我国开放式基金的主要风险
基金自十九世纪六十年代产生于英国以来，已逐渐成为金融领域中举足轻重的投资力量，对各国金融市场乃至全球金融市场的作用和影响力都不可忽视。探讨我国基金业的现状与发展问题，首先要对其中所涉及的基金概念和范围作出说民，本文所出现的投资基金或基金，皆指证券投资基金。
基金有不同的分类方式。根据基金份额是否固定，可分为开放式基金和封闭式基金，前者所发行的基金份额不固定；后者所发行的基金份额固定，投资者在证券交易所买卖基金，价格由当时的供求关系决定。根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金。基金通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立，通常称为公司型基金；由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立，通常称为契约型基金。目前我国的证券投资基金均为契约型基金。根据投资风险与收益的不同，可分为成长型、收入型和平衡型基金。根据投资对象的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金等。
开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在基金管理人确定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。开放式基金在国外又称共同基金，它和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。封闭式基金有固定的存续期，期间基金规模固定，一般在证券交易场所上市交易，投资者通过二级市场买卖基金单位。而开放式基金是指基金规模不固定，基金单位可随时向投资者出售，也可应投资者要求买回的运作方式。开放式基金可根据投资者的需求追加发行，也可按投资者的要求赎回。对投资者来说，既可以要求发行机构按基金的现期净资产值扣除手续费后赎回基金，也可再买入基金，增持基金单位份额。
虽然现在基金投资方式已经被人们所广泛的接受，但是我们应该在投资时充分的认识其存在的主要风险。并以此为依据，在进行个人理财投资时进行风险的规避。
一、赎回风险
相对于其他发达国家来说，我国开放式基金的成立时间比较短，到目前为止还没有出现严重的应付赎回压力的先例，但是我国开放式基金面临的赎回风险是绝对不能够忽视的。通过观察我国发行时间比较早的几只基金来看，我们可以很清楚的发现，开放式基金的赎回风险已经开始凸显了。我们知道，开放式基金区别于封闭式基金的一个重要的表现就在于它的申购性和可赎回性，这两个特性在很大程度上提高了基金的成长性和流通性，但是在开放式基金具备充分的流动性的同时，也为其带来了巨大的赎回风险。由于开放式基金要保持其流动性所以就必须备有充足的基金资产，既拥有足够的资金流随时应付投资者的赎回需要，保证资产及时变现，以弥补资金之不足。但在实际运作中，种种原因使得基金流动性欠佳，“支付”与“变现”常常互相影响支付不足导致被迫变现，大量变现导致股价下跌、大额赎回，导致更大的支付缺口。特别是在整个股市进入下降通道后，缺乏做空机制和股指期货套期保值。当投资者对股市颇感失望要求赎回时，基金管理人就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就必须将部分资产变现，基金所持股票的股价就会进一步下跌，使基金的资净值受到拖累，进而进一步恶化投资者的预期导致更大的赎回要求，由此进入恶性循环。结合我国证券市场现状，我国开放式基金的赎回风险更具特征。我国证券市场较境外发展成熟的证券市场还存在一定的差距，在关于程序化交易、做空机制和规避风险的金融工具等方面的制度尚不健全，开放式基金缺乏赖以生存的制度性环境及其交易成本过高等原因强化了其流动性风险。遇到股市暴涨或者长期熊市，由于缺乏可以弥补损失的反向操作工具，投资者信心动摇，就可能出现大量的“赎回”要求，造成投资基金资金流失，甚至可能造成无力支付“赎回”资金。
我国开放式基金流动性管理
郭同柱（合肥工业大学管理学院）
摘要：随着中国金融市场的不断发展和完善，开放式基金已经成为基金
