资本结构与企业绩效关系研究

【摘要】为研究资本结构对企业绩效的影响，本文选取了上证A股2016—2021年969家

上市公司披露的财务报表数据进行实证检验。研究发现，公司股权集中度与企业绩效显著正

相关；经营负债与企业绩效显著正相关；资产负债率与企业绩效显著负相关。

【关键词】资本结构；企业绩效；财务报表；实证检验

一、引言

莫迪利亚尼和米勒于在1958年提出了MM理论，认为在无税的情况下，资本结构与企

业绩效无关。在过去的几十年里，学术界对资本结构与企业绩效之间的相关性进行了一系列

的研究，但未达成共识。国内学者对A股上市企业的研究结论也存在一定的区别。本文选取

上证A股969家上市公司作为样本，旨在研究：股权集中度和企业绩效的关系；经营负债对

企业绩效的影响；资产负债率和企业绩效的相关性。

二、文献综述

国内学者对A股上市公司的资本结构和企业绩效已有相关研究。经研究发现，国内A

股上市公司的股权集中度对企业绩效有正向促进作用。股权集中度与公司绩效显著正相关。

经营负债能力强，公司企业价值越高。加强经营负债融资,有利于提高企业经营绩效。有学

者发现，资产负债率和企业绩效呈负相关。也有些学者发现，资产负债率和企业绩效呈倒U

型关系。

三、研究假设

1.股权集中度对企业绩效的影响

在所有权集中时，控股股东与企业模板更容易一致，所有权集中控制可以减少股东和管

理者之间的代理问题，公司股权集中度对公司业绩有促进作用。综上，提出假设1：

H1：股权集中度对企业绩效正相关。

2.经营负债对企业绩效的影响

根据国内外研究，经营负债能够在一定程度上抑制公司代理成本，降低管理者日常消耗

的自由现金流，提高公司绩效。综上，提出假设2：

H2：经营负债对企业绩效正相关。

3.资产负债率对企业绩效的影响。

修正的MM理论认为，企业的负债越大，企业的市场价值也越大。均衡理论认为，企业

的负债越大，破产成本增加，会降低企业的市场价值。考虑到国内企业负债率较高的实际情况。

综上，提出假设3：

H3：资产负债率对企业绩效负相关。资本结构和企业绩效之间的关系

服臻轰篇l39主持：刘岳屏l

服装上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究

文／杨金键

摘要：服装公司的不同负债的比例、股权的情况等都是影响其绩效的重要因素，以服装行业上市公司为样本，首先提出实证假设，通过线性回归探索资本结构与公司绩效之间具体的关系，最后对服装上市公司资本结构的优化、提高公司治理水平、提高绩效等方面得出有意义的结论。关键词：服装上市公司；资本结构；公司绩效；实证研究

学术界关于资本结构和企业绩效的研究文献较为丰富，多为理论研究，㈣鲜有学者从

服装行业角度研究该问题。本文选取了沪深两

市20家服装业上市作为研究对象，基于2011年年报的财务数据，通过参考吸收国内外学者

的研究成果，首先筛选服装上市公司的样本，

通过提出实证假设并进行相关分析，得出不同

的影响因素与服装行业绩效的具体相关关系，

在此基础上制定相应的策略。

1研究设计

1．1样本的选取

本文选用数据来自在沪深两市的20家服

装公司作为样本，以2011年年报数据作为原

始资料。样本的选择上不剔除ST及*ST公司，

虽然ST公司的业绩没有其他公司出彩，但ST

公司的出现依旧是正常市场运营下发生的。公

司的上市时间均为8年以上，以保证公司在经

营过程中的稳定性与成熟性。

1．2指标的选取

1．2．1因变量指标选取——经营绩效

经营绩效指标包括公司盈利能力、成长能

力、运营效率、财务风险、现金流量、公司规模

作者简介：杨金键，武汉纺织大学会计学院教师表1：凶变量因子列表变量绩效变量名变量定义符号评价内容净利润／股东权益平净资产收益率Yl盈利能力均额(本年净利润上年净净利润增长率Y2成长能力j}4润)／上句!净乖0润营业收入净额／总资总资产周转率Y3经营效率产平均额流动比率Y4流动资产／流动负债财务风险经营现金净流量经营现金净流量／净Y5现金回流与净利润的比利润

总资产的自然对数Y6公司规模

每股收益Y7税后利润／／股本总数股东收益

及股东收益等方面。

1．2．2自变量指标选取——资本结构

资本结构对企业绩效的影响

资本结构是指企业通过债务和股本等融资手段筹集到的资金的比例和结构方式。它对企业的绩效有着重要的影响。合理的资本结构可以降低企业的融资成本，提高企业盈利能力，并增强企业的竞争力。

