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引言如果您想开办一家企业，您首先要解决的问题就是资金；另外，还要解决选择哪些方式筹资，哪些方式是最好的选择，最佳选择如何确定等问题。
资金不是阳光、空气，可以随便享受，资金是一种稀缺资源，使用资金必须付出代价，因此要学会测算各种方式的资本成本。
此外，在财务管理中也存在“一两拨千斤”的杠杆效应。
下面就分别讨论筹资决策中资金需求量的预测、资本成本（包括个别资本成本与加权综合资本成本）分析、杠杆作用（经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆）分析与筹资决策判断原则以及相应的上机操作方法。
【本章重点】资金需求量预测方法个别资本成本、加权综合资本成本、边际资本成本经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆每股收益无差别点【本章难点】销售百分比法预测资金需求量加权平均资本成本计算磾 3－1 资金需求量预测 磽 资金需求量预测是指根据企业未来的发展目标和现实条件，参考有关资料，利用专门方法对企业未来某一时期内的资金需求量所进行的推测和估算。
合理预测一定时期的资金需求量，对于保证资金供应、有效组织资金运用、提高资金利用效果具有重要的意义。
资金需求量的预测方法主要有销售百分比法、线性回归法和因果分析预测法等，这里重点分析前两种方法。
3－1－1 销售百分比法销售百分比法是指根据资金各个项目与销售收入之间的依存关系，并结合销售收入的增长情况来预测计划期企业需要从外部追加筹措资金的数额的方法。
运用销售百分比法预测资金需求量的具体步骤如下：（１）将资产负债表上的全部项目划分为敏感性项目和非敏感性项目。
敏感性项目是指其金额随销售收入的变动呈同比率变动的项目，非敏感性项目是指其金额不随销售收入自动成比例增减变动的项目。
敏感性资产项目一般包括库存现金、应收账款、存货。
如果企业的生产能力没有剩余，那么继续增加销售收入就需要增加新的固定资产投资，在这种情况下，固定资产也成为敏感性资产。
敏感性负债项目一般包括应付账款、应交税费等。
由于长短期借款都是人为可以安排的，不随销售收入自动成比例变动，所以是非敏感性项目。
解方程得：根据表3 -3的资料得出预测模型为：Y=11600+0.30X如果2×18年的预计销售额为18000万元，则2×18年的资金需要量=11600 +0.30×18000=17000（万元）3.回归直线法根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归直线方程，可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。
资金总额（y）=不变资金总额（a）+单位业务量变动资金（b）×业务量（x）回归直线法是根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金和单位产销量所需变动资金的一种资金习性分析方法。
相关计算公式为：a=[]/[n]b=[n]/[n]a=（2185000×3000-3600×1812500）/（6×2185000-3600）2=200b=（6×1812500-3600×3000）/（6×2185000-36002）=0.5代入Y=a+bx得Y=200+0.5X把2×18年预计销售量800万件代入上式，得出2×18年资金需要量为：2018年资金需要量=200+0.5×800=600（万元）进行资金习性分析，把资金划分为变动资金和不变资金两部分，从数量上掌握了资金同销售量之间的规律性，对准确地预测资金需要量有很大帮助。
实际上，销售百分比法是资金习性分析法的具体运用。
运用线性回归法必须注意以下三个问题：①资金需要量与销售量之间线性关系的假定应符合实际情况；②确定a、b数值，应利用连续若干年的历史资料，一般要有3年以上的资料；③应考虑价格等因素的变动情况。
【重点提示】（1）业务量是广义的，可以是产量、销量等，考试时多用销售收入作为业务量。
（2）我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。
资料一、四：略资料二：由于市场环境发生变化，公司对原销售预测结果进行修正，将预计销售额调整为180000万元。
公司通过资金习性分析，采用高低点法对2018年度资金需要量进行预测。
有关历史数据如下表所示。
资金与销售额变化情况表单位：万元年度2017年2016年2015年2014年2013年2012年销售额148500150000129000120000105000100000资金占用540005500050000490004850047500资料三：公司在2017年度实现净利润50000万元，现根据2018年度的预计资金需求量来筹集资金，为了维持目标资本结构，要求所需资金中，负债资金占40%，权益资金占60%，按照剩余股利政策分配现金股利。
公司发行在外的普通股股数为2000万股。
要求：（1）、（4）：略（2）根据资料二，计算如下指标：①单位变动资金；②不变资金总额；③2018年度预计资金需求量。
（3）根据要求（2）的计算结果和资料三，计算：①2018年需要筹集的权益资本数额；②略。
【答案】（2）①单位变动资金=（55000-47500）/（150000-100000）=0.15（元）②不变资金总额=55000-0.15×150000=32500（万元）或：不变资金总额=47500-0.15×100000=32500（万元）③2018年度预计资金需求量=32500+0.15×180000=59500（万元）（3）①需要增加的资金需要量=59500-54000=5500（万元）需要筹集资金中的权益资本数额=5500×60%=3300（万元）。
第二节资本成本一、资本成本的含义与作用（一）含义：资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
【例题·单选题】下列各项中，属于资本成本中筹资费用的是（）。
（2019年卷Ⅰ）A.优先股的股利支出B.银行借款的手续费C.融资租赁的资金利息D.债券的利息费用【答案】B【解析】筹资费是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。
【例题·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。
（2015年）A.发行债券B.发行优先股C.发行短期票据D.发行认股权证【答案】D【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。