业的主流。由于开放式基金有自由申购和赎回特征，使其存在较大的流动性 风险。本文就如何加强开放式基金流动性管理、控制流动性风险展开探讨。 关键词：开放式基金流动性赎回 ０引言
我国自２００１年发行开放式基金以来，开放式基金在品种、数
量、规模以及管理等方面都得到了较大发展。开放式基金是一种允许
基金份额持有人随时申购或赎回自己基金份额的投资基金，其所拥
有的赎回机制在赋予其流动性优势的同时，也带来了相关的风险，这
需要我们深入研究和管理。
１开放式基金流动性风险分析
当投资者进行基金份额赎回，特别是大额集中赎回时，基金管理
人可能由于不能以一个合适的价格变现其资产而遭受损失，经济学
上把这种资产和负债在流动性上的不匹配称为流动性风险。流动性
风险极大地威胁着开放式基金的安全运作。
赎回风险对开放式基金的影响最大：首先大规模赎回缩减了开
放式基金的可控资金，为了应对投资者的赎回，基金管理者就得将手
中的资产变现，这将影响基金的收益和净值。而如果基金管理者为了
应对投资者的赎回加大无风险投资比重，这样虽然加大了基金资产
的流动性，但不能保证基金的收益。其次大规模赎回会对基金公司声 誉造成影响。在我国基金市场中，投资者的理念还不成熟，在基金遭
遇大规模的赎回时，投资者往往会对该只基金形成不好的预期。
２开放式基金流动性管理目标
开放式基金在遭遇大规模赎回时，基金管理人将面临大量抛售
资产变现的困境，这种情况不仅会导致基金净值的进一步下降，影响
到开放式基金的运营，甚至还会威胁其续存，同时会对证券市场乃至
整个国家的金融稳定造成影响。因此开放式基金流动性管理的目标
是：在保证开放式基金一定的收益和净值增长水平的情况下，保持基
金资产适当的流动性，足以应对市场条件下的赎回要求，并降低资产
我国开放式基金发展中存在的 问题及对策分析 马 勇 常青西北民族大学经济管理学院甘肃兰州 ７ ３０１ ２４ 【文章摘要】 本文就开放式基金发展中存在的问 题进行了分析，提出了开放式基金健康 持续发展的可行性建议。 【关键词】 投资基金；开放式基金；问题；对策 我国从封闭式基金发展到开放式基金 推出也才几年左右的时间。可以说发展时间 短、自然成熟时问不够，在我国开放式投资 基金的进一步发展中还存在以下主要问题： 一、法律法规不健全，市场监管不力 基金法规制度不完善，阻碍了开放式 基金的发展。目前，我国关于基金管理和运 作的法律法规主要有ｌ９９７年ｌ１月证券委发 布的 证券投资基金管理暂行办法））；２０００年 １０月ｌ２日中国证监会发布的 开放式证券 投资基金试行办法》；２００４年６月１日开始施 行的 中华人民共和国证券投资基金法 。这 些法规尚未形成一套相对完善的体系，给开 放式基金的运作带来了不确老｝生因素。中国 投资基金业完整的法规体系有待进一步建 立。基金法规制度不完善，阻碍了开放式基 金的发展。 二、上市公司质量不高 基金持股交叉重复，持股集中、持股雷 同的现象普遍，根源在于真正具有投资价值 的股票太少。开放式基金对上市公司的质量 提出了较高的要求。上市公司的质量高低关 系到证券市场的整体运作质量，也关系到开 放式基金的生存和发展环境。开放式基金利 润来源于股利分红和资本利得。然而就我国 的上市公司的状况而言，由于上市公司效益 普遍低下，每年能够进行股利分红的仅是一 小部分，相当大数量的上市公司自上市以来 不是分红特别少，就是干脆“一毛不拔”，反 而变本加厉，继续从股市“圈钱”，这是造 成二级市场上热衷于投机炒作的重要原因。 与开放式基金的实现收益的最大化的目标相 违背，如果这种情况得不到有效的改变，开 放式基金的主要利润来源自然是资本利得， 而不是分红派现。 三、缺乏风险规避工具 缺乏风险规避及对冲机制，是我国发展 开放式基金市场目前的技术缺陷。开放式基 金的特点决定了它不能从事风险过高的投资 活动，风险的管理在其投资管理中占据了重 要的地位。一般而言，证券市场的风险可以 划分为系统『生风险和非系统『生风险两部分， 其中非系统ｌ生风险可以通过分散化投资、建 立证券投资组合来予以规避，但分散化投资 对于减轻系统Ｉ生风险是无能为力的，系统Ｉ生 风险只能通过投资风险抵补工具来规避。 四、信息不透明问题 由于证券的价值具有未来预期性，因 而具有较为明显的信息商品特性。