首先，资本结构对企业绩效的影响体现在融资成本上。企业在选择资本结构时，需要考虑融资成本，特别是债务成本。高负债率可能导致企业面临更高的利息支出，从而影响企业利润率。相反，适当的股权比例可以降低融资成本，通过权益融资获得的资金不需要支付利息，因此能够降低企业的融资成本，提高绩效。

其次，资本结构与企业治理紧密相关，对企业绩效的影响主要体现在公司价值上。一家公司的治理结构和机制将直接影响企业的规模、竞争力和长期增长潜力。股权与债权之间的平衡可以提高企业的激励机制和监督机制，从而优化资本市场的资源配置，提升企业绩效。此外，合理设计的股权激励计划也可以激发员工的积极性，提高企业的创新能力和竞争力。

第三，资本结构对企业创新和发展的支持也对绩效产生重要影响。股权融资通常被认为是一种为企业提供风险资本的方式，能够为企业提供长期的发展资金。相比之下，债务融资更适合用于企业的短期运营资金需求。当企业需要进行大规模的研发、扩张或新产品开发时，通过股权融资可以更好地满足企业的长期资本需求，促进企业创新能力的提升，进而推动企业绩效的增长。

第四，资本结构还会影响企业的经营风险。公司面临的债务压力和经营风险之间存在一定的关系。债务融资导致的高负债率会增加企业的偿债压力，尤其是在经济不景气时，企业面临的风险会进一步加大。因此，在制定合适的资本结构时，企业需要充分考虑经济周期、行业风险以及自身的盈利能力，避免债务积累过高对企业绩效产生负面影响。 最后，企业应该根据自身的特点和需求制定适合自己的资本结构。不同行业、规模和经营模式的企业，在面临融资决策时需要综合考虑各种因素。理论上，债务融资能够起到财务杠杆作用，扩大企业的盈利能力。而股权融资则能够为企业提供长期的资金支持和良好的治理结构，促使企业长久发展。在实际操作中，企业需要根据自身的盈利情况、发展阶段、风险承受能力和市场环境等因素，综合考虑利益相关方的需求，寻找最合适的资本结构。

公司绩效与资本结构相关性研究

摘要：本文在考虑公司成长性与规模的情况下，采用多元线性回归模型对北京地区信息技术业上市公司资本结构与公司绩效之间的关系进行了实证研究。结果表明，在同时存在成长性与规模两个控制变量的条件下，公司绩效与资本结构之间存在着负相关关系。最后提出了一些建议。

关键词：公司绩效 资本结构 成长性 公司规模

几十年来，针对上市公司的资本结构与绩效的关系研究一直是学术界关注的热点，也是投资者进行投资的重要参考资料，具有很强的指导意义。目前国内关于资本结构与公司绩效的相关研究日益丰富，呈现出百花齐放的特点，然而针对反映国家科技力量、提升国家综合实力的重要战略性产业之一的信息技术业的相关研究却很少，特别是针对位居我国信息技术业领先地位的北京地区信息技术业上市公司的相关研究更是缺乏。因此，对此类上市公司进行资本结构与公司绩效研究，具有较强的理论意义和实用价值。

一、研究背景

中外学者关于资本结构的理论研究已较为成熟并得出了大批研究成果。现代资本结构理论的开端是mm定理。1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒（franco modigliani & mertonh. mille r）提出了著名的mm定理，认为在一定条件下资本结构与企业价值是不相关的。随后学者们通过不断放松mm定理严格的假设条件，引入税收效应、代理成本、信息不对称等因素，发现资本结构的选择

对公司的价值有着重要的影响。此后，众多学者都围绕资本结构与企业价值这一问题展开了大量的研究。20世纪70年代以来，国内外学者对资本结构与公司绩效的关系问题作了大量理论和实证方面的研究，但由于在研究时期、研究对象、研究方法以及变量选取等方面存在的差异，国内外学者们研究得出的结论并不一致，主要包括以下几类：资本结构与公司绩效呈正相关关系；资本结构与公司绩效呈负相关或不相关关系；资本结构与公司绩效的区间范围存在对应关系；资本结构与公司绩效呈非线性关系，存在最优资本结构；衡量企业价值的具体指标不同与资本结构的关系不同。本文以北京地区信息技术业上市公司为研究样本，通过实证分析揭示样本公司绩效与资本结构之间的关系，目的在于寻求最佳资本结构，改善公司绩效水平，使公司的价值获得最大化。