中国证券史

中国证券史中国股票市场的产生、发展至今，仅用了20年左右的时间，几乎走完了西方发达国家股票市场200多年的发展历程，这是辉煌的改革成果。

当前无论是市场的组织结构，还是交易清算系统的效率，甚至包括市场的规模，同不少西方国家的股票市场相比，可以说没有太大的差距。

然而，当代中国的股票市场是一个“新兴＋转轨”的市场，从“姓社、姓资”的长期争论，到邓小平的“坚决试，不行可以关”的英明决策；从股份制改革的争论，到开放股市为国企改革服务，并直到目前基本完成的股权分置改革，中国股市走过了近20年的风雨成长历程，经历了多变的政策选择。

中国股票市场的发育、发展，是中国经济从计划体制逐渐向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，资本市场改革和发展的经验，也是中国经济改革成功经验的重要组成部分。

一、中国的证券市场发展简史20世纪70年代末期以来的中国经济改革大潮，推动了资本市场的重新萌生和发展。

在过去的10多年间，中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展。

回顾改革开放以来中国资本市场的发展，大致可以划分为3个阶段。

1．萌芽阶段（1978年——1987年）1978年12月，以中国共产党第十一届三中全会的召开为标志，经济建设成为国家的基本任务，改革开放成为中国的基本国策。

随着经济体制改革的推进，企业对资金的需求日益多样化，新中国资本市场开始萌生。

1981年7月，我国改变传统“既无外债、有无内债”的计划经济思想，重启国债发行，向社会筹集资金。

1982年和1984年，企业债和金融债开始出现。

据不完全统计，截至1987年底，我国已发行的各类公债(包括国库券)和企业债券达1200亿元左右。

此外，在上海、沈阳、深圳等地还有部分股份制试点企业向社会公开发行一定量的股票。

1986年11月14日，邓小平在人民大会堂会见美国纽约证券交易所董事长约翰·凡尔森时，向来宾赠送了改革开放后我国公开发行的一张面额为人民币50元的上海飞乐音响公司股票，成为我国股票发展史上的标志性事件之一。

2．形成和初步发展阶段（1988年——1998年）这一阶段有二个明显的标志：一个是二级市场(即流通市场)正式产生；另一个是证券市场的专业中介机构——证券公司相继问世。

1987年9月，中国第一家专业证券公司——深圳特区证券公司成立。

1988年4月21日，国家正式批准1985年、l986年国库券上市交易，随后各类企业债务和部分企业股票相继上市。

为适应国库券转让在全国范围内的推广，中国人民银行下拨资金，在各省组建了33家证券公司，同时，财政系统也成立了一批证券公司。

证券公司的成立，促使并保证了我国证券市场的初步形成，它们不仅成为证券市场的中间机构，促使证券发行市场规范化运作，而且成为“市场制造者”，促使证券交易普及和繁荣。

1990年，国家允许在有条件的大城市建立证券交易所。

1990年12月19日和1991年7月3日，上海证券交易所和深圳证券交易所先后正式营业。

同年10月，郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制，成为新中国期货交易的实质性发端。

1992年10月，深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期货合约——特级铝期货标准合同，实现了由远期合同向期货交易的过渡。

1992年10月，国务院证券管理委员会和中国证监会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，区域性试点推向全国，全国性市场由此开始发展。

1993年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了资本市场进一步发展的空间。

1997年11月，中国金融体系进一步确定了银行业、证券业、保险业分业经营、分业管理的原则。

1998年4月，国务院证券委撤销，中国证监会成为全国证券、期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券、期货市场监管体制。

伴随着全国性市场的形成和扩大，证券经营机构也得到快速发展。

到1998年底，全国有证券公司90家，证券营业部2412家。

至此，我国证券业在经过近10年的萌芽期后，证券交易市场的建立和证券公司的诞生标志着我国证券业和证券市场作为一个完整的行业结构和市场体系已经形成，并纳入金融业和金融市场的整体轨道。

3．进一步规范和发展阶段（1998年至今）从1998年开始，中国开始正式启用法律法规手段规范管理股票市场。

1998年4月起建立了全国集中统一的证券监管体制，国务院确定中国证监会作为国务院直属单位，成为全国证券期货市场的主管部门，同时其职能得到了加强。

1999年股市又一次出现牛市行情高潮，一直持续到2001年。

然而，太过火爆的股市已经严重脱离了基本面的支持，市盈率奇高，大量违规行为也不断被暴露出来，银广夏、蓝田等上市公司事件的发生就是当时股市混乱的缩影。

以1999年7月《证券法》的颁布实施为标志，中国股票市场步入了以“规范与发展”为主题的新的发展阶段，同时，中国股票市场的制度建设也逐步走向成熟。

经过几年的法制建设，中国证券法规体系逐步完善。

到2001年底，中国证券期货市场初步形成了以《公司法》、《证券法》为核心，以行政法规为补充，以部门规章为主体的系统的证券期货市场法律法规体系。

从2001年开始，市场步入持续四年的调整阶段：股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期变长；证券公司遇到了严重的经营困难，到2005年全行业连续四年总体亏损。