信息披露 是否充分，关系到投资是否公平和公正，这 是证券市场健康发展的重要保证。 对于制约开放式基金发展的种种因素， 我们要采取有效的对策来化解： １、加强立法与监管。立法和监管是基 金业健康运作的基础，也是加快基金业发展 的首要工作。我国可以利用自己的后发优 势，学习、借鉴发达国家的现成经验及模式， 加快基金业的监管机制建设，明确基金业监 管当局的责任和权力，切实加强监管。除了 已出台的《投资基金法 ，证监会需加强在 基金具体运作中的监管同时，行业协会和社 会公共基金评级机构要尽陕成立，以完善基 金监管体系。 ２、提高上市公司质量。改善证券市场 最基本投资对象一上市公司的整体质量，不 仅仅是为开放式基金提供有力的支持，也是 整个证券市场健康发展基本保证。监管部门 应始终把提高上市公司质量作为根本任务来 抓，严把上市审核关，促进上市公司的规范 管理。一方面通过新股发行的核准制来把好 新股发行关，将素质差的企业拒于股市大门 之外，为股市提供具有良好经营业绩和成长 前景的新鲜血液。另一方面，要建立股市的 “退出机制”，将那些已经不符合上市公司标 准而又挽救无望的企业坚决地剔除出去。再 一方面是深化国有企业改革，完善法人治理 结构，努力提高其盈利能力。 ３、适时推出股指期货，为开放式基金 的风险管理提供有效的金融工具。为开放 式基金的风险管理提供有效的金融工具，具 有强烈的紧迫性。我国证券市场已经具备了 进行股票指数期货交易的基本条件，选择适 当的时机尺＿陕开展股指期货的交易，为开放 式基金提供必需的风险管理手段，是确保开 放式基金稳健发展的重要条件。同时，开放 式基金出于自身风险管理的需要，也必然积 极参与股指期货的交易，而且由于其交易的 目的主要是为现货市场的敞口头寸建立抵补 头寸，开放式基金的股指期货交易行为是理 性的。开放式基金对股指期货的积极参与和 理性参与，也有利于股指期货这一新工具的 推广和价格稳定。在股指期货发展的基础 上，再进一步发展其他金融期货和期权等衍 生金融工具，将进一步为开放式基金的风险 管理和投资运作提供更灵活的选择。 ４、健全激励约束机制。改革现行硬Ｉ生 的费用和收益分配政策，健全激励约束机 制，使基金管理人的利益与基金持有人的利 益联系更加紧密，更趋于一致。一是改革基 金管理人“早涝保收”的报酬提取制度，取 消基金管理人以所管理资产净值的百分比提 取管理费用、获得报酬的做法。可以考虑采 取不以资产净值而只以价值增值部分为基准 提取管理费，可以按照累进比率进行设计， 价值增值越大，所提管理值越高，没有基金 资产的增值就没有相应的管理费用。二是改 变管理费提取方式的基础上，加强基金管理 人之间的竞争，打破基金管理人对其所管理 基金的终身制。建立基金管理人的破产退任 机制。 开放式基金最大的优势在于具有良好 市场选择性，它能使管理人利益与投资者 利益趋于一致。良好的激励机制促使基金 经理勤勉工作，在激烈的市场环境中努力 经营，谨慎投资，尽其所能给投资者以最好 的回报。尽管我国开放式投资基金面对诸 如投资工具缺乏、法制不健全、管理能力不 足等先天缺陷，以及基金投资理念不突出、 理财能力不强、道德风险大等后天不足，还 处于发展的初级阶段，但随着监管部门监 管的加强和基金公司内控制度的建设，基 金公司面对市场的逐步开放将会提高产品 创新能力、提升专业理财的水平，努力打造 自身品牌。整个基金业也将不断借鉴国外 成熟市场的经验，加强风险管理，完善治理 结构，在证券市场中继续居于主导性的机 构投资者地位。圃 【参考文献】 。 １、陈爱华．开放式基金你敢买吗。金融 经济．２０Ｏ 一 一 ２、赵延升，刘银风．我国开放式基金发 展模式选择 经济问题．２Ｏ ０１． ５、许荣桂，荷发等骗著．开放式基金投 资与管理实务ｊ中国时代经济出版社， ２Ｏ０２． ＭｏＤＥＲＮＢｕｓＩ
