刘力《公司财务》(第2版)考研真题及章节题库(7-10章)【圣才出品】

第7章风险、收益与证券市场理论一、概念题1．投资组合（Portfolio）答：投资组合（Portfolio）是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。

证券组合的分类通常以组合的投资目标为标准。

证券组合按不同标准可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

投资者构建证券组合的原因主要有：①降低风险。

资产组合理论证明，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险。

②实现收益最大化。

理性投资者的基本行为特征是厌恶风险和追求收益最大化。

投资者力求在风险和收益中达到可能的最佳平衡。

如果投资者仅投资于单个资产，他只有有限的选择。

当投资者将各种资产按不同比例进行组合时，其选择就会有无限多种，这为投资者在给定风险水平下获取更高收益提供了机会。

当投资者构造证券组合来平衡风险和收益时，他能够得到比投资单个资产更为满意的收益与风险的平衡。

2．资产定价理论答：资产定价理论指说明证券的收益与其风险及相互之间关系的理论。

主要的理论有资本资产定价模型和套利定价模型。

资本资产定价模型诞生于20世纪60年代初期，其结论是：证券的期望收益与其贝塔系数之间的关系是正的线性关系。

套利定价模型诞生于20世纪70年代，其主要解决的是证券收益之间的相互关系。

套利定价理论假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。

当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时，两种证券的收益之间就存在相关性。

通过比较可见，虽然资本资产定价模型考虑到证券之间的相关性，但是它并不确认引起相关性的有关重要因素。

3．资本市场线[Capital Market Line （CML ）]答：①资本市场线指投资者可以从资本市场上所获得的所有有效证券组合的点集。

在（σP ，E （r P ））平面上，当允许无风险借贷存在时，资本市场线是由市场证券组合与无风险借贷组合连接而成的一条射线，即资本市场线是由点M （σM ，E （r M ））与点F （O ，r F ）连接而成的一条射线（如图7-1所示）。

图7-1资本市场线②资本市场线（CML ）的重要特性是：a ．CML 上的各点均是有效证券组合，也就是说，CML 是一条以资本市场上所有证券为研究对象（包括风险借贷）时所得到的有效点集；b ．资本市场上所有证券及其所有可能的组合在（σP ，E （r P ））平面上对应的点均位于CML 的下方或者在CML 上。

③资本市场线提示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：()()M F P F P M E r r E r r σσ-⎡⎤=+⎢⎥⎣⎦其中，E （r P ）和σP 分别表示有效组合P 的期望收益率和标准差；E （r M ）和σM 分别表示市场组合M 的期望收益率和标准差；r F 表示无风险证券收益率。

④资本市场线的经济意义体现在资本市场线方程式对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。

有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率r F ，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是()M F P M E r r σσ-⎡⎤⎢⎥⎣⎦，是对承担风险σP 的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比，其中的系数()M F P M E r r σσ-⎡⎤⎢⎥⎣⎦代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。

4．证券市场线答：证券市场线是CAPM 的几何图示，指在均衡状态下，某种特定证券的期望收益率E （r i ）与该种证券的市场相关系数σi ，m 之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场线。

具体来说，证券市场线的数学表达式为：()(),2M Fi F i MM E r r E r r -=+σσ式中，E （r i ）表达第i 种特定证券在均衡状态下的期望收益率；r F 表示市场无风险利率；E （r M ）表示市场证券组合的期望收益率；σ2M 表示市场证券组合的方差；σi ，M 表示第i 种特定证券与市场证券组合之间的协方差，σi ，M /σ2M 就是证券i 的β系数。

证券市场线实际上就是资本资产定价模型的标准形式。

若以E （r P ）和βP 分别表示证券或证券组合的期望收益率和β系数，F 、M 和P 分别表示无风险证券、市场组合和任意证券或证券组合。

则它的方程可简化为：E （r P ）＝r F ＋[E （r M ）－r F ]βP ，证券市场线表明任意证券或证券组合的期望收益与由β系数测定的风险之间存在着线性的均衡关系。

任一证券或证券组合的期望收益由两部分组成：一部分是无风险利率r F ，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分[E （r M ）－r F ]βP ，则是对承担市场风险βP 的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险βP 的大小成正比，其中的E （r P ）－r F 代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险价格。

5．投资收益率答：投资收益率是指项目投产后正常生产年份的净收益与投资总额的比值。

其表达式为：R ＝NB/K 。

式中，R 为投资收益率，依NB 的具体含义，R 可具体为投资利润率、投资利税率、投资净现金收益率等；K 为投资总额，计算方法与P t 所回收的全部投资相同，0m t t K k ==∑，K t 为第t 年的投资额，m 为投资年限；NB 为正常年份的净收益，按分析目的的不同，NB 可以是年利润总额，也可以是年利税总额等。

