特殊性。强化流动性风险管理是　

我国开放式基金管理人的首要任务之一。因此对开放式基金　

的流动性风险防范和控制的研究具有重要的现实意义。　

一、开放式基金的含义及特点　

证券投资基金是指用集腋成裘的方式，把成千上万个人　

的小额资金汇集起来．由内行的专业投资管理人员进行投资　

运作。以期在风险较低的情况下，得到较高的回报。它是一种　

利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，　

集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和　

运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融投资，以获得投　

资收益和资本增值。其显著的特点是一方面试图通过专业投　

资分析．利用规模效应提高收益；另一方面也试图通过分散证　

券投资组合，在投资目标收益一定条件下，尽量减少风险。　

对于把小额资金投入基金的投资人来说。能否在自己需　

要的时候把自己的资本变现，即保证资本的流动性，是一个　

很重要的问题。根据在这个问题上的不同安排，证券投资基　

金有封闭式基金和开放式基金之分：　

开放式基金的　

投资风险与投资簧■　

●陈黎明赵研科　

开放式基金是指资产额不固定，投资者可随时　申购和赎回基金单位的证券投资基金　作为一种投　资方式．它口益受到投资者的关注。而作为投资者，　只有正确认识和规避投资风险，有效运用投资策　略，才能获得稳定、丰厚的回报。　一、开放式基金的投资风险　ｌ、流动性风险。流动性风险是指投资者＿在需要　卖出基金时面临的变现困难和ｌ不能在适当价格上　变现的风险。开放式基金的流动性风险来自于巨额　赎回或暂停赎回等极端情况的出现。所谓巨额赎回　是指单个交易日的净赎同申请超过基金总份额的　１０％。巨额赎回申请发生时，基金管理人可以不全　部接受赎回申请。而巨额赎回申请连续发生时，基　金管理人可按有关规定暂停接受赎回申请。因此。　投资者需要承担不能及时收回投资的流动性风险　２、交易价格未知风险。开放式基金的申购和赎　回价格以单位基金资产净值为基础，其交易价格取　决于申购、赎回申请发生时尚未确知（当时收市后　才可计算）的当日单位基金资产净值。投资者在进　行申购、赎回开放式基金单位时，所参考的只能是　上一个交易日的单位基金资产净值，而当天可能发　生的变化，投资者难以预知。因此，投资者在申购、　赎回时无法知道成交的具体价格，这就是开放式基　金的交易价格未知风险。　３、证券市场系统风险。证券市场系统风险是指　因某种具有广泛影响作用的因素发生变化而导致　整个证券市场的价格上升或下跌的风险。我国证券　市场的风险主要是系统风险。开放式基金的申购、　赎回价格是由单位基金资产净值决定的，而单位基　金资产净值又与基金投资的证券价格息息相关。因　此，证券市场系统风险对开放式基金也有很大的影　响。开放式基金潜在的系统风险来源和表现主要　有：（１）政策风险；（２）经济周期风险；ｆ３）利率风险；ｆ４）　购买力风险。　４、管理风险。管理风险是指基金运作各方当事　

６２　人尤其是基金管理人的管理水平给投资者带来的　风险。例如注册登记机构的运作效率直接影响基金　的申购与赎回．基金管理人的管理能力直接影响基　金的收益状况等：由于我国证券市场管理还不太规　范，管理风险不容忽视。当然，由于基金的管理与保　管是分开的．且基金资产存放于独立的基金专户，　开放式基金不存在基金管理公司倒闭造成基金损　失的风险。　５、经营风险。经营风险是指因基金运作各方当　事人不能很好地履行义务，基金管理人、过户代理　人、基金托管人、基金代销机构等经营不善，导致经　营亏损或破产给投资者带来的风险。如果基金所投　资的上市公司经营不善、业绩下滑，其股票价格就　可能下跌或股息、红利减少．从而使基金投资收益　下降．给投资者带来风险。　二、开放式基金的投资策略　投资开放式基金应注意以下几点技巧和策略：　ｌ、做好长线投资的心理准备。如果投资行为过　于短期化，往往很难保证预期的投资收益。加上开　放式基金的交易费用比较高，短线进出可能会得不　偿失。非专业人员投资于开放式基金，就要树立长　期持有的信心。　２、选择资信好的基金管理公司。资信好的基金　管理公司通常内部管理严格、操作规范、内控制度　完善、业绩表现稳定，投资者可以比较放心地选择　其管理的基金进行投资。　３、认清风险程度，根据自己的投资和风险偏好　选择基金。投资不同类别的基金承受的风险不同，　相应的收益也不同。如果投资者风险承受能力比较　大．可以选择高风险高收益的基金．如开放式成长　型基金；如果投资者心理承受能力不太好，则可以　选择债券基金、货币基金等收益型基金。　４、买卖基金单位时遵循低买入逢高卖出、分期　等额购入和固定比例投资等一般原则和技巧。基金　的价格总是处在不停的波动之中，如果投资者想购　