所以选项D是正确的。
（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
二、影响资本成本的因素资本成本的体现对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。
对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资收益。
因素具体体现指标影响总体经济环境无风险收益率如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高资本市场条件资本市场的效率，证券市场流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期收益率大，企业筹资的资本成本相应就大企业对筹资规模和时限的需求筹资规模，使用资金时间长度企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高【例题·单选题】下列各项中，通常会引起资本成本上升的情形是（）。
（2019年卷Ⅰ）A.预期通货膨胀率呈下降趋势B.投资者要求的预期报酬率下降C.证券市场流动性呈恶化趋势D.企业总体风险水平得到改善【答案】C【解析】选项A、B、D的表述会使风险降低，从而降低资本成本，选项C的表述会使风险提高，从而资本成本提高。
三、个别资本成本的计算1.资本成本率==2.债券及借款的资本成本计算项目A公司B公司企业资金规模20002000负债资金（利息率：10%）01000权益资金20001000资金获利率20%20%息税前利润400400利息0100税前利润400300所得税（税率25%）10075税后净利润300225真正由企业自己负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T）（1）一般模式债务资本成本率=【教材例5-5】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%。
要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。
【答案】借款的资本成本K b==7.52%。
【教材例5-6】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。
每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率25%。
补充要求：利用一般模式，计算该债券的资本成本率。
【答案】该批债券的资本成本率K b=1000×7%×（1-25%）/[1100×（1-3%）]=4.92%。
【例题·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（）。
（2014年）A.6%B.6.09%C.8%D.8.12%【答案】B【解析】该债券的资本成本率=8%×（1-25%）/（1-1.5%）=6.09%，选项B正确。
（2）贴现模式逐步测试结合插值法求贴现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。
【教材例5-5改编】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%。
要求：采用贴现模式，计算借款的资本成本率。
【答案】200×（1-0.2%）=200×10%×（1-25%）×（P/A，K b，5）+200×（P/F，K b，5）用8%进行第一次测试：15×（P/A，8%，5）+200×（P/F，8%，5）=15×3.9927+200×0.6806=196.01＜199.6用7%进行第二次测试：15×（P/A，7%，5）+200×（P/F，7%，5）=15×4.1002+200×0.7130=204.10＞199.6按插值法计算，得：=K b=7.56%。
【教材例5-6改编】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。
每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率25%。
要求：采用贴现模式，计算该债券的资本成本率。
【答案】考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100×（1-3%）=1000×7%×（1-25%）×（P/A，K b，5）+1000×（P/F，K b，5）1067=52.5×（P/A，K b，5）+1000×（P/F，K b，5）设：K=4%，52.5×（P/A，4%，5）+1000×（P/F，4%，5）=52.5×4.4518+1000×0.8219=1055.62K=3%，52.5×（P/A，3%，5）+1000×（P/F，3%，5）=52.5×4.5797+1000×0.8626=1103.03按插值法计算，得：=得：K b=3.76%。
【例题·多选题】关于银行借款筹资的资本成本，下列说法错误的有（）。
（2019年卷Ⅰ）A.银行借款手续费会影响银行借款的资本成本B.银行借款的资本成本仅包括银行借款利息支出C.银行借款的资本成本率一般等于无风险利率D.银行借款的资本成本与还本付息方式无关【答案】BCD【解析】资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
选项A正确、选项B错误。
无风险收益率也称无风险利率，它是指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。
纯利率是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。
而银行借款的资本成本是存在风险的，所以选项C错误。
在考虑时间价值的贴现模式下，还本付息方式会影响银行借款的资本成本。
所以选项D错误。
【例题·2018年卷Ⅱ·综合题（部分）】资料四：公司在2018年有计划地进行外部融资，其部分资金的融资方案如下：溢价发行5年期公司债券，面值总额为900万元，票面利率为9%，发行总价为1000万元，发行费用率为2%；另向银行借款4200万元，年利率为6%。
公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：（1）-（3）略（4）根据资料四，不考虑货币时间价值，计算下列指标：①债券的资本成本率；②银行借款的资本成本率。
【答案】（4）①债券的资本成本率=900×9%×（1-25%）/[1000×（1-2%）]=6.20%②银行借款的资本成本率=6%×（1-25%）=4.5%。