投资收益率在财务管理中是一个重要的决策指标。

运用投资收益率法进行互斥选择投资决策时，应优定选投资收益率高的方案；运用投资收益率进行选择与否投资决策时，应设基准投资收益率R c ，当R ≥R c ，项目可以考虑接受；若R ＜R c ，项目应予拒绝。

投资收益率这一指标的特点包括：①简明易懂，容易计算，它所需的资料只是未折现净现金流量或年平均营业利润或税后利润及初始投资额；②未考虑资金的时间价值，把第一年的现金流量看做与其他年份的现金流量一样，具有相同的价值，这会导致错误的决策。

6．证券市场答：证券市场是有价证券发行与交易的网络和体系。

证券市场是金融市场的组成部分。

证券市场分为发行市场和交易市场。

证券市场的根本功能和作用在于按照市场方式调配社会资金，促进企业经营的合理化与提高效率，它对经济具有自发调节作用，发展证券市场可以增加政府对经济的调控力度，证券市场在产业结构调整中发挥着重要的作用。

现代证券市场具有筹资技术多样化；证券投资大众化、法人化；证券市场电脑化、现代化、国际化和自由化的特点。

7．相关系数（correlation ）答：相关系数ρ用以衡量两个变量之间的相互关系，在公司理财中等于两个公司股票收益的协方差除以两个公司股票收益的标准差的乘积。

其计算公式为：()()(),,,AB BA A B A B B A A BCorr R R Cov R R Corr R R ρρσσ====⨯其中R A 、R B 表示两种证券的收益率，相关系数ρ的取值总是介于－1和1之间。

ρ的值为正，表明两种证券的收益有同向变动倾向；ρ的值为负，表明两种证券的收益有反向变动的趋向；ρ的值为零，表明两种证券之间没有联动趋向。

ρ＝1和ρ＝－1是两种极端情形：前者表明两种证券间存在完全正向的联动关系；后者表明存在完全反向的联动关系。

随着ρ的绝对值的下降，两种证券间的联动关系也逐渐减弱。

8．风险厌恶（risk averse ）答：风险厌恶是投资者的一种行为倾向或特征，指当预期收益相当时，理性投资者总是偏好风险较小的交易。

人们对风险的厌恶程度是不同的，有的强，有的弱，有的对风险持中性态度，有的甚至偏好风险。

从理论上定义，理性投资者一般是以厌恶风险为特征的，这一特征直接决定着价格的结构。

对于厌恶风险的人，要使之接受交易中的风险，就必须在价格上给予足够的补偿，有风险交易的收益从结构上看应该是无风险交易的收益加上一个风险补偿额。

风险越大，风险补偿额也就越高。

9．协方差（covariance ）答：协方差是指度量两个变量之间相互关系的统计指标。

具体计算方法是求出两个公司可能的收益与其期望收益之间离差的乘积之和，然后除以观测点个数或观测值个数，就可得出协方差。

协方差的数学公式可以写作：(,)()()()()AB A B A A B B At A Bt B Cov R R R R R R R R R R σ==--=--⨯∑的期望值两个离差同时发生的概率其中R A 、R B 表示两种证券的实际收益率，＿R A 、＿R B 表示两种证券的预期收益率或平均收益率，R At 、R Bt 表示在某种经济状况下的收益率。

10．可化解风险（非系统性风险）（diversifiable ，unique ；unsystematic risk ）答：非系统性风险，是指资产风险中可以通过投资组合分散掉的风险，又称可分散风险（diversifiable risk ）或个别风险（unique risk ）。

非系统风险因素只影响个别企业或少数企业，由每个企业自身的经营状况和财务状况决定，不会影响大多数企业。

非系统风险由经营风险和财务风险组成。

经营风险是指某个企业，或企业的某些投资项目的经营条件发生变化对企业盈利能力和资产价值产生的影响。

经营风险可以是内部原因或外部原因导致的。

内部原因是指由企业本身经营管理不善造成的盈利波动，如决策失误、管理不善；职工素质不高；管理人员水平低，缺乏应变能力等。

外部原因是指由于企业外部的某些因素变化对企业经营收益的影响，如政府产业政策的调整、竞争对手的壮大、顾客购买偏好的转移等。

财务风险是指企业因借入资金而增加股东收益的不确定性。