2001年6月14日，上证综合指数创历史最高达2245.44点，2005年6月6日，上证综合指数跌破1000点，最低998.23点。

2006年，在众多历史遗留问题得到妥善解决、机构投资者迅速壮大、法律体系逐步完善的基础上，中国资本市场出现了一系列积极而深刻的变化。

中小板市场的推出和代办股份转让系统的出现，是中国在建设多层次资本市场体系方面迈出的重要一步。

2007年末，沪、深市场总市值位列全球资本市场第三；2007年首次公开发行股票融资4595.79亿元，位列全球第一；日均交易量1903亿元，成为全球最为活跃的市场之一。

2010年3月31日，融资融券试点正式推出，而股指期货也于4月16日推出了。

中国资本市场持续了20年的单边市场已然成为历史，这对于中国的股市发展来说具有深远的意义。

二、中国股票市场发育、发展运行中的政策调控众所周知，政策是影响股票市场价格、回报和波动性的重要因素。

一方面，任何国家和地区的股票市场都会对相关政策的出台有所反应；另一方面，在股票市场出现异常波动时，任何政府都会出台干预市场的政策。

根据上证A股指数的历年波动情况，可以把政策调控对中国股市波动影响情况分为五个阶段：1、1990年4月－1993年6月：宏观经济政策从松导向下的股市波动状态1990年4月实行了改革开放以来的第一次利率下调，1990年8月、1991年4月又连续两次下调利率。

中国经济开始恢复，货币供应量加大，资本市场呈现了持续上升的牛市行情。

1992年春随着邓小平南巡讲话和1992年10月中共十四大提出“建设有中国特色的社会主义市场经济”，宏观政策进入相对宽松的阶段。

投资和出口扩张，拉动宏观经济持续向好，货币供应充足，1992年经济增长率达14.2%。

上述这些宏观背景造就和延续了股市的牛市行情。

股市在此期间迎来了第一次和第二次大涨，上证指数从1991年1月至1993年的2月，升幅高达1110%。

此后，由于经济再次过热，出现严重的通胀，1993年中期中央政府再次推出紧缩政策。

在宏观经济政策从松的这段时期里，上证指数只在1992年6月至1992年10月间冲高回落，出现第一次大跌后，继续上扬，呈明显的上升趋势。

2、1993年6月－1996年4月：宏观经济政策从紧环境下的股市波动状态1993年6月至1996年4月是处于三年治理整顿时期，这段时期中央宏观调控政策的中心是严控通胀，投资、消费全面紧缩，财政、货币政策都“适度从紧”，经济增长率持续回落。

1995年的GDP增长率由11.8%回落到10.2%，通胀率则由21.7%回落到14.8%；1996年GDP 增长为9.8%，通胀率下降到6.1%。

GDP从1993－1996年平均每年下降1个百分点左右。

在此宏观政策环境中，股指继续呈下降趋势。

1993 年下半年开始了长达3年的治理整顿宏观调控，在恶性通胀环境下，市场利率高达20%以上。

直至1996年初，宏观经济形势才开始缓慢恢复。

股市于1996年1月见底后，开始走出低谷。

3、1996年4月－2004年4月：宏观经济政策由紧向松转变条件下的股市波动状态从紧的政策使通胀率滑落到安全水平，但经济增长率不断下滑，这促使宏观政策由紧向松转变。

1996年4月至2004年4月是宏观经济政策从松阶段。

1996年5月，央行第二次下调利率，于是大批资金向股市回流，形成了1996年4月－1997年5月的大涨行情，上证指数又重新回到1500 点。

由于当时股市投机现象比较严重，当时为了抑制投机氛围，国务院决定从1997年5月10日起，将证券交易印花税从原来的3‰调整到5‰，股指由此一路下滑，在40个交易日内跌去将近400点，跌幅达27%左右。

1997年5月以来，由于东南亚金融危机的影响，在同年10月，央行第三次下调利率。

1998年央行继续通过调整货币政策扩大内需，推动经济增长，改革存款准备金制度，并将商业银行法定准备金由13%降至8%。

1998年3月、7 月、12月央行共计3次降低利率，加大信贷资金投入。

1998年下半年启用以增发国债扩大基础设施建设投资为主的财政政策。

这一系列宏观经济政策的实施，使中国经济增长率多年保持在“7上8下”的水平。

1999 年在货币政策上进一步加大了扩大内需的力度，扩大基础货币投入，增加金融机构贷款，两次下调利率，开征利息税，并于11月将法定存款准备金由8%下调至6%。

2000 年央行继续执行“稳健的货币政策”，配合积极的财政政策以拉动内需，启动国民经济。

上述宏观政策环境，造就了1999年5月至2001年6月长达两年的牛市行情（即“5•19”行情）。

2003年底2004年初，中国经济出现了投资过快、局部过热、通胀压力加大的新情况，宏观政策又开始由松向紧转变。

总的来说，在这段宏观政策由紧向松转变的时期里，上证指数曾上涨到2245.43点（2001年6月）。

虽然中国股市政策在由规范发展向规范化、市场化、国际化转变，股指的上行受到了抑制，但这段时期股指的总体运行趋势仍然是上升的。

4、2004年4月－2007年10月：宏观经济政策加强改善前提下的股市波动状态从2003年第二季度到2004年第一季度，中国经济运行已处于由局部过热向总体过热的边缘，特别是部分行业过热、投资需求过旺、信贷投放过快。

随即，中共中央、国务院采取了一系列宏观调控措施，如央行实行差别存款准备金率制度、提高存款准备金率、提高固定资产投资项目资本金比例、上调存贷款利率、处置“铁本事件”、清理固定资产投资项日、全而清理整顿开发区、治理整顿上地市场等等。