天然气行业深度研究系列报告

2012 年 2 月
天然气行业深度研究报告系列一
投资案件
投资评级与估值
结合之前的分析，我们重点看好国内天然气龙头企业中国石油（买入评级）、未 来的 LNG 龙头企业广汇股份（增持评级）和申万机械小组推荐的 LNG 产业链上的 富瑞特装（增持评级）和蓝科高新（增持评级）。
关键假设点
1.美国的页岩气产量不会突然萎缩，而是如市场预期的那样持续增长；
2.至少 5 年内我国的非常规天然气包括煤制天然气不会增长到足以使得我国天 然气供需平衡的庞大规模。
有别于大众的认识
很多投资者认为即使我国天然气供需缺口扩大，中亚和俄罗斯的管道气也能满 足大部分进口气的需求。
我们认为：即使俄罗斯 2015 年后成功地对我国进行管输天然气出口，受中俄关 系的制约，其在我国进口气的比重也难以占据主导地位；由于地缘政治隐患和受制 于俄罗斯，中亚也无法成为我国稳定的天然气来源地；从全球天然气贸易的趋势来 看，LNG 占比将逐渐增加，我国会更多地依赖于全球 LNG 市场这样一个近年来发 展迅速且自由度较高的来源。
我们得出上述结论的核心逻辑包括以下几点：
1.美国页岩气的大幅增长将消除美国的进口气需求，甚至转变为净出口国， 而这会压低美国本土乃至全球天然气相对于其他能源的价格，从而稳定消费 者的预期，刺激消费量的上升，推动天然气产业的快速发展。
2.美国未来有望凭借页岩气转变能源消费结构，降低碳排放，一旦这样的预 期正式形成，那么美国对减排的态度可能很快就会发生改变，进而利用碳排 放这一手段制约中国等发展中国家，从而会推动我国和其他国家大幅增加天 然气消费，这或许会显著超出目前市场仅以城市化率和生活水平提高所预测 得出的消费量。

进口气时代我国主要依赖 LNG
重点推荐中石油和 LNG 产业链
——天然气行业深度研究系列报告一
这是我们对全球天然气行业进行深入研究的第一篇报告，由于天然气产业涉 及到常规天然气、致密气、页岩气、煤层气、煤制天然气等多种气源并且上 中下游的环节众多，我们在这篇报告中不打算对技术细节进行深究，而是从 相对宏观的视角出发，探讨未来 5 年我国天然气供需缺口急剧扩大后，天然 气产业所发生的变化和从中可以挖掘的投资机会。
3.即使俄罗斯 2015 年后成功地对我国进行管输天然气出口，受中俄关系的 制约，其在我国进口气的比重也难以占据主导地位。
4.由于地缘政治隐患和受制于俄罗斯，中亚也无法成为我国稳定的天然气来 源地。
5.从全球天然气贸易的趋势来看，LNG 占比将逐渐增加，全球的天然气价格 将逐步趋同，LNG 现货市场将日益发达。
5.中亚无法成为我国稳定的天然气来源地 .................. 23
5.1 中亚油气的战略地位注定了其将在美俄的夹缝中生存 ................23 5.2 俄罗斯不可能放任中亚自由地与我国贸易 ..................................25 5.3 中亚的生存环境注定了难以成为我国稳定的供气地区 ................26
投资建议：结合之前的分析，我们重点看好国内天然气龙头企业中国石油（买 入评级）、未来的 LNG 龙头企业广汇股份（增持评级）和申万机械小组推荐 的 LNG 产业链上的富瑞特装（增持评级）和蓝科高新（增持评级）。
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4.俄罗斯与我国的合作并不乐观................................. 15
4.1 俄罗斯：全球天然气霸主，有效地控制了欧洲国家....................15 4.2 俄罗斯的天然气巨头-Gazprom ..................................................17 4.3 俄罗斯试图进一步加强天然气影响力 .........................................18 4.4 我国与俄罗斯较难成为天然气合作的盟友 ..................................22
6.LNG 将成为我国进口气的主要来源 ........................ 27
7.投资策略：重点看好中石油和 LNG 产业链 ............ 28
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2012 年 2 月
天然气行业深度研究报告系列一
图表目录
