国内著名券商估值方法绝密37页PPT

（一）债券现金流的确定
• 1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利 表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支 付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本 ，所以要折价交易。 • 2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常 每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债 券风险相对较小。 • 3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回 权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、 偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金 流模式。 • 4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相 比，价值更大一些。 • 5.其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券 的币种（单一货币、双币债券）等因素
2、中长期附息债券
• 全年天数有的定为实际全年天数，也有 定为365天。累计利息天数也分为实际 天数和每月30天两种计算。 我国交易所市场对附息债券的计息 规定是，全年天数统一按365天计算； 利息累积天数规则是“按实际天数计算 ，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。
3、贴现式债券
• 我国目前对于贴现发行的零息债券按照 实际天数计算累积利息。闰年2月29日 也计利息。公式为： 应计利息额=（到期总付额—发行 价格）/（起息日至到期日的天数）×起 息日至结算日的天数
（二）影响股票投资价值的外部因素
1.宏观经济因素
2.行业因素 3.市场因素 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对 股票价格走势产生重要的影响。
二、股票内在价值的计算方法
（一）现金流贴现模型 （二）零增长模型 （三）不变增长模型 （四）可变增长模型
（一）现金流贴现模型
• 1.一般公式
• 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票 的内在价值的方法。 净现值（NPV）等于内在价值（V）与成本（P）之差， 式中：P—在t=0时购买股票的成本。 • 如果NPV >0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成 本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。 如果NPV <0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投 资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。

PVrF 50500 y 0.10
二、 收益率估价模型
采用上述估价模型时，假设折现率，通过对债券的现金流量进展折 现计算债券价值。在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市 场价格代替公式〔4.1〕中债券的内在价值〔Pb〕，从而计算折现率或预 期收益率。
决策标准： 计算出来的收益率等于或大于必要收益率，那么应购置该债券；反
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×〔P/A，YTM，20〕+2 000×〔P/F，YTM，20〕=2 100
其次，根据Excel内置函数“RATE〞求解债券到期收益率YTM，可得 11.29%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
确定贴现率的方法：
根据该证券在历史上长期的平均收益率来确定。 参照无风险的收益率加上风险报酬率来确定。 直接使用市场利率。 内在价值：在自由竞争的市场上，信息充分的投资者愿意 支付的价格
债券是资金借贷者之间的一种法律协 议，是发行者为筹集资金，向债权人发行 的、在约定时间支付一定比例的利息，并 到期归还本金的一种有价证券。
=240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6〔元〕
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×〔P/A，10%，20〕+2 000×〔P/F，10%，20〕 =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46〔元〕
在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回， 该公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后利 率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的 最可能价格是2 300.6元。

由于大多数优先股每期股利 通常是固定的，因此未来预 期股利可视为永续性固定现 金流量，可将每期固定股利 用投资者要求收益率资本化 从而确定其内在价值：
VpsD/kps
优先股的收益率
❖ 根据优先股的估价公式，可以求出优先股
的每股收益率：
D k ps V 0
个人税效应
由于股利收入要缴纳个人所得税，其税后 的收益率等于：
V 债券目前市价；
Kd 债券被赎回时的收；益率 赎回价格－公司为债赎券回必须支付的金通额常（
在债券面值上加一息年）利。
例4： 息票利率12%,面值1000元,半年一付息,销售价 格按面值,20年到期的债券预计在5年后以1120 元价格赎回，求赎回时的收益率：
10001 0120( 1 )101120( 1 )10
尽管没有固定到期日，但赎回条款和偿债基 金的设置使优先股具有实际上的到期日。
普通股估价
❖ 每股普通股的预期现金流量由两部分组成： 1.每年的预期股利 Dt 2.投资者期望从该种股票交易中所得到的收益 Pn
❖ 普通股的内在价值Vcs可以作为一个永续性预期股利 流动序列的现值予以计算：（基本估价模型）
第二章 证券估价模型
学习目的与要求
❖ 管理的主要目标是实现公司股票价值的最大化，因 此，估价过程必然是财务管理的核心内容。由于公 司经理作出的决策往往会影响投资者的现金流量， 因此他们必须了解投资者是怎样评估证券的，从而 才能使他们的管理行为与估价过程相互协调一致。
❖ 通过本章的学习，掌握债券、优先股、普通股的估 价方法。
20
V 100*012%( 1 )t 100(0 1 )20
2 10.10/2
1 0.1 0/ 2
t1