２００９年６月 第３１卷第６期 当 代 经 济 管 理 Ｃ０ＮＴＥＭＰＯＲＡＬＬＹ ＥＣＯＮＯＭＹ＆ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ Ｊｕｎ．２００９ ＶＯＩ．３１ ＮＯ．６ 美国开放式基金产业发展现状 及其对我国的启示 卢文浩， （中央财经大学， 【摘要】通过分析美国基金产业现状发现，美国开放式基 金产业是美国普通居民首要的投资渠道。作为金融市场最 重要的投资者，开放式基金对塑造现代美国金融结构和竞 争环境发挥了重要作用。美国的基金产业发展得益于良好 的法律法规和监管机制等基础制度建设，以及较低的准入 门槛和金融市场的有序竞争。 ［关键词】开放式基金；产业发展；竞争 ［中图分类号］Ｆ１ｌ２．２ ［文献标识码］Ａ ｆ文章编号１ １６７３—０４６１（２００９）０６—００９４—０４ ． 一、美国开放式基金产业基本特点 截至２００６年底，美国共有８，７２６个基金管理 公司，管理着超过１０万亿美元的资产（参见图 １）。开放基金已成为普通美国居民首要的投资渠 道，同时也是金融市场上最重要的投资者，它对 塑造现代美国金融市场结构和竞争环境发挥着举 足轻重的作用。根据ＩＣＩ２００７年的数据，基金管理 公司持有美国上市公司２５％以上的股票ｌｌｌ。另外， 基金管理公司还是美国公司商业票据（ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ ｐａｐｅｒ）以及州和地方政府债券的最大持有人。 图１、美国基金市场规模 １．美国拥有世界上最大的开放式基金市场。表 １比较了美国与其他主要发达国家基金市场规模， 从中可以看出，美国不论在基金数目和资产规模 等方面都处于绝对领先地位。另外，Ｒｏｇｅｒ和 Ｍａｒｋ（２００２） 的研究发现，美国基金的业绩平均 来说要好于欧盟国家基金业绩，表明美国基金产 业具有很强的全球竞争力。美国的基金产业发展 得益于以下几个主要因素：一是健全的法律法规 和监管机制。Ｋｈｏｒａｎａ、Ｓｅｒｖａｅｓ和Ｔｕｆａｎｏ（２００５） 袁 皓 北京１０００８１） 指出嘲，当基金投资者利益受到法律的有效保护 时，投资者才有信心将资金委托给基金管理公司。 重要的基金治理机制包括：基金管理费用和业绩 披露制度、基金信赖义务的规范以及基金管理公 司的内部控制；二是较低的进入门槛和多种金融 替代产品的存在；三是美国较高的国民经济发展 水平。Ｋｈｏｒａｎａ、Ｓｅｒｖａｅｓ和Ｔｕｆａｎｏ（２００５）对５６ 个国家和地区的证券投资基金行业比较研究发现， ＧＤＰ水平是基金规模在国家间变动的最重要解释 因素。除了ＧＤＰ水平，国民富裕程度、受教育程 度以及Ｉｎｔｅｒｎｅｔ设施建设等也都有力地促进了美国 基金产业发展。 表１． 世界主要发达国家证券投资行业规模 法国 萁国 日土 净瓷产 净壹产 净童 （十亿美元） 基金十蕺 基盘十教 基垒十羹 （十亿羹元） ８．１５５ ７，１４４ ｌ。７６６ ２，７９３ ｔ９７４ ７１ ８．３０５ ７，６０３ ｌ。７４９ ２，８６７ ８．２４４ ７，７７３ １．７盯 ２，７ＩＳ ７．４Ｉ４ ４０ ８．Ｉ２６ Ｉ，１４８４５ ７，９０２ ｌ，６９２ ２，６Ｉ７ ８１０６９４ ８，０４ｌ ｌ，３７０ ９５ ７，９０８ １，７１０ ３９９４６ Ｚ５２２ ７，９７５ ７，７５８ １，６８０ Ｚ６帅 ８。Ｉ２０ １，７６９２６ ８，０９２ ｌ＿帅】 ２．７５３ 数据来源：ＩＣＩ。 ２．开放式基金投资领域日益多样化，但仍集中 在国内股票和债券领域。２００６年美国国内股票型 （或偏股型）基金和债券型（或偏债型）基金分别 占全部开放式基金资产的４４％￣ｎ １４％。但是新兴 领域投资增长迅速，特别是货币资金市场（２３％） 和对冲基金市场（６％）。另外，随着美国国外特 别是一些新兴资本市场的繁荣，国际股票型基金 比例在２００６年达到总资产的１３％。新兴领域的投 资有利于提高开放式基金资产多样性和分散风险 能力，但同时也对基金管理公司的业务模式改进、 组织结构和业务程序变革提出了新的要求。 ３．开放式基金占美国家庭金融资产比例稳步上 升。截至２ＱＯ６年末，基金管理公司管理着约２３％ 的美国家庭金融资产，而这一比例在１９９０年仅为 ８％。开放式基金产业的迅速扩张对于美国金融体 系演化具有重要的潜在涵义。随着开放式基金的 （作者简介］卢文浩（１９８１一），男，江苏徐州人，中央财经大学经济学院博士研究生，美国纽约州立大学访问学者，研究方 向：公共融资理论；袁皓（１９８１一），男，安徽金寨人，中央财经大学会计学院博士研究生，美国纽约州立大学访问学者，