图 1：2010 年全球能源消费结构 ................................ 5 图 2：2005-2010 年全球各大能源品种消费量 CAGR................. 5 图 3：2010 年各国天然气探明储量全球占比 ...................... 5 图 4：2010 年天然气探明储量前十强 ............................ 5 图 5：2010 年各国天然气产量全球占比 .......................... 6 图 6：2010 年天然气产量前十强 ................................ 6 图 7：2010 年各国天然气消费量全球占比 ........................ 6 图 8：2010 年天然气消费量前十强 .............................. 6 图 9：全球天然气贸易格局..................................... 8 图 10：未来十年我国天然气产业的发展方向..................... 10 图 11：美国页岩气产量近年来呈现爆发式增长（单位：亿方） ..... 11 图 12：EIA 对美国页岩气的发展非常乐观（单位：万亿立方英尺） . 11 图 13：美国页岩气革命对全球都具有深远影响................... 12 图 14：2010 年中国和美国的碳排放量在全球的占比显著超过其他国家12 图 15：2010 年中国和美国的碳排放量远远超过其他国家（单位；百万 吨二氧化碳当量） ........................................... 12 图 16：2010 年全球碳排放量前十国在 2000-2010 年期间的碳排放量 CAGR ........................................................... 13 图 17：美国电力部门煤炭产生的碳排放量占美国总碳排放量的 30%以上 （单位；百万吨二氧化碳当量） ............................... 13 图 18：2010 年美国电力部门化石燃料来源中煤炭占比最高（按热值计 算） ....................................................... 13 图 19：2000-2010 年期间美国电力部门化石能源用量 CAGR 中天然气增 速最高（按热值计算） ....................................... 13 图 20：2010 年美国电力部门用气量占天然气消费量的比重最高 .... 14 图 21：2000-2010 年期间美国各部门用气量 CAGR 中只有电力部门和汽 车为正 ..................................................... 14 图 22：2000-2010 年美国的新建装机容量中天然气发电机组占比高达 81% ........................................................ 14 图 23：目前俄罗斯天然气年产量已再次被美国超过（单位：十亿方） 16 图 24：俄罗斯天然气的产量和消费量增长缓慢（单位：十亿方） ... 16 图 25：2010 年俄罗斯天然气出口的前十国在其出口总量中所占比例 17 图 26：2010 年俄罗斯天然气出口的前十国对俄罗斯天然气的依赖程度 （单位：十亿方） ........................................... 17 图 27：2010 年俄罗斯天然气出口金额占商品出口总金额的比重约为 12% ........................................................... 17 图 28：Gazprom 的天然气产量占俄罗斯总产量的比重超过 85%（单位： 十亿方） ................................................... 18
股价表现的催化剂
1.页岩气“十二五”规划的出台；2.天然气“十二五”规划的出台；3.天然气价 改在全国各地的推行；4.中石油增加对天然气产业的投资。
核心假设风险
1.LNG 液化厂或油轮、槽车等运输设施发生重大事故，引发对 LNG 产业的限 制；2.新能源如可燃冰的发展。
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2010 年全球共消耗能源 120 亿吨油当量，化石能源占比高达 87%，其中天然 气占比为 23.8%，次于石油（33.6%）和煤炭（29.6%），由于天然气的便利、 清洁和安全，预计未来占能源消费的比重将会进一步提升，如果各国加大减 排力度，将有望超越煤炭成为第二大能源品种。
本篇报告的最终结论是进口气时代来临之际，我国受地缘政治的束缚，将不 得不主要依赖全球 LNG 市场这样一个近年来发展迅速且自由度较高的来源。 任何结论都有假设，这里我们假设美国的页岩气产量不会突然萎缩，而是如 市场预期的那样持续增长，另外还假设了在至少 5 年内我国的非常规天然气 包括煤制天然气不会增长到足以使得我国天然气供需平衡的庞大规模。