对外经济贸易大学硕士学位论文股指期货套期保值实证分析研究姓名：阮轶申请学位级别：硕士专业：经济学指导教师：严渝军20071001下表为中国金融期货交易所公布的沪深３００股指期货合约（最新征求意见稿），正式的合约内容以交易所最终公布的为准。
表２，ｌ：沪深３００股指期货合约（意见稿）资料来源：中国金融交易所网站ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｆｆｅｘ．ｃｏｍ．ｃｎ／合约说明：沪深３００股指期货同时挂牌四个月份合约。
分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。
如当月月份为１月，则下月合约为２月，季月合约为３月与６月。
表示方式为ＩＦ０７０１、１／＝０７０２、ＩＦ０７０３、ＩＦ０７０６。
其中ＩＦ为合约代码，０７表示２００７乍，Ｏｌ表示１月份合约。
第３章股指期货避险研究文献回顾３．１股指期货避险策略研究从股指期货产生的背景和目前国际成熟市场运作的实际情况来看，股指期货交易存在的主要目的均着眼于对投资者资产头寸的风险进行管理，因而股指期货的套期保值功能及该功能的有效运用一直是学术界和实务界所关心的重点课题之一。
其次，如图５．５至图５．１０所示，当历史数据的长度等于５０时，ＯＬＳ模型估计Ｂ值的不稳定率低于ＧＡＲＣＨ模型，而当历史数据的长度提高到１００甚至更长时，ＧＡＲＣＨ模型估计Ｂ值的稳定性明显高于０ＬＳ模型。
此外，当投资组合中包含的股票数量超过３０时，０ＬＳ模型和ＧＡＲＣＨ模型之间的差距就更加明显。
综合前面的分析结果，我们判断：以过去５０的历史数据为基础，采用０ＬＳ模型估计的Ｂ值具有最佳的稳定性；或者，以过去１００—１５０左右的历史数据为基础，采用ＧＡＲＣＨ模型，估计的Ｂ值具有最佳的稳定性。
图５．３；ＧＡＲＣＨ模型下不同样奉堂估计Ｂ值的不稳定率数据来源：中信数量化投资分析系统图５，４：ＯＬＳ模型下不同样本量估计Ｂ值的小稳定率数据来源：中信数量化投资分析系统图５１３：不同行业资产利用沪深３００股指期货进行避险的效果比较数据来源：中信数量化投资分析系统附注：避险效率＝避险效果／避险Ｊ茂本利用沪深３００股指期货进行避险操作，避险效果和避险效率最高的行业是原材料，其次为耐用消费品和经常消费品。
金融工程利用成分股股息分配进行股指期货套利2006/08/16股指期货研究系列之四分析师王红兵(0755) 8249 2185 wanghb@ 沪深300指数期货的推出已经进入实质阶段，根据指数编制原则，成分股分红派现，指数将不作除权处理，而是任其自然回落。
根据这一特点，我们认为其中具有套利的可能。
股指期货套利涉及的诸多因素中股息是比较关键的，股息对定价带来的不确定性也较大，因为股票的股息只能通过预先估计，并且支付的时间也不固定，因而在一年的不同时间持有成本可能有很大差异，尤其是面对高额股息支付的时候持有成本的不确定性更大。
沪深300成份股的股息流存在月度特征，从最近三年数据来看，沪深300成份股的分红多半发生在5、6、7月，而且股息现金流表现并不平稳。
如果投资者对股息流的月度特征缺乏认识，那么分红密集月份将是套利的最好时机；如果投资者对股息流的月度特征已形成一致预期，那么投资者对分红密集月份股息的不同预期将使得他们对股指期货价格形成较大的分歧，这时只有正确预测当月分红才能实现成功套利。
沪深300股息流的月度特征使得期货理论定价也有相应表现，假定借款资金成本为一年期存款利率，并且不考虑交易费用，那么对于06年沪深300股指期货的当月合约， 5、6、7三个月的合约定价要低于股指面值（指数点数×每点金额），而其余月份当月合约定价要高于股指面值。
如果投资者对当月的股息率形成非常一致的预期，完全复制沪深300建立现货头寸将无法获取套利收益，重新设计期初买入的现货投资组合是套利成功的关键，只有期初买入能获取超额收益，股息率高于沪深300成份股平均水平的现货组合，投资者方能获取的无风险套利收益。
目 录一、利用股指期货对冲现货风险策略的案例 (3)二、成功预测股息率是套利成功的关键因素 (4)三、股息对股指期货价格影响的理论模型 (5)四、沪深300股息现金流分析 (5)1、股息现金流分配的月度特征 (5)2、股息率的历史水平 (7)3、股息预期一致下，选择沪深300股票中分红高的重新建立头寸 (8)附录：考虑交易成本的股指期货无套利价格区间 (9)沪深300指数期货的推出已经进入实质阶段，利用股指期货对冲现货风险将成为机构投资者主要的操作策略。
2008年第5期总第143期河南金融管理干部学院学报J O URNAL OF HENAN I NSTIT UTE OF F I NANC I AL M ANAGE M ENT N o .5 2008Seri al NO .143收稿日期:2008-07-02基金项目:上海社会科学基金资助项目(2006B J L004)作者简介:葛 勇(1980-),男,湖南岳阳人,博士研究生,主要研究方向为证券投资;叶德磊(1962-),男,江西九江人,教授,博士生导师,华东师范大学商学院副院长,主要研究方向为证券市场和金融投资。
沪深300股指期货与现货价格发现功能研究葛 勇,叶德磊(华东师范大学商学院,上海200241)摘 要:采用股指期货仿真交易数据,利用Johansen 协整检验、G ranger 因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等金融计量方法,实证研究沪深300股指期货与现货的价格引导关系。
研究表明:沪深300期货和现货之间不存在协整关系;沪深300期货与现货之间存在较弱的价格引导关系,沪深300现货对期货价格的引导作用大于沪深300期货对现货价格的引导。
关键词:股指期货;Johansen 协整检验;脉冲响应函数;方差分解中图分类号:F832.51 文献标识码:B 文章编号:1008-7796(2008)05-0099-04一、问题的提出价格发现功能是期货市场的基本功能之一,没有价格发现功能,套期保值和规避价格风险的功能就无法实现。
股指期货作为现货的金融衍生工具,其独特的交易形式和严密的组织制度集中了大量的交易者和市场信息,通过合约的多次买卖,其价格反映了不断变化的供求关系。
在期货市场中,单个投资者可能对相关资产价格的估计产生偏差,但市场整体预期所产生的合力将是对期货价格的无偏估计。
因此,在成熟的期货市场中,期货价格是对市场信息的充分反映,对现货市场具有价格发现功能。
虽然我国目前还没有正式推出股指期货,但中国金融期货交易所于2006年10月30日推出了股指期货仿真交易,截至2007年12月21日,已上市17份合约,其中14份合约顺利交割。