03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件

VI(P/A,12 %8),M(p,12 %8), (100100 %4).9671 60000.4039 90.606
5
B公司拟发行两年期带息公司债券，面值100元，票面利率 6%。期限5年，每半年付息一次，到期还本。市场利率为8%。 该债券的公平价格是多少。
VI(P/ A,4%4,)M(p,4%4,) (10 03%3).63 010 00.855 96 .39
率不一致的情况有（）。（2000）
1021
答：债券价格低于1021元时，可购买。
11
某企业准备于2019年11月1日购买面值为100 元，票面利率为8%，期限定5年，到期一次 还本付息的债券。当时市场利率为10%，债 券市值为92元。请决定应否投资于此债券。
V

100100*8%*5
(18%)5
(100100*8%*5)(P,8%,5)
6
•例：企业发行面值为1000元的债券。债券票面利率为10%， 每年未付息一次，5年到期。求三种情况下的债券发行定价。
1）债券发售时，市场利率为10%。求债券发行价格。
债券价值 (11100% 005)t51
Hale Waihona Puke 100010% (110%5)
10000.6211003.791
1000 2）债券发售时，市场利率为12%。求债券发行价格。
债券价值 (11102% 005)t 51
100010% (112%5)
10000.5671003.605
927
3）债券发售时，市场利率为8%。求债券发行价格。
债券价值 (1180% 005)t51
100010% (18%5)
10000.6811003.993

EV1F W C A F C 1C(1F W C A F C 2C)2...(1F W C A F C nC)n(1W T A V C C)n TV FC F n1
W AC Cg
➢ 式中：EV表示公司价值 FCF表示未来的自由现金流量 TV表示终期价值 g 表示自由现金流量的增长 n表示可清晰预测企业价值期的年数
模型
流量模型 回报率模型 估价模型
Company Name
股利折现模型(DDM)
➢ 假定权益价值（equity value)等于使用适当的资 本成本率将所有未来现金流量折现的现值。
P V 1 D 1 r (1 D 2 r)2 (1 D 3 r)3 ...t 1(1 D tr)t
➢ 零增长股票估值
PV F (1 r)T
➢ 其中，F为债券的面额，r为市场利率。
Company Name
债券估值
❖ 2.平息债券：不仅要在到期日支付本金，在发行日 和到期日之间也进行有规律的利息支付。
➢ 平息债券的现值
PV = PV(利息)+PV(面值)
PV
C (1 r)1
C (1 r)2
......
C (1 r)T
F (1 r)T
C
1 r
r
1 (1
r)T
F (1 r)T
C
ArT
F (1 r)T
Company Name
最重要的几种估价模型
基于现金流量
基于收益
基于敏感性分析
估值
基于资产
基于乘数
期权估价法
Company Name
四种常用模型
DDM
DCF
CFROI
EVA
股利折现 折现现金 投资现金流 经济增加值

DT 2 (1 r)T 2
DT 3 (1 r)T
3
t T 1
Dt (1 r)t
V
T t 1
Dt (1 r)t
t
T 1
(1
Dt r
)t
Dt
t 1 (1 r )t
结论：基于股利贴现的股价模型，投资者持股期 限长短不影响股票价格
精品课件
28
（2）关于股利
• E=D+RE
• 股利政策（收 益中有多大部 分应作为股利 付出，多大部 分留存下来？） 是否影响股票 价值？
t 1
D0 (1 g)t (1 r)t
1 g D0 r g
D1 rg
精品课件
8
不变增长模型的推导过程 设：股利永远按不变的增长率（g）增长 则：Dt=Dt-1（1+g）
=DO(1+g)t 将上式置换入方程：
p
Dt
t 1 (1 r )t
精品课件
9
得出：
p
解析：必要收益率 r=7%+0.75×5.5%=11.13%
P/E=0.74×1.06/(0.1113-0.06)=15.29倍
以估值日当天公司股价65.02美元计算的
P/E=65.02/3.82=17.02倍
该公司股票的市场价格合理否？
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42
• 通常情况下，股市中平均市盈率是由一年 期的银行存款利率所确定的，比如，现在 一年期的银行存款利率为3.87％，对应股市 中的平均市盈率为25.83倍，高于这个市盈 率的股票，其价格就被高估，低于这个市 盈率的股票价格就被低估。
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38
• 确定理论P/E的基准标杆的方法
– （1）同类行业内，风险因素和经营状况相似的 企业