财经论坛　金融危机背景下开放式基金发展面临问题及对策探讨　－马　路　华东师范大学金融与统计学院　［摘要］投资基金，是一种集中资金由专家管理进行投资组合及风险分散的金融投资工具，其日渐引起人们的关注。投　资基金管理业已成为重要的金融产业。在我国，投资基金一直以封闭式基金的形式存在，运行过程中已暴露出了种种问题　－５弊端，使人们的目光开始转向国际投资基金的主流产品——开放式基金之上。本文就金融危机背景下开放式基金发展中　面临的主要问题进行了分析，提出了开放式基金健康持续发展的可行性建议。　［关键词］开放式基金问题对策　一、开放式基金的特点　开放式基金是指基金发行总额不固定．基金单位总数随时增　减．投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎　回基金单位的一种基金。开放式基金是与封闭式基金相对的一种　基金类型，其特点是相对于封闭式基金而言的：　１．基金规模的不固定性。开放式基金的份额是变动的，一般　在基金设立三个月或半年后．投资人随时可以申购新的基金单位，　也可以随时向基金管理公司赎回自己的投资。　２基金期限的不预定性。开放式基金没有固定的存续期　如　果基金的运作得到基金持有人的认可。就可以一直运作下去。　３．交易价格依基金单位资产净值而定。开放式基金的交易价　格由基金管理者依据基金单位资产净值确定．每个交易日公布一　次。投资者不论申购还是赎回基金单位．都以当日公布的基金单　位资产净值成交。这一价格不受证券市场波动及基金市场供求的　影响。　二．现阶段我国开放式基金发展面临的主要问题　１．法律法规不健全　市场监管不力　基金法规制度不完善．阻碍了开放式基金的发展。目前．我　国关于基金管理和运作的法律法规主要有１　９９７年１１月证券委发　布的《证券投资基金管理暂行办法》：２０００年１０月１２日中国证监　会发布的《开放式证券投资基金试行办法》　２００４年６月１日开始　施行的《中华人民共和国证券投资基金法》。这些法规尚未形成　一套相对完善的体系，给开放式基金的运作带来了不确定性因　素。中国投资基金业完整的法规体系有待进一步建立。基金法规　制度不完善．阻碍了开放式基金的发展。目前我国证券公司违规　现象频繁，这源于我国投资基金法规制度不完善与监管力度的薄　弱。通过法规来规范投资者和基金管理公司行为　明确投资基金　主管机关，建立投资基金自律组织是开放式基金顺利运作的必不　可少的条件我国开放式基金仅有五年的历史，处于初级发展阶　段．相关的基金法规相当匮乏，成为制约开放式基金大力发展的　一个重要因素。　２上市公司质量不高　基金持股交叉重复，持股集中．持股雷同的现象普遍的根源　在于真正具有投资价值的股票太少。开放式基金对上市公司的质　量提出了较高的要求。上市公司的质量高低关系到证券市场的整　体运作质量．也关系到开放式基金的生存基础和经营发展环境的　好坏。开放式基金利润来源于股利分红和资本利得。然而就我国　的上市公司的状况而言．由于上市公司效益普遍低下，每年能够　进行股利分红的仅是一小部分．相当大数量的上市公司自上市以　来不是分红特别少，就是干脆”～毛不拔”　反而变本加厉．继　续从股市“圈钱　，这是造成二级市场上热衷于投机炒作的重要　原因。与开放式基金的实现收益的最大化的目标相违背．如果这　种情况得不到有效的改变，开放式基金的主要利润来源自然是资　本利得．而不是分红派现　由此会使开放式基金与封闭式基金及　其他大资金一样利用资金优势操纵股票价格．制造股市泡沫．并　向中小投资者转嫁风险，靠投机获利．从而加剧证券市场的波动。　３．缺乏风险规避工具　没有风险的规避及对；中机制　是我国发展开放式基金市场目　前的技术缺陷。开放式基金的特点决定了它不能从事风险过高的　投资活动．风险的管理在其投资管理中占据了重要的地位。一般　而言　证券市场的风险可以划分为系统性风险和非系统性风险两　部分，其中非系统性风险可以通过分散化投资，建立证券投资组　合来予以规避．但分散化投资对于减轻系统性风险是无能为力　的　系统性风险只能通过投资风险抵补工具来规避。　４信息不透明问题　由于证券的价值具有未来预期性．因而具有较为明显的信息　商品特性。信息披露是否充分　关系到投资是否公平和公正．这　是证券市场健康发展的重要保证。　我国目前证券市场信息披露很不规范．部分上市公司和券商　掩盖经营事实操纵利润．内幕交易，制造虚假信息，迷惑投资者　的行为屡禁不止。大股东也往往利用信息优势操控公司．肆无忌　惮地掠夺小股东的利益．小股东作为弱势群体往往因为无法及时　准确地了解信息而利益受损失。国有股和法人股因不能流通失去　获得二级市场利润的机会．也会造成一些大股东利用内幕消息或　制造虚假信息配合庄家炒作本公司股票．从而赚取非法收益。　因此．如果对信息披露的监管没有实质性的提高。上述情况　得不到改善直至杜绝，纵使开放式基金拥有极高水平的投资专　家，也难免不会被错误的信息所误导，从而难以对市场上各证券　的投资价值作出准确的判断．遭受严重的损失。　三　金融危机背景下解决开放式基金发展面临种种问题的相　应对策探讨　１．加强立法与监管　立法和监管是基金业健康运作的基础．也是加快基金业发展　的首要工作。我国可以利用自己的后发优势．学习，借鉴发达国　家的现成经验及模式，加快基金业的监管机制建设．明确基金业　监管当局的责任和权力，切实加强监管。除了已出台的《投资基　金法》．证监会需加强在基金具体运作中的监管同时　行业仁会　和社会公共基金评级机构要尽快成立，以完善基金监管体系。　２．提高上市公司质量　改善证券市场最基本投资对象一上市公司的整体质量．不仅　仅是为开放式基金提供有力的支持．也是整个证券市场健康发展　基本保证。监管部门应始终把提高上市公司质量作为根本任务来　《商场现代化　２００９年６月（中旬刊）总第５７８期