DIV1 1 RREPS1 DIV1 1 RR1 g EPS0 支付比率1 g EPS0 , (公式2） 其中:1 RR 支付比率
P0
支付比率 1
rg
g EPS0
三 资产负债表评估方法
其中： EPS0 净资产收益率 *每股账面价值 ROE * BV
P0
支付比率1 g
rg
ROE
*
•
人生不是自发的自我发展，而是一长 串机缘 。事件 和决定 ，这些 机缘、 事件和 决定在 它们实 现的当 时是取 决于我 们的意 志的。2020年11月8日 星期日 7时47分23秒 Sunday, November 08, 2020
•
感情上的亲密，发展友谊；钱财上的 亲密， 破坏友 谊。20.11.82020年11月8日星 期日7时47分23秒20.11.8
四 市盈率分析法
• 3.用市盈率评估市场风险
一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对 公司的未来充满信心，愿意为每1元盈利多付买价， 这种股票的风险比较小。通常认为，超过20的市 盈率是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风 险比较大。 股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来 悲观缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价，这 种股票的风险较大。通常认为市盈率在5以下的股 票，其前景比较悲观。
所以，该公司的股票的内在价值为：57.18元。
三 资产负债表评估方法
• 1.账面价值
账面价值：根据一个公司的资产负债表的得到的 普通股的净资产。
根据上表，公司的每股面价值：80740 27300
2.96元。
三 资产负债表评估方法
定义:
价格 账面价值
为PBV比率。
PBV比率= i股票在时间t每股的市场价值 i股票在时间t每股的账面价值

2 M
市场组合的方差
E(rP)CM上 L 投资组合的预率 期收益
P2 CML上投资组合的方差
E(rP)时间的 （价 风值 险 （ 的风 价险 格的 ）数
CAPM模型与证券市场线
证券市场线
ri rfiE (r M rf),ii,M /
2 M
预
期
证券市场线
收
✓产品 ✓资本结构 ✓管理模式 ✓人事经验
✓竞争性质 ✓盈利水平 ✓帐面价值 ✓信任度
市盈率的应用问题
1. 长期亏损公司没有收益因而也没有市盈率； 2. 找到合适的标尺——尽可能找到PE决定要素完全
匹配的公司； 3. 跨国比较——资本市场条件与会计准则存在差距； 4. 周期性公司——在周期不同阶段，PE存在很大差
成本分析：理清结构，确定逻辑
租赁费 保险费 其他 5.5% 2.8% 7.5% 润滑油
2.8% 维修费
11.1%
港口费 14.8%
2003年
工资及福利 17.3%
➢ 类似与收入的处理同样可用于成
燃油费
本分析，尤其是对价格变化较大
38.2%
的原材料费用要有重点分析；
➢ 成本与收入可能没有必然关系！
租赁费 保险费 其他
（Securities Market Line, SML）
益
率

rM
rf
0
1.0

公司的三大现金流活动
➢ 利用公司两个年度的资产负债表和一个年度的利润表可推 导出该公司当年的间接法现金流量表，并将三个财务报表 联系起来。这是财务报表预测与自动配平的基本途径。
现金＝净利润＋折旧及摊销－营运资金－资本性投资＋新股本－股利＋债务

根据计算的结果，当要求的收益率（6%）等于票面利率（6%） 时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债券的 发行价格）即为面值。此时如果把未来现金流量的现值与购入 债券的现值相比的话，其净现值为零。净现值为零的折现率为 期望收益率，所以，此时债券的必要收益率等于债券的期望收 益率。
4.1.2 债券内在价值计算
4.1.2 债券内在价值计算
例:申能公司拟发行面值1000元企业债券1亿元，设定票面利率为 6%，按年年末计付利息，期限为5年。该债券必要收益率为分 别为6%、4%、8%，对应的债券的内在价值是多少？
解：根据债券的基本状况，该债券的面值M为1000元，债券票 面利率i为6％，期限n为5年，计算得： (1)当 r 6%时 B 0 1 0 6 % ( 0 P /A , 6 0 % 5 ) 1, 0 ( P /F , 0 6 % 5 ) 0, 6 0 4 .21 1 20 4 0 .0 70 473 100.004(元)
4.1.2 债券内在价值计算
(3)当r8%时
B 0 1 0 6 % ( 0 P /A , 8 0 % 5 ) 1, 0 ( P /F , 0 8 % 5 ) 0
6 0 3 .99 1 20 7 0 .6 08 006
92.0 16(元)
●根据计算的结果，当要求的收益率（8%）大于票面利率（ 6%）时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债 券的发行价格）小于面值。小于的部分79.84元成为折价，此时 债券成为折价债券（discount bond），或称折价发行债券（ bond selling at a discount）。
B 0 M i ( P /A ,r ,n ) M ( P /F ,r ,n )
式中：B0――债券内在价值或债券发行价格，即未来现金流量 现值； M――债券面值；n――债券存续期；i――债券票面利 率。 对任何一种债券而言，债券面值M、债券的存续期限n、债券的 票面利率i都是预先约定好的常量，因此，债券的内在价值就唯 一地取决于对债券的必要收益率（或市场利率）的水平。由于 现值系数与利率呈反比关系，所以，债券内在价值与必要收益 率也呈反比关系，必要收益率越高，债券内在价值越低；必要 收益率越低，债券内在价值就越高。